中金：香港疫情壓力暫時緩解

格隆匯 03-29 09:26

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本文來自格隆匯專欄：中金研究作者：劉剛、張巍瀚、王漢鋒

香港疫情儘管仍在繼續，但較月初高點已經明顯緩解，新增確診不斷回落，死亡也出現拐點。在此背景下，一些政策放鬆也在路上。3月21日，香港特區行政長官林鄭月娥在記者會上表示暫緩全民強制檢測措施。同時，4月1日起，取消對英美等9個國家的禁飛令等舉措[1]。那麼香港當前疫情情況如何？疫情逐步緩解對本地經濟與港股又將有何啟示？我們在此前報吿《香港疫情情況更新》基礎上，進一步跟蹤分析。

香港疫情近況更新：高點已過；新增以及死亡病例均已進入下行通道；港府計劃逐步放鬆部分防控措施

香港疫情近期明顯緩解、新增確診及死亡病例逐步下降。香港特區第五波疫情2月上旬農曆新年後快速走高引發諸多關注。不過自3月中下旬以來，本輪疫情已出現改善跡象。根據香港政府的統計，3月27日全港新增陽性確診病例為8037例，連續兩日降至1萬例以下，較3月初一度逼近8萬的高峯明顯好轉。目前累計確診人數超過111萬人[2]。此外根據Ourworldindata的統計，香港本輪疫情瞬時死亡率也明顯回落，當前香港10天滾動死亡率約為0.6%（vs. 3月初的2.5%）。這一演變路徑與我們在3月3日發佈的主題報吿《香港疫情情況更新》以及港大醫學院此前有關第五波疫情模型推演均基本吻合，即本輪疫情或在3月下旬逐步緩解。

港府計劃逐步放鬆部分防控措施。第五輪疫情以來，港府制定了較此前幾輪疫情更為嚴格的防控措施，包括禁止兩户以上聚會，限制餐廳用餐人數、強制佩戴口罩，以及在2月底曾表示過考慮進行全員核酸檢測等舉措。不過隨着近期疫情回落，一些措施也可能會逐步放鬆。特區行政長官林鄭月娥3月21日表示，結合內地專家的意見以及各界達成的共識，港府準備更新多項抗疫措施，包括：1）暫緩推行全民強制檢測措施；2）4月1日起，取消對英美等9個國家禁飛令並縮減抵港人員隔離時間；3）4月中下旬恢復全港幼兒園和小學面授課程、及分三階段延長線下餐飲業服務時間等舉措。不過上述放鬆措施也將是漸進和有前提的。多家媒體報道，如學校重新開啟面授課程決定可能也要建立在學生整體接種率高於90%的基礎之上[3]。不過，從大方向看，隨着疫情壓力緩解，整體走向逐步開放也與其他市場的路徑基本一致（《新加坡抗疫和開放歷程的啟示》、《海外疫情反覆會改變開放進展麼？》）。

香港本輪疫情覆盤：Omicron高傳染性和低接種率導致傳播快、死亡率高；醫療資源一度承壓，本地經濟活動也受影響

Omicron的高傳染性以及香港自身特點（人口密度大、疫苗接種比例相對不高）是本輪疫情傳播快且死亡率高的原因。本輪Omicron特別是BA.2變種本身就具有很高的傳染性，再加上香港高人口密度（每平方公里7,040人，接近新加坡但遠高於歐美等國）、整體加強針接種比例不高（80歲以上人口接種兩劑及以上佔比低於40%，70歲以上人口比例也不足65%）都使得香港本輪疫情傳播更快且死亡率偏高。從特區政府公佈的個案數據看，截止3月26日，本輪疫情中去世的6,748名患者中，約七成完全沒有接種疫苗，而有九成未完成疫苗接種。已接種兩或三劑的60歲及以上人羣中，死亡率約為未接種疫苗人羣的十分之一左右[4]。因此從本輪經驗來看，加大疫苗接種依然是當前最好的防護手段，近期香港大學的研究數據也印證了這一點。

瞬時衝擊使得醫療資源一度承壓，疫情和防控措施對經濟活動尤其線下消費也造成擾動。由於本輪香港疫情來勢迅猛，短時間對於香港的醫療資源帶來了一定衝擊。根據香港醫院管理局公佈的數據，截至3月27日，香港公立醫院總體住院病牀使用率仍然高達98%，不過較3月19日高點的107%已有所回落[5]。同時，疫情初期快速升級疊加較此前幾輪更嚴格的措施，也難免對於本地經濟特別是線下消費活動造成一定擾動。隨着疫情緩解以及後續防疫措施逐漸“鬆綁”，我們預計經濟活動也有望逐步修復。近期我們注意到零售休閒、工作場所和公共交通的高頻指標都有見底回升跡象。

市場潛在影響：疫情改善緩解情緒和本地股壓力；恐慌性拋售結束，短期或處於磨底期，關注高股息和優質成長

港股2月中以來在內外部監管擔憂、本地疫情和地緣局勢等多方因素打壓下持續回落，3月中更是出現劇烈動盪。不過金融委維穩信號後，情緒逐步緩解，市場也企穩反彈。在此基礎上，香港本地疫情逐步好轉，也將會有助於改善投資者情緒、並緩解本地股的壓力。往前看，我們認為，雖然短線仍可能有反覆，但恐慌性拋售可能已經結束，市場逐步進入磨底階段。誠然，相比A股，港股存在外部和監管擾動，但其優勢在於估值更低且情緒宣泄更充分，因此在當前水平更為悲觀也有些過度。如果後續政策監管信號和外部環境好轉的話，港股將具有更大彈性。近期更多公司（如阿里和小米等）宣佈大規模回購本身也表明港股的估值吸引力在不斷提升。後續市場修復可能從緩解流動性衝擊、到估值修復、再到驗證基本面改善這三個階段依次展開。

配置上，相比A股，港股的吸引力在於低估值和高股息、以及被錯殺的優質成長性股。綜合而言，我們建議關注兼具穩增長和高股息的價值股（如銀行、電信和部分資源品等大比例派息）以及估值盈利匹配的優質成長，所謂“啞鈴型”策略。此外，疫情逐步改善下本地股修復也值得關注。

圖表1：本輪Omicron幾個典型的案例（如南非、英國和美國）經驗顯示，從快速爆發到見頂一般持續3-4周左右