當車企進入內卷時代，汽車電子市場便成為了資本眼中的香餑餑。

明日，國內汽車電子系統龍頭北京經緯恆潤科技股份有限公司（以下簡稱“經緯恆潤”）將正式開啟申購，發行價格為121元/股，發行市盈率高達244.87倍，遠高於同行平均水平。以發行後總股本12000萬股推算，公司發行市值145.20億元。

A股市場上，首發價格過百、市盈率超過200倍的新股，為數不多，尤其在今年市場波動較大的情況下，更是少之又少。那麼，經緯恆潤以高價格、高估值的姿態衝擊上市，究竟有何底氣？

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吸引諸多外部投資方

經緯恆潤的前身恆潤有限成立於2003年9月，是由吉英存、曹旭明、崔文革、張秦、李文華共同出資設立。

其聯合創始人吉英存，畢業於北京航空航天大學自動控制專業，曾有過2年在北京空間飛行器總體設計部當任工程師的工作經驗。1998年，吉英存從國企離職準備開啟創業之路。

彼時，中國汽車產業正處於發展初期，大量外資車企湧入中國的同時，本土車企也在蜂擁而上，2000年起，中國汽車市場進入了長達十年的黃金髮展時期。

乘上中國汽車產業發展順風車的吉英存，瞄準了當時還被國外廠商壟斷的汽車電子領域，設立經緯恆潤。

目前，吉英存在經緯恆潤當任董事長、總經理，並且為其控股股東及實際控制人，通過直接和間接的方式合計控制表決權比例為62.24%。除此之外，公司吸引了不少外部投資方介入，包括一汽創新基金、陽光財險、中證投資、北汽華金基金等。

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毛利率持續下滑

經緯恆潤是一家綜合性的電子系統科技服務商，主營業務圍繞電子系統展開，專注於為汽車、高端裝備、無人運輸等領域的客户提供電子產品、研發服務及解決方案和高級別智能駕駛整體解決方案。

經過近20年的發展，公司累計了一批包括一汽集團、中國重汽、上汽集團、廣汽集團等國內外整車製造商和英納法、安通林等國際知名汽車一級供應商為核心的汽車客户羣體，並獲得中國商飛、中國中車等等高端裝備領域客户和日照港等無人運輸領域客户的認可。

目前，電子產品業務是經緯恆潤第一大業務，收入佔比由2018年的59.49%提升至2021年上半年的90.65%。其中，公司已多款產品市佔率處於前十地位。

譬如，經緯恆潤在2016年自主研發的先進輔助駕駛系統（ADAS）控制器量產配套上汽榮威RX5車型，打破了國外廠商壟斷地位。目前，除了配套上汽榮威RX5車型外，還配套一汽紅旗7款車型、吉利、一汽解放、重汽豪沃等部分車型。2018年-2020年，其ADAS產品銷量已由6.75萬套上升至30.67萬套，2021年上半年達到27.23萬套。同時，其ADAS產品是中國乘用車新車前視系統前十名供應商中唯一一家中國企業，市佔率在3.6%。

此外，2014年量產的遠程通訊控制器（T-Box）產品亦是公司智能網聯電子領域的主要產品之一。現已推出了基於5G和V2X技術的新一代T-Box產品，在傳統車聯網功能的基礎上，豐富了音視頻監控、高精度定位、行車智能提醒等功能，截至2021年上半年，已配套了一汽解放J6、一汽紅旗、廣汽埃安、江鈴福特領界等部分車型。以2020年T-Box產品裝配量36.9萬輛來看，其市場佔有率達到3.9%，排名全市場第10，本土廠商第5。

其餘的兩大業務，研發服務及解決方案業務近年來收入規模幾無增長，以至於收入佔比持續下滑，由40.25%下滑至9.35%；高級別智能駕駛整體解決方案業務則是公司新興業務方向，不過目前收入佔比仍較小。

得益於近年來市場需求的推動，經緯恆潤的收入規模持續增長。2018年-2020年，公司實現收入由15.39億元增長至2020年的24.79億元，年複合增長率為26.92%。但期間內，其歸母淨利潤卻呈現較大波動，分別為2077.54萬元、-5966.75萬元、7369.38萬元。2020年虧損的原因，主要是收入成本費用跨期調整、股份支付調整所致。

事實上，經緯恆潤的主營業務盈利狀況也開始出現下滑。2018年-2021年上半年，其主營業務毛利率由39.36%下滑至30.81%，其中電子產品業務的毛利率由32.36%下降至29.14%，高級別智能駕駛整體解決方案的毛利率則由明顯的降幅。

究其原由，一方面，下游整車廠憑藉着其在產業鏈中的優勢地位，將整車價格下降的負面影響轉嫁給包括經緯恆潤這類上游汽車零部件企業，一定程度上説明經緯恆潤的議價能力還不夠強；另一方面，公司為應對市場競爭，主動對其產品進行降價，擠壓了一定的利潤空間。

若不能進一步提升產品地位和競爭優勢，公司或仍將處於被動地位。

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“缺芯潮”影響

儘管經緯恆潤所處的汽車電子領域具有較大的發展前景，但當前，不容忽視的是，“缺芯潮”正席捲全球汽車行業。

疫情導致全球半導體芯片嚴重短缺已經在2020年下半年開始逐步體現，全球物流受阻、供應商交付時間明顯上升，以及原材料價格上漲帶來“滯漲”等問題無一不加劇芯片供應緊張的局面。目前，無論是汽車產量和庫存都有所下降，就連火爆的新能源汽車產量也開始下滑。AFS預測，2021年全球汽車行業因芯片短缺可能造成減產約810.7萬輛。

車規級芯片作為經緯恆潤汽車電子產品生產的重要原材料，2018年-2020年，對其採購額分別為1.67億元、3.16億元、5.41億元，佔主要電子元件採購金額5成以上。對此，經緯恆潤亦坦言稱，自2021年以來，全球範圍內車規級芯片短缺問題持續存在，導致公司客户的整車產量有所下滑，也影響了公司部分產品的交付。

與此同時，包括芯片在內的電子元器件價格近年來呈現上升態勢，尤其2021年上半年較2020年存在較大漲幅，導致公司生產成本有所上升，一定程度上也對其利潤造成不利影響。

可以説，經緯恆潤正面臨產品價格下降、原材料緊缺而價格上漲的兩面夾擊，短期內其利潤空間仍有進一步被擠壓的可能。

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小結

整體來看，經緯恆潤產品較為豐富且多款產品具有一定優勢地位，受益於行業需求，期間內公司收入規模增長比較可觀。不過，公司正面臨毛利率下滑、原材料價格上漲及供應風險，一定程度上影響其盈利能力。

從投資角度來看，公司發行市盈率偏高，在A股波動較大的情況下，市場可能不一定會買賬。