本文來自格隆匯專欄：廣發香港，作者：鄭新煌

此前我們提示港股處在風高浪急的時期，市場信心的修復需要漫長過程。4月18日當週恆指累計下挫將近九百點，4月25日再度遭遇“黑色星期一”，失守兩萬點心理關口的位置，較4月4日的階段性高點跌去將近3000點。總的來看，前期制約市場的幾大因素持續發酵，並且影響“越演越烈”：

1.美債收益率的上行持續帶來殺估值的壓力。近期美聯儲官員仍在持續釋放鷹派信號，最強硬的聖路易斯聯儲銀行主席布拉德甚至稱不排除一次性加息75個基點的可能，市場對收水的憂慮持續。根據芝商所的美聯儲觀察工具顯示，交易員押注5月加息50個基點的概率為97.6%，6月進一步加息75個基點的概率為76.7%，而在今年12月加息到2.75%以上水平的概率為86%。受此預期影響，上週10年美債收益率一度升至將近3%的兩年高位，顯著施壓美股的成長板塊，而本應相對受益的道指在上週五也出現了千點重挫，主因是市場憂慮過快的加息將傷及美國經濟。上週五盤初，金龍中國指數一度升超5%，但最終也受到美股大盤的拖累而回吐漲幅，週一壓力進一步在港股傳導，醫藥股、科技股顯著承壓。值得關注的是，下一次美聯儲議息會議將在5月4日召開，屆時加息幅度和縮表計劃的靴子有望落地，或有助於降低不確定性。

2.  內地疫情持續引發市場的擔憂。在剛剛過去的週末，上海報吿的新增本土確診病例和無症狀感染者呈現小幅反彈的態勢。此外，4月24日北京也通報新增14例新冠肺炎本土確診病例。受到疫情影響，3月社零數據已經出現了3.5%的跌幅，其中服裝鞋帽、金銀珠寶、汽車和地產系可選消費品明顯回落，對應的港股餐飲、運動服飾、造車新勢力、家電、消費電子等板塊均出現較大的拋售壓力。在目前全國疫情數字整體處於高位平台期、管控措施仍然嚴格、復工復產進程相對緩慢的背景下，消費復甦的進程將繼續受到壓制，供應鏈面臨的擾動也偏強——華為消費者業務CEO餘承東和小鵬汽車CEO何小鵬均對芯片和新能源汽車產業鏈上下游企業遭受的衝擊表達了擔憂。由於海外的競爭者復工復產節奏良好，部分產業資本開始重新考慮廠房的佈局，疊加去年的高基數影響，市場對今年中國的出口增速也出現憂慮。

3.美債收益率的持續走強以及對中國經濟的擔憂施壓人民幣匯價走勢，近期股債匯共同承壓。由於中美的貨幣政策出現背離，年初以來中美10年國債的利差不斷縮小，並在4月出現倒掛，使得國際套利資本近兩個月持續流出——2月及3月債券通北向交易的外資持倉分別錄得804億和1125億人民幣的資金流出，連續兩個月創下債券通開通5年以來的流出新高，也給人民幣的匯價帶來了較大壓力：最近一週，離岸人民幣匯價已經累計下挫2200個點子至接近6.6的關口，創下2020年11月以來的新低。與此同時，港元也面臨一定壓力：目前港元匯價逼近弱方兑換保證水平 7.85關口，創下2019年10月香港本地社會事件以來的低位水平。香港財政司司長陳茂波預計，隨着美元加息，港美息差拉闊，港元將觸及7.85關口，資金有從港元市場流出的壓力。不過，陳茂波同時強調，香港擁有龐大的貨幣基礎，近2.2萬億港元可以作為資金流出的緩衝。值得關注的是，目前香港的外匯儲備為4816億美元，相當於流通貨幣的6倍多，港元體系整體穩健。

4.中概股除牌的問題仍在持續發酵。儘管近期中國證監會持續釋出善意，副主席方星海上週也表示“中美談判進展順利，相信在不久的將來能達成一個合作協議”，不過目前美方仍未作出相應表態，還在依照流程將中國公司列入暫定清單之中（共40家），首三批次的11家企業更已被納入確定退市清單。此外，近期京東與阿里持續將註冊在美股的股本轉回香港，反映美資股東對於最終能否達成合作/達成合作的形式存在一定的顧慮，這又壓制了市場的投資氣氛。

5.以內銀為代表的等金融板塊走勢顯著承壓。4月25日落地的降準幅度僅有25個基點，釋放5300億元資金，是歷次降息中最少的一次；4月MLF和LPR的降息預期也均落空。負債端方面，此前利率自律機制曾召開會議，鼓勵部分銀行將存款利率浮動上限下調10bp，部分大行和股份行的長期限存款利率確實也已調降。客觀而言，此舉有助於舒緩銀行的息差壓力，為後續貸款利息的調降留出空間，但市場一來擔憂銀行業可能需要像2020年一樣“向實體經濟讓利”，二來在目前存款的存量市場爭奪中，利率調降的空間其實受到了一定限制（尤其對於吸儲能力本就不強的中小銀行而言）。此外，上週五招行原行長被帶走調查，市場擔憂招行未來的經營會否受到一定影響，股價在5個交易日內累計跌超20%。招行作為A股市場中僅次於貴州茅台和寧德時代的權重股，在港股也屬於重磅藍籌，其劇烈波動會對市場產生較大影響。同日，中央紀委國家監委網站還進行了另外兩位銀行高管的調查通報，表明金融領域腐敗治理持續推進。另外，部分A+H上市的券商和保險股披露的Q1業績大幅不及預期，也成為拖累大金融板塊表現的重要原因。

近期內外各項利空的因素屢屢超預期、利好則不及預期，目前港股情緒十分疲弱，市場沽壓沉重，前路仍然十分坎坷，建議穩守反擊，後續關注：疫情控制的進展（疫情的拐點和復工復產進程，理想的狀態是在五月初到來，部分重點企業已經率先復工復產）；穩增長政策的落地狀況（預計後續仍會有總量和結構性的寬鬆政策落地）；美聯儲寬鬆政策退出的節奏（下週的議息會議將會明確）；俄烏局勢的進展（目前兩國要簽訂和平協議的困難重重，不排除未來局勢再度惡化）；中美審計爭端解決（我們預計最終能夠解決，目前需要美國證監會也做出相應的表態）。

風險提示：疫情擴散超預期、通脹上行超預期、政策收緊超預期

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