本文來自格隆匯專欄：招商策略張夏，作者：張夏 塗婧清

上週央行公開市場淨投放500億元，貨幣市場利率上行，R007與DR007利差明顯擴大。股市方面，北上資金流出規模收窄，融資資金小幅淨流入；新成立基金規模上升，ETF淨流出，重要股東淨減持規模上升，IPO規模擴大，股市流動性有所改善。從投資者偏好來看，北上資金買入有色金屬、電氣設備、化工等，融資淨買入醫藥生物、電氣設備、銀行等；寬指ETF以淨贖回為主，信息技術ETF申購較多，醫藥ETF贖回較多。美聯儲鷹派聲音不斷，美債收益率大幅上行，5月美聯儲加息50bp的預期概率明顯提升。

核心觀點

年報分紅來襲，A股歷史分紅情況如何？ 隨着上市公司年報陸續披露，越來越多公司公佈了年報分紅計劃，其中不少公司計劃每股分紅超過2元，也有不少公司年度計劃派息規模已經超過全年淨利潤。2010年以來，A股整體股利支付率逐漸提高。分行業看，2019-2021年A股股息率最高的行業包括鋼鐵、銀行、煤炭、房地產等。2021年以來，中證紅利指數和高股息策略指數整體跑贏萬得全A。尤其今年以來，內外因素共振導致A股波動加劇並出現大幅調整，高股息策略相比萬得全A指數再度明顯走強。年內高股息策略指數相比萬得全A的超額收益達到14.25%，凸顯了其較強的防禦屬性。

上週（3月21日-3月25日）央行公開市場淨投放500億元，未來一週將有1900億元逆回購到期。

貨幣市場利率上行，R007與DR007利差明顯擴大，季末流動性結構性緊張。短、長端國債收益率上行，同業存單發行規模下降，發行利率漲跌不一。截至3月25日，R007上行70.1bp，DR007上行15.4bp，1年期國債收益率上行5.3bp，10年期國債收益率上行0.5bp，同業存單發行規模減少1241.0億元，1M/3M同業存單利率上行，6M同業存單利率下行。

股市方面，A股市場流動性小幅改善。北上資金淨流出規模收窄，淨流出127.8億元；融資餘額上升，融資資金淨買入4.7億元；ETF淨流出77.2億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東淨減持規模增加，公佈的計劃減持規模擴大。

從投資者偏好來看，陸股通淨買入規模較高的行業有有色金屬、電氣設備、化工等，淨賣出規模較高的行業是食品飲料、非銀金融、公用事業等；融資資金買入較多的為醫藥生物、電氣設備、銀行等，淨賣出較多的包括有色金屬、非銀金融、電子等。個股方面，陸股通淨買入招商銀行最多，淨賣出貴州茅台最多；融資客大幅加倉天合光能，賣出較多的為中國平安、陝西煤業、隆基股份等。寬指ETF以淨贖回為主，其中中證500ETF贖回最多；行業ETF申贖參半，其中信息技術ETF申購較多，醫藥ETF贖回較多。淨申購最高的為華夏國證半導體芯片ETF；淨贖回最高的為華夏上證50ETF。

 海外市場方面，美元指數回升，短端美債收益率上行，長端美債收益率上行，FRA-OIS利差縮小，人民幣相對美元略有貶值。具體地，VIX指數下降3.06至20.81。美債1年期收益率上行38.0bp，10年期收益率上行34.0bp。美元指數上升0.58點。人民幣外匯指數下降0.10點。

01

流動性專題

年報分紅來襲，A股歷史分紅情況如何？

隨着上市公司年報陸續披露，越來越多公司公佈了年報分紅計劃，其中不少公司計劃每股分紅超過2元，也有不少公司年度計劃派息規模已經超過全年淨利潤。

自2010年以來，A股整體股利支付率逐漸提高。2020年報吿期A股整體分紅規模為15249.2億元，股利支付率36.4%。截至目前A股2021年報吿期公佈的分紅規模為1152.4億元。

分行業看，股息率較高的行業主要包括銀行、鋼鐵、煤炭、房地產等。2019-2021年A股股息率均值前三的行業為鋼鐵（4.0%）、銀行（3.9%）、煤炭（3.4%）；股息率中位數前三的分別為銀行（3.8%）、鋼鐵（3.2%）、煤炭（3.2%）。具體到個股來説，近三年平均股息率居前的如方大特鋼、文科園林、大東方、三湘印象等。

2021年以來，中證紅利指數和高股息策略指數整體跑贏萬得全A。尤其今年以來，內外因素共振導致A股波動加劇並出現大幅調整，高股息策略相比萬得全A指數再度明顯走強，年內高股息策略指數累計收益率-0.54%，相比萬得全A的超額收益達到14.25%，凸顯了其較強的防禦屬性。

02

監管動向

03

貨幣政策工具與資金成本

上週（3月21日-3月25日）公開市場淨投放500億元。為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展逆回購1900億元，同期有1400億元央行逆回購到期，未來一週將有1900億元逆回購到期。

貨幣市場利率上行，R007與DR007利差擴大；短、長端國債收益率上行，期限利差縮小。截至3月25日，R007為2.88%，較前期上行70.1bp，DR007為2.22%，較前期上行15.4bp，兩者利差擴大54.6bp至0.67%。1年期國債到期收益率上升5.3bp至2.16%，10年期國債到期收益率上升0.5bp至2.80%，期限利差縮小4.8bp至0.63%。

同業存單發行規模下降，發行利率漲跌不一。3月21日-3月25日，同業存單發行572只，較上期減少95只；發行總規模5064.9億元，較上期減少1241.0億元；截至3月25日，1個月、3個月和6個月發行利率分別較前期變化6.5bp、2.1bp、-0.3bp至2.49%、2.51%、2.61%。

04

股市資金供需

1、資金供給

資金供給方面，3月21日-3月25日，新成立偏股類公募基金43.3億份，較前期增多13.4億份。股票型ETF較前期淨流出，對應淨流出77.2億元。全周整個市場融資淨買入4.7億元，從前期淨流出轉為淨流入，截止3月25日，A股融資餘額為15872.0億元。陸股通本週淨流出，當週淨流出規模為127.8億元，淨賣出額較前期收窄39.1億元。

2、資金需求

資金需求方面，3月21日-3月25日，IPO融資金額回升至109.2億元，共有6家公司進行IPO發行，截至3月28日公吿，未來一週將有1家公司進行IPO招股，計劃募資規模51.8億元。重要股東淨減持規模擴大，淨減持99.1億元；公吿的計劃減持規模237.3億元，較前期上升。

限售解禁市值為2292.5億元（首發原股東限售股解禁762.3億元，首發一般股份解禁120.5億元，定增股份解禁1406.9億元，其他2.8億元），較前期上升。未來一週解禁規模下降至540.3億元（首發原股東限售股解禁411.2億元，首發一般股份解禁2.7億元，定增股份解禁120.2億元，其他6.2億元）。

05

投資者情緒

3月21日-3月25日，當週融資買入額為3183.7億元；截止3月25日，佔A股成交額比例為8.3%，較前期上升，投資者交易活躍度增強，股權風險溢價上升。

06

投資者偏好

1、陸股通

3月21日-3月25日，陸股通資金淨流出127.8億元。行業偏好上，有色金屬、電氣設備、化工這三個行業淨買入規模較高，買入金額分別為10.0億元、9.6億元、7.3億元。淨賣出規模較高的行業是食品飲料、非銀金融、公用事業等行業。個股方面，淨買入規模較高的主要包括招商銀行（+8.9億元）、紫金礦業（+6.5億元）、國電南瑞（+6.1億元）等；淨賣出規模較高的主要包括貴州茅台（-24.6億元）、五糧液（-8.6億元）、中國平安（-7.8億元）等。

2、融資交易

3月21日-3月25日，融資資金淨流入4.7億元。具體來看，本週融資資金買入醫藥生物（+25.6億元）、電氣設備（+6.7億元）、銀行（+6.6億元）等行業，淨賣出有色金屬（-11.4億元）、非銀金融（-9.9億元）、電子（-9.2億元）等行業。個股方面，融資淨買入規模較高的為天合光能（+8.6億元）、興業銀行（+6.6億元）、上海醫藥（+5.2億元）等；融資淨賣出規模較高的包括中國平安（-7.3億元）、陝西煤業（-3.6億元）、隆基股份（-3.5億元）等。

3、ETF淨申購贖回

3月21日-3月25日，ETF淨贖回，當週淨贖回13.8億份，寬指ETF以淨贖回為主，其中中證500ETF贖回最多；行業ETF申贖參半，其中信息技術ETF申購較多，醫藥ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF淨贖回0.2億份；創業板ETF淨贖回2.9億份；中證500ETF淨贖回8.3億份；上證50ETF淨贖回7.6億份。雙創50ETF淨申購1.5億份。行業方面，信息技術ETF淨申購11.9億份；消費ETF淨申購1.0億份；醫藥ETF淨贖回4.3億份；券商ETF淨申購3.7億份；金融地產ETF淨贖回2.4億份；軍工ETF淨申購0.3億份；原材料ETF淨贖回0.2億份；新能源&智能汽車ETF淨申購6.1億份。

3月21日-3月25日，股票型ETF淨申購規模最高的為華夏國證半導體芯片ETF（+7.7億份），鵬華中證酒ETF（+3.6億份）淨申購規模次之；淨贖回規模最高的為華夏上證50ETF（-7.6億份），南方中證500ETF（-4.7億份）次之。

07

外匯市場

3月21日-3月25日，美元指數回升，人民幣相對美元略有貶值。截止3月25日，美元指數收於98.81，較前期（3月20日）上升0.58點，人民幣匯率指數較前期下降0.1點收於105.2點，美元兑人民幣中間價上升、即期匯率上升、離岸匯率上升，分別為6.37、6.37、6.38，人民幣相對美元匯率略有貶值。

另外，美元兑港幣匯率有所回升，港幣相對美元有所貶值。

08

海外金融市場流動性跟蹤

1、國外主要央行動向

美聯儲主席鮑威爾表示，希望非常謹慎地將政策落實到需要的地方。如果美聯儲認為加息50個基點是合適的，就會這麼做。美聯儲可以很好地斷定是否需要迅速採取更多行動。歐洲央行行長拉加德表示，歐洲和美國的經濟處於不同的週期階段，歐洲央行的貨幣政策將與美聯儲不同步。歐洲央行副行長金多斯表示，通脹可能會長期走高，必須監控第二輪通脹的影響。日本央行會議紀要顯示，在必要時將毫不猶豫地增加寬鬆政策。

2、利率

最近一週美聯儲總資產規模擴大。截止3月23日，美聯儲持有資產規模89624.74億美元，相比前期（3月16日）擴大81.68億美元。其中，持有國債規模57591.49億美元，相比前期擴大8.82億美元。

3月21日-3月25日，短、長端美債收益率上行，利差縮小，FRA-OIS利差縮小。美國1年期國債收益率上行38.0bp至1.67%，10年期國債收益率上行34.0bp至2.48%，利差縮小4.0bp至0.81%，截止3月27日，FRA-OIS利差為17.88bp，較前期（3月20日）下降7.41bp，處於2010年以來的50.15%分位

3、海外市場情緒 

上週VIX指數回落，全周較前期（3月20日）下降3.06點至20.81，市場風險偏好改善。上週標普500指數上漲1.98%，納斯達克指數上漲1.79%。