真正優秀的公司，在成功之路上都不是一帆風順，中途必有深蹲或回踩，但是其長期的價值依舊可觀，發展軌跡並不會因為外部因素而改變。過去一年，資本市場表現跌宕起伏，醫療健康行業回調明顯，許多優質公司也進入長期戰略配置區間。

其中，關節類植入醫療器械龍頭春立醫療於2022年3月28日晚間發佈了2021年業績報吿，公司實現營業收入11.08億元，同比增長18.18%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.22億元，同比增長13.76%；基本每股收益0.93元。

從數值上看，公司的營收和淨利潤均高於此前的業績快報，超出市場預期地實現了穩步上升，給投資者吃下“定心丸”，向市場傳遞積極信號。

關節假體持續放量，降本增效成果顯著

作為國內領先的骨科醫療器械廠商，春立醫療專注於植入性骨科醫療器械的研發、生產與銷售，並在該領域內居於龍頭地位，擁有較強的話語權。據最新相關資料顯示，春立醫療在我國關節類植入醫療器械本土企業中排名第一。

從公司的產品端來看，春立醫療主要提供關節假體產品和脊柱類植入產品，其中，關節假體產品是公司的支柱產品，春立醫療的關節假體產品銷售量持續增長，髖關節標準假體產品銷量較上年增長12.80%，膝關節標準假體產品銷量同比增長10.09%，關節假體產品2021年貢獻營業收入10.39億元，同比增長14.21%。脊柱類植入產品正迅速打開市場，銷售量呈現爆發式增長，較去年增長191.71%，該產品共實現收入6810萬元，同比大幅增長145.59%。

圖一：春立醫療產銷量情況

資料來源：公司年報，格隆彙整理

儘管公司受到新冠疫情等宏觀層面的影響，但是春立醫療依舊交出了令人滿意的成績單。這背後，是公司在生產、銷售等各個環節實現降本增效，提高經營質量。

春立醫療的生產模式主要基於戰略規劃、市場需求及年度銷售目標進行生產，能夠靈活機動地進行調整，高度匹配產品的需求端，並在部分生產環節引入了自動化生產設備，進一步提升生產效率。而且，公司的規模化效應明顯，大批量的生產大幅攤銷了固定成本，產品的單位成本有所下降。另外，春立醫療的部分鈷毛坯、鈦毛坯等主要原材料陸續由外採改為自產，產品的材料成本不斷下降。

在銷售端，春立醫療的直銷模式取得了十分積極的進展。這種銷售模式去掉了中間商，大幅降低產品的流通環節成本，與此同時還能夠滿足顧客利益最大化需求。2021年度公司來自直銷模式的收入大幅增長，同比增長86.39%至1.43億元，這種高毛利率的銷售模式佔比上升也使得公司的整體毛利率上升。

圖二：春立醫療銷售模式

資料來源：公司年報，格隆彙整理

高度重視研發，產品種類全面

業績只能代表過往取得的成就，在有效市場假設的情況下，其價值已被市場所消化和反饋，投資者更應關注的是公司真正實力以及未來發展潛力究竟如何。

在筆者看來，一家企業真正的價值在於長期在研發上的投資所沉澱的能力，骨科醫療器械行業中的企業也不例外。在春立醫療的年報中可以發現，公司近5年來持續加碼研發，2021年研發投入1.05億元，同比增長44.35%，研發投入佔收入比重達9.46%，相較於2020年的7.74%增加了1.72個百分點。

圖三：春立醫療的研發投入

資料來源：公司年報，格隆彙整理

春立醫療這些年高度重視研發，公司已經掌握多項核心技術，包括髖關節核心技術、膝關節核心技術、肩肘關節核心技術、關節骨缺損技術、脊柱核心技術等，並將該技術應用於公司的產品開發，形成了較強的技術壁壘。

不僅如此，春立醫療還是中國關節假體領域醫療器械註冊證較為齊備的企業之一，旗下多款產品也獲得了國家權威的認定。截至2021年12月31日，公司於中國持有49項用於生產醫療器械（涵蓋四大關節的關節假體產品、脊柱產品及運動醫學產品）的註冊證和備案憑證，其中16項為Ⅲ類醫療器械註冊證，4項為II類醫療器械註冊證，29項為I類醫療器械備案憑證。

而這意味着公司的產品全面涵蓋肩、肘、髖及膝四大人體關節假體產品，脊柱類植入產品也是包括了脊柱內固定系統的全系列產品組合。這些豐富的產品為公司接下來參與市場競爭提供了良好的基礎，全面覆蓋了不同種類的患者羣體，為患者減輕病痛的同時，不斷打開市場的需求空間。

從市場情況來看，長期以來國內市場份額大部分被強生、美敦力、史賽克等國際品牌佔據。根據標點信息相關報吿，2017年、2018年及2019年，中國關節類植入器械市場上，外資企業所佔據的市場份額分別為67.88%、66.71%及65.06%。

2019年春立醫療在我國關節類植入醫療器械的市場份額僅8.96%，隨着技術進步和政策支持，在國產替代加速的趨勢下，公司未來仍存在較大的發展空間。

小結

回顧過去，2019-2021骨科醫療器械板塊算是真的走了一個週期，從上漲的貪婪，到下跌的恐懼。展望未來，儘管植入性骨科醫療器械市場變化較快，但是行業發展趨勢依舊向上發展。在這過程當中，只有不斷提高產品創新與研發實力，才能在快速變革的市場環境中保持住競爭優勢，從而成為“笑到最後”的玩家。

筆者認為，植入性骨科醫療器械作為臨牀剛需產品，市場需求無須太多擔憂，而春立醫療競爭優勢明顯，步入高質量的發展新階段，公司的業績仍然穩健增長。如果用5年、10年的長期眼光來看產業變革，過往股價表現或只是一個小水花。