隨着美團業績公吿的發佈，主流電商平台都已交出其2021年度的成績單，在市場波動、行業發展重點進入轉型期的當下，通過梳理美團、拼多多、京東等企業的業務指標及戰略方向變化，對於理解下一階段互聯網企業的前進路徑是大有裨益的。

停止燒錢，尋找高質量發展方向

首先從互聯網基本盤看，互聯網流量見頂，行業由增量市場轉變為存量市場已成為確定性事實。QuestMobile報吿顯示，2021年12月中國移動互聯網用户規模為11.74億，從同比增長情況看，移動互聯網的新增用户已經十分有限，簡言之，未來流量的增長將不再成為互聯網發展的基本驅動力。

 眾所周知，在流量增長驅動階段，燒錢補貼吸引用户是互聯網行業的通用手段，但當流量見頂後，一是因流量資源的稀缺有限性導致補貼流量的成本提升，二是補貼流量帶來對企業邊際效用下降（流量的增速已難以匹配企業業績增速），因此流量補貼不再具有好的經濟性，互聯網企業開始選擇主動減少營銷費用的支出。

拼多多MAU及年化活躍買家數

來源：天風證券

從上圖中也可直觀看出，過去拼多多高速的流量增長在2021年已經開始持續在放緩，2021年四季度的MAU為7.33億，同比增長1.9%，環比減少1.1%，環比淨增810萬；2021全年活躍買家數8.69億，同比增長10.2%，環比增長0.2%，環比淨增140萬。

與流量增長放緩相對應的是營銷補貼的不斷下降，根據業績公吿，拼多多2021年全年營銷費用率為47.7%，同比降低21.6個百分點，。特別從下圖分季度看，拼多多營銷費用率下降趨勢仍在延續，2021年四季度營銷費用率為41.7%，同比降低13.7個百分點，環比降低5個百分點。

拼多多營銷費用率持續下降

來源：天風證券

而傳統上，互聯網企業的樸素商業經濟模型由單用户價值×用户數量計算得出，營銷補貼的減少使得用户數量由自變量成為因變量，廣義的單用户價值（不僅是企業能夠從用户獲得的經濟價值，也是企業能夠為用户提供的價值）作為自變量的核心地位更加凸顯，即做大做強廣義的用户價值成為聚焦方向。

過去在粗狂型增長階段，流量是絕對的自變量，足以帶動“單用户價值×用户數量”的飛奔，但在流量見頂階段，用户數量將變為廣義單用户價值的因變量，越大越好的廣義用户價值必然吸引更多用户，隨之實現“單用户價值×用户數量”的穩健增長，進入高質量發展之路。

加碼研發探索精細化發展成為行業共識

如何取得廣義單用户價值的增長？拼多多選擇專注農業領域，京東選擇不斷迭代優化供應鏈基礎設施、美團選擇擁抱硬科技研發。

拼多多希望將技術應用於農業，用技術賦能農業行業鏈條上的多個環節，如農業生產端和流通端，更好地幫助農民的種植和生產活動。

在2021年二季度，拼多多設立百億農研專項，該專項的重點為糧食安全、食品安全和農業科技，宣佈2021年二季度的利潤以及未來幾季度的利潤都將進入這一專項，直到總投入額達到100億元。

京東則在推進其精細化用户運營與線上線下全渠道建設，提升京東用户購物頻次與品類寬度。京東在基礎設施領域十年如一日地投資，截至2021年12月 31日，京東物流運營的倉庫總數超過1,300個，管理的總倉儲面積超過2,400萬平方米，強大的智能化基礎設施網絡配合供應鏈體系的精細化運作，有效提升了用户購物體驗和商品品質，為京東業務的健康發展提供了重要保障。

值得關注的是，美團在研發投入上的增長十分明顯。業績公吿顯示，2021年美團研發總投入達167億元，同比增長53%；對比拼多多90億元研發費用，30%的同比增速，和京東163億元研發費用，1%的同比增速，美團在科研投入上的進步不論在增量絕對值還是增長速度上均領先。

在“零售+科技”戰略指引下，一方面，美團依託數字化技術打磨優化新型數字生活服務平台，另一方面發力線下配送基礎設施幫助城市服務提質提效。

目前美團依託大數據、AI、雲計算、物聯網等高新技術，已經打造了全球最大規模、高複雜度的多人多點實時智能配送調度系統，承擔了日均超4000萬的外賣單量。據瞭解，分鐘級的美團超腦系統配送網絡已經覆蓋全國2800個縣區市，廣泛連接用户與商家，形成了一套完整的城市調度系統，成為城市基礎設施建設的一部分，成功助力城市服務效率的升級。

疫情管控背景下，美團的價值正在釋放。三月份疫情繼續在深圳、上海等地反覆時，封控區人羣日常出行被管控，技術升級和供應鏈及物流體系使美團線下服務能夠在供應民生物資上發揮巨大作用。而對於線下商户而言，持續反覆的疫情使得傳統的堂食業務受到嚴重影響，以筆者調研的一家位於深圳的酸菜魚店為例，其房租、人工、材料等成本一個月在10萬+，而目前堂食蕭條，日均堂食流水低於1,000元，外賣渠道成為重要的生存手段。

不妨試想一番，倘若沒有美團高效的線下配送網絡，沒有京東持續投入物流基礎設施，當全社會面對疫情時，從老百姓日常食物供應、到線下商户生存流水的維持，都將變得極為困難。簡言之，互聯網企業加碼研發、投資基礎設施，在追求高質量發展的同時，客觀上也提高了全社會的抗風險抗波動能力。

此外，美團以展望未來的視角在無人配送領域積極推進，全社會對於無人配送的期待或許也從未向在疫情時期這樣旺盛。

據瞭解，2021年初美團無人機在深圳龍華區完成了首個面向真實用户的訂單配送任務，之後在深圳南山區建立了城市物資運送“空中通道”，可在深圳疫情高發期間，為隔離區居民配送緊急物資。截至目前，美團無人機已在深圳龍崗區、坪山區等區域落地常態化外賣配送服務，覆蓋8000多户居民，完成面向真實用户的訂單3萬單。

以美團自研的FP400系列無人機為例，該機型專門針對城市末端配送場景而研發，在飛行過程中，飛行高度120米以下，時速10m/s，一次最多可以載3公斤貨物（總起飛重量不超過7公斤），連續飛行時長可達20分鐘。同時裝載靜音螺旋槳、高效能電機，可實現7級防風。飛行器上集成了美團自主研發的飛控導航系統、多模感知系統、融合定位系統、場景識別系統等，保障飛行器可在城市複雜場景下安全可靠運行。

美團自動配送車在核心產品研發上也取得標誌性進展，自主研發的新一代自動配送車魔袋20成功發佈，初具量產能力，發展進入新階段。目前美團自動配送車已經在北京順義區規化運營近2年，覆蓋了順義20多個小區，同時在全國多個高校進行外賣配送服務。

綜上，可以觀察到互聯網行業在營銷補貼上做減法，在研發投入上做加法，助力提升廣義單用户價值，以追求高質量地穩健增長，比如外賣業務的年度交易用户數同比增長13%，年度交易用户平均交易頻次同比增長25%。

盈利對比

從電商互聯網企業的營收結構看，佣金與廣吿是常規收入主力，不同的結構比例預示着不同的客羣特徵與消費場景。

阿里最高的佣金與廣吿收入體現了其活躍用户人均高GMV的特性，與拼多多以低線消費品類為主的低佣金形成了鮮明對比；京東以自營為主生態也造成其自營電商營收佔大頭的現象；美團佣金與外賣配送費為主的營收結構，則表明線下即時配送是目前美團主戰場。

但令人意外的是，成本端上，美團的外賣配送成本高於以重資產著稱的京東的履約成本。具體來看，美團的配送收入和騎手配送成本之間，尚存在着較大的鴻溝，這意味着美團平均每單外賣仍在虧損狀態。

對於美團這樣的狀態，網上甚至出現了這樣的段子。

在發展階段上，特別是國家鼓勵數字經濟和消費升級背景下，美團的業務主戰場線下及時配送仍處於較快的行業發展期，公司GMV上升空間巨大。2021年美團外賣展現出旺盛成長需求，實現交易金額7021億元，較上一年同比增長43.6%；交易筆數達144億筆，同比增長41.6%；同時下沉市場的潛力也在進一步挖掘中，去年國慶期間，全國縣級區域外賣訂單量同比增長35%，增速超過全國Top10城市。

立足於產業鏈，美團的線下配送系統是一個商户、騎手、平台、消費者多方共贏生態，具備長期共生價值。從補貼騎手穩定就業，到連續對商家推出幫扶措施，以及研發投入的快速增加，美團在用實際行動支撐維護其生態的健康運行，特別在疫情反覆、經濟整體承壓環境下，先坐得穩立得住，未來複蘇時刻才能更好抓住機遇。

回到行業，互聯網行業已從單一的粗放型增長，轉為追求高質量可持續發展，降低營銷補貼，提高研發和基礎設施投入成為共同方向。而專注自身主戰場不斷深耕，用創新和科技驅動，為生態鏈參與者（即廣義用户價值）實現價值共贏的企業，才能拿到進入互聯網下一階段的門票。