3月15日，三一重工發佈公吿稱擬籌劃境外發行全球存託憑證，並在瑞士證券交易所上市。

三天之內，國軒高科、樂普醫療與杉杉股份緊隨其後，宣佈了赴瑞士上市的計劃。近日輝能科技也放出消息稱，今明兩年去歐洲IPO在公司考慮範圍內。

資料顯示，中資企業發行GDR並登陸歐洲股市的案例，歷史上總共也才5個。其中長江電力、華泰證券、中國太保和國投電力發行滬倫通GDR並在倫交所上市，海爾智家在法蘭克福證券交易所上市。

曾幾何時，國內企業幾乎都以在美股上市為榮。時代廣場合影、納斯達克敲鐘，那是一家公司實力的體現。

直到今年，情況悄然發生變化，去歐股上市儼然有蔚然成風的趨勢。這些公司有何相似之處、美股為啥沒這麼香了、瑞士證券交易所吸引力又何在？

這些問題，值得探討一番。

瑞士證券交易所總部設於蘇黎世

01

瑞士工匠

研究瑞士股市之前，不妨先了解一下瑞士經濟。這樣一個面積接近甘肅、人口不及重慶的歐洲彈丸小國，實力卻着實不容小覷。

2021年，瑞士GDP同比增長3.7%，達到8108億美元。按照最新匯率計算，介於中國湖北和四川兩省之間，排在沙特阿拉伯之後，堪堪擠進全球20強。

單看總量不過爾爾，但去年瑞士人均GDP達到9.35萬美元，全球排名第三。2020年是8.68萬美元，全球第二，僅次於GDP總量732億美元的盧森堡。後者人口只有60萬，瑞士則是860萬。

用另一個指標來衡量瑞士經濟的強度可能更加直觀：2020年，瑞士擁有14家世界500強企業，僅次於中美日法德英。

當一國之中每60萬人就能分到一家世界500強時，它的人均GDP很難不高。

歐洲不少小國礦產和旅遊資源發達，兼之人少，單靠天賦就能讓全國人民過上富裕生活。瑞士很難算在此列，阿爾卑斯山雖然名聲在外，一座少女峯又能孕育多少家世界名企。

瑞士經濟之所以發達程度高，很大程度上仰賴於強悍的製造業。

從客觀條件看，瑞士在勞動力、土地和礦產資源上都有限，與製造業大國相比屬於先天不足。最終卻脱穎而出，看似有些違背常識，其實是找到了“在特定領域做到極致”的解法。

比如瑞士享譽全球、令無數男人魂牽夢繞的軍刀和高端手錶，背後就是全球製造業“隱形冠軍”的代表：瑞士精機和Victorinox。

除了為勞力士和歐米茄提供機芯加工設備，瑞士精機的高精度零件還被廣泛用於汽車製造、航空航天和醫療領域。這家公司反映了大多數瑞士製造企業的經營哲學：

和培育大而全的巨無霸企業相比，更多在狹窄賽道深入挖掘形成頂級競爭力的小公司，反而能收穫全球的寬廣市場。

比如在最能體現技術實力的兩個行業：高端機牀和製藥上。

機牀方面，瑞士機牀出口額常年位居世界前五，人均機牀出口創匯近30年穩居第一，至今是德國最大的機牀進口國。

製藥方面，諾華和羅氏是僅次於輝瑞的全球第二和第三大醫藥巨頭。《我不是藥神》中印度仿製藥的正版來源，就是諾華公司研發的救命神藥格列衞。

瑞士製造業之所以能有今日的成就，除了精益求精的所謂“工匠精神”，在研發方面的不吝投入更是重要原因。

拿醫藥行業舉例，瑞士對生物技術產業的投資僅次於美國，先後培養出9位諾貝爾醫學獎獲得者，自主研發藥品比例達到80%。其中，羅氏過去兩年的研發費用投入都是全球藥企第一。

明白了瑞士產業的最大特點，瑞士人對哪種類型的公司情有獨鍾就一目瞭然了。關鍵是這些跑到瑞士上市的中國企業，是否符合當地的製造業文化。

02

中國製造

這幾家意圖在瑞士證券交易所上市的中國企業，其實都有幾個共同的特點。

比如三一重工，A股投資者對這家公司都很熟悉，尤其是散户。堂堂的“大國重工”，股價從去年年初將近50塊一路跌到17塊，傷透了價值投資愛好者的心。

三一重工能成為散户大本營絕非偶然，國之重器的光環讓它看起來魅力十足。

在製造業分支中，工程機械設備是代表性的技術和資金密集型產業。三一重工不但是國內絕對龍頭，在國際上也是最受認可的中國製造名片之一，2020年拿到了全球挖掘機銷冠。

近三年，三一重工的研發投入分別是17.5億元、36.4億元、50億元，佔營收比重從3%上升到5%。從技術實力和對研發的重視來看，三一有着和瑞士製造產業相符的相性。

再來看樂普醫療，這是創業板第一批上市的醫藥公司，淨利潤從2015年的5億元逐年增長到2020年19億元。單看經營能力比不上邁瑞等公司，關鍵是技術實力。

樂普是國內心臟領域龍頭，心臟支架的市佔率國內第一，還是國內最早涉及心臟起搏器研發、和亞洲最大的機械心臟瓣膜製造企業。出口方面，海外收入佔比去年已升至44%。

研發投入來看，公司2019年和2020年研發投入分別為5.4億元和7.4億元，2021年前三季度為6億元。佔營收比重分別為7%、9%和7%。

另外兩家公司國軒高科和杉杉股份都是新能源賽道玩家，前者是國內最早從事動力鋰離子電池自主研發的企業，後者的主營業務為鋰電池材料及偏光片。

兩家公司還有一個共同特點，都在歐洲有深度合作伙伴。國軒高科去年引入大眾中國投資成為公司第一大股東，雙方確定了在歐洲打造電池全生命週期產業鏈的戰略合作關係。

杉杉股份也在去年8月與德國世界500強企業巴斯夫組建合資企業，雙方分別持股49%和51%，共同在正極材料領域進行合作開發。

總結而言，以上幾家公司的相同之處很明顯：都屬於“中國製造”代表，在各自細分領域都擁有相當強的研發實力和市場認可度，並且在國際戰略佈局上都有一定建樹。

所謂“海內存知己，天涯若比鄰”，海外也是一樣。考慮到瑞士在製造業領域的成就，這些中國企業在歐洲不愁找不到伯樂。

從經營角度來講，也有提高品牌知名度、擴大海外市場、拓寬融資渠道的作用。從經營角度來講，也有提高品牌知名度、擴大海外市場、拓寬融資渠道的作用。另外從宏觀角度而言，在當前國際博弈的大環境下，中國企業去歐洲上市，也是一個具有戰略意義的信號。

另外從更加宏觀的角度而言，中國企業去歐洲上市也是在當前國際博弈大環境下，一個具有戰略意義的信號。

03

避風港

此消彼長，中國企業赴美上市數量則呈現斷崖下跌的趨勢。

Wind數據顯示，2021年1月到6月，中國有32家企業赴美上市，數量和融資金額都創出歷史新高。7月到12月，赴美上市企業數量驟降至3家。

納斯達克不是不香了，而是對中國企業而言不再那麼“友好”。

拜登政府正在以數據安全保障和監察問題等為由，在金融領域對中國企業加強監管。從3月8日至3月31日，美國證券交易委員會把百濟神州等11家中概股列入預摘牌名單。

如果這些企業無法在規定期限內向SEC提供符合要求的證據，就會被列入“確定摘牌名單”，並在兩年內面臨立即退市的風險。

消息傳出，中概股全軍覆沒，跌幅陡峭得讓人看不懂。再疊加俄烏局勢動盪和美聯儲流動性收縮，連帶着港股、A股一起血崩。

“股災”雖然過去了，教訓卻不能忘。

股市之所以大跌，根源是俄烏戰爭引發大宗商品暴漲，歐美已然高企的通脹再度走升，從流動性預期和企業盈利能力兩方面對股票市場形成雙殺。

美股一旦大跌，歐洲和亞太股市在劫難逃。沒有一個國家的股市能獨立於全球市場，但不是沒有辦法減輕這個傳播鏈帶來的負面影響。國務院金融委3月16日發出明確信號：

中國政府繼續支持各類企業到境外上市。

境外，當然不單指美股。證監會2月份發佈的《境內外證券交易所互聯互通存託憑證業務監管規定》將認可範圍從英國拓展至瑞士、德國，國內企業立刻嗅到了信號。

在此背景下，赴歐上市首先會提振A股市場抵禦風險的信心。

就瑞士而言，該國從1815年起信守“永久中立政策”。幾百年積累的信用和牢不可破的保密系統，使瑞士被公認為全球最安全的資本存放地。

同時，瑞士作為全球最穩定的經濟體之一，温和的税制和匯率穩定的法郎賦予了其金融市場作為“避風港”的價值。

在金融領域，中歐深化合作無疑能夠緩和美股市場波動造成的影響。另外在產業角度，也有助於抓住第四次工業革命的歷史機遇。

歐洲在兩次工業革命中積累了深厚的製造業優勢，中國製造業則突飛猛進，在體系和規模上不遜於任何老牌工業國。

然而美國卻憑藉科技革命之後控制的互聯網底層設施和操作系統，掌握了當今世界的話語權。要想改變現狀，只有在“工業4.0”實現彎道超車。目前來看，中德最有希望。

德國率先做出了《高科技戰略2025》等規劃，今年大幅提高國防費用，也有從軍事投資誘發技術創新的考量。

2019年，德國經濟和能源部長阿爾特邁爾展示《國家工業戰略2030》

中國則正在人工智能、量子信息科學、高速通信標準、生物技術、綠色能源等基礎技術領域成為世界引領者。

至於瑞士，也在智能製造領域扮演了重要角色。比如超級計算機實力僅次於中美，高端機器人與德日齊驅，還是中美之外全球唯一掌握基因測序儀設計製造技術的國家。

中國與瑞士在金融領域加深合作，是真正意義上的強強聯手。

04

結語

從投資角度考慮，中國企業去瑞士上市也是百利而無一害的選擇。

首先在基礎設施上，瑞士金融業高度發達，交易手段比美股更先進，在1995年成為全球最先啟用電子交易系統的國家。

其次在金融服務上，靈活開放的資本市場使其在投資諮詢、風險評估和項目融資領域更加國際化和專業。

最後在監管上，瑞士擁有成熟的法律體系，疊加銀行、保險等各領域充實的風險應對資金和能力，為證券市場奠定了穩固的地基。

在全球金融資產都對瑞士趨之若鶩的情況下，再考慮到醫藥、新能源等高端製造業在當地的特殊地位，這些中國企業去瑞士上市，不是沒有希望獲得比A股更高的估值。