根據國家衞健委調查數據，2020年我國約有2.5億人受毛髮困擾，因此如今植髮行業被認為是處在消費醫療服務的黃金賽道。

而“植髮第一股”雍禾醫療(2279.HK)自佔據先發優勢上市以來，一直是筆者的重點關注標的，就在3月24日，公司發佈了2021年年度業績公吿。在疫情反覆無常的2021年，收穫好看的成績單更顯得難能可貴，也側面驗證了其作為行業龍頭的穩健基本面；此外，公司已於今年3月成功納入港股通，成為港股具有代表性的優秀資產一。

另一方面，今年伊始，港股整體市場走勢並不太好看，觀港股醫療服務板塊整體走勢亦是在萎靡的情緒中渡過，如去年上市暴漲的時代天使股價也不免大幅度回調。

然而，3月中旬港股一眾藍籌股開啟了大反彈，一時間政策底暖風吹起，筆者觀察雍禾醫療在板塊中表現亮眼，股價於3月16日啟動反彈，開始v型反轉行情，連續三日漲幅近60%；此外，近兩個月其在板塊中跑贏恆生醫療保健指數，因此無論從基本面還是技術面來看，公司都值得進一步研究探討。

（圖片：公司日線圖 來源：同花順，格隆彙整理）

1、營業收入同比增長32.4%,多項指標領先行業

在行業快速發展的背景下，從雍禾醫療的2021年年度業績表現來看，其作為毛髮醫療服務龍頭企業，不負眾望交出了一份令市場滿意的答卷。

從財務情況來看，2021年雍禾醫療整體表現亮眼，報吿顯示，2021年公司實現營業收入人民幣21.69億元（以下單位一致），同比增長32.4%；經調整後淨利潤為1.81億元，同比增長32.8%；每股基本盈利為0.29元；其中，植髮醫療業務收入實現15.65億元，同比增長10.8%；養固業務收入實現5.82億元，同比增長173.1%；此外，公司預期將於2022年9月20日或前派發末期利息每股人民幣0.076元。

（來源：公司公吿，格隆彙整理）

由此看來，儘管去年雍禾醫療在上市資本化過程中，新店擴張數量不算多，但全年總營收依舊持續增長，有着不錯的表現。

值得注意的是，雍禾醫療各項關鍵指標均領先行業，包括收入、醫生數量、植髮患者人數和植髮機構數量在內的的多個關鍵指標，均在中國植髮行業民營連鎖機構中排名第一。

細分公司業務構成，公司的植髮和養固依舊是雙管齊下。注意到，2021年的接受植髮患者人士已顯著上升58464人；而其醫療養固業務作為第二成長曲線，與植髮業務相輔相成也收穫不錯的成績，2021年的復購率已達29%。

（來源：公司公吿，格隆彙整理）

報吿期內，雍禾醫療的植髮患者在術後繼續選擇醫療養固服務的轉化率為44.64%，接受其醫療養固服務後繼續選擇植髮手術的轉化率為4.35%，意味着雍禾醫療的客户粘性不斷提高。

此外，公司持續強化運營能力和醫療服務能力領先的運營能力，並做到有效控制成本、提高運營效率和盈利力。注意到，報吿期內，其在提高醫療運營效率方面，實現了每台手術醫護配台比1:5到1:4的效率提升，提高了患者的手術舒適度，也有效地提升了其手術室利用效率及醫護團隊人效。截至2021年12月31日，其營運中的所有醫療機構平均約3個月實現收支平衡，現金投資回收期平均約為14個月。

整體而言，雍禾醫療的上述多項關鍵經營指標皆呈現出穩步提升，尤其在面對疫情反覆的2021年，公司依舊整體向好且確定性強；公司兩項業務也已形成了正向的良性循環，尤其是醫療養固業務在與植髮業務的互相導流下，穩步提升復購率，未來有望持續搶佔市場份額，不斷夯實公司成長基礎。

2、如何看待雍禾的競爭優勢和長期投資價值

進一步分析本次雍禾醫療業績穩增的背後，存在着哪些競爭優勢和長期投資價值，筆者認為可以從以下四個維度來着重探討。

其一，從行業視角看，公司所處的行業具備市場規模優勢，並可隨着市場滲透率不斷提高，持續加速發展。

根據Frost & Sullivan統計數據，中國2020年毛髮醫療服務市場規模達到184億元，2016至2020年複合增23.93%，並預計以25.07%的年複合增速至2025年的562億元。

其中，市場規模方面，中國植髮服務市場從2016年的58億元人民幣快速增長至2020年的134億元，複合年增長率高達23.4%；並且隨着脱髮年輕化態勢擴大，預計到2030年將帶動中國植髮服務市場規模達到756億元。

（來源：招股書）

另一方面，醫療養固 2020 年市場規模為50億元，同比增長25%，預計至2025年規模有望達到185億元，年複合增速為29.91%。

（來源：招股書）

從賽道的投資邏輯來説，毛髮醫療行業為快速成長的黃金賽道，雍禾醫療亦可享受行業發展紅利，且當前毛髮問題日漸年輕化，該市場具備多種驅動因素，同時從市場規模數據也顯示該市場仍然是藍海市場，後期市場需求被撬開後，能為雍禾醫療發展提供源源不斷支撐力。

其二，公司屬於植髮民營機構裏龍頭企業，綜合實力強並具有強大的品牌壁壘優勢。

有觀點認為植髮行業入行門檻低，競爭激烈，護城河競爭力弱，但筆者看來，雍禾醫療已在植髮醫療市場具備品牌影響力，並享有較高的品牌聲譽，其品牌便可成為其護城河壁壘，區別於業內魚龍混雜的機構，並助其保持持續領先地位。

同時品牌壁壘也是延續其長期主義發展的戰略方向，就公司本身營銷拓客來説，需要通過加大營銷費用獲客，因此會面臨獲客成本高的問題，如若形成長期的品牌效應，便可幫助公司降低營銷成本，顯著提高淨利潤，繼而實現業績大跨度增長。

與此同時，雍禾醫療品牌打造的背後，離不開公司自身完善的醫療資源和服務，亦是公司綜合實力強的體現。

數據顯示，2021年公司醫護團隊達1221人，其中包括259名醫生，893名護士，其他醫療專業人員69名，且醫生護士分別擁有5年和3年的行業經驗，並有54家醫療機構，覆蓋全國53個城市。

雍禾醫療作為全國經營規模最大、分佈最廣的連鎖植髮醫療機構，通過“總部→區域→院部”的分層管理體系和標準化的醫生培訓和門店運營模式，已實現全國性多點佈局，在患者基數、醫師資源、全國佈局等多方面都具有競爭優勢。

此外，對於未來展望，報吿內亦提到其醫療機構將拓展和升級，計劃於2022年，其全國植髮醫療機構數量可接近70家；同時將建成12至15家獨立的史雲遜健發中心，並將在一個城市開設多家史雲遜醫學毛髮中心；其在建的位於北京和上海的兩家綜合毛髮醫院也將在2022年陸續完工並開始營業，此舉將進一步增加其市場份額。

筆者認為，目前，植髮行業核心競爭力來源於經驗的醫生和完備的醫護團隊，考慮到公司擁有嚴格的管理體系，人才優勢明顯，且運營能力不斷增強，成熟門店數量佔比穩步提升。而富有經驗和穩定良好的團隊可吸引更多專業醫生和消費者，並逐漸獲得口碑和規模的正向效應，進而再吸引更多醫生並構築屬於雍禾的人才壁壘，使得公司綜合競爭力不斷增強。

其三，公司植髮醫療服務和醫療養固服務可形成相輔相成、相互導流的雙向閉環商業模式，助力公司打開成長空間。

從手術特點來説，植髮屬於低頻消費，因為單個客户的復購貢獻度較低，而另一方面，毛髮醫療養固市場則具有高復購率、覆蓋消費羣體廣的特點。雍禾醫療聚焦於植髮醫療服務，該業務為公司實現了大半壁江山的收入。

意識到這點，公司從2019年便開始佈局醫療養固服務。醫療養固服務是以醫療器械、藥品等手段解決各種頭皮及毛髮問題，滿足患者非手術治療方式的需求，該業務成功成為了雍禾醫療打開增量市場的第二成長曲線。

事實上，筆者瞭解到，2019 年公司開始以史雲遜“店中店”模式提供醫療養固服務，主要為療程方式，即在一段時間內接受多次治療，約 80%為預付費套餐，無到期日，大部分需在2年內使用；因公司服務好等優勢，2021年度醫療養固患者人數已達10.5 萬人，同時客單價從2020年3606元顯著提升至2021年5531元。

其“植-養-固”綜合毛髮服務解決方案覆蓋了消費者全生命週期，有利於形成高效價值業務閉環，為公司持續創造更多收益。

同時報吿裏亦提到，雍禾對產品和服務持續創新，2021年度，其持有13項醫療技術專利，並還有三項發明專利正在申請，這些技術的應用，進一步提高了手術的安全性和品質。另外，雍禾還在研究植髮手術區拍照自動識別毛囊計數系統、智能手術室等科技信息化醫療系統。並持續在醫療養固服務領域開展研發創新，進一步滿足患者的多樣化需求，促進植髮和養固業務的發展。

其四，從資本市場長期投資價值來説，公司已正式被納入港股通，有望吸引更多資本投資和關注。

雍禾醫療作為領域內最早的入局者，作為“植髮第一股”率先上市，先發優勢明顯，從各項盈利指標皆可看出公司在多方面屬於業內領先地位，公司具備業績驅動成長的優秀投資價值。

注意到，公司於今年3月7日在港股通新一輪調整名單正式生效後，已正式被納入港股通。

根據數據，於2021年，港股通的日均成交額達417億港元，同比增長71%；全年買賣總額達9.3萬億港元，同比增長69.6%。

眾所周知，港股通作為連接中國內地和香港資本市場的重要橋樑，而被納入港股通的意義重大，是雍禾醫療在資本市場發展的重大里程碑，可吸引更多資本的投資關注，獲得更好的流動性，加速公司成長步伐。

3、結語

雍禾醫療CEO張玉曾表示：“企業要持續發展、不斷成長，看上去越來越難，實際上卻越來越簡單了。因為中國正進入一個講究好服務、好品質的新時代。雍禾要做的，就是堅守初心、誠信服務、提升品質、恪守正道。”顯而易見，雍禾醫療作為全國規模最大、分佈最廣的連鎖植髮醫療機構，不同於其他普通的植髮醫療連鎖機構，一直持續注重服務和品質，並擁有多項競爭優勢，同時亦有業績支撐，龍頭地位凸顯。

與此同時，雍禾已獲得多家機構首次覆蓋關注，其中今年1月中金首予其“跑贏行業”評級，目標價為18港元；同時海通證券亦首予其“優於大市”評級，看好其高效價值業務閉環。注意到，中金觀點認為，雍禾醫療未來有望借旗下“史雲遜”品牌單店直營模式，捕捉下沉市場需求。並預計雍禾醫療2021至2023年每股盈利可達到0.21、0.43及0.63元人民幣，年複合增長率達71.9%，基於2022至2023年預測市盈率約35.6及24.4倍。

在筆者看來，當前公司市值確實未反映其真正估值水平，考慮到當下正值市場發展黃金期，公司未來成長性突出，且養髮業務有望成為未來第二增長曲線，同時公司亦有更具標準化和可複製擴張的商業模式支撐長期發展，目前公司已加入港股通亦可提升關注度，不妨給予雍禾醫療更多時間關注，畢竟時間是檢驗投資價值和真理最好的朋友。