最近環保股上的很勤快，繼軍信股份之後，清研環保、艾布魯陸續登陸A股市場。但同是環保股，命運卻大有不同。

軍信股份4月13日上市首日破發，下跌10.17%，截至目前跌超30%，市值66億元。

清研環境4月22日上市暴漲100.05%，目前仍有30%的漲幅，市值27億左右。

今日上市的艾布魯，集合競價高開74%，收盤漲幅52.53%至28.05元/股，市值達到33.7億元，中一簽500股可賺4830元。

説到底，上市表現一方面取決於IPO發行估值定價，高估值高定價難免成為市場重擊的對象。此前，上交所組織多家券商召開座談會，參會人士表示當前Pre-IPO市場在部分行業存在一定估值泡沫，加上機構趨同性“抱團”等因素，層層推高了IPO定價，下一步考慮將“大比例破發”等指標納入主承銷商執業質量評價等。證監會副主席也曾表示IPO定價能力要進一步提升。

另一方面，相關公司基本面如何也成為市場評判的條件之一。那麼，艾布魯能成為下一隻大牛股嗎？

營收及利潤雙增長

艾布魯成立於2013年，致力於解決農業農村中的污水、固廢、土壤污染及生態問題，是國內最早系統開展農村環境綜合治理的企業之一。

近年來，國家對於農村環境保護支持力度不斷加強，譬如今年1月實施的《農業農村污染治理攻堅戰行動方案(2021-2025年)》要求以農村生活污水垃圾治理、黑臭水體整治、化肥農藥減量增效、農膜回收利用、養殖污染防治等為重點領域，強化源頭減量、資源利用、減污降碳和生態修復。

一直以來，環境治理工程業務是貢獻艾布魯收入的主要來源，收入佔比超過90%。2019年-2021年，公司實現收入由4.40億元增長至5.22億元，年複合增長率為8.86%；相對應的歸母淨利潤由5280.53萬元上升至7064.56萬元，年複合增長率為15.67%。

同眾多環保公司一樣，艾布魯的收入具有一定區域性，業績集中於湖南地區。不過，值得注意的是，近年來，公司市場業務範圍也在不斷擴張，2019年拓展湖北市場，2020年發展安徽市場，2021年拓展江蘇、四川地區，原本集中的湖南地區收入佔比由2019年的70.39%下降至2021年的49.19%。

但值得一提的是，報吿期內，儘管公司市場規模不斷擴大，其主要採取招投標方式取得項目，中標率呈現波動下滑態勢，分別為44.07%、37.04%、39.13%。2019年-2021年，通過招投標方式取得的前十大項目收入佔當期營收比重分別為61.43%、66.57%和53.32%。

應收賬款佔比高

由於艾布魯環境治理主要採取工程總承包的運作模式，需要經歷前期勘察設計、工程施工、竣工驗收、審計結算等階段，在這期間，需要持續投入資金以完成項目進展。而公司客户多為政府機構和國有企業，付款審批流程較為複雜，且易受當年預算影響，導致公司收款週期較長，一定程度上增加公司的資金壓力。

可以看到，公司應收賬款餘額分別為2.95億元、3.47億元、4.82億元，佔當期營收比重分別為67.05%、70.45%、92.37%，呈現逐年上升的態勢，且一直處於較高水平。説明，下游客户佔用公司資金過多，公司的收入多為賒銷，如此一來，發生壞賬的風險加大。相對應的應收賬款週轉率下滑明顯也為之佐證，由2019年的2.12次/期下降至2021年的1.41次/期。

與此同時，艾布魯資產負債率持續走高，由52.65%上升至58.90%，流動比率、速動比率呈現波動態勢，其中流動比率由1.84倍震盪下行至1.53倍。而經營活動產生的現金流淨額也與同期淨利潤規模有所差距。

可見，環境治理工程的運營需要持續不斷的資金投入，尤其在新擴廠或改建之後，短期內項目無法產生經濟效應，這對於艾布魯而言，現金流一定程度上將會承壓。

小結

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總體來看，艾布魯的經營狀況可圈可點。作為農村環保第一股，艾布魯在農村環保政策的助推下，實現營收及利潤的持續增長，且業務佈局也逐步從湖南地區擴張至周邊地區，為後續業績增長提供一定保障。不過，由於公司客户結構特性，存在應收賬款過高、現金流承壓、項目中標率不確定性等風險。就今日上市表現來看，艾布魯漲超50%，説明市場給予其估值一定認可，但鑑於市場情緒較差，不排除後續股價下跌的風險。