本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：王喆 李鴻釗 劉沛顯

當前時點，我們認為化工行業的投資機會可圍繞高能源價格以及農資品供需錯配兩條主線展開。高能源價格下，1）看好能源自給的煤化工龍頭得到價值重估，重點推薦寶豐能源、鄂爾多斯；2）海外化工品成本上漲利好國內出口，建議關注海外尤其是歐洲產能佔比高的化工品種如維生素、聚氨酯、純鹼、炭黑等，重點推薦新和成、萬華化學、三友化工、衞星化學、華魯恆升、魯西化工、龍佰集團、黑貓股份。農資品供需方面，預計俄烏衝突將顯著影響全球肥料供應，疊加農產品價格高位對種植需求提振，看好全球肥料價格。鉀肥板塊重點推薦鹽湖股份、亞鉀國際和東方鐵塔；磷肥板塊重點推薦新洋豐、湖北宜化。

▍傳統能源價格高中樞預期下，能源自給的化工企業有望得到價值重估。

近期受地緣政治因素催化，全球傳統能源價格大幅上漲；而中長期看，我們認為在全球實現“雙碳”以及能源結構轉型的過程中，傳統能源供需的階段性錯配以及新能源滲透率增加帶來的能源綜合成本整體上移，有望支撐傳統能源價格中樞維持較高水平，從而對化工品的成本及價格形成強力支撐。在此預期下，我們認為化工品的價值鏈條將得到重構，利潤有望向供需矛盾相對突出的上游能源環節，以及供給存在收緊預期的高能耗加工環節逐步轉移。因此我們認為，具備能源一體化（包括自有煤礦、自備電廠等）的化工企業在此過程中有望實現盈利中樞的抬升，其一體化優勢的價值也有望得到重估。重點推薦具備能源一體化的煤化工龍頭。

▍海外化工品價格上漲利好出口，關注海外產能佔比高的化工品種。

近期海外能源價格上漲推升海外市場化工品價格，其中歐洲區域由於地緣政治因素導致能源供應緊缺，化工品成本及價格抬升幅度相對更大。考慮到歐洲是全球重要的化工品生產地，歐洲化工品生產成本的增加將帶動全球成本曲線上移。此外，若地緣政治形勢持續嚴峻導致歐洲能源供應嚴重短缺，則會影響歐洲化工產能的生產運營，預計屆時將導致相關產品全球性供需缺口。因此我們認為，歐洲產能佔比高的化工品未來存在全球供給收緊預期，利好國內出口訂單及出口價格。重點推薦維生素、聚氨酯、煤化工、輕烴裂解、純鹼、鈦白粉及炭黑板塊龍頭。

▍俄烏衝突加劇全球肥料供應緊缺，看好肥料價格維持高位。

俄烏衝突下，全球重要的肥料出口國俄羅斯出口受阻，引發全球性肥料供應恐慌。鉀肥方面，白俄羅斯被制裁疊加俄羅斯出口不暢，我們預測2022年全球鉀肥供給缺口將達1100萬噸，鉀肥價格易漲難跌。590美元/噸的大合同價下，國內鉀肥進口不暢問題料將延續，2023年大貿價或超預期。磷肥方面，海外能源成本及硫磺成本飆升推動海外磷肥價格大漲，但由於國內出口轉法檢後周期拉長，國內外磷肥價差持續拉大，目前一銨、二銨價差約3000元/噸。考慮到國內產能相對充裕，我們認為在4月底至5月國內需求轉淡後，出口或有所放鬆，相關企業彈性較大。尤其對於國內需求較少的重鈣產品，出口或更為順暢。

▍風險因素：

傳統能源價格維持高位不及預期；全球經濟復甦以及下游需求增長不及預期；全球疫情防控不及預期；全球化工品產能擴張進度快於預期。

▍投資策略：

當前時點，我們認為化工行業的投資機會可圍繞高能源價格以及農資品供需錯配兩條主線展開。

高能源價格下，1）看好能源自給的煤化工龍頭企業得到價值重估，重點推薦具備煤炭一體化、佈局光伏-綠氫一體化的煤化工龍頭寶豐能源，重點推薦煤炭高比例自給、實現電力完全自供的電石法PVC龍頭鄂爾多斯，建議關注中泰化學；2）海外化工品成本上漲利好國內出口，建議關注海外尤其是歐洲產能佔比高的化工品種如維生素、聚氨酯、純鹼、炭黑等，重點推薦新和成、萬華化學、三友化工、衞星化學、華魯恆升、魯西化工、龍佰集團、黑貓股份，建議關注雙環科技、山東海化、滄州大化。

農資品供需方面，預計俄烏衝突將顯著影響全球肥料供應，疊加農產品價格高位對種植需求提振，全球肥料價格有望維持上漲態勢。鉀肥板塊重點推薦鹽湖股份、亞鉀國際和東方鐵塔；磷肥板塊重點推薦新洋豐、湖北宜化，建議關注川金諾、雲天化、興發集團。