本文來自格隆匯專欄：斑馬消費 作者： 楊偉

郭廣昌控制的兩家白酒上市公司，去年業績表現如何？

2020年，復星系豫園股份，連續拿下兩家白酒上市公司的控制權。運作一年後，捨得酒業2021年業績增長114%，而金徽酒的歸母淨利潤卻下降了接近2%，嚴重低於行業平均增長水平。

金徽酒到底比舍得酒業差了些什麼？復星系的加持，能否補齊短板？

捨得暴增，金徽下滑

3月18日，捨得酒業披露2021年報，公司營業收入49.69億元，同比增長83.80%，歸母淨利潤12.46億元，同比增長114.35%，扣非淨利潤增速更是超過120%。

值得一提的是，公司2020年內控問題爆發動盪不堪，一度被實施退市風險警示，導致業績增長停滯；去年的高速增長，算是補漲。

2021年，公司白酒業務銷售收入45.77億元，同比增長94.77%。高中低檔白酒全線大增，盈利能力繼續提升。就渠道而言，電商銷售實現營業收入4.02億元，同比增長129.43%，在各大渠道中增速最快，也盈利能力最強，毛利率高達85.63%。

公司同時披露，預計2022年一季度將實現淨利潤4.60億元-5.60億元，同比增長52%-82%。

反觀郭廣昌旗下的另外一家白酒上市公司金徽酒，業績就可謂乏善可陳了。

去年，金徽酒營業收入17.88億元，同比增長僅3.34%，歸母淨利潤3.25億元，同比下降1.95%。其中，高檔白酒有所增長，但中檔和低檔產品下滑較為嚴重，且毛利率全線下滑。

公司在年報中解釋稱，國內疫情零星散發，尤其是第四季度蘭州、西安等公司核心銷售區域發生疫情，給生產、銷售工作造成衝擊。

不過，即便是在疫情最嚴重的2020年，金徽酒仍然實現了超過20%的業績增長。後發現，公司業務盈利下滑，從2021年Q3就開始了。

2021年全年，白酒產業規模以上企業產量完成716萬千升，同比下降0.6%；銷售收入6033億元，增長18.6%；利潤總額1702億元，增長33%。

也就是説，業績增長低於33%的白酒公司，就算是掉隊了。

金徽酒差在哪裏？

產品層面，金徽酒與捨得酒業最大的差別在於，高端化不夠。

捨得證券簡稱從“沱牌麴酒”到“沱牌捨得”再到“捨得酒業”，見證了公司白酒高端化發展的成長路徑。

2021年，捨得酒業中高檔白酒營業收入38.74億元，同比增長81.94%，在公司營業收入中的佔比接近八成；毛利率87.30%，較上年增加了1.01個百分點。

而且，捨得酒業兩大戰略單品，品味捨得52度和智慧捨得52度，京東售價分別為464元/瓶和668元/瓶，位於高端白酒300-700元的主流價位段。

金徽酒雖然也是高檔白酒佔營業收入的大頭，但公司銷量最好的世紀金徽、柔和金徽等，大部分仍然是傳統意義上的百元大單品。

白酒行業以單瓶（500ml）30元、100元來作為低檔、中檔和高檔產品的分界線。都是高檔白酒，金徽酒和捨得酒業的差距就出來了。

高端化真有這麼重要嗎？從金徽酒的業務結構就能看出來。2021年，公司中檔和低檔產品營業收入分別下降了19.46%和43.35%，逆境之中，唯有高檔產品實現了26.24%的增長。

白酒如何謀求高端化？這不僅僅是漲價，或者推出高端新品可以達到的，它首先要求你在全國市場的地位足以消化高端定位。

先有渠道的控制力，再加上品牌認知，才能有高端化的落地，否則就是一廂情願。

全國化的渠道，正是金徽酒的軟肋。2021年，公司八成左右的銷售收入來自甘肅省內。

對比之下，捨得酒業在四川省內的銷售收入佔比為25%左右，75%的銷售面向了全國及全球市場。

為了扭轉這種局面，金徽酒去年籌劃在復星總部所在地上海設立銷售公司，意在開拓華東市場。去年新增的經銷商中，多為省外經銷商，也都是為了全國化。

相比之下，復星系接手捨得酒業，看起來比金徽酒簡單得多。這是因為，捨得酒業之前就確立了高端化轉型的發展路徑，之後又經歷天洋控股的混改，較早接受了市場化的洗禮。

復星系入主之後，重新重用了捨得酒業國企時代的管理人們，讓專業的、更熟悉的人來管理企業。

金徽酒仍然延續了李明時代的高管團隊，雖然這幾年公司陸續聘請了波士頓、美世等諮詢機構，但除了“二次創業”，並未做出太多有價值的業務提升。

行業分化繼續加劇

金徽酒來自甘肅省隴南市徽縣，地處秦嶺腹地、嘉陵江畔，讓其成為西北重要的白酒產區之一。2016年3月，公司登陸上交所主板，成為A股白酒板塊最年輕的上市公司。

但是，上市不到4年，實際控制人李明就對外轉讓了公司30%的股權，復星系的豫園股份接手，郭廣昌接棒成為金徽酒新的實際控制人。

如果説拿下西北的金徽酒只是郭廣昌白酒投資的小試牛刀，那麼，在天洋控股內亂時拍下捨得酒業的控制權，則是真正在白酒富豪中有了座次。

捨得酒業，川酒“六朵金花”之一，早年沱牌麴酒暢銷大江南北，高端化轉型之後，捨得品牌成功躋身主流高端白酒之一。

郭廣昌兩次抄底，拿下兩家白酒上市企業，在白酒板塊絕無僅有。不過，同業競爭也接踵而至，復星系遲早要解決這個問題。

黃金賽道的兩家公司，一家業績暴增，另一家暴雷，成為白酒行業分化加劇的典型對照。

高端產品出色的全國性白酒品牌們，將進一步挖深其護城河。除了捨得酒業，高端白酒玩家們貴州茅台、五糧液、山西汾酒、口子窖、酒鬼酒等，最新業績都是持續增長。

但是，知名度有限的地方品牌，賣着並不掙錢的中低端產品，在競爭加劇、監管加強、税率提升的行業背景下，生存空間只會越來越小，躺着掙錢的時代一去不復返。

況且，中國需要那麼多白酒品牌嗎？從啤酒、紅酒等行業的消費趨勢來看，不需要。

將來的消費趨勢，大概率形成兩頭強、中間弱的價位段構成，主打性價比的光瓶口糧酒，正逐漸取代百元及以下盒裝酒的市場；白酒市場，將形成幾家全國性酒企+若干地方特色中小酒企的格局。

所以，留給金徽酒等二線及以下白酒玩家的時間，已經不多了。背靠復星系，能得到多少加持，還有待驗證。