本文來自格隆匯專欄：斑馬消費 作者：陳曉京

醬油曾被姚振華視為汽車之外另一重要產業，如今他嚐到的只有苦澀。

2021年，調味品業務收入、銷量雙雙下降，讓中炬高新陷入新的困境。

更重要的是，控股股東中山潤田受寶能系流動性危機的影響，短期難以走出，78億定增擴產難以推進，或讓中炬高新失去繼續做大的最好時機。

調味品收入、銷量雙降

2021年原材料及包材漲價和疫情，席捲了整個調味品行業，海天味業、李錦記及恆順醋業等企業的調價，也只能短期內稍稍緩解壓力。

醬油老二中炬高新日前交出的2021年業績，同樣深受上游原材料端、疫情等影響，以至於不增收也難增利。

去年，公司實現營業收入51.16億元、歸母淨利潤7.42億元，收入規模微降0.15%，但歸母淨利潤大降16.63%，為近年來罕見。

據年報，公司調味品業務收入45.65億元，較上年下降7.41%，毛利率33.08%，同比減少4.99個百分點。

調味品業務是公司頂樑柱，貢獻了公司總營收的90.26%。核心企業美味鮮，實現收入46.18億元，同比下降7.24%。

期內，同時，調味品產量、銷量分別為66.8萬噸、66.9萬噸，較上年分別減少4.2%和4.23%。

在調味品業務中，醬油產品一直是收入貢獻主力，去年實現收入28.27億元，同比減少9.48%。

下行的趨勢仍在持續，今年一季度，公司醬油收入7.52億元，同比減少1.13%，食用油業務降幅更是超過20%。

相比其他調味品企業，公司的優勢在於還有非主營業務幫襯。去年，園區及房地產開發運營、皮帶輪及汽車摩托車配件業務收入4.1億元、0.78億元，同比分別增長369.08%和53.11%，但規模小實難以救贖調味品主業。

寶能系的錢袋子

比起調味品主業收入下滑，更讓投資者焦慮的是，公司遭遇寶能系流動性危機的影響。

寶能系企業中山潤田2018年成為中炬高新第一大股東，隨即不斷質押股票獲得資金，公司漸成寶能系變相融資的重要渠道。

根據年報披露，中山潤田通過質押公司股票，獲得融資合計41.04億元，用於補充自身流動資金。

截至報吿期末，中山潤田持有公司24.23%股權，累計質押佔公司總股本的20.54%；累計司法凍結佔公司總股本的5.08%；累計司法輪候凍結佔公司總股本的6.06%。

截至今年3月28日，中山潤田所負數額較大的到期未清償債務合計33.04億元，涉及安信證券、中航信託、粵財信託及謝某某。借款起始日從2018年12月至去年1月，其中最高一筆借款是向謝某某借款12.05億元。

在幫助寶能系企業融資過程中，中山潤田一直以擔保人的角色出現，這讓中山潤田及中炬高新陷入無休無止的訴訟之中。

截至3月24日，中山潤田至少涉及4起借款或融資糾紛。因西藏銀行與拉薩寶創金融8億元借款糾紛，被西藏法院以中山潤田持有中炬高新2724萬股股票抵債方式強制過户；因長城國興與深業物流、寶能集團、寶能地產及中山潤田等16家企業公證債券文書執行一案，中山潤田作為該筆債務1.64億元的擔保人，被債權人申請凍結其持有557萬股中炬高新股票，另外還因寶能系企業與粵財信託的借款，被債方申請凍結及輪候凍結其持有中炬高新2655萬股股票。

2021年，中山潤田減持上市公司553萬股，以解資金之渴。4月21日，公司除披露再擬減持不超過2460萬股外，還在其不知情情況下，所持股份在4月13日、14日、15日被粵財信託通過二級市場競價交易被賣出195萬股，佔公司總股本的0.24%。

姚振華入主這4年

2015年，資本狂人姚振華通過前海人壽，以集中競價交易方式獲得中炬高新1.99億股。2018年前海人壽將其股權轉讓給同屬於寶能系企業的中山潤田，正式入主中炬高新。

在2018年11月舉行董事會換屆中，具有寶能系背景高管佔據四個席位，時任寶能集團高級副總裁陳琳出任公司董事長，姚振華徹底掌控中炬高新。

在寶能系的主導下，公司在2019年初確定調味品核心企業美味鮮五年雙百發展目標，除了壯大調味品主業，還擬通過兼併與收購內外並舉的方式發展。

2020年4月，公司投資12.75億元對中山基地技術升級和擴產改造，年產能從31.43萬噸升至58.43萬噸，同時穩步推進陽西生產基地的產能建設。

2019年至2020年，公司調味品業務收入規模實現44.37億元、49.30億元，同比增長16.24%、11.11%，毛利率分別為39.47%和41.51%，為歷史新高。

公司經銷商規模也從2018年的864家增至2020年的1400家，去年增至1700家，覆蓋全國92.28%地級市，區縣開發率59.97%。

去年7月，公司祭出更為龐大的擴能計劃，擬以32.6元/股向中山潤田發行股票不超過2.39億股，募集資金不超過77.91億元，用於陽西美味鮮年產300萬噸擴產及補充流動資金。

不過，這起調味品行業最大一筆定增案，至今沒有塵埃落定。

去年10月，寶能系流動性危機爆發。按照當時中炬高新的披露，寶能集團流動性資金缺口約200億元，中山潤田債務違約29.75億元。

姚振華自己都要處置資產艱難度日，對中炬高新的注資自然無暇顧及。

多年前，姚振華在寶萬之爭中全身而退，如今兵困中山。