本文來自格隆匯專欄：廣發香港，作者：鄭新煌

摘要

自3月15日見底以來，恆指最多反彈23.5%，幅度已經超過了此前數次急跌反彈時的情況（2016/02，2018/10，2020/03）。可以判斷，單純因急跌引發的反彈動能已經消耗得七七八八，市場進入震盪階段，近期恆指甚至開始回補之前急漲的裂口。此後需要關注疫情的控制、穩增長政策狀況、美聯儲寬鬆政策退出節奏、俄烏局勢進展和中美審計爭端的進程等五大因素。近期各項利空因素屢屢超預期、利好則不及預期，市場信心的修復需要漫長的過程，前路仍然十分坎坷，也不能排除再有黑天鵝事件出現的可能性。

宏觀經濟的疲軟和上游原材料的漲價會傳導到企業的盈利端。最近已經進入Q1業績發佈期，在流動性整體收緊的背景下，市場的忍耐度並不高，一旦業績不及預期，將會遭受巨大的懲罰。另外，由於部分港股並不露季報，市場可能會以A股對應公司的表現作為一個判斷的基準，例如近期港股的光伏股就受到了A股龍頭公司業績不及預期的影響。

不過，考慮到極低的基數和悲觀的預期，中長線來看上述不利因素都有可能反轉，進而對市場形成提振，寬鬆也有再次加碼的可能性。企業盈利在上半年探底後或有望在下半年逐步回升，也帶動今年港股出現“前低後高”的走勢。

短期內，若再有黑天鵝事件出現，原材料板塊和能源板塊仍能起到一定的避險對沖作用。中長線來看，今年港股板塊投資的線索可分為兩個部分：

（1）穩健型——分子端盈利前景改善、經濟復甦貝塔、高股息率：金融股（美國加息直接利好港資金融股）；電信股（ARPU值觸底回升、資本開支壓力減輕）；能源股（供需錯配導致的高油價有助於增厚石油股利潤）。

（2）進取型——分母端預期逐漸修復、風險溢價下行、政策緩和：科網股（監管週期轉向落實階段，不確定性減弱）、地產股（去年年底以來已有大量提振政策出台）、消費股（疫情後生活半徑擴大，消費迎來複蘇）。

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