作者：蝦股

這段時間，資本市場的表現可以用“割裂”一詞來形容，受業績、疫情、輿論等綜合影響下，前期備受市場關注的光伏、鋰電、中醫藥板塊集體大幅回調，反而是一些前期跌幅明顯的物流、消費、農業等板塊表現亮眼。筆者發現，市場資金似乎更加青睞“觸底反轉”這類型的公司。

基於這樣的思路，恰逢近期A股年報密集披露，我們不妨從年報中來尋找同類型的公司。筆者注意到，此前股價調整較多的美年健康（002044.SZ）也公佈了2021年年報。不禁思考，這家體檢龍頭是否存在觸底反轉的潛力？

歸母扣非淨利潤同比增長112%，個性化服務推動“量價”提升

一份公司的財報，其主要財務指標是最值得探討的部分。從美年健康的收入端來看，不難發現公司作為體檢龍頭，體驗業務規模依舊在不斷擴大。公司年報數據顯示，2021年全年美年健康實現營收91.56億元，同比增長16.66%。

具體來看，美年健康的業務結構較為清晰，公司通過“美年大健康”、“慈銘”、“奧亞”、“美兆”四大品牌協同發力，全面覆蓋多層次的客户羣體，能夠針對不同的個體提供差異化的服務，包括追求高性價比的普羅大眾，以及青睞高水準服務的中高端客户。

其中“美年大健康”品牌佔比最大，實現營收70.23億元，相較於2020年增加了9.51億元，同比增長15.66%，是此次公司營收增長的主力貢獻。由此可見，美年健康繼續強化在大眾健康體檢市場的龍頭地位，並取得了不錯的成績。

圖一：美年健康的業務結構

資料來源：公司年報，格隆彙整理

而在利潤端，儘管看似歸母淨利潤下滑了88.36%至6414萬元，但實際上並沒有表面上的那麼誇張。筆者發現，這主要是由於2020年美年健康轉讓美因基因的股權形成了非經常性損益約10.4億元，導致了2020年的基數較高，若扣除非經常損益後，美年健康2021年的歸母扣非淨利潤為7272萬元，相較於上一年則是增加了近7億元，同比增長112.11%，並不是賬面上所體現的較大差距。而且，公司的經營活動一切正常，產生的現金流量淨額更是同比增加了10.76億元。

美年健康的業績相較此前可謂是出現了較大的邊際改善，營收重新迴歸正增速，歸母扣非淨利潤也大幅提高。筆者認為，歸母扣非淨利潤實際上是能夠體現美年健康最真實的經營情況，而此次扭虧為盈則是説明了公司在後疫情時代恢復良好，盈利的韌性較強。

從公司的體驗指標方面來看，目前公司旗下的體檢中心數量613家，控股274家，參股339家。其中，營業時間超過3年的控股體檢中心佔比高達88%。公司的體檢中心通過提供個性化和深度觸及客户體驗的高質高效服務，打造了較強的品牌效應，在良好的口碑傳導下形成正向循環。而且，公司的到檢人數和客單價都出現了大幅增長，呈現“量價齊升”的樂觀局面，體檢人次同比增長11.8%至1860萬人，客單價更是提升2.6%至520元。

圖二：美年健康的體檢人次和客單價

資料來源：公司年報，格隆彙整理

站在整個體檢市場的角度，據中研產業研究院數據，2021年我國健康體檢行業市場規模達1890.3億元。而且《中國衞生健康統計年鑑（2021）》的數據顯示，我國2020年體檢人次4.31億，行業滲透率僅約31%，相較於美國、日本這些發達國家超70%的體檢覆蓋率。作為我國體檢行業的龍頭企業之一，美年健康還存在較大的發展空間，目前公司的業績已經出現“觸底反轉”的勢頭，未來有望重歸高速增長的正軌當中。

研發投入同比大增196.74%，創新業務促使醫質提升

美年健康的體檢業務在“量價”提升的同時，也在不斷潛心於體檢業務、管理模式的推陳出新，全方位實現公司的高質量成長。在費用端，美年健康的年報中有一欄項目十分引人矚目，公司2021年的研發投入同比大增196.74%至1.38億元，幫助公司實現以創新為核心驅動力的轉型升級。

實際上，當期的研發投入增加，往往為公司帶來的是未來的收入增長或是費用降低，完全可以視為一種“投資”。美年健康的主要研發項目為終端信息安全升級項目、管理系統升級項目，將建立起完善的服務質量安全控制體系，實現一體化的信息管理系統，有望增強公司的管理效率，從而降低管理費用。

不僅如此，公司首次將創新指標納入全年業績考核，除了在管理創新方面，還正在不斷推動產品、服務、模式等方面不斷探索實際的創新應用。例如，在產品和服務創新方面，公司根據新冠疫情持續反覆，自建了8家PCR實驗室，推動核酸檢測業務以對沖疫情的負面影響，而且公司還瞄準腦卒中、心理健康、胃健康等高發疾病，推出了一些針對性的創新專項套餐及服務包，為客户提供更精準的選擇，給予其高質量的使用體驗。

在模式創新方面，公司通過精細化運營和數字化轉型不斷推動業務創新，在業內率先實施《醫療質量管理考核800分》等質控標準，強化醫療質量的落實與管理，並響應國家數字經濟政策，實現了科技賦能創新驅動成長。另外，公司也在建立及完善信息化平台，利用大數據和AI技術在降低成本的同時滿足客户愈加個性化的需求，從而為其提供高質量的體檢服務。

可以發現，美年健康正探索發展更多的創新業務，聚焦於實現高質量的內生增長，盈利能力也隨之改善。而且，這些創新業務為公司收入端提供更多增長點的同時，還將進一步提高公司的服務質量，為“觸底反轉”提供創新實力支撐。

小結

整體來看，美年健康正走上一條與時俱進的良性發展道路，公司也在全方位推動創新轉型，重點着力於提高公司的醫質水平，最終實現“量價齊升”。近期，開源證券、財通證券也給予公司“買入”、“增持”的評級。

而未來，美年健康在“量價質”這三方位的驅動下，將憑藉自身強勁的實力，其業績將保持着樂觀的增長勢頭，歸母扣非淨利潤扭虧為盈，目前已開始逐步展現出較強的成長性，有望快速度過當前的價值低谷期，真正實現“觸底反轉”。