近期市場微觀流動性有何變化？

格隆匯 04-05 22:25

本文來自：堯望後勢作者：張啟堯、程魯堯

一、2022年3月股市流動性一覽

股市流動性月報重點跟蹤的資金流入項包括外資（北上資金、QFII）、內資機構（公募、保險、銀行理財、社保、養老金、企業年金、私募）、槓桿資金、產業資本、散户；資金流出項主要是股權融資（IPO、增發等）。

核心結論：3月增量資金有限、存量博弈為主，後續有望迎來改善

1、北上資金本月流出451億，本次流出最大的邊際變化在於外資“長錢”對A股減持，但隨着外部風險緩和，外資“長錢”連續11天迴流，外資衝擊正在緩和。3月北上資金單月淨流出451億，環比大幅減少495億元。其中交易盤大幅流出約376億元，配置盤也自2020年10月以來首次出現單月淨流出。3月7日至3月16日，北上資金連續8個交易日出現淨流出，區間淨流出金額超近670億元，期間代表外資“長錢”的配置盤更是較為罕見地出現連續淨流出。本輪外資以及海外“長錢”大幅流出，一方面是美國《外國公司問責法》引發市場對中概股被制裁的擔憂，另一方面是俄烏衝突之下全球大國對立與博弈加劇，引起資本恐慌。但近期關於中概股及大國對抗的擔憂與恐慌正在緩和、外資“長錢”已連續11天迴流，3月17日至31日配置盤迴流約261億元，交易盤也僅流出約61億元。

2、年初以來新基金髮行持續遇冷，3月偏股基金僅發行459億份，環比有所回暖但仍明顯低於2020年以來的整體水平，後續有望迎來修復。年初以來，新基金髮行持續遇冷。其中，偏股型（股票+混合）基金1-3月共發行1734億，較去年同期下降81.8%。3月偏股基金僅發行459億份，發行量為2020年以來的次低水平（僅高於今年2月）。基金髮行持續遇冷主要有兩點原因：一是年初以來A股市場震盪調整，市場情緒較差導致基民申購意願不強；二是偏股型基金收益率出現明顯下滑，1-3月收益率為-16.65%，賺錢效應下降。從歷史來看，新發基金規模回升前的30天內A股多上漲，因此後續隨着A股企穩、市場賺錢效應提升，基金髮行規模有望迎來逐漸回升，4月開啟認購的偏股基金數量近期出現明顯回升，預示後續基金髮行有望逐步回暖。

3、除新基金髮行遇冷外，2月老基金贖回壓力有所增大，但尚未出現贖回潮。去年12月至今年1月，老基金淨申購額度連續兩月突破千億，其中1月份呈現出“逆勢加倉”的態勢。2月老基金贖回壓力有所加大，單月轉為淨贖回215億，疊加新發基金遇冷，導致2月基金份額僅淨增加7億，創2021年6月以來新低。但整體贖回規模不大，並未出現贖回潮。

4、險資逆勢流入，股票倉位提升。截止2月，險資運用餘額達到23.39萬億，其中股票和基金投資規模為2.95萬億，佔比為12.6%，較上月分別增加685億元、增加0.22%。作為絕對收益資金，險資在市場調整後出現一定的加倉意願，當前險資權益倉位仍處於2016年以來的31.5%分位，仍處於較低水平，後續或仍有加倉空間。

5、私募多頭策略3月呈現“大跌大買”的特點，逆勢加倉2.7個百分點。雖然1-2月私募多頭策略大幅且快速降倉位，但本月市場下跌時逆勢加倉，2月25日至3月25日股票倉位提升2.7個百分點至74.48%。

6、兩融3月流出壓力加大，年初以來已經流出1210億元。3月兩融單月淨流入551億元，較上月多流出655億元。年初以來市場整體回撤較大，1-3月兩融大幅淨流出1210億，加大股市微觀流動性的壓力。但近些年兩融成交佔比維持低位，且兩融資金呈現順勢而為的交易特徵，若後續市場企穩、則兩融有望隨之迴流。

二、資金流入項

2.1 外資：3月北上資金淨流出 451億元

2.1.1、北上資金

3月上資金淨流出 451億元，較上月減少495億元。其中配置盤淨流出約8.64億元，自2020年10月以來首次出現單月淨流出，交易盤淨流出約425.83億元，創下2020年3月以來單月最大淨流出額。年初以來北上資金淨流出243.29億元，其中配置盤累計淨流入約418.57億元，交易盤累計淨流出約608.83億元，交易盤大幅流出是年初以來北上資金轉為淨流出的主要原因。

3月北上主要淨流入有色金屬、電力設備和農林牧漁行業，分別淨流入51億元、31.27億元和15.92億元；同時，北上資金對食品飲料、非銀金融和醫藥生物行業流出規模居多，分別淨流出161.87億元、76.15億元和74.24億元。

2.1.2 外資合計（北上+QFII）

截止 2021 年 12 月，外資持股規模合計為 3.94 萬億，佔 A 股流通市值比例為 5.25%。

2.2 公募：3月偏股基金新發行459億份

2.2.1 基金新發行

3月偏股基金（股票型+混合型）共發行459億份，較上月增加237億份。股票型包括普通股票型、被動指數型、增強指數型，混合型包括偏股混合型、偏債混合型、平衡混合型、靈活配置型，另外股票型FOF、混合型FOF也統計在內。其中，股票型+偏股混合型共發行306億份，較上月增加154億份。

2022年偏股基金（股票型+混合型）共發行1734億份。其中，股票型+偏股混合型共發行1130億份。

2.2.2 基金淨流入

2月偏股基金（股票型+混合型）淨增加7億份，淨值（估算）淨減少73億元。根據基金業協會最新月度數據，2月偏股基金（股票型+混合型）份額共58581億份，較上月淨增加了7億份；淨值共81534億元，剔除漲跌幅後，淨流出73億。2022年1-2月偏股基金（股票型+混合型）淨增加份額為1715億份。

其中，2月老基金淨贖回215億元，贖回壓力較1月有所增加，2022年前2月老基金累計淨申購449億元。以淨增加份額減去新發行份額來估算老基金的淨申贖規模，2月偏股基金（股票型+混合型）淨增加7億份，新發行221億份，可得2月老基金淨贖回215億份，2022年1-2月累計淨申購964億元。

2.2.3 ETF

3月ETF淨申購277億份，其中寬基ETF淨申購最多，金融ETF淨贖回最多。3月ETF淨申購277億份，比上月多申購198億份，其中寬基（108）、科技（57）、先進製造（28）、消費（42）、金融（-55）、週期（-28）、其他主題（-1）。今年ETF淨申購916億份，其中寬基（334）、科技（177）、先進製造（109）、消費（136）、金融（78）、週期（53）、其他主題（29），寬基和科技淨申購最多。

2.3 保險：2月增加685億元

2月保險資金投資股票和基金規模增加685億元，較上月增加了1411億元，股票投資佔比提升0.22個百分點，2022年前2月合計減少41億元。險資權益投資披露口徑為股票和基金合計佔比。截止2月，險資運用餘額達到23.39萬億，其中股票和基金投資規模為2.95萬億，佔比為12.6%，較上月分別增加685億元、增加0.22%。

2.4 養老體系：一季度增量預計450億

2022年一季度養老保障體系（社保+養老金+企業年金）增量資金預計450億元。考慮到數據較為低頻，按季度測算增量。

2.4.1 社保基金

社保基金2022年一季度增量預計227億元。2020年社保基金資產總額2.9萬億元，同比增加11.2%。假設維持11.2%增速，則2022年底社保資產有望達到3.61萬億元。根據基金業協會，2016年底社保配置A股比例21.4%，假設25%佔比，2022年全年增量預計909億元。

2.4.2 養老金

基本養老金2022年一季度增量預計88億元。截至2021年9月，全國所有省份啟動委託投資，共1.25萬億元，累計到賬1.1萬億元，2021Q3單季度到賬100億元。基本養老金也是由社保理事會管理，參考社保基金25%股票配置，假設基本養老金25%股票配置比例，假設2021年四季度到賬100億元且2022年底委託投資將全部到賬的話，則2022全年增量預計350億元。

2.4.3 企業年金&職業年金

年金2022年一季度增量預計134億元。截至2021Q4，全國企業年金實際運作金額已達26077萬億，同比增速18%。若保持18%增速，2022年底有望達到3.07萬億。近幾年企業年金股票投資佔比在7%左右，假設2022年維持不變，2022年增量預計324億元。截至2020年底，全國職業年金資金規模超過10000億元，較2019年增加3000億，預計後續每年增加3000億，參考年金股票投資比例約7%，2022全年增量為210億。

2.5 銀行理財：3月增量預計117億

2022年3月銀行理財增量預計約117億元。一方面，截至2021年12月，非保本理財29萬億元，規模重回擴張，同比增長12.14%，若按12%增速，2022年底有望達到32.48億元。另一方面，2021年12月銀行理財權益類資產佔比僅有3.3%、基金佔比4%，直接持股比例僅為2~5%，A股市場權益資產佔比仍有非常大的提升空間，若按4%佔比估計，預計2022年銀行理財增量接近1400億規模。

2.6 私募基金：2月資產淨值減少20億

2月私募證券基金淨值減少20億元。根據基金業協會最新月度數據，2月私募證券投資基金資產淨值為6.34萬億元，較上月減少20億元，是2020年以來首次單月資產淨值減少。收益率方面，2月私募股票多頭策略單月收益率中位數達0.74%。

私募多頭股票倉位3月回升至74.48%，處於2019年以來的72.2%歷史分位。經測算，截至3月25日，私募多頭股票倉位達到74.48%，處於2019年以來的72.2%歷史分位，倉位較2月末（2022/2/25）提升2.7個百分點，較去年年底（2021/12/31）下降10.31個百分點。今年1-2月私募多頭股票倉位下行較多，但3月份呈現出逆勢加倉的特點。