本文來自：固收彬法，作者：孫彬彬團隊

摘要：

總覽：地方政府債貢獻主要增量

2022年3月，中債登債券總託管量環比增加11321億至89.62萬億，上清所債券總託管量環比增加3142億至30.70萬億，增量主要源於地方政府債和同業存單。銀行間債券總託管量增加14463億至120.32萬億，環比增長1.22%。

利率債：政策性銀行債、地方政府債供給抬升

主要利率債供給抬升，託管規模環比增加4332億（2月減少1255億），增量主要來自政策性銀行債。分機構看，商業銀行配置力量凸顯，境外機構增持力度明顯回落：商業銀行、證券公司、其他、信用社分別增持3834億、1677億、148億、67億，境外機構、保險機構、廣義基金分別減持915億、198億、101億。

地方債亦供給抬升，託管規模增加6083億。商業銀行為最主要的增持機構，增持5411億。廣義基金、保險機構、信用社分別增持347億、262億、18億，其他、證券公司、境外機構分別減持163億、73億、3億。

信用債：淨融資小幅回落，主要機構配置需求有所回落

3月作為發債及到期高峯，淨融資有所回落。主要信用債合計託管規模增加1537億。分債券類型來看，超短融、中票、短融分別增加937億、656億、48億。主要機構信用債配置需求相比2月有所回落，分機構來看，商業銀行、證券公司、其他、保險機構、信用社分別增持1022億、371億、198億、3億、0億，境外機構、廣義基金分別減持71億、40億。

同業存單託管規模增加1489億，廣義基金為最主要的增持機構，增持1706億。商業銀行、證券公司分別增持804億、328億，其他、境外機構、保險機構、信用社分別減持1275億、50億、17億、7億。

分機構：境外機構繼續減持，廣義基金轉向存單

商業銀行配置能力凸顯，主要券種託管規模環比增加11071億，主要增持地方政府債。廣義基金主要券種託管規模環比增加1913億，主要增持同業存單，但對主要利率債及信用債均減持。證券公司主要券種託管規模環比增加2303億，主要增持國債，對主要利率債及信用債均增持。保險機構主要券種託管規模環比增加51億，主要增持地方政府債。境外機構主要券種託管規模環比減少1039億，主要減持國債，對主要利率債及信用債均減持。信用社主要券種託管規模環比增加79億，主要增持政策性銀行債。

資金拆借：槓桿率回升

3月，受疫情反覆疊加資金面較寬鬆影響，資金面整體有小幅波動，資金利率上行後回落。全月來看，資金利率仍維持在年度波動區間內。銀行間槓桿較上月回升，為108.27%（2月末為107.10%）。

近日，中債登和上清所陸續公佈了2022年3月份的債券託管數據。

託管數據總覽：地方政府債、貢獻主要增量

2022年3月，中債登債券總託管量環比增加11321億至89.62萬億，增量主要來源於地方政府債和政策性銀行債；上清所債券總託管量環比增加3142億至30.70萬億，增量主要源於同業存單和超短期融資券。銀行間債券總託管量增加14463億至120.32萬億，環比增長1.22%。

分券種

2.1. 利率債：政策性銀行債、地方政府債供給抬升

國債託管規模增加了1013億。商業銀行為最主要的增持機構，增持1058億。證券公司、其他、保險機構分別增持1022億、70億、32億，境外機構、廣義基金、信用社分別減持518億、368億、102億；此外，櫃枱市場、交易所市場分別減少171億、10億。

政策性銀行債託管規模增加了3319億。商業銀行為最主要的增持機構，增持2776億。證券公司、廣義基金、信用社、其他分別增持655億、267億、169億、78億，境外機構、保險機構分別減持397億、230億；此外，櫃枱市場增加1億，交易所市場減少0億。

主要利率債（包括國債、政策性銀行債）託管規模環比增加4332億，增量主要來自政策性銀行債。分機構看，商業銀行、證券公司、其他、信用社分別增持3834億、1677億、148億、67億，境外機構、保險機構、廣義基金分別減持915億、198億、101億；此外，櫃枱市場、交易所市場分別減少170億、10億。

地方債託管規模增加6083億。商業銀行為最主要的增持機構，增持5411億。廣義基金、保險機構、信用社分別增持347億、262億、18億，其他、證券公司、境外機構分別減持163億、73億、3億；此外，櫃枱市場減少3億，交易所市場增加286億。

2.2. 信用債：淨融資小幅回落，主要機構配置需求有所回落

企業債託管規模減少105億。其中銀行間債券市場減少158億，交易所託管規模增加53億。證券公司、保險機構、信用社分別增持62億、6億、0億，廣義基金、境外機構、商業銀行、其他分別減持206億、8億、7億、5億。

上清所中票託管規模增加656億。商業銀行、證券公司、其他分別增持331億、274億、215億，廣義基金、境外機構、保險機構、信用社分別減持90億、68億、5億、0億。

短融託管規模增加48億。廣義基金、商業銀行、境外機構、信用社、保險機構分別增持61億、8億、5億、2億、1億，其他、證券公司分別減持23億、6億。

超短融託管規模增加937億。商業銀行、廣義基金、證券公司、其他、保險機構分別增持690億、196億、40億、11億、1億，信用社、境外機構、分別減持1億、1億。

非金融信用債（包括企業債、中票、短融、超短融）合計託管規模增加1537億。分債券類型來看，超短融、中票、短融分別增加937億、656億、48億。在不考慮中債託管的中票情況下，分機構來看，商業銀行、證券公司、其他、保險機構、信用社分別增持1022億、371億、198億、3億、0億，境外機構、廣義基金分別減持71億、40億。主要機構信用債配置需求相比2月有所回落。

同業存單託管規模增加1489億，廣義基金為最主要的增持機構，增持1706億。商業銀行、證券公司分別增持804億、328億，其他、境外機構、保險機構、信用社分別減持1275億、50億、17億、7億。

2月主要信用債（企業債、中票、短融、超短融）託管規模有所回升，環比增長1.11%。

分機構：境外機構繼續減持，廣義基金轉向存單

商業銀行主要券種託管規模環比增加11071億，主要增持地方政府債。利率債方面，商業銀行分別增持政策性銀行債、國債2776億、1058億；信用債方面，商業銀行分別增持超短融、上清所中票、短融690億、331億、8億，減持企業債7億。此外，商業銀行增持同業存單、地方政府債5411億、804億。商業銀行整體增加了主要利率債、信用債的配置3834億、1022億。

信用社主要券種託管規模環比增加79億，主要增持政策性銀行債。利率債方面，信用社分別增持政策性銀行債169億，減持國債102億；信用債方面，信用社分別增持短融、企業債2億、0億，減持超短融、上清所中票1億、0億。此外，信用社增持地方政府債18億、減持同業存單7億。信用社整體增加了主要利率債、信用債的配置67億、0億。

保險機構主要券種託管規模環比增加51億，主要增持地方政府債。利率債方面，保險機構分別增持國債32億，減持政策性銀行債230億；信用債方面，保險機構分別增持企業債、超短融、短融6億、1億、1億，減持上清所中票5億。此外，保險機構增持地方政府債262億，減持同業存單17億。保險機構整體減少了主要利率債配置198億，增加了主要信用債配置3億。

廣義基金主要券種託管規模環比增加1913億，主要增持同業存單。利率債方面，廣義基金分別增持政策性銀行債267億，減持國債368億；信用債方面，廣義基金分別增持超短融、短融196億、61億，減持企業債、上清所中票206億、90億。此外，廣義基金增持地方政府債、同業存單1706億、347億。廣義基金整體減少了主要利率債、信用債的配置101億、40億。

證券公司主要券種託管規模環比增加2303億，主要增持國債。利率債方面，證券公司分別增持國債、政策性銀行債1022億、655億；信用債方面，證券公司分別增持上清所中票、企業債、超短融274億、62億、40億，減持短融6億。此外，證券公司增持同業存單328億，減持地方政府債73億。證券公司整體增加了主要利率債、信用債的配置1677億、371億。

境外機構主要券種託管規模環比減少1039億，主要減持國債。利率債方面，境外機構分別減持國債、政策性銀行債518億、397億；信用債方面，境外機構分別增持短融5億、減持上清所中票、企業債、超短融68億、8億、1億。此外，境外機構減持同業存單、地方政府債50億、3億。境外機構整體減少了主要利率債、信用債的配置915億、71億。

資金拆借：槓桿率回升

我們採用銀行間債券託管量/（銀行間債券託管量-銀行間質押式回購餘額）這一公式對2016年以來的槓桿水平進行估算。

具體來説，銀行間債券託管量我們手動計算了2016年以來各月月末，在銀行間交易的債券餘額；銀行間質押式回購餘額方面，我們在考慮實際佔用天數的前提下，使用“當天隔夜成交量+7天以內R007成交量之和+14天以內R014成交量+……+1年內R1Y成交量”來進行計算。

3月，受疫情反覆疊加資金面較寬鬆影響，資金面整體有小幅波動，資金利率上行後回落。全月來看，資金利率仍維持在年度波動區間內。銀行間槓桿較上月回升，為108.27%（2月末為107.10%）。

風險提示

本報吿僅為市場監控，不構成投資建議

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年4月11日

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