經歷4日長假，歸來的港股不但沒有驚喜，反而是開盤即跳水，全日恆生指數收跌2.28%，科技股再次成為重災區，恆生科技指數下跌3.79%。

其實，在經歷了3月份的深V反彈後，最近市場顯得有些萎靡。

就拿科技股來説，大廠們的股價走出了倒V的形態，顯示市場在3月份喊話後，經歷了一波回暖的脈衝，現在又正悉數回落，似乎要重回下跌通道。

市場，信心比金子更重要。

但問題是，信心為何總是這麼脆弱？

01

宏觀迷霧

信心的底座，來自宏觀，但現在的宏觀，仍然迷霧重重。

首先是俄烏戰爭。儘管已經打了一個多月，但是戰況仍然焦灼，談判也是異常艱難，昨天傳出可能達成停戰協議，今天説談判陷入死胡同，明天又會有什麼消息顛覆三觀，沒有人説得準。

實際上，仗打到這份上，雙方都不可能退讓，俄羅斯自不必説，本身就擁有強大的軍事力量，這個時候慫，前功盡棄不説，以後在北約面前也不可能再抬起頭；

烏克蘭也一樣，總統澤連斯基在西方社會四處奔走相吿，誓言要血戰到底，這個時候退縮，烏克蘭在西方陣營的戰略地位也會被質疑，何況，有西方無底線的支持和援助，也不用擔心家底不夠。

所幸，戰爭對於市場的影響，沒有剛開始那樣強烈，拉長時間看，戰爭總有結束的一天，只是在這一天到來之時，市場仍然很難完全撇清戰爭的影響。

其次，流動性方面。隨着創紀錄通脹數據的出現，美聯儲加快收水的聲音越來越強烈，並會帶動全球進入新一輪的貨幣收縮期。

最後，還是咱們經濟的事情。

今年的經濟壓力是顯而易見的，外圍地緣局勢緊張、流動性收縮加快，同時外界的疫情好轉，使得中國的出口紅利進一步消退，內部又出現局面疫情緊張局面。

上個月的兩會，總理把今年經濟增長目標定在5.5%，給了市場一定的穩增長信心。如果形勢沒有變化，相信市場對完成這個增長任務還是接受的，但現在形勢有變，無疑會令到大家的信心走弱。

這也是最近幾天，上頭不斷在開會研判經濟形勢和制定對策的原因，期待已久的降準也已經落地。不過，外圍都是收水，我們降準乃至降息的空間自然也會狹窄了許多。另外，Q1宏觀經濟數據的發佈，又讓大家真切感受到經濟增長的壓力。

GDP主要由出口、投資和消費構成，在出口紅利消退不可逆的大環境下，唯有寄希望於通過投資和消費來拉動，其中政府能夠操控自如的，還在於基建。

接下來，可以預期的是，除了政策不斷作為，還會有更多政府主導的大項目開工建設，以最為傳統而有效的方式，確保今年的穩增長任務。

另外，鑑於上海疫情對供應鏈造成的衝擊，國家再一次出面穩定信心。

至於消費，其實也是可以是一個選項，就看國家如何在居民消費上再做文章了，現在上頭也在不斷釋放要提振消費，特別説到了汽車消費、數字消費，但最終還是要看究竟如何落地，沒有實質性的措施，很可能就是炒一下，最後又都泯滅眾人。

02

互聯網，到沒到底？

最近回調比較大的板塊，互聯網是其中之一。

掐指一算，自去年正式反壟斷以來，時間已經整整過去一年，這一年互聯網的慘烈程度，超出了很多人的想象，雖然行業見頂是一個因素，但股價斬到現在這個程度，監管的影響因素更大。

解鈴還須繫鈴人，這也是3月份上頭喊話説提及互聯網監管有可能向好的方向發展後，板塊開始大反彈的重要原因。現在市場大多數的觀點都認為3月15日是一個底部，至少也算得上階段性底部。

不過，隨着最近互聯網開始走弱，看得出市場的信心還是有所不足：到底監管是真的向好，還是純粹安撫市場而已？

實際上，監管的邏輯也不難理解，在我看來，只要達到兩個目的，壓制因素才會消除。

第一，在股權結構上要有所調整。這樣做的目的很簡單，可以讓大量的利潤留在國內，並用到更應該用到的地方，不至於總是被人詬病賺國人的錢，讓外資受益。另外，在股權結構的調整上，也有利於互聯網公司朝着國家希望的方向去發展。

第二，在企業最高的權力機構席位上，要有“自己人”，這樣才能夠確保企業的發展道路不走偏。

更簡單直白一點，那就是要錢要人。有些人可能對此頗有微詞，但如果回溯到20多年前，國家對於企業的總的指導方針，你就會明白這一年所發生的事情。

當年在面對企業發展大方向上，國家制定的總方針，只有四個字：抓大放小。具體講，就是對國家有重大戰略安全意義、對國計民生產生重大影響、重要的基礎設施和服務領域，由國有資本主導，而一般性競爭性領域則可以由國有以外的資本主導。

在這個總方針指導下，開啟了1990年末2000年代初那一段波瀾壯闊的國退民進，後來的互聯網也是受益於此方針。現在，國家對互聯網行業的反壟斷，其實也是基於這個總方針。因為現在的互聯網，已經不再侷限於一般性競爭性領域，它已經發展成為對國家有重大戰略安全意義、對國計民生產生重大影響，是最重要的基礎設施之一，顯然不能再由私人資本主導。

如果再看看反壟斷所打出來的旗號——防止資本無序擴張，就更能明白國家的用意，資本這個東西，對於提升效率的作用毋庸置疑，但在公平問題上就作為有限了。

當然，簡單地套用過去的做法，也不合適，因為互聯網是新物種，過往也沒有經驗可以直接套用，所以國家在這一年裏，也是不斷探索新路子。從上頭釋放出來的信號，利好多過利空，加上整個行業已經跌成這個樣子，對互聯網的悲觀情緒，可以放一放了。

至於，最後會以什麼樣的結果示人，我們唯有拭目以待。

03

生物醫藥，至暗時刻還未退去

除了互聯網，另外一個行業過去一年也相當慘烈，那就是生物醫藥。以創新藥為例，中國最優秀的創新藥企，一年來的跌幅，都非常大，腰斬都算輕的了，8成都不在少數。

政策收緊、醫保談判、集採預期、包括行業內卷，都是大家説得很多的理由，這個毋庸置疑，但我想，迴歸到生物醫藥最根本的商業邏輯，國產創新藥最大的問題，還在於研發孱弱，沒有持續出爆款新藥的能力。

以最火熱的PD-1為例，國內已經有6家藥企獲批上市，但要知道，這個藥都是“抄”外國的，即國外開發出來了，我們循着別人的路走，説白了還是跟風，現在外國沒有新藥了，我們也就偃旗息鼓了。

對於生物醫藥公司來説，沒有爆款藥，跟電影公司沒了爆款IP一樣，是一個很讓人焦慮的事情，這意味着生意會缺乏後勁，而坐山吃老本的日子，不可能長時間維持，更不可能有增長。

實事求是地講，現在全球藥企都面臨爆款藥慌，這個絕不是中國才有，想想之前那些劃時代的爆款藥，PD-1、阿達木單抗、威爾剛，都是很多年以前的事了，而且從生物醫藥研發的角度看，爆款藥也不可能天天有，10年出一款就很不錯了。

但外國大藥企的優勢在於，皮粗肉厚，有足夠的“棉衣”過冬。國內就不一樣了，尤其是那些成立時間短，在售藥物不多，自身造血功能有限，甚至仍處於大額虧損狀態的藥企，面臨的困境就更為極端。如果考慮到在研管線還不少，還得不斷往裏面投錢，淨利潤止損回正，更顯得遙遙無期。

過去資本狂熱，使得不少新藥廠研發很激進，還爆出過一條有點分量的在研管線，丟到港股，可以賣100億，但現在已是春去秋來。

攤開創新藥管線，好一點的也就是在PD-1新的適應症做做文章。表面上看，這是一個增量，但行業的內卷加劇，前方又有醫保控費，這個增量，到底能多大程度轉化為實打實的業績，都是未知數。

至於其他藥，不是跟風，失去時間優勢，就是所對應的市場空間小，或者競爭白熱化，內卷嚴重。現在創新藥企的管線，讓生意繼續做下去，問題不大，但要想再次撩撥資本神經，再次支撐起投資者的想象力，就沒有以前那麼樂觀了。

換句話説，生物醫藥的日子，仍然不好過，什麼時候能夠反轉，大概要出新爆款藥的時候再見吧。

04

結語

股市漲跌，不過是週期而已。

互聯網、生物醫藥、消費股，共同的特點就是過去多年持續受到追捧，但在去年又相繼大熱倒灶，不論是股價跌幅、估值回撤，都相當大。

於是乎，有一些資金時刻在押注這些板塊反彈甚至反轉。特別3月中旬後，高層釋放出不少利於這些板塊的信息，令到市場熱鬧了一陣。只是最近的下跌，似乎又有回到原點，令到不少資金開始猶豫。

應該承認，今年的經濟壓力是確實存在的，今年的市場環境也未必會好。不過，樂觀一點看，有危便有機，低迷時刻往往也孕育着機會。投資有時候並不需要過於複雜的分析和模型，只需要迴歸常識，像互聯網、生物醫藥、乃至消費股，到底會不會反轉，其實只需要回答一個簡單的問題：

我們的生活，不需要互聯網了嗎？我們的健康問題，不需要創新藥了嗎？

答案當然是否定的。當然，前提必須是這些企業要能夠持續為用户、為社會、為國家乃至為世界創造價值，這樣它們自身的價值才不至於毀滅。

有了這個底，或者是時候再回味一下巴老爺子那句話：

“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪。”