過去一年，疫情陰霾籠罩、內外部複雜的形勢下，不確定性已然成為市場常態。在這一背景下，互聯網公司企業經營壓力陡增，受反壟斷等利空影響，互聯網巨頭更是一度陷入估值危機，帶動整個板塊估值中樞一降再降。

隨着近期外資做空風波引發中國資產集體非理性下跌，以及隨後的高層重磅發聲，穩定市場信心，當下整個行業政策面具備改善預期，有望帶動市場估值迎來修復。

當前港股財報季的到來，企業過去一年在逆風環境的經營表現亦得以呈現，也讓市場的業績風險有望迎來釋放。站在新的窗口期，把握那些具有良好基本面和成長優勢的企業將更有助於平衡風險和收益，摘得“勝利果實”。

1、逆境之中顯韌性張力，長跑者特徵突出

3月27日，映客互娛集團（3700.HK）發佈了2021年業績報吿。核心業績指標的亮眼表現，在一眾互聯網企業中表現可謂不俗。

財報顯示，過去一年公司實現營收91.8億元，同比增長85.4%，税後淨利潤約4.3億元，同比增長113.1%。拉長時間維度來看，映客的高速增長已然成為常態，從2019到2021年，其三年年收入複合增長率達67.5%。

此外，再來看互聯網核心運營指標，公司主要產品MAU（每月活躍用户）達4280萬人，較去年同期3647萬人增長17.4%。ARPU（每月每用户平均收入）達17.9元，同比增長58.4%。而聚焦核心盈利指標，公司毛利率由2020年的24.2%上升至2021年的36.0%。

近年來，互聯網行業的發展環境並不輕鬆，特別是以直播起家的映客，可謂勁敵環繞，然而觀之其交出的這份成績單，公司不僅實現了逆勢增長，同時發展潛力也正持續不斷釋放，充分展現出作為行業“長跑型“選手的特徵。

一方面映客保持着健康的資產負債表，內生性增長動力不斷增強。公司收入規模及利潤規模持續快步增長，現金流亦持續保持充裕狀態。財報顯示，截止2021年底，公司在手現金達近20億，充足的現金儲備展現了強大的抗風險能力，也為其進一步投入研發和產品創新帶來強力支撐。

另一方面，公司“矩陣式產品”發展戰略持續推進，收入結構日趨多元化，同時持續強化投入，孵化創新產品，展現裂變基因，並積極佈局海外市場，打開新的增長級。

僅從業務結構來看，得益於積目等垂類社交產品商業化的成功，公司營收結構實現不斷優化，社交產品在總營收中貢獻佔比達到62.6%，與此同時，直播產品板塊持續夯實，相親產品板塊快速釋放成長潛能，過去一年兩者營收佔總營收分別為27.9%和6.7%。營收結構的優化，避免了單一佈局帶來的潛在風險，夯實了公司整體的經營質量，亦將有助於推動公司實現價值重估。

總的來看，映客實現了基本盤的持續穩固，盈利能力不斷夯實，展現出較好的成長韌性，與此同時公司積極開闢新的成長曲線，不論是產品創新還是出海佈局，都在不斷推高其發展的天花板，未來表現可期。

2、兩大維度解析映客的長期價值

互聯網行業行棋至此，“內卷化”成為整個行業的熱詞，當下，對於映客這樣的具有先發優勢的頭部玩家而言，如何看待其長期價值，筆者認為不妨從如下幾個方面來審視。

a· 成長空間

在回答一家企業的成長空間時，首先必然要回到公司在做什麼，具有什麼業務板塊。但實際上如果要定義映客究竟是做什麼的，其實很難給到一個全面的答案。從直播、到社交、到相親、海外、全場景等等，映客始終保持在持續的進化之中，而其佈局面也較為寬廣，產品豐富多樣，也正是基於此，也就決定了公司成長的天花板實際上是在不斷打開的。而公司也不負眾望，持續開闢着新的業績增長曲線。

在筆者看來，這也充分展現了映客有着極強的“裂變“優勢，能夠不斷構建新的業績增長動能，推動企業實現可持續的發展。從直播產品到社交產品再到相親產品以及未來出海等帶來的爆發預期，這些均可以落腳到公司成熟的運營模式和對互聯網行業及用户需求的深刻理解，能夠持續推陳出新，迭代升級和創新產品。

如在核心業務直播方面，儘管勁敵環伺，但憑藉公司在行業的先發優勢，映客始終穩固着這一基本盤，實現了收入和用户的穩健增長。與此同時，在內容和運營上的不斷精進，也令其品牌影響力持續擴大，用户、內容生態日益夯實。當前，整個直播市場仍然還處在蓬勃發展期，iiMedia Research（艾媒諮詢）數據顯示，2021年中國在線直播用户規模將達到6.35億人，預計2022年將達6.60億人。未來，隨着頭部互聯網平台的佈局與垂直領域應用的發展，整個行業還將迎來更多元化的應用場景，潛在用户以及商業價值也將有望得到進一步挖掘，而這也正是映客這類在行業中一件構築核心優勢企業的機會所在。

再來看社交領域，映客的社交產品從不同場景、地域、興趣、年齡段等方面對用户進行精準匹配，聚焦小眾市場，並持續下沉，觸達各類人羣。在這一矩陣式的戰略佈局之心，其產品生態不斷豐富，能夠不斷挖掘市場流量紅利。公司藉助細分賽道取得的成績，也成功打破了社交領域“贏家通吃”的傳統定勢思維，藉助這一差異化的，堪稱“農村包圍城市”的打法，映客牢牢掌握着社交核心基本盤，令後來者難以撼動。

此外，在出海方面，映客也正積極推進產品出海，這一市場也將有着巨大的前景。目前公司已有5-6款覆蓋歐美、中東等地區的落地產品，在海外閲讀、社交等領域發掘新的增長空間。當前，隨着中國經濟崛起，屹立世界舞台，國內積累的不論是互聯網優勢、還是傳統文化等均有機會傳播到世界各地，尤其是在一些經濟正在崛起中的發展中國家，市場的空白，也將令這些出海者斬獲先機，未來潛力可期。

b· 護城河優勢

首先聚焦公司的生態護城河，映客既有的直播生態疊加公司打造的多個細分社交產品，形成了巨大的流量池效應，各平台間的有機打通，協同，交叉等都將迸發出巨大的能量。也正是基於此，公司在行業中形成了後來者難以超越的競爭壁壘。

特別是從底層數據邏輯來看，藉助對既有生態的持續挖掘，映客能夠深刻洞悉消費者需求，持續推動產品迭代創新，滿足市場需求，提升用户粘性，激發客羣價值。

此外值得一提的是，圍繞線上線下的融合探索，映客的生態護城河還有望進一步築深。如在去年9月，映客旗下戀愛社交新產品超級喜歡APP的線下實體店也成功開業，定位於北京首家線上線下聯動單身Club，目前超級喜歡”線下店也已成功跑通商業閉環，並沉澱了成熟的管理規範和運營模式，後續還將在廣州、深圳、成都、長沙等城市拓展門店。

可見，通過線上線下的有機聯動，映客進一步優化升級自身的商業模式，這無疑也有望打開更大的想象空間。

其次再關注到公司的技術護城河。作為互聯網科技企業，映客始終堅持長期主義，不斷夯實自身的科技實力。

一方面公司長期保持高投入姿態，從財報來看，2021年公司的研發開支就已經達到了4.16億元，較去年同期提升了24.4%。

公司堅持聚焦長期價值的持續提升，不斷強化技術能力，並應用到產品、運營、管理等各個方面。如映客搭建的中台體系，通過對其不斷升級迭代，為實現產品創新和業務高效增長提供強有力的支持。財報顯示在2021年，隨着中台系統持續升級，創新成功率屢創新高，其中，通過對共性相通部分的模塊化封裝，其新產品從開發到落地時間顯著縮短50%。。

另一方面，公司關注長期技術發展趨勢，不斷迭代新技術，佈局硬科技等相關前沿領域，蓄力未來發展。同時，公司亦堅持科技向善的理念，為業務健康合規發展賦能。如在人工智能領域，映客就實現了通過人工智能識別監管直播中的所有視頻、音頻直播內容。此外，公司亦採用圖像大數據識別，視頻大數據系統等機制，對平台內容進行審核，極大的保障了平台的安全健康運營，履行社會責任。

3、結語

隨着過去一年監管政策的持續落地，互聯網公司的悲觀政策預期迎來釋放，基本面也有望迎來回暖，行業估值中樞上移的行情將是大概率事件，而具備更強抗風險能力以及業績成長實力的優秀企業預計也將獲得更大的估值修復彈性。

真正優秀的企業，不僅僅體現在簡單的財報數字當中，作為在互聯網行業深耕多年的映客而言，其財報成績代表的是過去，但通過此仍然讓我們深刻認識到這家企業的優秀基因。

展望未來，憑藉公司在行業的深厚積累，以及持續驗證的裂變式發展能力，不斷打造新的增長曲線所取得的突出成績，有理由相信公司還將持續站立在互聯網的風口浪尖，保持領跑姿態。