隨着3月中下旬來到，港股進入了業績發佈的高峯期，疊加近期市場的劇烈波動，港股迎來了新一輪的價值重估。從歷史經驗來看，在市場風格切換之時，過往被忽視的企業往往會因為投資者認知的更新而回到舞台中央。

尤其是其中扭虧為盈的底部反轉企業，更是值得重點關注。在市場發掘潛力標的的時間點上，此類企業一旦獲得市場關注，或將會迎來重估。

筆者在近日發佈業績公吿的企業中關注到，老牌的港股醫療集團康健國際醫療發佈了其2021年的業績。據公吿披露，公司2021年逆勢扭虧為盈，錄得營收約14.8億港元，同比增長約38.8%；淨利潤為7,507萬港元，同比增長約129.0%；歸母淨利潤為2,201萬港元，同比增長約107.8%。

同時，2021年公司的銀行定期存款、銀行結餘及現金約為19.97億港元，董事會還建議派付年度之末期股息每股0.15港仙。可以看出，認為公司現金充沛，公司管理層對未來發展信心十足。

分析公吿不難看出，有兩個點或是康健國際醫療接下來有望重估的關鍵因素。一是“化危轉機”，醫療服務業務逆勢增長；二是檢測業務常態化，成為公司新增業務。

“化危轉機”，醫療服務業務逆勢增長

看到康健國際醫療的老本行。康健國際醫療自1989年成立以來，就一直專注在香港及內地提供醫療服務，目前已然成為香港規模最大、歷史最悠久的上市醫療集團之一。

這次在2021年新冠疫情反覆爆發的大環境下，康健國際醫療靈活調整運營策略，位於香港及內地的醫療服務業務均實現穩健增長。

（1）香港業務：振衰起敝，穩健增長

首先，香港業務方面，康健國際醫療的醫療服務業務表現向好，醫療網絡管理業務保持穩健增長及自營連鎖醫務中心業務走出疫情陰霾門診人次及門診次均收入逐步回升。

其中，據公吿顯示，2021年公司醫療網絡管理（Vio）業務收入保持穩健增長趨勢，已回到疫情前水平，約為4.6億港元，較去年同比增長10.5%，佔公司收入約31.2%。在逆勢中充分凸顯出公司業務模式的盈利能力和長期增長動力。

圖：香港醫療網絡管理收入（億港元）

數據來源：公司公吿，格隆彙整理

Vio作為香港少數採納ISO9001：2015優質管理系統的私營機構之一，持續的通過提升服務素質和優化監管機制，為客户提供可靠和優質的醫療服務。在疫情持續蔓延的情況下，Vio採取了一系列保障員工和患者健康的防護措施，持續優化醫務中心環境，包括增加醫務中心的新鮮空氣流動、增加高接觸平面的消毒次數，以防範病毒在醫務中心傳播。

值得一提的是，通過與企業客户長期密切的聯繫，Vio能夠多維度的瞭解不同客户的需求及偏好，為企業客户提供個性化方案。從而進一步增強客户黏度、建立及鞏固競爭優勢，增加市場份額。

另外，隨着香港不同層面的疫情防控工作取得成效，公司的自營連鎖醫務中心業務自下半年開始回升。截至2021年12月31日，公司共擁有43間普通科醫務中心、41間專科中心和13間牙科中心。自營連鎖醫務中心業務收入約為4.7億港元，較去年同比增長約31.5%，佔公司收入約31.7%。

圖：自營連鎖醫務中心收入（億港元）

數據來源：公司公吿，格隆彙整理

作為香港規模最大、服務範圍最廣之一的醫務中心網絡，康健國際醫療加速融合線上+線下醫療服務模式，繼續重點培育具有發展潛力的專科，為患者提供多個專科門診服務，滿足市民對醫療及預防保健服務不斷增長的需求。

在線上，為了解決慢性病患在疫情防控期間的就診難題，公司以指定專科為試點發展遠程醫療，積極提升醫療服務的可及性。在線下，公司把握香港小型醫務所整合的趨勢，持續發掘和培育各個科室領域的優秀醫療人才，為患者提供專業且全面的醫療服務。

（2）內地業務：均衡發展，迅速增長

其次，內地業務方面，康健國際醫療不斷強化公司醫院管理和健康管理業務的競爭力和多元性，拓展企業客户，擴張業務版圖。據公吿顯示，2021年公司在內地醫院管理和醫療服務業務收入約為4.5億港元，較去年同比增長約67.9%，呈強勢增長態勢。

圖：內地醫院管理及醫療服務收入（億港元）

數據來源：公司公吿，格隆彙整理

在醫院管理上，公司附屬公司南陽祥瑞所管理的南石醫院採用“總院+分院”的運營模式，與數十家基層醫院成為緊密型醫聯體合作單位。在過去的一年中，南石醫院門診、住院及手術處理量全面提升，年到診人次突破49.6萬，牀位使用率高達115%，處理三級、四級手術枱數超11,770台，推動公司醫療和藥品收入穩步上升。

並且，由於疫情的影響，互聯網開始滲透至醫療服務的運營當中，南石醫院積極抓住機會發展了“互聯網+醫療”的新業務模式，加速落實互聯網醫院。

在健康管理業務上，康健國際醫療均衡發展位於廣州、中山、深圳、濟南的四個健康管理機構，順應各地人口特徵和醫療需求，聚焦發展特色專科和體檢產品，積極佈局“大健康”產業。

除此之外，隨着人們對醫美消費行為的接受程度越來越高，需求日益旺盛，康健國際醫療看到了醫美賽道在疫情之下依舊保持着高景氣趨勢，抓住風口已將業務拓展至醫美行業。據公吿顯示，2021年經營醫學美容業務的TBM共擁有34間醫美門店，分別位於香港、深圳、上海及廣州，並聘用了12位全職或兼職醫生。醫美收入約為3.8億港元，較去年同比增長約54.5%，表現亮眼。

總體來説，在新冠疫情席捲之時，康健國際醫療及時調整發展策略以應對疫情對公司業務所造成的衝擊。從公司交出的成績單也很明顯看出，在後疫情時代，公司於香港的醫療服務業務表現超出預期。並且，在內地疫情防控取得顯著成效的同時，經濟率先實現復甦，推動整體業務走出疫情陰霾。

得益於此，康健國際醫療基本面逐漸改善，年內業績最終實現了淨利潤扭虧為盈，或將迎來底部反轉機會。

檢測業務，康健國際醫療的“附加分”

新冠大流行第三年，當前全球新冠病例再度激增，國內疫情也呈現出多地散發之勢。疫情的防控難度的加大，病毒特性的改變，使得當前的防疫手段也發生了改變。隨着第九版新冠診療方案的到來，以及香港近日公佈的最新放寬疫情路線圖，可以預測，新冠疫情的常態化或成定局。

此背景之下，除了疫苗以及治療藥物，新冠核酸檢測也十分重要，原因在於日後生病需要治療時，第一步就是區分新冠患者和普通患者。

目前的新冠核酸檢測市場格局，單就香港的新冠核酸檢測市場而言。短期內，由於疫情的爆發，新冠核酸檢測的需求出現增長，儘管目前暫緩了全民強制核酸檢測，但短期內的核酸檢測需求仍然較大。

從長期來看，新冠疫情的常態化意味着核酸檢測也將成為常態化檢測項目。其中的邏輯在於，首先新冠檢測是剛需，儘管新冠變異病毒的傷害有所降低，但在治療時仍然需要區分新冠患者和普通患者，以便對症下藥，所以檢測不可或缺。

其次，抗原檢測和核酸檢測並不是替代關係。抗原檢測中，由於抗原抗體反應因為會有一些干擾的存在而出現假陽性，方法學上的特異性達不到100%，所以只能作為核酸檢測的補充，核酸檢測才是新冠病毒感染的確診依據。

所以，未來核酸檢測有望從短期的爆發式需求轉化為長期的穩定需求，成為企業的長期業務。

從此角度來看康健國際醫療，公司作為醫療系統的前線機構，過去的一年在新冠核酸檢測工作上做出了傑出貢獻。

除了其關聯公司香港體檢及醫學診斷中心有限公司向香港市民提供核酸檢測服務外，康健國際醫療還聯合一家醫療檢測機構，在總部大樓合作營運一所大型核酸檢測化驗中心，年內累計處理逾330萬宗檢測。

面對2022年2月以來愈發嚴重的疫情，公司還與華昇成立合營公司，通過在香港經營醫學實驗室，開展包括新冠病毒核酸檢測在內的檢測服務。

從後市來看，康健國際醫療在前兩年的防疫工作中積累了大量的經驗，無論是核酸檢測，還是疫苗接種都已擁有成熟的模式。並且公司還有分佈廣泛的450餘個醫療服務點，以及約700名醫生。豐富的醫療資源和經驗證的服務模式，是後續新冠疫情常態化後，能對新冠核酸檢測需求形成有效承接的關鍵因素。

綜合來看，面對新冠核酸檢測及各類型檢測，將成為長期需求的大概率事件。康健國際醫療的檢測業務能配合關聯公司香港體檢及醫學診斷中心有限公司的醫學影像診斷及化驗服務，兩者相輔相成，或將進一步釋放業務之間產生的協同效應。未來，康健國際醫療將在現有業務的基礎上補充新的營收來源，檢測業務也將成為公司的“附加分”，為公司的長期價值加碼。

展望：三個方向看未來持續性增長

核心業務的穩定增長是康健國際醫療基本面的堅實基礎，另外，從三個發展邏輯展望未來，公司後續的持續性增長同樣值得期待。

首先是香港業務在走出疫情陰霾後的快速反彈。從香港整體經濟環境來看，在2021年新冠疫情得到有效控制之後，香港經濟的回彈表現優異。雖然2022年初疫情爆發，短期再次對經濟產生了影響，但是不改長期放開的趨勢，可以預測的是，香港的經濟依舊保持很好的彈性。

這一點從公司過去一年的成績中也不難看出，2021年康健國際醫療成功扭虧為盈，展現出了強大的恢復能力。未來，在疫情的影響逐步減弱之後，公司的活力還將進一步展現。

一方面隨着公司在醫療網絡管理業務上的進一步升級，將有助於公司提升競爭性，保持盈利的長期穩定；另一方面，公司自營連鎖醫務中心的合理佈局，也將進一步優化普通科、專科及牙科的醫務中心網絡，充分發揮轉診變向機制的優勢。因而可見，公司後續香港業務反彈的動力強勁。

其次，看好康健國際醫療後續增長的另一因素是，公司內地業務發展按下快進鍵。相對而言，內地的市場無疑更加廣闊，此部分業務也是抬高公司未來增長天花板的關鍵。

具體來看公司在此部分的規劃。在醫院管理業務方面，南石醫院線下實體及在線互聯網業務將多箭齊發。線下完善設施環境及營運效率，線上聯手中國人壽實現“互聯網+醫療+保險”，突破傳統醫療服務的瓶頸，推動醫療資源的下沉。

再看健康管理業務，除繼續加強輔助生殖服務及女性生命週期保健服務的業務外，各地健康管理機構還會積極與保險機構合作，嘗試“醫療+保險”的特色服務模式，形成多元化及個性化的醫療服務產品，實現從產品、服務到業務能力的全方位價值釋放。

簡單來説，公司的內地業務正處於蓬勃發展的早期階段，隨着業務模式的愈發成熟和增長速度的不斷加快，飛輪效應將會愈加明顯，後續成長的想象空間十分巨大。

最後，康健國際醫療在醫美方面的佈局，同樣是其未來增長的一大看點。從行業發展的時期來看，中國醫美行業尚處早期。TBM成功把握住這一風口，在香港和內地都積極佈局。在香港，通過持續擴充競爭力優秀的門店發展醫美業務，在內地，通過集中資源發展一二線城市，擴充醫美網點。

並且值得關注的是，配合大數據分析應用，TBM將為客户提供高質量的“醫美+大健康”多元化服務體驗。在醫美賽道快速發展的未來，TBM將形成有力的差異化競爭力，有望促進醫美業務未來的快速發展。

寫在最後

説回投資，扭虧為盈的底部反轉公司確實值得關注，但是更深層次的投資邏輯還是要解析公司扭轉局勢的原因。同樣是業績扭虧，不同的原因導致的結果必然不同。只有那些真正通過及時調整戰略，化危為機的企業，才能在後續的發展中，迸現出持續的增長力。

康健國際醫療無疑就是這樣的一家企業，不僅在後疫情時代，公司業務快速恢復增長，並且還成功擴展了新冠檢測的新業務。加之公司內地業務的發展蓬勃向上，未來成長天花板不斷拔升。康健國際醫療在當前市場震盪之時，價值重估的可能性不斷增加。