本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：肖斐斐 彭博

及時小幅降準+存款定價收緊+政策利率不變的操作組合，反映了央行綜合考量寬信用/寬貨幣、支持實體/金融穩定、內部均衡/外部均衡而選擇的貨幣政策優解。銀行板塊投資而言，隨着穩增長政策的二次發力、地產政策有序優化，後續宏觀經濟與微觀質量預期有望持續改善，長期看板塊估值底部明確，短期看投資具備高性價比。

4月15日，中國人民銀行宣佈決定於4月25日下調金融機構存款準備金率。當日，財新網報道近日市場利率自律定價機制召開會議，鼓勵部分中小銀行存款利率浮動上限適度下調。此外，4月15日人民銀行超額續作MLF同時維持利率不變。

▍降準：如期公佈，力度審慎。

4月13日（週三），國常會提出“適時運用降準等貨幣政策工具，推動銀行增強信貸投放能力”，週五降準如期公佈，體現對國常會要求的貫徹落實。貨幣政策角度，對於此次降準建議關注：

1）時間：落地急切。2019年以來的多次降準，基本多選擇在各月度的15日實施，旨在配合税期而減少對流動性投放的衝擊（兩次1月降準除外，因為1月為配合春節前流動性投放）。此次選擇下旬繳準日（4月25日）落地，反映政策急切性，判斷主要針對近期疫情影響和穩增長配合。

2）力度：降幅審慎。此次降準創新使用“普降0.25pct+定向0.25pct”的模式（沒有跨省經營的城商行和存準率高於5%的農商行，額外多降0.25pct），力度低於去年7月和12月的兩次0.5pct普降。此次釋放資金5300億元，亦低於前兩次資金釋放（1萬億/1.2萬億）。

3）用意：支持實體。央行答記者問中，首句即説明“當前流動性已處於合理充裕水平”，而此次降準目的更為關注：①提供金融機構長期資金；②支持疫情影響行業及中小微企業；③降低金融機構資金成本支持實體。我們認為，此次降準更多釋放貨幣政策關注實體經濟的用意。

▍存款自律：銀行負債降成本繼續推進。

根據財新網報道，近日市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵部分中小銀行存款利率浮動上限下調10個基點（BP）左右；這一要求應並非強制，但做出調整的銀行或將對其宏觀審慎評估（MPA）考核有利（https://other.caixin.com/2022-04-15/101870881.html）。我們判斷，此次政策內容，或與2021年6月自律機制優化存款利率自律上限時控制中長期限存款上浮水平相類似，核心在於穩定銀行負債成本（去年以來貨幣政策執行報吿與貨政委例會亦有多次提及）。特別是去年以來，存款市場進一步呈現出“大行化、非銀化”的趨勢，鼓勵中小銀行下調上限，有助於中小銀行的自身平穩經營與對實體經濟的支持。

▍MLF利率：維持不變，通脹與海外加速因素或有影響。

4月15日，一年期MLF操作延續了1月以來的2.85%利率。降準答記者問中，央行專門指出對於後續貨幣政策將密切關注“物價走勢變化”和“主要發達經濟體貨幣政策調整”，從而“兼顧內外平衡”。我們認為，在美聯儲加息提速大背景下，國內央行短期內對於政策利率工具的使用方面或將邊際謹慎。

▍貨政展望：多重目標下的再平衡。

我們認為，當前貨幣政策選擇體現了三方面目標的再平衡：1）寬信用/寬貨幣，寬信用重要性或更高於寬貨幣，而信用擴張亦需要總需求政策與疫情防控的推進，貨幣政策輔以配合；2）支持實體/金融穩定，近年來金融體系利差持續收窄背景下，金融支持實體，亦需要考量金融體系穩定與政策段支持；3）內部均衡/外部均衡，在中美利差持續收窄背景下，貨幣政策亦需關注匯率與資本穩定。因此，下階段貨幣政策圍繞薄弱領域的流動性投放、依託銀行資產負債聯動的利率政策，或將更為重要。

▍風險因素：

疫情反覆，宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化。

▍投資觀點：

及時小幅降準+存款定價收緊+政策利率不變的操作組合，反映了央行綜合考量寬信用/寬貨幣、支持實體/金融穩定、內部均衡/外部均衡而選擇的貨幣政策優解。銀行板塊投資而言，隨着穩增長政策的二次發力、地產政策有序優化，後續宏觀經濟與微觀質量預期有望持續改善，長期看板塊估值底部明確，短期看投資具備高性價比。個股投資邏輯，需要兼顧行業估值提升的系統性機會+商業模型升級的個體性機會，組合為：招商銀行、興業銀行、平安銀行、郵儲銀行、江蘇銀行和南京銀行。