本文來自：王楊策略研究 作者：王楊

摘要  

投資要點

2022年基金一季報陸續披露，以“普通股票+偏股混合+靈活配置”為統計口徑，截至2022年一季報規模超百億的基金經理，如何看市場焦點？

我們根據已披露的2022年基金一季報，對此進行歸納梳理，供投資者參考。

 正文  

1、未來市場如何看？

廣發科技先鋒：2022年一季度報吿  劉格菘

我們認為當前影響資本市場的兩個重要的短期預期變化包括：一是疫情影響與房地產需求疲弱帶來的上半年經濟增長的悲觀預期，二是俄烏戰爭導致的地緣政治變化引發海外投資者對於中國資本市場態度的變化。上述兩點變化對A股市場的短期微觀結構產生了較大的負面影響。

隨着一季度金融委會議的召開，市場出現了明顯的底部特徵。從中長期的角度看，我們對未來的資本市場並不悲觀。一季度的市場下跌是多重利空因素疊加下的反應，充分反映了大部分的利空預期。從產業發展以及中長期投資的角度思考，當前A股市場具備投資價值的行業非常多，希望基金投資人能夠保持耐心。

銀華心佳兩年持有期：2022年一季度報吿  李曉星

從短期來看，整體A股和一些優質標的的估值處於歷史均值甚至是偏低的位置，股債性價比處於均值以下，處於負一倍標準差的位置，從歷史的角度上來看，已經處於比較有吸引力的階段。如果考慮流動性環境其實是處於寬鬆的狀態中，目前的估值分位繼續下殺的概率非常小。我們判斷只要後面公司基本面的每股收益不出現大幅下修的情況，市場估值後面就沒有太多繼續下跌的空間。我們認為市場的估值收縮已經接近尾聲。

從中期來看，我們認為疫情影響結束需要四個條件：一是疫苗的接種率足夠高，特別是老人和兒童，這個在未來一年內應該可以完成；二是要有有效且便宜的新冠藥，考慮授權後產能擴建問題，這個在一年內應該也可以解決；第三個條件有足夠的檢測，目前我們已經有了；第四是需要有足夠的醫療資源支持，這也算是新基建的一部分。我們認為在1-2年的維度，在我們準備充分後，也許到明年“兩會”之後，疫情的影響將會逐漸結束。

農銀匯理新能源主題：2022年一季度報吿  邢軍亮

展望後續，4月整體仍將是情緒修復窗口，指數震盪整固，重在結構。1）疫情加劇了經濟下行壓力，同時也加大了後續貨幣、信用放鬆的空間和動力。2）地產信用風險也已在陸續“拆雷”。3）決策層維穩資本市場的決心明確。4）但包括海外通脹、美聯儲加息縮表預期、美股波動、俄烏衝突等在內的外部因素仍將持續擾動，市場預計仍將震盪築底。

廣發多因子：2022年一季度報吿  唐曉斌、楊冬

2022年二季度，股票市場可能維持拉鋸戰，我們需要更多的時間消化市場的利空因素。但從市場的絕對估值和股債利差看，現在市場整體已進入較為合理的估值水平區域。2022年二季度，市場可能還處於磨底階段，但已具備一定的配置價值。

華夏回報A：2022年一季度報吿  陽琨、季新星

經過了1季度的下跌後，成長股的估值有了明顯迴歸，但市場調整的壓力仍舊存在。一方面國內房地產市場仍有下滑風險，行業內高槓杆企業普遍面臨嚴重的流動性壓力。在穩增長的大前提下，如何做好結構提升，控制部分房地產企業經營風險不發生外溢，是當下投資者的重點關注。另一方面，海外政治經濟形勢複雜，地緣衝突給本就處於上升中的通貨膨脹帶來更多的不確定性。美聯儲在控通脹與保增長之間走鋼絲，雖然難以判斷最終結果，但可以肯定的是這是一段驚險的過程。海外投資者近期明顯提高了對股票資產的風險考量。總體而言，我們認為股票市場仍可能處於弱市震盪之中，投資者需要耐心等待不確定性因素的釋放。對全年投資收益率仍有必要保持謹慎的預期。

匯豐晉信動態策略A：2022年基金一季度報吿  陸彬

2022年年初，我們認為主線是價值迴歸和優質成長。在2月底的俄烏衝突升級之後，市場出現了加速下跌。我們也在倉位、配置等方面進行了一定程度地應對。我們認為，短期的風險事件對於A股市場的長期價值影響有限，因此在基本面依然向好的背景下，當市場出現短期劇烈波動的時候，主動承擔風險或許是比規避風險更好的選擇。以一年兩年的維度看，很多股票的隱含回報已經非常有吸引力。

易方達藍籌精選：2022年一季度報吿  張坤

我們認為，儘管短期市場面臨不少的困難，但這也為長期投資者提供了相當有吸引力的價格。我們相信，企業每天不斷累積的自由現金流將反映到其價值的積累中，而不斷增長的企業價值終將投射到其市值增長中。

富國天惠精選成長：2022年一季度報吿  朱少醒

如果我們把眼光放到更長的時間維度，再對市場過度悲觀已經沒有意義。當下已經是權益投資者應該承受波動、有技巧地承擔風險的時候。

在當前的宏觀背景下，我們將依然注重上市公司的質地，希望投資標的生產經營有更強的魯棒性。有利的方面是核心資產中，相當部分優質標的前期股價有較大幅度的回撤，估值吸引力顯著上升。未來我們依然會致力於在優質股票裏尋找價值，去翻更多的“石頭”。我們並不具備精確預測市場短期趨勢的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優秀公司，等待公司自身創造價值的實現和市場情緒的週期性迴歸。個股選擇層面，本基金偏好投資於具有良好“企業基因”，公司治理結構完善、管理層優秀的企業。我們認為此類企業，有更大的概率能在未來為投資者創造價值。分享企業自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金獲取回報的最佳途徑。

興全商業模式優選：2022年一季度報吿  喬遷

一季度整個宏觀市場受到的挑戰因素較多，包括地緣局勢動盪、海外加息縮表預期、國內多地疫情反覆、通貨膨脹和原材料價格上漲等。從短期維度看，不少企業尤其是中游和下游企業，其盈利會受到經濟狀況的制約。但是從長期維度看，也有不少優質企業在規模和效率等方面已經逐步取得全球競爭力，其穩固程度和未來發展空間正持續擴大，短期難以把控的階段性因素從目前觀察看並不會改變這些優質企業長期發展的方向。同時，隨着市場大幅調整，我們自下而上長期跟蹤的部分優質企業，目前放在長期維度裏面，投資價值已經具有較大的吸引力。

中信證券卓越成長兩年持有A：2022年一季度報吿  張曉亮

展望二季度，國內經濟增長動能可能繼續延續弱勢，部分城市地產政策雖有放鬆，但短期還很難帶來銷售好轉。穩增長仍然是今年的主要政策主線，央行一季度貨幣政策報吿中一方面表達了對疫情反覆以及地緣政治風險拖累經濟的擔憂，另一方面也再一次明確了整體貨幣政策的穩增長取向；外圍局勢看，俄烏戰爭預計已經接近尾聲，對中國經濟直接影響有限，對全球經濟的影響也遠小於新冠疫情。目前宏觀基本面上出現了最差的組合，經濟增長弱，疫情防控嚴，且外圍通脹加息壓力較大。預計二季度俄烏可能達成和談，但國內新冠疫情可能此起彼伏，控制的壓力會持續比較大，對經濟的影響也可能會持續，穩增長的必要性、急迫性會越來越大。

展望二季度，股市方面，投資者可能會延續悲觀預期，短期疫情影響使得國內經濟景氣度持續下行，房地產行業的債務風險還會暴露，總體上可能處於一個磨底的過程。

景順長城新興成長：2022年一季度報吿  劉彥春

對於股票市場，市場整體估值水平已經顯著回落。儘管短、中、長期的困擾因素仍然很多，但現階段的估值水平很可能較大程度反映了這些潛在風險。只要企業的能力沒有改變，外部環境變化只是階段性擾動，對公司的合理定價影響不大。比較全球優秀公司的成長性、盈利能力、估值水平，現階段國內很多優質上市公司已經極具吸引力。隨着外部環境迴歸常態，股票定價也終將回升至合理水平。

東方紅啟恆三年持有B：2022年一季度報吿  張鋒

對於國內經濟而言，我們認為騰挪的餘地仍然較大。紓困、幫扶、減税降費，修復居民和中小企業的資產負債表和投資消費的信心，政府加大財政開支和轉移支付力度，貨幣政策輔之以降準釋放流動性，房地產方面堅持房住不炒和一城一策精準調控，堅持對外開放。中國經濟仍有希望保持較長時間的中速增長。

中歐新藍籌A：2022年一季度報吿  周蔚文、馮爐丹

2022年上半年市場的核心是適應估值和宏觀環境的調整。估值維度就是要消化之前股價的漲幅，讓股價長期趨勢與基本面長期趨勢基本一致；宏觀環境上是要適應從過去低利率、寬流動性的貨幣環境轉變為流動性收緊、利率上升的國際環境。

市場經過調整後，對未來不悲觀，主要原因有：1）相當一部分賽道標的調整已基本完成，泡沫已很小；2）過去兩三年不少板塊優秀公司股價上漲很少，行業景氣見底後將迎來好轉，逐步出現投資機會；3）雖然全球面臨流動性收緊的局面，但我國央行此前的政策更具前瞻性，貨幣政策還有寬鬆的空間，是相對有利的。當然，在地產、疫情的考驗下，我們關注中國經濟在今明兩年如何爬坡過坎。

嘉實豐和：2022年一季度報吿  譚麗、吳悠

過去20-30年，受益於全球化分工帶來的效率提升、發展中國家勞動力的紅利輸出，歐美髮達經濟體得以實現了低利率、低通脹的良好增長環境。從長週期看，這兩個因素均已逆轉：一是全球人口結構都在變老，世界範圍內適齡勞動力人口趨緊，導致人工薪資上漲推升通脹；二是日益緊張的地緣政治環境下，各主要經濟體追求產業鏈自主可控，導致要素成本上行推升通脹。可以説，本輪疫情加劇了上述進程，而突發的俄烏衝突則揭露了核心矛盾。

過去5-10年，全球 “舊”能源行業企業均存在資本開支不足的問題。但仍處於快速成長期的“新”能源體系，從規模、到成本、再到消納均尚未做好完全承接的準備。在某種意義上，本輪以能源價格暴漲為代表的通脹，可被視作世界為新舊能源體系切換所繳納的“碳税”。從積極的角度高企的油氣價格會加速新能源的普及，但世界需為此承擔的經濟成本有可能高於預期。

工銀瑞信戰略遠見：2022年一季度報吿  杜洋

客觀來講，一季度面臨的挑戰較大，但並非不可克服，由於20年以來我國宏觀政策整體偏緊，餘糧較多，迴旋餘地大，從宏觀來看，只要解決好內因，外因的衝擊就可控，目前基建、地產、消費等各領域的刺激政策已經逐步推出，落地速度也較快，如果二季度疫情得到有效控制、地產銷售逐步觸底反彈，經濟預期會有較大改觀，外部衝擊的影響也會大大減弱，市場信心也會有明顯改善。

泓德睿澤：2022年一季度報吿  秦毅

截至目前，市場已經較為充分地反映了上述悲觀預期，未來我們需要重點關注內部經濟狀態如何演變。以上三駕馬車中，消費和投資端存在政策激勵空間。比如消費，國家已經通過推行各項措施，對疫情衝擊之下受損較為嚴重的行業予以扶持，並通過發放消費券的形式來穩定消費。地產端，國內的政策也在不斷糾偏，從已出台的地方各項政策來看，目前地產所面臨的困局將逐步得到緩解。本輪地產政策調整的目的不是重新刺激地產，只是起到託底經濟的作用，這樣的目標通過政策制定和實施是可以達到的。目前市場處於築底的過程中，就全年來説，到今年三季度末、四季度初，經濟企穩的概率較大，國內流動性持續寬鬆；屆時，美國通過不斷的加息縮表，通脹得到有效抑制，同時經濟壓力開始顯現，到時美國的加息縮表可能會吿一段落，貨幣政策邊際上開始寬鬆，從而形成中美兩邊貨幣政策的共振。

站在現在時間點，很多股票跌的非常多，已經極具估值吸引力。隨着疫情得到有效控制，隨着各種託底政策逐步落地，加之寬鬆的流動性，以目前的估值而言，我們認為目前市場的投資性價比較高。

東方紅睿澤三年定開：2022年一季度報吿  孫偉

結合對於經濟在一季度處於這輪小週期底部的判斷，我們認為，接下來二季度開始經濟會開始企穩回升的態勢，疫情的短期反覆不會影響這個判斷，只是時點上會略有推遲，而且這種短期的壓力可能會加速穩經濟政策的出台和力度，後續預計對投資和消費領域都會有持續的政策出台。市場的底部往往會先於基本面的底部出現，很多行業的龍頭公司估值已經處於合理甚至偏低的位置，考慮當期充分釋放的國內國際風險，本季度適當增持了部分消費品行業和疫情受損行業。

工銀瑞信新金融：2022年一季度報吿  鄢耀

展望未來，儘管短期經濟數據壓力較大，我們對國內經濟增速回歸潛在增長水平抱有謹慎樂觀的態度。上海的疫情在全國醫療資源支援下，預計很快會得到控制，對於二季度經濟增長的影響相對有限，四五月份預計可以逐步看到經濟總量和行業相關數據的邊際改善。未來市場可能以震盪上行為主，考慮到年內絕對收益類賬户損失較重，倉位提升也較為謹慎，市場短期持續大漲的可能性有限。當前市場從此前的恐慌狀態逐漸過渡到存在結構性機會、可以選股的均衡狀態。

國投瑞銀新能源：2022年基金一季度報吿  施成

回到投資上來，今年我們理解市場的矛盾有兩個：一是中國長期結構轉型和維持短期經濟增長之間的矛盾；二是新興產業需求的快速增長，和產業鏈短板供給無法滿足的矛盾。以上兩個矛盾之間也有關聯。由於新興產業受制於供應鏈擴產速度，導致其增速受到限制，從而無法通過新興產業的迅速增長，來實現經濟的較快增長。因此，2022年，可能是中國經濟轉型的一個蓄力、過渡之年，長期和短期難以達成較好的結合。對於投資，無非是選擇傳統行業階段性的反彈波動，還是將目光着眼於更長的產業趨勢。我們會繼續選擇未來有巨大成長空間的行業，畢竟存量只能博弈，而增長帶來共贏；短期總是存在種種問題，長期看到星辰大海。

2、結構選擇如何看？

銀華心佳兩年持有期：2022年一季度報吿  李曉星

一方面由於奧密克戎的衝擊，另一方面也看到美聯儲加息節奏的加快，使得市場對於2022年全年經濟是否可以達到5.5%的增速，是有一定懷疑的。我們認為5.5%的經濟增長目標是可以完成的，而結構方面，是投資（包含地產、基建和製造業）和消費（更多體現在下半年）的拉動更多一些，而由於海外疫情逐漸平復，海外供應鏈修復，出口到下半年會開始承壓。結合我們之前提到的短期估值收縮結束，中期疫情影響結束，中長期全球化會逐漸走向割裂，我們的組合依然維持消費成長+科技成長的配置。消費股裏選擇食品飲料、社服等疫情消散鏈條，消費建材和家電等內需地產鏈條，以及業績維持快速增長且估值中已經包含了貿易糾紛預期的CXO產業鏈；科技股裏選擇供應鏈完全自主、只有部分市場敞口在海外、業績維持快速增長且估值處於歷史低位的電動車，完全是內循環且增速和估值相匹配的軍工和計算機，以及需求增長迅速且供給增加偏慢的能源金屬。整體上，我們對持倉個股的業績兑現比較有信心，相信業績增長是最好的安全墊，希望在接下來的業績期，我們的組合會有較好的表現。

華夏行業景氣：2022年一季度報吿  鍾帥

年初以來市場經歷了較大幅度調整，權益市場流動性在短期內出現了衰竭，我們傾向於認為市場調整的主因是經濟增速放緩和緊縮性政策帶來的居民收入預期下調和市場風險偏好下降，同時美聯儲縮表和疫情反覆也對市場有一定影響。目前成長股估值處於相對低位，部分高景氣成長行業優質公司業績持續高增長，如果下半年權益市場流動性能有所恢復，成長股仍然有較大可能性成為市場反彈的主角。

華夏回報：2022年一季度報吿  陽琨、季新星

短期內，我們不再計劃降低股票倉位，將重點轉向結構調整。年內會重點關注國內穩增長政策的受益對象，我們相信隨着政策逐步落地，全年較高的經濟增速目標是有望實現的。從較長期限上看，我們計劃在控制下行風險的前提下，適度投資於優質的成長類個股。我們認為度過了爆發期逐步進入穩定成長期的龍頭個股是絕對收益策略下較理想的標的。

匯豐晉信動態策略：2022年基金一季度報吿  陸彬

未來我們會重點關注三類投資機會：一是和資源能源相關的、大宗商品價格持續上漲受益的行業；二是醫藥和新能源車等需求比較確定的行業；三是互聯網、計算機、傳媒等行業。

中信證券卓越成長兩年持有：2022年一季度報吿  張曉亮

行業方面，受益於穩增長政策的中大盤藍籌資產可能率先見底，以及一些外需為主的行業可能相對穩健，管理人對半導體、光伏、新能源中游、建材、消費電子、汽車等可能產能過剩的製造業總體將保持謹慎。

交銀趨勢優先：2022年一季度報吿  楊金金

展望2022年二季度，市場方向主要集中在兩個方向：一方面，隨着經濟下行壓力加大，政策端放鬆的預期空前強烈，板塊輪動效應下，資金有強烈的從高位的機構重倉板塊向低估值、低關注度的傳統大盤價值切換的預期，如地產、基建以及週期等。另一方面，一季度基本面和股價的泥沙俱下，使得大部分公司都到了估值具備價格優勢的位置。即使對未來經濟最悲觀的假設，我們還是能在其中找到5%-10%的機會，有自身結構性行業景氣和個體邏輯仍能實現成長，而越是大環境不佳，成長就愈發稀缺，兑現後也能獲得較好的收益。正如2013-2014年、2018年經濟下行期，仍有諸多個股成長股的投資機會。

興全趨勢投資：2022年一季度報吿  童蘭、董理、謝治宇

我們認為，目前市場情緒已經得到了充分宣泄，儘管還有諸如國際政治和國內疫情的不穩定要素，但是最恐慌的時候已經過去。一季度我們維持了組合持倉的穩定，結構也沒有做調整，穩增長和長期成長依然是我們今年最為看好的主線。

東方紅睿璽三年：2022年一季度報吿  王延飛、張偉鋒

展望未來，雖然有種種壓力，但穩字當頭、穩中求進仍然是經濟發展的主脈絡。我們積極努力地去尋找：1、有邊際改善的行業，行業已經經歷了比較長時間的調整，行業政策和景氣度未來會呈現回升的領域；2、具有穿越週期能力，在困難時間有韌性，未來有成長空間的企業。

東方紅睿澤三年定開：2022年一季度報吿  孫偉

結合對於經濟在一季度處於這輪小週期底部的判斷，我們認為，接下來二季度開始經濟會開始企穩回升的態勢，疫情的短期反覆不會影響這個判斷，只是時點上會略有推遲，而且這種短期的壓力可能會加速穩經濟政策的出台和力度，後續預計對投資和消費領域都會有持續的政策出台。市場的底部往往會先於基本面的底部出現，很多行業的龍頭公司估值已經處於合理甚至偏低的位置，考慮當期充分釋放的國內國際風險，本季度適當增持了部分消費品行業和疫情受損行業。

東方紅啟恆三年持有：2022年一季度報吿  張鋒

展望二季度，宏觀經濟和上市公司盈利、尤其是中下游行業盈利仍處於下降過程當中，但風險偏好有可能隨着政策的變化而回升。從景氣度來説，上游行業仍然好於中下游行業。我們將繼續在行業配置上做調整，將景氣與估值結合起來進行組合構建。同時在中下游行業裏尋找優秀企業股票下跌後的投資機會。

中歐阿爾法：2022年基金一季度報吿  葛蘭

產品長期定位於聚焦有競爭壁壘的優質成長公司，主要三方向：1）必選消費品，免疫宏觀經濟和外圍衝擊擾動，比如醫藥與部分食品飲料；2）選擇消費品和服務業中，行業格局好，有定價能力的龍頭公司；3）科技創新領域，尋找具有國際競爭力，能夠實現進口替代甚至在全球產業鏈中佔有一席之地的公司。

基本面方面，我們依然中長線看好本輪科技創新週期，我國相應各個領域產業中長期將發生深刻變化。市場方面，我們認為短期的風格變化不可避免也難以預測，但經過一年多較大幅度的調整，不少優質成長股估值已經處於歷史底部，安全性較高，中長期空間確定性高。

中歐新藍籌：2022年一季度報吿  周蔚文、馮爐丹

基於上述的分析，我們未來將沿着“好行業選Alpha，困境反轉行業選Beta”的主線尋找兩類投資機會：一是未來多年景氣持續向好的行業，例如新能源、光伏、軍工等行業，這些行業大部分估值不低，但其中細分板塊的基本面將出現分化，我們將挑選基本面發生積極變化的細分板塊進行配置；第二類是困境反轉行業，這些行業股價處於低位，短期經營有不確定性，但以兩年左右的維度看，大概率經營會恢復正常，甚至比歷史上景氣年份好很多，代表行業有養殖、餐飲旅遊、傳媒、地產等。我們將根據相關產業未來利潤增長率、估值情況動態調整板塊配置比例。

博時匯興回報一年持有：2022年一季度報吿  吳渭

展望二季度，我們需要觀察幾個重要的變量：俄烏戰爭的進展、國內疫情的發展、國內流動性的邊際改善情況。目前看，這些變量都比較難下判斷，所以保持耐心是非常必要的。在結構上，仍然看好產業趨勢比較清晰的成長行業，包括軍工、半導體國產替代、新能源等行業，通過一個季度的估值消化，大部分公司估值已經處於合理區間。

景順長城優選：2022年一季度報吿  楊鋭文

就投資機會而言，我們認為上半年是週期類佔優，下半年是科技成長類佔優。以有色、煤炭為代表的資源股和以地產、基建為代表的穩增長個股，大概率是上半年的投資主軸，在一季度的行情也充分表露無遺。我們並不傾向於現階段介入相關板塊，主要是我們無法衡量這些機會的空間和高度。儘管科技成長類的機會表現相對萎靡，但是，我們深信這些是未來，隨着過度悲觀的風險偏好修復，這些板塊也會出現估值修復的機會。對於這些機會，我們認為市場高估了短期的風險，低估了長期的空間與機會。因此，我們的佈局上依然以科技成長為主，並且，這次科技成長的領軍方向將會以半導體、新材料、軟件等為代表的自主可控為主。

交銀多策略回報：2022年一季度報吿  王藝偉

展望2022年二季度，我們將會密切關注基建、地產等穩增長政策的落地情況，以及國內基本面的恢復節奏。同時，我們也會跟蹤海外局勢的變化以及對國內相關行業的影響。債券底倉方面，我們將繼續維持中短久期高等級信用債的配置。權益方面，我們會根據經濟增長的預期調整權益部分的倉位，以及逆週期板塊的持倉。同時我們將會持續挖掘這一輪調整後成長和消費等板塊中值得長期佈局的優質品種。此外，我們將會合理評估一級市場投資機會，努力為持有人增厚組合收益。

嘉實價值精選：2022年一季度報吿  譚麗

我們延續去年下半年以來的觀點，對短期的資本市場仍然比較謹慎，主要持倉在以銀行、地產為代表的大盤價值股，這類資產的估值比較安全，我們認為獲得一個合理的收益率是可以期待的。我們也依然看好部分上游資源股，在全球能源轉型的背景下，傳統能源的資本開支不足以支持供給的顯著增加，導致傳統能源價格高企，也只有傳統能源價格的高企，長期來看才會真正促進能源的轉型。我們仍然看空過去兩年表現極致的漂亮50（主要分佈在消費、醫療服務、科技等領域）以及高景氣賽道(以新能源行業為代表)的大盤成長股，我們認為需要時間去消化過去幾年顯著的漲幅，一方面盈利的增長不足以支撐市值的繼續上漲，另一方面盈利的增長還存在不達預期的可能，更重要的是和長期ROE不匹配的估值水平，最後從資金層面，外資的進入將這類資產的估值託舉到極高的水平，外資的波動將會帶來這類資產的重新定價。

中小盤成長股在1季度表現並不好，但我們認為拉長時間維度，將是預期收益率最高的資產，會有很多的個股機會，這些標的分佈在很多細分的行業，製造業居多，大多具有產業升級和進口替代的邏輯，我們認為其中會有優秀公司脱穎而出，從小長大，這是中長期很重要的投資線索，我們希望在市場下跌中積極研究和佈局這類個股，等待未來的收穫。

工銀瑞信文體產業：2022年一季度報吿  袁芳

穩增長板塊自21年4季度以來持續有相對收益，同期，成長板塊的業績預期在弱勢的宏觀背景下開始經歷下調，並且伴隨估值的下殺。在俄烏衝突和上海疫情的突發事件衝擊下，成長板塊又經歷了風險偏好的急劇收縮。我們認為，現在的成長板塊整體處在一個曲折築底的過程中，是一個較好的調整組合結構的時間窗口。組合的應對採取偏逆向的操作策略，逐步用跌出價值的成長置換掉有相對收益的穩增長，耐心等待2季度整體宏觀環境回暖帶來的盈利預期與風險偏好的修復。這個期間，成長會有反覆，因為經濟的企穩大家還是有分歧，市場信心需要更多數據的刺激才能建立。

南方績優成長：2022年一季度報吿  史博、駱帥

在國內外不確定因素增多的情況下，市場有所調整，尤其是成長風格板塊，估值調整較多。我們認為國內疫情的影響是偏短期的，無論是消費行業，還是新能源、醫藥生物等新興領域的潛在需求依然良好，全年增長值得期待。另一方面，上游資源品的價格中樞的確有所抬升，除了地緣衝突外，大宗商品生產商的資本開支意願不足是重要因素，這個因素在未來一段時間可能很難緩解。因此從中期角度出發，我們認為能夠在成本端具備優勢的企業會有更好的表現，無論是加工成本還是採購成本，抑或具備資源自給自足的能力，都有機會在這樣一個商品價格高企的階段獲得超額回報，擴大市場份額，這些企業在化工、有色和公用事業等領域分佈較多。

圓信永豐優加生活：2022年一季度報吿  範妍

配置上，我們相對看好受到經濟影響小，長期成長性穩定的TMT、軍工、醫藥、電力設備等板塊，但實際上，由於市場對於美債中樞上升的恐慌，基金重倉股跌幅遠大於市場個股跌幅的中位數。另外一塊，我們相對看好受制於能源、電力等資源瓶頸的行業，在碳中和、碳達峯和ESG的大背景下，資源勘探和資本開支容易出現不足。

華夏興華：2022年一季度報吿  陽琨

經過了1季度的下跌後，成長股的估值有了明顯迴歸，但市場調整的壓力仍舊存在。一方面國內房地產市場仍有下滑風險，行業內高槓杆企業普遍面臨嚴重的流動性壓力。在穩增長的大前提下，如何做好結構提升，控制部分房地產企業經營風險不發生外溢，是當下投資者的重點關注。另一方面，海外政治經濟形勢複雜，地緣衝突給本就處於上升中的通貨膨脹帶來更多的不確定性。美聯儲在控通脹與保增長之間走鋼絲，雖然難以判斷最終結果，但可以肯定的是這是一段驚險的過程。海外投資者近期明顯提高了對股票資產的風險考量。總體而言，我們認為股票市場仍可能處於弱市震盪之中，投資者需要耐心等待不確定性因素的釋放。對全年投資收益率仍有必要保持謹慎的預期。短期內，我們會重點關注國內穩增長政策的收益對象，我們相信隨着政策逐步落地，全年較高的經濟增速目標是有望實現的。從較長期限上看，我們依舊看好新能源車產業鏈、綠色能源產業鏈、半導體產業鏈以及軍工產業鏈中優質公司的成長機會。

國投瑞銀新能源A：2022年基金一季度報吿  施成

新興產業內部的盈利轉移，正在沿着我們之前預測的方向演變。盈利在持續向上遊轉移，中下游其他環節的盈利在被壓縮。很多人總是擔心這是尾聲，但從我們來看還只是開始。這一點我們已經反覆闡述，這裏不再贅述。我們預計未來一年，甚至更長的時間，都會呈現這一狀態。直到最後的瓶頸環節解除後，產業鏈的高附加值會向下遊或終端應用轉移。

3、穩增長鏈‍如何看？

銀華心佳兩年持有期：2022年一季度報吿  李曉星

銀行在一季度體現出持續且明顯的超額，這與貨幣政策的放鬆，監管政策的相機抉擇有關。在寬鬆的環境下，儘管行業的息差出現一定壓力，但規模的增長和資產質量改善的預期會提升行業的估值水平。房地產在3月中旬之後大幅上漲，這主要是基本面冰點情形下，博弈政策有更大的放鬆，這種投資邏輯在大部分強週期板塊都曾有過歷史的演繹。相較於房地產板塊，我們擔憂其公用事業化帶來的利潤率的長期不可逆的下行，我們傾向於用基本面更有保障的銀行，以及擁有市佔率提升邏輯、估值業績匹配良好的消費建材和家電裏具有顯著競爭力的龍頭公司來替代房地產的配置。

廣發多因子：2022年一季度報吿  唐曉斌、楊冬

我們認為，“穩增長”政策效果不達預期的主要原因有三個：一是國內疫情的爆發打斷了穩增長進程。從2月份開始，全國陸續爆發疫情，進入3月以來，新增確診病例突破3000例，波及到山東、上海、天津和福建等重要經濟大省，對經濟活動衝擊較大，這使得很多穩增長政策難以落地。二是中美貨幣政策錯位，PPI高企導致貨幣政策出現一定的掣肘。10年期國債中美利差已經收窄至0.3%左右，處在2011年以來的絕對低位。同時，2月PPI當月同比增速為8.8%，環比增長0.5%，而在俄烏衝突引發的通脹預期持續升温的情況下，PPI下行的斜率可能比預期還要平緩，這使得貨幣政策難以大幅寬鬆。三是在“房住不炒”的大前提下，地產調控放鬆的力度有限。我們看到現在房地產企業的現金流存在壓力，即使個別房地產企業發行的債可以展期，民營房地產企業在資金鍊仍存在壓力，繼續快速拿地大概率不可能。所以，房地產可能要用更長的維度來觀察。

華夏回報A：2022年一季度報吿  陽琨、季新星

短期內，我們不再計劃降低股票倉位，將重點轉向結構調整。年內會重點關注國內穩增長政策的受益對象，我們相信隨着政策逐步落地，全年較高的經濟增速目標是有望實現的。

景順長城新興成長：2022年一季度報吿  劉彥春

3月份國內重點城市地產成交面積及金額僅在去年同期一半左右。為了避免地產行業出現系統性風險，需要調整政策引領地產需求有序復甦。我們注意到部分城市已經在按揭貸款利率、首付比例以及限購政策上做出調整，估計寬鬆力度也將逐步加碼，年內地產需求有望觸底回升。

睿遠均衡價值三年A：2022年一季度報吿  趙楓

因為地產行業出現大面積的流動性危機，使得一些頭部房企的物業企業的市值出現大幅下跌。而我們認為相對增量需求的開發，物業服務面對的是存量需求且能創造相對穩定的現金流。如果集團財務相對穩健，其物業服務企業的長期經營相對穩定，則估值也變得比較有吸引力，疊加良好的企業治理，因此我們加大了對頭部民營物業企業的投資。同時，面對不確定的內外部環境，我們也提高了對標的確定性的要求，增持了低估值和盈利確定性強的品種，減持了部分高估值品種。

中歐豐泓滬港深A：2022年一季度報吿  羅佳明、沈悦

鑑於宏觀經濟形勢的嚴峻，我們也預期更積極的穩增長相關政策將陸續出台，包括對房地產行業的政策變化，啟動更多的基建項目，刺激消費等等，也都是值得關注的方向。

中庚價值領航：2022年一季度報吿  丘棟榮

看好大盤價值股中的金融、地產等。配置邏輯在於：金融板塊中，我們看好與製造業產業鏈相關、服務於實體經濟、有獨特競爭優勢的區域性銀行股，這類銀行業務相對簡單且對地產風險暴露有限，呈現出經營穩健、基本面風險較小、估值極低、成長性較高的特徵。地產類公司則集中於具有高信用、低融資成本優勢的央企龍頭公司，這些公司將是本輪風險後的受益者。我們認為房地產長期需求仍在，中短期也是穩增長的組成部分，隨着地產政策調整和金融資源支持，系統性風險將下降，該類公司抗風險能力更強，外延擴張可能性高，並且估值極低情況下，未來房地產市場至平穩後，仍有較好的回報潛力。

4、醫藥板塊如何看？

廣發醫療保健：2022年一季度報吿  吳興武

市場調整至當前階段，一些優質公司的估值回到了近三年以來相對較低的位置，許多長期發展邏輯受政策影響的企業目前走勢也已較為平穩，我們認為許多資產的性價比已經處於較為合適的水平。

企業自身的能力是我們最為看重的要素，但是政策擾動、景氣度變化也是影響企業發展的重要外部因素，我們會綜合考量，努力尋找創造收益的平衡點。

銀華富裕主題：2022年基金一季度報吿  焦巍

我們對醫藥股的持倉進行了切割，保留和增加了能夠直接和終端消費者對接的醫美及OTC中藥品種，減倉了創新藥的疫苗，以及CXO龍頭公司。一方面，從國內的角度看，醫保資金由於防疫支出而恐將更進一步強化國內集採的靈魂砍價力度，進而影響上游創新藥的投融資力度。另一方面，事實證明我們對疫苗和醫藥政策的判斷與現實不符，曾經寄希望很重的技術路徑和公司都遇到了非自身能夠把握的困難。第三方面，對新冠用藥高峯過去和生物醫藥國際合作問題的擔心疊加在一起，造成基金管理人心理很難再承受用高倉位來承擔三重不確定性。從去年下半年開始，本基金淨值最大的回撤來源於在下跌中對醫藥的硬抗和逐步加倉。在一季度的再次動盪中，我們的反省是不應再重倉在自己未能熟練把握的細分行業和下跌後往往遇到無法從公司自身原因解釋的投資對象。以後，我們對醫藥的投資主要以C端為主，適度分散。

銀華心佳兩年持有期：2022年一季度報吿  李曉星

我們認為創新是我國醫藥行業發展的未來，在創新藥投資風險加大、外包率持續提升的情況下，CRO/CDMO仍然是醫藥板塊成長性最強、最確定的板塊，所以也將是我們未來一段時間繼續看好的板塊。我們另外一個看好的板塊是醫美/化粧品，因為不同於其他消費品或者消費醫療，在經濟下行同時有疫情擾動的情況下，醫美/化粧品的需求基本沒有受到影響，從高頻數據來看，銷售依然保持了快速的增長。其他板塊，如疫苗、醫療器械、中藥當中的優質個股，我們也將適度參與，維持組合的均衡配置。

工銀瑞信前沿醫療A：2022年一季度報吿  趙蓓

一季度醫藥行業也經歷了港股市場的下跌引起投資者對一級市場投融資進而對創新藥企研發投入和CXO行業訂單的擔憂，經歷了地緣政治因素影響CXO企業海外訂單的擔憂，經歷了疫情對消費行業景氣度負面衝擊的擔憂，總體也呈現了巨大的波動性。根據我們緊密的跟蹤，我們認為，CXO的基本面高景氣趨勢維持，醫療服務、藥店和消費品受一定程度的疫情衝擊，但整體影響可控，短期衝擊並不影響長期經營趨勢和競爭力。市場風格依然不利於成長股，但市場一度對地緣政治因素過度擔憂也給以CXO為代表的醫藥成長股帶來了有吸引力的低估值買點。

中歐醫療健康C：2022年一季度報吿  葛蘭

我們仍嚴格按照我們的投資框架進行個股選擇，在長期看好的核心創新藥、創新器械，創新產業鏈，醫療服務以及消費性醫療等方向進行了着重佈局。……展望未來，我們認為創新相關的市場還遠未觸及國內市場的天花板，海外市場也在逐步蓄力中。具體到公司層面，企業轉型創新的趨勢仍在延續，創新藥臨牀申請數量逐年創出新高。創新質量方面，近幾年整體研發管線佈局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創新品種誕生。從早期臨牀管線來看，一方面跟隨海外最新技術的相關分子快速湧現，另一方面品種佈局更加的多樣化，而這些變化都有望促進創新的長期景氣度得到維持。隨着海外臨牀的逐步推進，預計我國創新產品也將在海外逐步進入收穫期。與此同時，國內的創新藥服務企業也逐步形成了有全球競爭力的產業集羣，在部分細分領域達到了全球領先的水平，此外，我們認為相關服務商的競爭力更多的體現在平台的技術和管理能力，龍頭企業的市佔率大概率仍將持續提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國居民人均收入及認知水平快速提升，醫療服務以及消費性醫療的需求仍在快速增長且未得到充分滿足，未來空間依然巨大。

匯添富創新醫藥：2022年一季度報吿  鄭磊

在醫藥領域，疫情再次成為了市場的焦點，在上海疫情進一步爆發後，交易疫情相關資產成為了醫藥內部唯一的熱點。我們在組合中適度增加了與抗疫相關的中藥類資產。但是我們仍然堅持過去的選股原則，努力尋找非公識的產業趨勢機會。在細分行業上，我們繼續堅守了創新藥服務、醫療服務等長期需求持續、格局清晰的資產，在個股上進一步聚焦高質量證券，以獲取長期穩定的收益，其中我們增加了醫療服務，主要基於當下估值已經對悲觀的預期有了較為充分反應，此外我們進一步增加了醫藥製造業，主要加倉了受益於全球供應鏈轉移的公司。

嘉實遠見先鋒一年持有A：2022年一季度報吿  姚志鵬

生物醫藥同樣面對着人類對抗疾病，延長自身壽命的使命，隨着基因治療等新的技術的發展，生物醫藥也迎來越來越多的機遇，但是如同新消費一樣，這些領域目前仍然面臨着擁擠的賽道和過去幾年過度擴張的估值壓力。同時隨着中國醫藥醫療政策 越來越注重公平，很多模仿類的企業的超額利潤會被快速壓縮，未來盈利前景可能大幅壓縮，未來只有少數具備全球首創能力的醫藥醫療企業具備較大的市值擴張空間。

5、消費板塊如何看？

銀華富裕主題：2022年基金一季度報吿  焦巍

對好公司和好商業模式的長期投資不變，即使短期受到煎熬和誘惑。比如體現在對大消費的投資上，本基金管理人堅信人類與病毒終將達成或者進化到某種生物狀態，而病毒本身不可能長期影響人性的馬斯洛需求。同時，四十年改革開放共同富裕的道路不會改變，人民對美好生活的追求必將不斷塑造新的偉大公司。

銀華心佳兩年持有期：2022年一季度報吿  李曉星

一季度在經濟、疫情、成本多重壓力下，消費板塊表現偏差，但展望22年全年，我們對消費板塊邊際會更樂觀一些，二季度會是市場預期層面否極泰來的一個季度：1）估值消化了一年多，大部分板塊的估值回到了歷史中樞偏低位置，龍頭公司競爭優勢在不斷強化；2）收入逐季改善，全年前低後高，疫情擾動在近期有所超預期，但全年維度看並不影響需求改善的方向；3）成本端有望邊際走低，利潤彈性將會體現，尤其是大眾品在下半年會有較好表現。但另一方面，由於整個市場資金面目前沒有看到增量，消費板塊的預期收益率不宜過高。

儘管依然有疫情的擾動，但我們對22年消費板塊整體不悲觀。現在這個估值分位，拉長時間維度來看是有很強賺錢基礎的。食品飲料裏配置上以白酒為主，持倉上偏均衡，高端、次高端、地產酒龍頭都有配置。今年高端酒的業績彈性不大，但企業內部改善明顯，估值有彈性。次高端景氣度維持，股價調整下來，性價比高。地產酒短期有一定邊際改善，低估值下會有所表現。今年核心是選個股，不在於賽道。大眾品屬於偏左側的配置，預計在二季度後會有較好表現，以需求改善和成本下行兩條主線找個股。

匯添富消費行業：2022年一季度報吿  胡昕煒

我們持續看好中國消費行業的投資機會。我們始終堅信，中國內需市場廣闊，消費潛力巨大，伴隨着居民生活水平的不斷提高以及人們對美好生活的嚮往，中國消費行業有望持續保持穩健增長，這是中國最為確定的投資機會之一。同時，中國處在一輪巨大的消費結構升級浪潮中，這個浪潮仍將持續很多年。

2022年第一季度，中國消費表現整體穩健。其中1、2月，得益於較好的疫情控制，國內消費復甦明顯，但3月中下旬開始，伴隨着疫情在多地的蔓延，預計國內消費受到的短期影響較大。但我們認為，短期因素不影響中國消費行業持續穩健增長的潛力，更不影響消費持續升級的大趨勢。

易方達瑞恆：2022年一季度報吿  蕭楠、王元春

白酒板塊受到經濟預期轉弱和疫情擴散的影響，業績短期受到壓制，但未來隨着這些不利因素逐步消除，基本面大概率會得到恢復。

嘉實新消費：2022年一季度報吿  譚麗

我們對大消費板塊的長期需求還是很有信心的，但從去年以來我們一直認為估值是一個壓制板塊的較大問題，疊加疲弱的需求，估值的壓力就更加明顯 大消費板塊在經歷了2021年的回調後，認為2022年會較2021年的機會多一些，因為很多消費個股調整到一個合理甚至偏低的估值水平，雖然短期基本面還缺少亮點，但隨着估值趨於合理，我們認為機會越來越多，我們會較過去一年更加積極的去尋找機會。

匯添富文體娛樂主題：2022年一季度報吿  楊瑨

從2020年的經驗來看，疫情對上市公司的經營擾動是暫時的，中國居民中長期對健康、美麗、快樂、有面子等美好生活的追求將不斷驅動精神消費的結構性增長，一旦居民生活恢復正常，相關的優質上市公司必將重回成長軌道。

嘉實遠見先鋒一年持有A：2022年一季度報吿  姚志鵬

隨着 Z 世代的崛起，新的消費趨勢值得關注，19年我們提出Z世代消費是未來重要的消費趨勢後，我們已經見證了電子煙、醫美、國潮化粧品、運動休閒等產業的爆發，展望未來，Z世代的消費具備實用主義、迭代快、民族自信等特徵，其中部分特徵非常類似於日本的90年代以後的消費特徵。因此未來消費的投資可能會吿別過去數年的所謂消費升級的邏輯，而是更關注邊際變化，更加快速應對 Z 世代的消費機遇。

銀華富久食品飲料精選：2022年一季度報吿  焦巍、王麗敏

需要面臨的短期現實，是疫情反覆對消費者收入和行為帶來的預期變化。在第一次疫情過後的2020年，我們看到了消費的報復性反彈和市場對經濟的樂觀預期。但是疫情已經持續了2年多，今年3月份疫情加碼，影響不亞於2020年初，而且生產資料供給端高企對下游利潤壓制，居民收入受影響較大，消費疲軟。從目前情況看，疫情對消費的影響會持續較長一段時間，所以我們要理性看待消費品公司的增長，對業績有個合理的預期修正。對於處於成長期的標的，比如全國擴張的次高端白酒，這時候是最考驗管理人對於標的成長持續性的判斷能力。對於優質的標的短期不盲目，長期不悲觀，一邊去檢驗組合標的的反脆弱能力，一邊去把握優質公司逆勢買入的時機。……食品飲料估值調整很多，儘管短期基本面承壓，但是從中長期角度我們不悲觀，優質龍頭的競爭優勢會不斷擴大，疫情等外部因素能夠幫我們尋找真正的好資產。

6、港股整體如何看？

易方達高質量嚴選三年持有：2022年一季度報吿  蕭楠

我們認為港股目前處於基本面、資金面和情緒面多重的低谷期，未來大概率能夠走出當前的困境，因此我們在國際極端事件緩和後，對港股有所增持。

前海開源滬港深非週期A：2022年一季度報吿  崔宸龍、王霞

港股市場近期表現一般，主要受到疫情和全球經濟格局劇烈變化的影響，近期俄烏衝突進一步加劇了市場波動，港股市場整體估值水平已經較低，具有較強的投資吸引力。從長期投資角度，我們認為港股市場長期依然具有較好的投資機會。

中庚價值領航：2022年一季度報吿  丘棟榮

看好港股中資源能源為代表的價值股、部分互聯網股和醫藥科技成長股。看好的原因有三點：

（1）估值便宜。港股的估值經過持續的調整後，價格較低或價格出清徹底，港股整體的估值水平處於絕對低位。港股的價值股相比對應的在A股更便宜，同時對應的分紅收益率吸引力更強。而以互聯網、科技、醫藥為代表的成長股也回落至相當有吸引力的水平，恆生科技指數中多隻成分股更是回撤80%以上，而便宜的估值，能很好的符合我們低估值價值投資策略的選股標準。

（2）基本面穩健或有望持續改善。港股的價值股主要是電信運營商、地產、銀行、保險、能源、資源等行業的龍頭公司，是中國經濟體中最好的、最中堅的力量。這些資產質量非常高、最能承受基本面壓力，同時盈利能力風險小且具有一定的成長性。港股中如製藥、原料藥、消費類的成長性公司，商業模式相對簡單，但業務紮實，前景廣闊。

具體到港股中的互聯網公司，1）這些公司的業務深深嵌入中國經濟中，面對的核心需求是不斷增長的，比如娛樂、消費、社交等，同時這些公司貨幣化能力和變現能力還在持續提高；2）監管政策約束了行業過度的擴張，限制了這些公司的資本開支，尤其是跨領域、跨行業的資本開支，同時也倒逼相關公司進一步專注於自己的核心業務，不斷提升核心競爭力，打造堅實業務壁壘，使得盈利能力和造血能力持續提升；3）由於估值回落，從高估值背景下的擴張到低估值背景下的收縮，龍頭公司從大額的資本開支和投資性現金流出，轉換到正向的經營性的現金流，投資回報率反而有望顯著提升。

（3）流動性風險釋放較為充分。海內外的政策影響，海外資金撤離和南下資金流入趨緩，導致股價大幅度回落。但政策的負面因素正在減弱，不論是海外還是國內的監管政策可能已見頂，政策鐘擺將轉向另一面。一旦內部政策穩定且有所呵護，中美互信政策有所進展，金融領域合作有所加強，流動性風險充分釋放。

7、新能源鏈如何看？

廣發科技先鋒：2022年一季度報吿  劉格菘

從企業盈利週期的角度看，我們認為以光伏行業為代表的中國比較優勢製造業將會在三季度進入為期三年的確定性比較強的高速成長階段，部分一體化龍頭公司的新技術光伏電池陸續投產，產業鏈短板問題逐步化解，全球能源安全的訴求提升，這些都是未來行業高速成長的基礎。從性價比角度看，經過一季度的調整，很多行業的估值水平回到了2018年底的位置，我們判斷市場從二季度開始或將迎來結構性行情。

廣發高端製造A：2022年一季度報吿  鄭澄然

新能源板塊的短、中、長期都有較明晰的成長路徑，優質企業預計會有持續超預期的表現，落地到股價上也會有較好表現。我們仍會選擇在好的賽道中，持續挖掘確定性較高、性價比較高的細分方向和個股。

華夏能源革新：2022年一季度報吿  鄭澤鴻

過去三年，新能源整體表現很好，這裏面當然有基本面快速發展的因素，同時，新能源整體估值在過去三年也有了大幅提升。我們做任何投資判斷，都要疊加週期的因素。比如，看三年，新能源是很好的行業，過去三年收益率很高，看未來三年，我個人也認為有較大收益率空間。但把投資週期縮短，比如看半年或者一年，因為靜態估值在高位，參與者較多，完全有可能迎來較大波動。同時，我們以週期成長的眼光來審視這個行業，未來一年左右將是新能源產業鏈各個環節產能集中釋放的時間點，從中週期角度，行業的某些環節供需將面臨向下的拐點，這些環節在投資上的表現或許不會那麼好。因此，在這個時間點，個人建議投資者應該降低短期新能源收益率的預期，把眼光放長遠，擺平心態，才能更好的應對波動。

新能源短期市場熱度較高，某些環節的公司股價已經呈現短期泡沫化的傾向，因此本基金在倉位上進行了一些調整，做了一些分散化配置。站在長週期角度，基金經理認為，新能源長期空間依然很大，汽車電動化的過程剛剛開始，未來將進入加速電動化的階段。光伏平價時代也將到來，在一次能源角度，光伏發電佔比提升空間依然很大，行業仍具備較大的投資機會。

東方新能源汽車主題：2022年一季度報吿  李瑞

短期的問題總會過去，我們仍然看好新能源車市場長期的發展。投資方向上，正如我們之前強調的，2022年是新能源汽車領域新技術集中落地之年，新技術的方向和變化成為2022年主要的關注點，比如磷酸錳鐵鋰、碳納米管、4680、高電壓平台、硅碳負極、LiFSI、PET銅箔等。順應結構、供需、新技術等行業變化趨勢，我們將重點跟蹤格局和盈利，增速超越行業或者單位盈利向好的環節和個股是我們重點關注的方向。

銀華心佳兩年持有期：2022年一季度報吿  李曉星

科技股中我們最看好電動車產業鏈，經過一個季度的調整，機構持倉過重、估值階段性過高、碳酸鋰價格持續快速上漲等問題基本得到消化。在全球總體滲透率不到10%的情況下，今年板塊各細分環節龍頭估值合理，明年估值較為便宜的背景下，絕對收益空間是可以期待的。我們認為市場認知有個誤區，認為上游價格高企會影響電池環節的利潤，而很多產業鏈都證明過，如果供應鏈有一個環節產能受限價格高企，那最終的產量基本就由這個環節定了，整個產業鏈會去追求利潤了，去年硅片的利潤以及近期電池環節的頻繁提價也證明了這個觀點。其實碳酸鋰價格的高企，真正利空的是汽車智能化，對於一個車來説，電池必不可少，續航和安全是硬指標，而如果在汽車智能化等軟指標上投入過多，那整個車的價格也就太貴了。我們對於電動車上游、中游和下游都看好。

農銀匯理新能源主題：2022年一季度報吿  邢軍亮

“碳中和”勢在必行，能源電力行業是突破口。發電及供熱是我國最主要的二氧化碳排放來源，約佔到總排放量的一半，能源電力行業控排是實現“碳達峯、碳中和”目標的關鍵。從能源變革角度來看，風光是未來電力生產側主力軍，逐步邁向存量替代階段；電網側方面，碳中和轉型支撐，助力能源結構轉型；用電側方面，車輛全面電動化，推進碳中和。

電動車：市場當前比較擔心上游資源品對於盈利的壓制以及終端提價對於需求的擾動，我們可以觀察到是海外和國內上游資源開發進度均呈現出加速態勢，同時新能源車潛在需求目前依舊強勁。當前從個股估值與基本面、行業風險暴露程度、持倉集中度角度來看，已經進入了較好左側配置期。

光伏：2020-2021年由於疫情、供應鏈擾動以及裝機政策變化，國內外光伏裝機都受到了不同程度的影響，展望2022年，光伏裝機有望全球共振。伴隨行業排產以及季報披露，市場預期逐步迴歸合理，部分優質標的顯現出較好配置價值。

前海開源公用事業：2022年一季度報吿  崔宸龍

整個人類社會目前處於能源革命的重大轉折點上，光伏和鋰電池作為能源革命的生產端和應用端的代表，在此重大歷史機遇面前，具有巨大的成長空間，因此我們堅定看好圍繞人類社會能源革命這一核心主線的投資機遇。……新能源運營商開始其商業模式的改善，中長期增長的確定性較高，相對於製造端，其滲透率更低，經營穩定性強，未來的發展空間大，我們會關注新能源運營企業的中長期投資機會。

信達澳銀新能源產業：2022年一季度報吿  馮明遠

展望全年，新能源產業雖然受到原材料價格高企、疫情、國際貿易摩擦等多重不利因素的考驗，但它仍然是當前最具發展活力的細分產業，中國相關企業的全球競爭力依舊明顯，我們依然希望能夠在該細分領域中尋找投資機會。當前高企的原材料價格及疫情形勢對本土製造業的利潤帶來侵蝕，相關股票的利潤、市盈率出現了雙殺局面，但這並不罕見，相似的一幕在每一輪經濟波動中重複可見，優秀的企業將在未來的經濟復甦中獲取更大的市場份額，我們將努力去把握優秀企業在低谷期的投資機會。

景順長城優選：2022年一季度報吿  楊鋭文

今年以來，新能源汽車發生了一定的變化，碳酸鋰的價格現在已經超過了50萬/噸，其他的原材料價格也處於高位，這導致了車企面臨巨大的成本壓力。所以，我們近期也看到各種車企紛紛漲價，價格上漲從幾千到幾萬不等。這種漲價幅度一定會抑制需求，我們認為，後面會看到新能源汽車產業的景氣度下行，這個週期可能會長達半年到一年。但是，這對新能源汽車產業並不是壞事，過去的超高增速本就不是常態，產業鏈的某些環節也需要時間來緩解供需矛盾。經過這次的調整，我們相信新能源汽車產業會更健康發展，還會誕生無數的投資機會。產業的發展從來不是一帆風順的，我們需要耐心和堅持才能收穫好的結果。我們也會主動應對行業的變化，希望能帶給投資者更平穩的投資體驗。對於行業基金或指數，前期下跌已經反映了部分預期，未來產業的調整或者景氣度的下行不代表股票會調整，畢竟股票是提前反映預期的，在這個階段更需要我們努力甄別機會和風險，更考驗我們尋找alpha的能力。

嘉實智能汽車：2022年一季度報吿  姚志鵬

電動車在3月以來密集漲價的壓力測試下，需求端依然展現出非常強勁的狀態，滲透率有望進一步創歷史新高，而且後續的需求依然保持在一個高景氣的狀態，也在壓力測試下明顯驗證了行業需求的韌性和產業趨勢的力量，產業發展的路徑將進一步清晰展現。這些案例在歷史上並不罕見，從各個新興產業發展的歷史來看，滲透率突破15%以後，都是以較快的速度完成70%以上甚至全面滲透的過程，而且極少有新興產業在滲透率20%附近見頂，我們認為，市場的擔憂隨着強勁基本面的持續驗證和兑現，最終將回歸到產業發展的本質，一方面，由產業趨勢決定的底層斜率仍在加速上行階段，另一方面，板塊中游龍頭的動態估值處在歷史上的合理甚至偏低區間，短期情緒指標等也在明顯的低位。我們依然強調，隨着全球智能汽車新產業週期的啟動，供給端創造的新需求可能會持續超預期。

工銀瑞信新能源汽車：2022年一季度報吿  杜洋

新能源汽車銷售量在2022年一季度依然保持了高景氣度，但由於上游鋰礦、有色金屬等原材料價格大幅上漲，市場擔心產業鏈中下游利潤被擠壓，終端新能源汽車價格上漲，最終導致銷量下滑。在這樣一系列的擔憂下，新能源汽車板塊在2022年一季度出現較大幅度的下跌。從供需分析來看，上游原材料價格繼續上行的概率較小，同時原油漲價導致燃油車使用成本提升，新能源汽車使用端的性價比更為突出。從目前市場跟蹤來看，消費者比較好的接受了目前終端的價格漲幅，如果後續價格不再上漲，對全年銷量展望依然較為樂觀。

國投瑞銀新能源：2022年基金一季度報吿  施成

新能源汽車方面，我們依然看好電動汽車的銷量較快增長。很多人擔心新能源汽車的需求，我們認為核心矛盾還是在供給。從一季度的演變情況來看，由於成本上升的影響，新能源汽車公司都提高了終端售價。但對於汽車公司來説，銷量的重要性遠高於價格，如果提價後順利放量，那麼對於需求的擔憂就解除；如果提價後訂單有所影響，那麼可以預期，車企會用其他變相補貼的方式來推動銷售。因此我們認為，新能源汽車的關注焦點還是要放在供給之上。另外，我們觀察到，電池企業新的提價訂單的執行，將從6-7月開始，這個時間產業鏈的整體利潤增厚，生產意願會再度加強，可以預期年中附近行業景氣度會有顯著的提升。

新能源發電行業，目前行業的增長仍然受制於硅料產能的釋放。按照目前的產能投放速度，預期在三、四季度，供需矛盾會逐步緩解。展望2023年，光伏行業內部將不存在明顯的產業鏈瓶頸，光伏製造成本將會出現再次的迅速下降。這個時間，由於硅料的供應充足，導致全產業鏈產能過剩，競爭有加劇可能；另外，超額利潤將會向產業鏈之外轉移，主要是儲能和電網。因此，我們認為新能源發電的最大受益者可能會是儲能行業，我們將在適當的時候進行佈局。

8、國產替代如何看？

銀華心佳兩年持有期：2022年一季度報吿  李曉星

地緣政治變化映射到科技股當中，主要集中在信息技術卡脖子環節的自主可控，以及國防軍工的投資機會。信息技術國產替代分為硬件和軟件，硬件方面，半導體要回避價格屬性品種，國家推動芯片生產製造環節的自主可控，會帶動設備材料的國產化替代，相較於景氣度二階導屬性的設備，我們更看好耗材屬性的材料，以及非線性增長的設備零部件；軟件方面，供給、需求兩端敞口均完全在國內，信創產業鏈將在今年重啟上行週期，市場空間更大的行業端信創有望接力黨政端信創，我們看好具備商業化推廣能力的龍頭公司。

諾安成長：2022年一季度報吿  蔡嵩松

從半導體行業本身來看，雖然因為疫情，行業供給和需求會受到一定程度的影響，但長期看，由科技創新帶來的行業景氣度不會輕易改變，另外我們一直強調，我國半導體產業未來最大的機會在國產替代。在這種時候，我們不應該被當前市場的下跌所影響，不應該對產業的發展視而不見。我們的投資理念遵循產業投資，伴隨產業的優秀公司成長，但不可避免的是，有些階段市場會對一些擾動做出極致的反應，這時候就需要我們保持理性分析客觀判斷。

景順長城優選：2022年一季度報吿  楊鋭文

俄烏戰爭爆發之後，俄羅斯遭受了前所未有的制裁，這將會更堅定我們大力推動自主可控的決心。自主可控有很多層面，我們主要是分析工業及信息產業層面的自主可控，包括芯片、軟件、新材料等。自從中美貿易摩擦之後，自主可控產業迎來了爆發式增長。正如今天的半導體產業和四年前的半導體產業已經不可同日而語，國內出現了越來越多有競爭力的企業，在不同的領域和產品中均出現零的突破。當然，由於受到疫情的影響，消費電子、服務器等產業表現相對萎靡，這一定程度上制約了相關芯片、軟件行業的發展。但是，半導體產業幾乎覆蓋了工業及信息產業的各個細分領域，東方不亮西方亮，未來的投資將更看重細分領域，我們將更加註重自下而上的個股選擇。

國投瑞銀新能源：2022年基金一季度報吿  施成

具體到半導體來看，全球晶圓產能緊缺的週期即將結束成為共識，部分觀點認為汽車環節仍然會緊張，我們傾向於可能也會有所緩解。汽車和非汽車的產能之間，是存在切換的途徑，消費電子的產能過剩，遲早會傳導到汽車供應鏈。總體來看在半導體制造產能釋放後，各種半導體材料可能會出現投資機會。

9、新成長鏈如何看？

景順長城優選：2022年一季度報吿  楊鋭文

本季度，我們組合增加了以掃地機器人、短途出行工具、投影儀為代表的科技品牌產品的持倉。過去，A股的科技股主要是2B業務主導的零部件公司，很少有2C業務主導的產品型公司，也就是過去的科技股更多以製造為主，少有走向微笑曲線的更上端，以設計研發、品牌為主。隨着科創板的推出，我們看到越來越多科技品牌類的公司上市，也看到了這些公司在產品上不斷創新、市場份額不斷提升。過去，我們看到很多成功的品牌型公司都是以強大的營銷能力為主要的推動力，但是，我們今天更重視這些公司是否能打造出讓人驚豔的產品，能不能真正給消費者創造價值。我們確信越來越多中國公司能做出具有創新性的產品，相信這些公司最終會展現出強大的爆發力。

諾安成長：2022年一季度報吿  蔡嵩松

雖然市場目前對成長板塊預期較為悲觀，但是我們需要客觀看待。市場在這個位置集中了疫情、加息、戰爭、通脹、經濟下行所有預期。目前很多長期具有競爭力的優質公司估值已經跌至歷史低位，到了買入性價比很高的階段。目前買入這些優質核心資產，可能要承受短期陣痛，但長期看往往具有較高的收益。

匯添富數字經濟引領發展三年持有A：2022年一季度報吿  楊瑨

一季度以來，本基金增持了部分景氣度較高的半導體個股，相應減持了階段性業績壓力較大的互聯網個股，但主要投資脈絡未發生重大變化，主要仍聚焦於數字化軟硬件、半導體、互聯網三大TMT領域。疫情背景下，數字化與智能化對經濟、社會的賦能作用凸顯，中長期數字經濟作為新成長動能，相關龍頭個股必將重回上升通道。

嘉實智能汽車：2022年一季度報吿  姚志鵬

隨着傳統互聯網平台逐步變成基礎設施，全社會的效率將進一步提升。同時隨着企業級的信息化改造和數字化轉型，未來企業端的數據產生和變現將成為中長期重要的科技動力，圍繞者疫情之後企業的數字化轉型，包括移動辦公，信息安全，工業軟件等信息化方向將成為和智能汽車同樣重要的產業方向。尤其是疫情之後我們見到越來越多的網絡會議，協同辦公，數據也越來越存儲在雲端，數字化轉型會帶來信息產業的長期繁榮。

10、高端製造如何看？

廣發科技先鋒：2022年一季度報吿  劉格菘

我們堅定看好高端製造業的觀點不變。過去十年，中國的製造業產品複雜程度不斷提升，產業鏈聚集效應也在持續顯現。除勞動力成本較低外，工程師數量眾多、產業體系的完備性均是中國製造業的競爭優勢，意味着製造業在創新能力、綜合成本、組織能力、響應能力具有綜合性的比較優勢，這種體系性的優勢一旦建立就很難被顛覆，因此，具備“全球比較優勢”的中國製造業會不斷拓寬自身的護城河。

農銀匯理新能源主題：2022年一季度報吿  邢軍亮

未來重點看好補短板方向：科技產業政策層面更加強調國家戰略科技力量，科技製造領域的投入將持續加大，尤其是以半導體、信息化、航發為主的補短板的高端製造業方向。

中歐價值智選回報：2022年基金一季度報吿  袁維德

站在長期視角上看，中國廣大中下游製造業中的優質公司在不斷積累着自己成本或技術上的優勢，並且隨着時間的沉澱，它們的產品逐漸從中低端走向難度更高、壁壘更強的中高端， 越來越具備全球競爭力。這批公司可以説是我國製造業中的中堅力量，放在全球範圍來看也是很有價值的資產。這些公司不僅分佈在傳統行業，也出現在包括以新能源、通信、電子、 軍工為代表的新興行業。

國投瑞銀新能源A：2022年基金一季度報吿  施成

設備製造業方面，長期將持續受益於光伏、鋰電、半導體等產能擴張，保持較快的複合增速。但由於產業鏈短板環節的制約，從中游製造的盈利能力減弱，和潛在增速預期放緩導致的擴張意願減弱，都可能會對資本開支造成一定的影響。因此，目前我們仍然是繼續觀察後續變化，以及更加集中投向和新興產業相關的製造業領域。

中庚價值領航：2022年一季度報吿  丘棟榮

中小盤價值股和成長股。主要是廣義製造業中具備獨特競爭優勢的細分龍頭公司。既包括看似傳統的製造業，更包括新材料、零部件、元器件等具有技術工藝壁壘的製造業。疫情以來中國製造業優質產能的優勢進一步拉大，競爭優勢的確立和深化仍在進行，而這有望使得製造業的盈利能力和質量都將提升。因此，廣義製造業中挖掘高性價比公司仍大有可為。我們堅持三條標準，即需求增長、供給收縮、細分行業龍頭，比如化工、有色金屬加工、機械加工、輕工、風電設備製造等，可以挖掘出真正的低估值小盤價值股和小盤成長股。

11、國防裝備如何看？

銀華心佳兩年持有期：2022年一季度報吿  李曉星

俄烏局勢緊張背景下，全球各國軍費均有所提升，我國亦明確提出提升國防實力的目標，需求端剛性，發展軍工產業符合我國長期發展的利益需要。細分賽道中，導彈產業鏈、航空發動機以及四代機景氣度有望持續提升，軍工行業目前增速和估值的匹配度較高。21年四季度，部分公司業績低於預期，使得市場對於軍工行業的業績確定性產生質疑，導致股價出現較大幅度調整。22年一季度隨着一些重點公司一季報超預期的預吿披露，我們認為市場對於軍工的業績質疑將逐步消散。軍工板塊開年經歷不小的回調，我們逢低佈局了一些業績高增長和估值匹配度較好的景氣度細分賽道里具有核心競爭力的個股。

易方達國防軍工：2022年一季度報吿  何崇愷

我們相信在當前外部經營環境相對負面的背景下，軍工板塊在需求端由於其確定性較高的屬性受到的影響比較小，股價在未來一段時間預計具備較好的超額收益投資機會。展望2022年，我們認為國防軍工的裝備緊迫程度並沒有因為過去2年的行業高速增長而得到緩解，整體武器裝備仍然處在快速放量的關鍵階段。我們在軍工板塊裏優先選擇下游裝備放量快的板塊進行配置，包括軍用電子、軍用材料、先進飛機、導彈等成長性較強的板塊。

12、其他行業如何看？

易方達高質量嚴選三年持有：2022年一季度報吿  蕭楠

本基金從去年底開始，逐步增加了煤炭板塊的配置。近年傳統能源行業資本開支逐漸減少、供給趨於收縮，在該背景下這些行業未來需求的不斷增長將有望帶來較好的投資機會。當前煤炭板塊現金流高、分紅穩定、治理解構不斷改善，供需格局的邊際變化也在向着有利於提升ROE的方向發展。

中庚價值領航：2022年一季度報吿  丘棟榮

看好能源、資源類公司。配置的邏輯主要在於：（1）中長期需求仍是穩定且持續增長的；（2）國內外諸多資源和能源類公司長期資本開支水平不高，供給彈性不足，環保和碳中和因素影響下，中期的供給約束和邊際成本上升，商品價格中樞不可避免的抬升，且在地緣政治等突發事件下存在價格上行風險，存量資產價值顯著提升。從市場定價和估值來看，這類公司視為週期類資產，估值極低、現金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現價對應的預期回報率高；（3）全球一次能源價格在長週期缺乏資本開支和短週期地緣政治的擾動下大幅度上漲，國內煤炭價格儘管也上一大台階，但由於中國富煤資源稟賦及政府調控，煤炭單位熱值相比海外油、氣仍有顯著優勢。在這樣的背景下，國內相關下游行業企業的國內價格較為安全，經營層面上的全球競爭力和成本優勢得到提升，相應環節的超額利潤具有持續性。因此，我們增加電解鋁、煤化工等在能源利用上更有優勢的公司的配置。

銀華心佳兩年持有期：2022年一季度報吿  李曉星

保險的基本面修復較慢，在股價上體現為後周期。券商則跟隨交易量和市場預期同週期變化，我們依然長期看好財富管理賽道。

在低估值順週期方向，我們看好長期受益消費升級紅利的品牌廣吿，線上流量紅利見頂，品牌廣吿相對性價比在持續提升，儘管廣吿主預算短期受疫情影響有所反覆，需求端長期改善的方向並未改變，相關龍頭公司的競爭優勢在強化，當前具備可觀的絕對收益空間。互聯網板塊進入到底部區間，政策驅暖，但是業績依然處於下修通道，沒有業績兑現的邊際趨勢投資並不符合我們的投資方法。後面我們會持續關注互聯網的標的，但目前並沒有形成我們重要持倉的想法。

社服板塊的估值目前都被疫情和地產政策壓制的較低，存在估值提升的空間，也存在業績超預期的空間。但需要自下而上尋找個股，由於行業生存環境依然惡劣。社服我們主要以免税和有較好的擴張能力的餐飲品牌為主，餐飲鏈這些標的多在港股。

風險提示

本報吿為部分基金經理的已披露2022一季報內容整理，不構成具體投資建議。