本文來自格隆匯專欄：張憶東，作者：張憶東團隊

投資要點

一、從估值中尋找長期投資的信心

• 預期過度悲觀的階段已經過去。俄烏衝突以及衍生風險、中概股退市、產業政策、疫情反彈、經濟動能轉弱等多重因素交織，2月中旬至3月中旬離岸中國資產出現非理性下跌。金融委316會議快速應對，A股和港股已呈現類似2018年10月的政策底和情緒底。

• 港股處於歷史估值低位，A股不貴。PE、PB、股債性價比、風險溢價等指標均顯示中國市場整體估值具備性價比。

• 便宜並不必然能漲，基本面改善的趨勢才是行情反轉的力量

二、從基本面把握長期的投資價值

• 警惕兩大中期風險2季度後期到3季度某個階段的共振。

——第一個風險是中國經濟——何時復甦？受疫情防控等多重因素影響，上半年中國的投資時鐘仍將處於衰退期；2季度疫情防控、海外風險對中國經濟和上市公司的影響將體現。在不利的經濟開局階段，找尋中期亮點：一是傳統價值股的基本面開始出現積極的變化以及價值股龍頭的高分紅；二是疫情緩解之後，消費需求和製造業供應鏈下半年有望明顯改善；三是中期來看，房地產調控政策有望進一步優化；四是疫情防控衝擊之後，穩增長政策對於新基建和老基建的支撐效果下半年更加凸顯。

——第二個風險是海外風險——美股中期風險未完，2季度後期或惡化，警惕美聯儲持續加息對新興市場的影響。1）接下來，美股投資時鐘轉向滯脹：未來一個季度，美國通脹依然居高難下；疊加消費能力和消費意願退潮，下半年商品消費動能難以持續；並且，5、6、7月美聯儲可能超級鷹派，美債收益率仍有上行空間。2）滯脹階段，股市靠估值難有可為，EPS是收益的主要來源；；我們認為，整體而言，美股權重股盈利有韌性，大熊較難，但連續加息後，2季度後期開始，投資者對於美國衰退的擔憂可能更加明顯，壓制美股乃至全球股市。此外也要警惕美聯儲加息和美股中期風險可能對新興市場“殃及池魚”。

三、投資策略：找尋自信的力量，防守反擊

• 市場底、反轉底或在夏季。1）中國經濟受疫情防控的衝擊，疊加5、6月份美聯儲加息之後海外風險釋放，6-8月有望出現經濟底和市場底。2）基於對中國經濟和政策環境的判斷，這一次中國A股和港股的市場底可能和經濟底比較接近，再考慮到1季度海外市場遭遇的危機模式，至少港股在這個夏季的市場底有望高於3月份的政策底。

• 繼續堅持“防守反擊”策略。1）短期行情處於情緒博弈和橫盤震盪，磨底、拉鋸和情緒煎熬，面對中期的基本面不確定性，績優價值風格仍是防守反擊策略的優選。2) 成長風格的趨勢性機會還需等待，等待中期風險釋放之後，等待海外加息衝擊的高潮過去，等待中國經濟復甦有起色。2）立足中長期，投資者可以樂觀一點，淡化“市場先生”的短期癲狂，多看投資的本質——企業長期價值，不論是績優價值，還是績優成長，如果立足長期有價值吸引力即可佈局。

• 防守反擊，堅守績優價值，佈局績優成長。

——首先，做好堅守，特別是深度價值的優質國企央企“不死鳥”，包括，金融、地產、電信運營商、新能源運營商、能源、建築建材等“類債券”價值股。其次，耐心佈局中國優質成長股被市場恐慌情緒“錯殺”的機會。

——投資方向一：預防夏季寒流，堅守績優價值。優質國企央企投資邏輯從“交易週期波動”轉向“配置績優價值”。

——投資方向二：立足企業長期價值，精選消費類績優股。1）互聯網、生物醫藥、新消費等港股、中概股明星板塊的基本面邏輯被顛覆，估值體系崩塌，互聯網從高增長高估值的成長股走向價值股。2）農業、物業、紡織服裝、食品飲料、家電等，特別是港股傳統特色消費股，等待疫情影響緩解和景氣改善。

——投資方向三：等待風險釋放，耐心佈局硬科技成長股。據興證策略團隊的“新半軍”跟蹤框架：“新半軍”為代表的先進製造業景氣度分化。

風險提示：全球經濟增速下行風險；美聯儲政策收緊超預期風險；大國博弈風險；疫情反覆風險

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