本文來自格隆匯專欄：招商策略張夏，作者：張夏團隊

3月美聯儲加息落地，基本符合市場預期，後續的關注點在於5-6月加息幅度及開啟縮表的時間，待這些因素落地或者一旦美聯儲緊縮態度緩和，則美元指數和美債收益率有望觸頂回落。當前A股市場估值已經達到歷史最低位置附近，且金融委會議重振市場信心，短期階段性底部形成，建議投資者佈局各個受益於穩增長政策發力的上游環節。待新增社融增速加速改善以及外部因素緩解，A股將有望迎來新一輪上行週期起點。

核心觀點

【觀策·論市】美聯儲加息落地後，各類資產怎麼走？1）美聯儲3月議息會議基本符合市場預期，當前市場已經反映美聯儲年內加息7次的預期。後續的關注點在於5-6月加息幅度以及縮表時間；一旦美國通脹回落或經濟數據不及預期，則美聯儲年內加息次數可能低於預期，美債收益率和美元指數則有望觸頂回落。2）當前A股估值已經達到歷史最低位附近，且近期金融委會議及各部分表態重振市場信心，對市場企穩反彈具有重要的支撐作用，階段性底部形成。不過投資者對於基本面預期的改善有待於新增社融增速尤其中長期社融的加速改善後的驗證，我們預計4月中旬至5月中旬之間，將會印證社融數據的進一步改善，從而逐漸強化為A股底部出現的關鍵動力，並且待十年期美債收益率觸頂回落，將會增大A股見到大底的概率。3）目前圍繞“需求從穩增長來，利潤到上游去”的趨勢非常明顯，我們建議投資者佈局各個受益於穩增長政策發力的上游環節，在將要到來的一季報季將會有更加優異的表現。

【覆盤·內觀】本週（3月14日-3月18日，下同）A股市場多數指數下跌但周內多數指數呈現V型反轉。 1）前期快速下跌造成股票市場資金面負反饋；2）近期國內部分地區疫情控制壓力明顯加大，新增確診明顯增多；3）3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，對於中概股、平台經濟治理有諸多穩定信心表述，對國內產業政策，也有重要表述，市場信心明顯提振。

【中觀·景氣】2月台股IC設計、IC製造、存儲器、硅片、PCB、LED等廠商營收均同比繼續上行，部分增幅有所收窄，部分面板和部分鏡頭廠商營收同比下降。1-2月TMT 製造業工業增加值累計同比增幅略有收窄，固定資產投資完成額同比增幅擴大。2月汽車產銷總體保持穩定，同比繼續增長，新能源車產銷同比繼續保持較高增速。1-2月份工業機器人產量同比增幅收窄。本週鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格下行；全國及長江、華北、華東、西南、中南等多地水泥價格指數上行。

【資金·眾寡】北上資金大出大進，ETF大幅贖回。北上資金本週淨流出166.9億元；融資資金前四個交易日合計淨流出195.5億元；新成立偏股類公募基金29.9億份，較前期下降40.9億份；ETF淨贖回，對應淨流出67.9億元。行業偏好上，北上資金淨買入規模較高的為農林牧漁、機械設備、家用電器等；融資資金僅小幅淨買入醫藥生物、非銀金融、紡織服裝等；新能源&智能汽車ETF申購較多，券商ETF贖回較多。重要股東淨減持規模縮小；計劃減持規模下降。

【主題·風向】本週產業觀察——綠色建築規劃發佈，建議關注建築節能、分佈式光伏。隨着綠色建築與建築節能十四五規劃及其他相關政策的發佈，我們認為綠色建築將延續高速發展，建議關注裝配置建築與建築分佈式光伏、綠色建材等產業鏈。

【數據·估值】本週全部A股估值水平較上週下行。PE（TTM）下行0.2X至14.6X，處於歷史估值水平的38.3%分位數。板塊估值漲跌分化，其中，通信板塊估值上漲較多，電氣設備板塊下跌明顯。

風險提示：政策力度不及預期，美元大幅升值。

01

觀策·論市——美聯儲加息落地後，各類資產怎麼走？

※美聯儲3月議息會議的核心內容

本週美聯儲召開3月議息會議，核心內容和變化主要包括以下內容：

1、關於加息：美聯儲決定加息25bp，符合此前市場預期，且點陣圖指示全年可能加息7次。

美聯儲正式開啟本輪加息週期，此次加息25bp的幅度符合市場的預期。從聯儲加息預期點陣圖來看，本次議息會議官員對加息的預期大幅提前，大多數聯儲官員預測年底基準利率將升至1.9%的中樞水平，如果按照單次加息幅度25bp計算，意味着年內還將加息6次，這與此前鮑威爾在聽證會上表示“今年每一次FOMC會議都有可能加息”的表述一致。不過就後續單次加息幅度目前尚存分歧，美聯儲有鷹派官員表示未來數月美聯儲可能需要至少一次50個基點的升息。

2、關於縮表：縮表可能在5月開啟

在此前的議息會議上美聯儲就透露出“在聯邦基金利率目標區間上調進程啟動後，將開始縮減美聯儲資產負債表規模，且縮表的節奏可能更快”。3月會議聲明顯示，將在即將召開的一次會議上（a coming meeting）開始縮表，5月縮表概率增大。不過目前對於縮表討論的細節尚未透露，需要從後續公佈的會議紀要中尋找更多線索。

3、關於經濟預期：美國經濟強勁，俄烏衝突增大短期通脹壓力

會議聲明顯示，美聯儲認為，美國經濟活動和就業表現強勁，俄烏衝突對美國經濟的影響是高度不確定的，短期內會對通脹造成額外的上行壓力，並拖累經濟活動。SEP顯示，相比12月的預測，美聯儲調低了2022年的經濟增速預期（4%→2.8%），同時調高了2022年的通脹預期（PCE：2.6%→4.3%；核心PCE: 2.7%→4.1%），失業率預期持平在3.5%。鮑威爾在發佈會上表示，2.8%的經濟增速預期雖然低於去年，但仍意味着強勁的經濟增長，美國經濟衰退風險並未上升。由此來看，這樣相對樂觀的經濟預期正是美聯儲採取緊縮貨幣政策的基礎。

概括來説，3月美聯儲議息會議基本符合市場預期，基於經濟和就業持續強勁的判斷，美聯儲已經開啟新一輪加息，年內預期加息7次，且不排除5-6月某次會議加息50bp的可能；5月開啟縮表的概率增大，關注後續會議紀要可能透露的關於縮表的更多細節。

※美聯儲加息落地，各類資產怎麼走？

美聯儲議息會議之後，股債市場反應相對平淡，主要因為市場此前已較大程度反應加息預期。美債收益率盤中出現快速上行，不過之後有所回落，5年期美債收益率小幅上行，10年期美債收益率衝高回落。美元指數回落，人民幣相對美元升值。隨着俄烏衝突取得進展市場的通脹擔憂下降，以及鮑威爾的發言緩解經濟衰退擔憂，美股齊漲。

當前期貨市場隱含的美聯儲今年加息7次概率提升至91.6%。其中，對5月美聯儲加息幅度的主流預期仍為25bp，預期概率為68.3%；預期5月加息50bp的概率為31.7%。

在過去兩輪美聯儲加息過程中，美債收益率先降後升，加息區間整體上行。第一輪加息（2004/6/30-2006/6/29）期間，十年期美債收益率上行52bp；第二輪加息過程中十年期美債收益率上行49bp。在第二輪加息過程中，美聯儲在開始加息的兩年後（2017年10月）啟動縮表，之後美債收益率呈現進一步加速上行的狀態。不過，在兩次開啟加息週期後的一個月內，隨着加息預期落地，美債收益率均有回落。匯率方面，過去兩輪加息過程中，美元指數在加息以及縮表後的一個月內均有上行，但整個加息過程中美元指數回落。

當前市場已經計入美聯儲年內加息七次的預期，但是，美聯儲是否今年真的能加息七次還取決於美國通脹水平、經濟形勢等。如果隨着通脹基數的提升CPI數據見頂回落或者美國開始有經濟數據明顯不及預期，則年內加息次數可能不及預期。如果某次議息會議上，美聯儲出現鴿派的表態，降低了市場對於今年後續加息次數的預期，則已經充分計入七次加息預期的美債收益率和美元指數就可能見頂回落。當前，美聯儲貨幣政策的不確定之處還包括5-6月可能擴大加息幅度以及開啟縮表的時點，如果出現單次會議加息幅度提升至50bp，以及美聯儲縮表落地前後，美元指數和美債收益率可能出現衝高，當然，那也可能成為美元指數和美債收益率的本輪高點。

在上一輪美聯儲加息過程中，人民幣相對美元有一定幅度貶值。今年以來，中美利差快速收窄，但人民幣匯率一直保持相對堅挺的狀態，主要受益於國內實體部門結匯意願較強。當前中美利差已經收窄至65bp的歷史低位，短期美債收益率上行動力減弱，不過美元指數仍有可能延續強勢，疊加外部衝突導致的流動性環境變化，仍需要警惕人民幣匯率的短期貶值壓力。

對股票市場來説，在過去兩輪美聯儲開啟加息後的一個月，全球股票市場不同程度下跌；縮表後一個月全球市場上漲，整個加息過程並沒有阻礙股市上漲。其中，A股在美聯儲第一輪加息後一個月是上漲的，第二輪加息後一個月下跌主要源於熔斷機制。這就意味着，過去兩輪美聯儲加息對A股的影響相對較小。

※當前A股怎麼看？

第一，當前A股估值已經達到歷史最低位附近。截至2022年3月15日階段性低點，萬得全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍。與過去7次大底的平均水平相吻合。如果指數在這個位置持續到4月30日，考慮到盈利貢獻，則WIND全A非金融石油石化的估值水平到202年4月30號公佈完年報和一季報之後會降到22倍。這與2005年7月、2012年11月底、2018年低估值水平已經非常接近，接近弱外部衝擊背景下歷史大底的估值水平。

第二，金融委會議重振市場信心，對市場企穩反彈具有重要意義。3月16日國務院金融委會議研究當前形勢，會議明確要求“統籌疫情防控和經濟社會發展，保持經濟運行在合理區間，保持資本市場平穩運行”。會議還對貨幣政策、房地產企業、中概股、平台經濟、香港金融市場穩定等近期市場關切和擔心的問題做了詳細討論和積極迴應，化解市場悲觀預期。之後央行、證監會、銀保監會、外匯局、財政部等多部門齊發聲，積極表態維穩，迴應市場熱點問題。其中，對於房地產行業表態積極，短期房地產税改革試點範圍難以進一步擴大，政策有望支持房地產行業實現平穩健康發展，這對於短期市場企穩反彈發揮了重要作用。並且從歷史上金融委召開幾次專題會議和市場出現重大變化時召開會議後，股票市場多受到一定提振。

第三，基本面預期的改善有待於新增社融增速尤其中長期社融的加速改善後的驗證。1-2月新增社融增速已經出現了邊際改善，新增社融增速轉正，但是，這個轉正的幅度非常微弱，同時結構上，中長期社融增速尚未轉正。3月以來，全國各地疫情散發，可能一定程度上影響融資需求，3月數據可能繼續改善，但改善幅度應該不會太大，4月出爐一季度經濟數據後，如果發現GDP增速不及預期，則4月之後我們相信新增社融增速將會繼續加速改善。因此3月和4月數據出爐——4月中旬至5月中旬之間，將會印證社融數據的進一步改善，從而逐漸強化底部出現的關鍵動力。

第四，待美債收益率觸頂回落，增大A股見到大底的概率。我們對十年期美債收益率進行調整，用某一個時間節點的絕對值減去過去兩年的平均水平，除以過去兩年的標準差。根據我們計算的標準，如果調整之後的美國十年期國債收益率下降至1以下，脱離危險區，甚至快速下行至-1以下，則股票市場進入機會較大的區域。目前，對應美國十年期國債收益率的風險閾值為1.65%左右，為今年年初的水平。隨着美聯儲加息落地，短期美債收益率上行動力減弱，待美聯儲縮表靴子落地，或者一旦美聯儲緊縮的貨幣政策不及預期，則美債收益率會觸頂回落，增大A股見到大底的概率。

※總結

美聯儲3月議息會議基本符合市場預期，隨着美聯儲開啟加息，抑制市場風險偏好的一個外部因素落地，當前市場已經反映美聯儲年內加息7次的預期，短期美債收益率和美元指數上行動力減弱。展望未來，如果美聯儲單次加息幅度超預期或者在縮表落地前後，美元指數和美債收益率可能繼續衝高；如果美國通脹回落或經濟數據不及預期，則美聯儲年內加息次數可能低於預期，屆時美債收益率和美元指數有望回落。

就A股而言，當前A股估值已經達到歷史最低位附近，進一步回落空間有限，且近期金融委會議及各部分表態重振市場信心，對市場企穩反彈具有重要的支撐作用，階段性底部形成。不過當前新增社融增速轉正幅度較弱且結構不佳，投資者對於基本面預期的改善有待於新增社融增速尤其中長期社融的加速改善後的驗證，我們預計4月中旬至5月中旬之間，將會印證社融數據的進一步改善，從而逐漸強化為A股底部出現的關鍵動力，並且待十年期美債收益率觸頂回落，將會增大A股見到大底的概率。

行業配置方面，隨着穩增長政策發力，房地產加基建投資的拉動將給金融和上游資源品帶來較多機會，“銀行+地產”的低估值組合仍有政策催化；上游盈利能力持續改善，尤其值得關注。另外政府開支的增加將會增加“新能源基建”——光伏風電儲能氫能的需求增加，並且數字基建也會帶來IDC、大數據雲計算等領域的需求。總的來看，目前圍繞“需求從穩增長來，利潤到上游去”的趨勢非常明顯，我們建議投資者佈局各個受益於穩增長政策發力的上游環節，在將要到來的一季報季將會有更加優異的表現。

02

覆盤·內觀——V型反轉，信心提振

本週A股主要指數多數下跌，其中小盤價值、消費龍頭、小盤成長跌幅較大，創業板指、大盤成長上漲，本週A股市場主要指數週內多為V型走勢。從成交上來看，本週日均成交11091億元，日均成交與前一週相比有所放量。南向資金本週淨流入港股263.5億港幣，北向資金本週淨流出A股166.9億人民幣。

本週A股市場多數指數下跌但周內多數指數呈現V型反轉，主要原因在於，1）近期隨着市場持續大跌，股票市場資金面形成了負反饋，特別是絕對收益投資者的被動減倉加速了市場資金面的負反饋；2）近期國內部分地區疫情控制壓力明顯加大，新增確診明顯增多；3）3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，對於中概股、平台經濟治理有諸多穩定信心表述，對國內產業政策，提出要“積極出台對市場有利的政策，慎重出台收縮性政策”、“凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調，保持政策預期的穩定和一致性”，顯著提振了市場信心；

從行業上來看，本週申萬一級行業多數下跌，僅4個一級行業上漲，房地產、非銀、醫藥生物漲幅居前，鋼鐵、公用事業、環保跌幅居前，從漲跌原因來看，本週上漲的行業原因主要為，房地產（穩增長、政策利好）、非銀（市場信心提振）、醫藥生物（抗疫主線），跌幅居前的行業主要為週期（鋼鐵、煤炭、有色等，輪動下跌和短期價格因素）和消費（食品飲料、商貿零售、紡織服裝、美容護理等，疫情衝擊）。

03

中觀·景氣——2月新能源車產銷維持高增速，本週水泥價格繼續上行

近日台股電子公佈2月營收情況，IC設計、IC製造、存儲器、硅片、PCB、LED等廠商營收均同比繼續上行，部分增幅有所收窄，部分面板和部分鏡頭廠商營收同比下降。IC設計領域部分廠商營收同比增幅縮窄，聯發科2月份營收當月同比增長22.97%，增幅較1月縮窄0.15個百分點；聯詠2月份營收當月同比增長34.54%，增幅較1月份縮窄17.11個百分點；IC製造領域台積電、聯電、世界2月份營收當月同比分別增長37.92%、39.21%、50.72%，穩懋下降了6.15%；其中台積電增幅擴大2.08個百分點，聯電增幅擴大7.38個百分點，世界增幅擴大0.39個百分點，穩懋同比降幅收窄2.41個百分點；存儲器廠商南科營收同比漲幅收窄11.33個百分點至11.09%，華邦電同比漲幅擴大7.44個百分點至33.33%，旺宏營收同比增幅收窄3.40個百分點至20.27%；硅片廠商台勝科當月營收同比漲幅擴大0.74個百分點至23.33%，封裝廠商日月光當月營收同比19.69%，增幅較1月收窄0.78個百分點；PCB廠商景碩電子營收同比增長43.15%，增幅較1月擴大9.46個百分點；被動元件廠商國巨2月份營收當月同比增長32.00%，鏡頭廠商大力光營收同比下跌18.70%，玉晶光當月營收同比增長至36.10%，亞洲光學營收同比下跌19.84%；面板、LED廠商中，友達同比增幅收窄，晶電同比增幅擴大，羣創同比降幅擴大，億光同比降幅收窄。

1-2月TMT 製造業工業增加值累計同比增幅略有收窄，固定資產投資完成額同比增幅擴大。1-2月份計算機、通信和其他電子設備製造業工業增加值累計同比為12.70%，相比去年增幅收窄3.0個百分點；計算機、通信和其他電子設備製造業工業增加值投資完成額累計同比為35.10%，相比去年增幅擴大12.8個百分點。

2月汽車產銷總體保持穩定，同比繼續增長，細分車型中乘用車產銷環比下降，同比保持較快增長；商用車表現較為低迷，產銷同比和環比均下降；新能源車和依然表現出色環比有所下降，同比漲幅較大。

2月汽車產銷環比下降，產銷同比上升。2月汽車行業受到春節假期影響，工作日減少，產銷環比下降明顯。根據中汽協發佈的數據，2月汽車產銷分別達到181.3萬輛和173.7萬輛，環比分別下降25.2%和31.4%，產銷同比增長20.6%、18.7%。同比增長一方面由於新能源汽車出口起了積極的推動作用，另一方面，庫存回補拉動需求上行。2022年1-2月，汽車產銷分別完成423.5萬輛和426.8萬輛，累計同比增長8.8%和7.5%。

2月乘用車產銷環比下降，同比上升。2月乘用車當月產銷量分別為153.4萬輛和148.7萬輛，產銷環比下降26.1%、32.0%，產銷同比增長32.0%、27.8%。2022年1-2月，乘用車產銷分別完成361.2萬輛和367.4萬輛，同比增長17.6%、14.4%。

2月國內新能源汽車產銷環比有所下降，同比仍然保持高速增長。2月我國新能源車產銷量分別達到36.8萬輛和33.4萬輛，環比下降18.6%、22.7%，同比增長2.0倍和1.8倍。

2022年1-2月，我國新能源汽車產銷82.0萬輛和76.5萬輛，同比增長1.6倍和1.5倍。市場佔有率達到17.9%。

1-2月充電樁累計數量同比增幅略有收窄。1-2月充電樁累計數量達到121.31萬個，同比增加44.87%，相比2020年同期增長128.32%，增幅較前值縮小0.34個百分點。

1-2月份工業機器人產量同比增幅收窄。2022年1-2月工業機器人累計產量為76381台/套，同比增長29.60%，增幅較前值收窄15.3個百分點。

本週鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格下行。截至3月18日，鋼坯價格指數週環比下行0.17%至4756.0元/噸；全國HRB400 20mm螺紋鋼價格周環比下行0.02%至4953.0元/噸；鐵礦石價格指數週環比下行0.97%至535.82。

全國及長江、華北、華東、西南、中南等多地水泥價格指數上行。截至3月18日，全國水泥價格指數上行0.48%至172.82點；長江水泥價格指數上行0.57%至175.38；華北地區水泥價格指數週環比上行0.23%至174.35%，華東地區水泥價格指數週環比上行0.38%至176.17；西南地區水泥價格指數週環比上行0.90%至159.11；中南地區水泥價格指數週環比上行1.36%至177.83。

04

資金·眾寡——北上資金大出大進，ETF大幅贖回

從全周資金流動的情況來看，本週北上資金大出大進，整週淨流出態勢；融資資金淨流出，新成立偏股類公募基金下降，ETF淨贖回。具體來看，北上資金本週淨流出166.9億元；融資資金前四個交易日合計淨流出195.5億元；新成立偏股類公募基金29.9億份，較前期下降40.9億份；ETF淨贖回，對應淨流出67.9億元。

從ETF申購來看，ETF淨贖回，寬指ETF以淨贖回為主，其中創業板(含創業板50)ETF贖回最多；行業ETF申贖參半，其中新能源&智能汽車ETF申購較多，券商ETF贖回較多。具體來看，股票型ETF總體淨贖回44.4億份。其中，滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF和雙創50ETF分別淨贖回6.6億份、淨贖回7.0億份、淨申購1.2億份、淨贖回3.3億份、淨贖回6.0億份。行業方面，信息技術ETF淨申購1.8億份；消費ETF淨贖回3.6億份；醫藥ETF淨贖回7.0億份；券商ETF淨贖回13.6億份；金融地產ETF淨贖回8.4億份；軍工ETF淨申購1.1億份；原材料ETF淨贖回1.3億份；新能源&智能汽車ETF淨申購5.1億份。

本週新成立偏股類公募基金規模較前期回落，新成立偏股類基金29.9億份。

本週（3月14日-3月18日）北向資金淨流出166.9億元，淨流出額較前期縮小196.3億元。行業偏好上，北上資金淨買入規模較高的為農林牧漁、機械設備、家用電器等，分別淨買入13.5億元、9.7億元、9.0億元；集中賣出食品飲料、醫藥生物、化工等，淨賣出規模達-78.0億元、-27.6億元、-22.4億元。

個股方面，北上資金淨買入規模較高的為美的集團、招商銀行、容百科技等；淨賣出規模較高的包括貴州茅台、創新股份、寧德時代等。

兩融方面，融資資金前四個交易日淨流出195.5億元。從行業偏好來看，本週融資資金淨買入的行業僅醫藥、非銀金融、紡織服裝等，且淨買入額均不超過2億元；多數行業融資淨賣出，其中淨賣出額居前的包括電子、化工、電子設備、有色金屬等。從個股來看，融資淨買入較高個股包括中國醫藥、中銀證券、萬孚生物等，淨賣出較多的主要包括東方財富、牧原股份、貴州茅台等。

從資金需求來看，重要股東淨減持規模縮小；計劃減持規模下降。本週重要股東二級市場增持50.1億元，減持69.5億元，淨減持19.4億元，淨減持規模縮小。其中，淨增持規模較高的行業包括醫藥生物、家用電器、農林牧漁等；淨減持規模較高的行業包括傳媒、採掘、公用事業等。本週公吿的計劃減持規模為93.5億元，較前期下降。

05

主題·風向——綠色建築規劃發佈，建議關注建築節能、分佈式光伏

本週市場下跌，Wind全A指數週度下跌1.31%，創業板指上漲1.81%，滬深300下跌0.94%。本週漲幅居前的主要為家紡、食品安全、太赫茲等相關主題。

值得關注的主題事件有：

（1）網絡安全——國家網信辦部署2022年“清朗”系列專項行動十大重點任務

3月17日，國家互聯網信息辦公室副主任盛榮華介紹，2022年“清朗”系列專項行動聚焦影響面廣、危害性大的問題開展整治，具體包括10個方面重點任務：一是“清朗·打擊網絡直播、短視頻領域亂象”專項行動，從嚴整治激情打賞、高額打賞、誘導打賞、未成年人打賞等行為；堅決遏制借未成年人牟利，通過直播、短視頻打造“網紅兒童”等侵犯未成年人權益現象。二是“清朗·MCN機構信息內容亂象整治”專項行動。三是“清朗·打擊網絡謠言”專項行動，全面清理涉及政治經濟、文化歷史和民生科普等領域的謠言信息，打上標籤、做出明示。四是“清朗·2022年暑期未成年人網絡環境整治”專項行動。五是“清朗·整治應用程序信息服務亂象”專項行動。六是“清朗·規範網絡傳播秩序”專項行動，面向網上新聞信息重點生產、傳播平台，分階段開展規範網絡傳播秩序專項整治。加大網上新聞信息傳播源頭治理，把牢導向關。嚴打重點傳播平台違規採編、超範圍轉載、篡改新聞標題、違規PUSH彈窗推送等行為。七是“清朗·2022年算法綜合治理”專項行動，督促重點互聯網企業平台整改算法不合理應用帶來的“信息繭房”“算法歧視”等問題，積極利用算法弘揚社會主義核心價值觀，營造風清氣正的網絡空間。八是“清朗·2022年春節網絡環境整治”專項行動。九是“清朗·打擊流量造假、黑公關、網絡水軍”專項行動。十是“清朗·互聯網用户賬號運營專項整治行動”。

（2）綠色建材——綠色建材下鄉活動發佈，建築節能與可再生能源利用通用規範正式實施

3月14日，工信部、住建部、農業農村部、商務部、國家市場監督管理總局、國家鄉村振興局等六部門聯合印發《開展2022年綠色建材下鄉活動》的通知，鼓勵綠色建材消費。4月1日，作為強制性工程建設規範的《建築節能與可再生能源利用通用規範》也將開始正式實施。

（3）新能源車——工信部：共同引導鋰鹽價格理性迴歸，加大力度保障市場供應

為做好鋰資源產品保供穩價工作，促進新能源汽車和動力電池產業健康發展，工業和信息化部原材料工業司、裝備工業一司會同發展改革委價格司、市場監管總局價格監督檢查和反不正當競爭局於3月16日、3月17日組織召開鋰行業運行座談會、動力電池上游材料漲價問題座談會，中國有色金屬工業協會、中國汽車工業協會、中國汽車動力電池產業創新聯盟等行業組織，以及鋰資源開發、鋰鹽生產、正極材料、動力電池等產業鏈上下游重點企業有關負責人蔘會。會議聽取了重點企業生產、擴產和銷售情況，分析了當前資源開發和擴大生產供給方面面臨的瓶頸問題，針對近期出現的鋰資源及鋰鹽產品價格大幅上漲問題，圍繞鋰鹽產品市場價格形成機制、生產消費情況、動力電池產業受影響情況、保供穩價政策措施等進行了充分交流。會議要求，產業鏈上下游企業要加強供需對接，協力形成長期、穩定的戰略協作關係，共同引導鋰鹽價格理性迴歸，加大力度保障市場供應，更好支撐我國新能源汽車等戰略性新興產業健康發展。

（4）半導體材料——SEMI：2021年中國大陸半導體材料市場規模達119.3億美元

3月17日，國際半導體產業協會(SEMI)數據顯示，2021年全球半導體材料市場規模達643億美元，同比增長15.9%，超過2020年創下的555億美元高位。其中，中國大陸市場規模約119.3億美元，同比增21.9%。

（5）數字化轉型——國資委成立科技創新局

3月16日，國務院國資委成立科技創新局、社會責任局，並召開成立大會。會議強調，要提高政治站位，把準職責定位，聚焦主責主業，抓緊抓實國資央企科技創新和社會責任重點工作任務。要突出抓好重大科技專項任務落地，着力推動國有企業打造原創技術策源地；突出抓好強化企業創新主體地位，加快推動中央企業建設創新型領軍企業；突出抓好科技生態優化，更好激發中央企業創新創造潛能；突出抓好中央企業兩化融合和數字化轉型，大力推進中央企業創新鏈產業鏈深度融合。要突出抓好中央企業碳達峯碳中和有關工作，“一企一策”有力有序推進“雙碳”工作；抓好安全環保工作，推動企業全過程、全鏈條完善風險防控體系；抓好中央企業質量管理和品牌建設，打造一批國際知名高端品牌；抓好中央企業社會責任體系構建工作，指導推動企業積極踐行ESG理念，主動適應、引領國際規則標準制定，更好推動可持續發展。

（6）半導體芯片——大眾汽車：計劃將產能轉移至中國和美國

3月15日，大眾汽車稱，汽車行業面臨的挑戰越來越大，鑑於半導體短缺、供應鏈瓶頸、大宗商品價格高企以及俄烏衝突等因素，公司2022年的增長前景可能會受到影響。大眾表示，大眾已經暫停了在俄羅斯的生產，大眾首席執行官Herbert Diess週二透露，大眾通常從烏克蘭採購線束，這種零部件的缺乏是目前最嚴重的供應鏈限制，影響了大多數德國工廠，如果大眾無法在未來3到4周內重新安排生產，其前景將需要修正。鑑於歐洲的形勢，大眾將把產能轉移到中國和美國，今年將優先考慮中國。

（7）光伏——國家統計局：1—2月份發電量13141億千瓦時 同比增長4.0%

3月15日，國家統計局數據顯示，1—2月份，發電量13141億千瓦時，同比增長4.0%，上年12月份為下降2.1%，日均發電222.7億千瓦時。分品種看，除風電外，火電、水電、核電、太陽能發電不同程度增長。其中，火電同比增長4.3%，水電增長8.2%，核電增長9.6%，太陽能發電增長6.5%，風電下降7.6%。

（8）充電樁——海南計劃今年實現各市縣鄉鎮充電樁建設100%全覆蓋

3月14日，海南省發展改革委印發《關於海南省2022年充電基礎設施建設運營管理任務計劃安排的函》指出，2022年海南省年度建設充電樁任務2萬個，要求全省各市縣鄉鎮充電樁建設實現100%全覆蓋，每個市縣至少有30%鄉鎮建設一個由5個快充樁組成的充電站，全省有20%村莊建有充電樁。2022年，海南省主要通過加大農村鄉鎮充電樁建設力度、加大住宅小區充電樁建設力度、加大高速公路服務區充電樁建設力度、加大公共經營場所充電樁建設力度、加大換電站建設力度，全面加快充電基礎設施建設進程，為2030年實現停止銷售燃油汽車奠定基礎。計劃全省不低於60%的住宅小區建設充電樁，住宅小區新建充電樁數量不低於6000個；有30%的景區景點建設充電設施；有50%文體場所建設充電樁；有10%規模以上賓館酒店建設充電樁；有70%以上大學和職業學校建有充電樁。換電站建設任務方面，要求2022年加大換電站建設力度，特別是要加大重卡換電站建設力度，助力“雙碳”目標早日實現。同時，從2022年開始，各市縣要根據新能源汽車與燃油車比例變化，設定一定比例公共停車場（庫）的充電專屬區域，落實管理要求，引導油車與電動汽車分區停放，明確差異化管理措施，從根本上解決燃油車佔位和停車不充電等問題。

（9）科技創新——“十四五”時期在量子計量、創新疫苗及生物技術產品評價等領域優先培育國家重點實驗室

3月18日，市場監管總局發佈《“十四五”市場監管科技發展規劃》提出，到2025年，爭取實現國家重點實驗室、國家技術創新中心“零的突破”，國家科技創新基地達到3-5個。新建國家市場監管重點實驗室60個以上、技術創新中心20個以上。建設國家級質量標準實驗室10個，新建國家質檢中心30個以上，建成國家技術標準創新基地50個以上、國家標準驗證點50個以上，新增國家產業計量測試中心10個以上，總局科普基地達到30個。在量子計量、創新疫苗及生物技術產品評價等領域優先培育國家重點實驗室。

（10）新能源汽車——工信部：大力推進重點領域創新發展

3月14日，工信部部長肖亞慶撰文指出，充分挖掘內需潛力，積極擴大消費需求。繼續實施新能源汽車購置補貼、充電設施獎補、車船税減免優惠等政策，開展新能源汽車、綠色智能家電、綠色建材下鄉活動。加快培育和發展智能網聯汽車、冰雪裝備、智慧健康養老、超高清視頻、安全應急等產業，引導和擴大信息消費。抓好“十四五”規劃重大工程和項目實施，啟動實施一批產業基礎再造工程項目，加快5G和千兆光網建設進度。抓好重大外資項目落地實施和重點外資企業服務保障，支持外資企業加大對中高端製造、研發中心等的投資。大力推進重點領域創新發展。部署集成電路、生物醫藥、人工智能等領域一批攻關任務，推動新材料、新能源、農機裝備等發展。聚焦工業互聯網、車聯網等領域，支持優勢地區建設國家級創新應用先導區，開放典型應用場景，帶動技術和產品迭代升級。新建一批國家制造業創新中心和國家地方共建創新中心，鼓勵地方創建一批省級製造業創新中心，完善產學研用深度協同的創新模式，增強關鍵共性技術供給。

本週產業觀察——綠色建築規劃發佈，建議關注建築節能、分佈式光伏

綠色建築規劃發佈，綠色建材下鄉活動開啟

3月11日，住房和城鄉建設部印發《“十四五”建築節能與綠色建築發展規劃》，文件明確到2025年，完成既有建築節能改造面積3.5億平方米以上，建設超低能耗、近零能耗建築0.5億平方米以上，裝配式建築佔當年城鎮新建建築的比例達到30%，全國新增建築太陽能光伏裝機容量0.5億千瓦以上，地熱能建築應用面積1億平方米以上，城鎮建築可再生能源替代率達到8%，建築能耗中電力消費比例超過55%。

3月14日，工信部、住建部、農業農村部、商務部、國家市場監督管理總局、國家鄉村振興局等六部門聯合印發《開展2022年綠色建材下鄉活動》的通知，鼓勵綠色建材消費。此外，《建築節能與可再生能源利用通用規範》將於4月1日起實施，未來建築將強制進行碳排放計算。

綠色建築主要包含兩個方向，一個是建築節能，主要涉及裝配式建築，一個是建築太陽能光伏，BAPV及BIPV。

建築節能：2035年裝配式建築比例將達30%，未來五年延續高增長

建築節能包含建築建設和使用兩階段節能。裝配式建築能夠節約建材的使用量，從而間接達到減排的目的，此外多數裝配式建築在保温等方面性能更加優異，有利於建築能耗顯著降低。

據《預製裝配與現澆模式住宅建造節能減排評測比較》中數據測算，預製裝配式住宅在建築施工廢棄物方面的碳排放量較傳統現澆住宅節省率達到24.99%。作為碳排放量佔比較高的行業之一，碳減排意味着行業內生產方式、技術水平、材料選擇、商業模式等均將面臨革新。

根據住建部發布的2020年度全國裝配式建築發展情況，2020年全國31個省、自治區、直轄市和新疆生產建設兵團新開工裝配式建築共計6.3億㎡，較2019年增長50%，佔新建建築面積的比例約為20.5%，完成了《“十三五”裝配式建築行動方案》確定的到2020年達到15%以上的工作目標。

截止2020年，我國裝配式建築新開工面積佔比達15%，《“十四五”建築節能與綠色建築發展規劃》中提出，到2025年，完成既有建築節能改造面積3.5億平方米以上，建設超低能耗、近零能耗建築0.5億平方米以上，裝配式建築佔當年城鎮新建建築的比例達到30%，裝配式建築未來五年將延續高增長。

分佈式光伏

分佈式光伏主要分為BIPV（光伏建築一體化）和BAPV（安裝型太陽能光伏建築）。BIPV作為建築物外部結構的一部分，既具有發電功能，又具有建築構件和建築材料的功能，而BAPV僅為附着安裝在建築物上的光伏材料，不承擔建築物的功能。光伏與建築的結合，能夠有效降低建築用能，大力發展低碳、零碳建築，對於節能減排、保護環境具有重要的現實意義。

分佈式光伏系統已在國外得到成功推廣。海外發達國家分佈式光伏起步較早，多國早在 20 世紀末就已推出多項激勵政策及發展規劃，如德國、意大利、日本、 美國等國家均曾制定“太陽能光伏屋頂計劃”，對未來數年內的分佈式光伏裝機規模進行了清晰的指標規劃。零耗能建築已成為全球未來建築發展的重點趨勢，分佈式光伏作為近零能耗綠色建築的主流形式，成為光伏市場中的主流。從光伏的全球應用來看，分佈式的應用佔比已經達到79%。在日本和澳大利亞，分佈式光伏發電佔比超過99%，在應用最成熟的德國，分佈式佔比也高達86%。

國內裝機量增長迅速，市場滲透率快速提高。據統計，2020年國內新增光伏裝機容量48.2GW，集中式32.7GW，分佈式15.5GW，佔比32.2%，而2021年1-6月光伏發電裝機13.01GW，其中集中式佔比38%，分佈式合計佔比62%，顯著超過集中式，分佈式光伏滲透率大幅提高。據國家能源局統計數據顯示，2013年，全國分佈式光伏發電累計裝機容量僅為3.1GW，到2019年，我國分佈式光伏發電累計裝機容量已達到62.63GW，較2013年增長近20倍;2020年，我國分佈式光伏發電累計裝機容量達到78.31GW。

BAPV/BIPV降耗功能契合綠色建築發展趨勢，市場有望進一步增長。雙碳推進下政策力度持續加大，2021年10月 26 日，國務院印發《2030 年前碳達峯行動方案》，提出應“推廣光伏發電與建築一體化應用，到 2025 年，城鎮建築可再生能源 替代率達到 8%，新建公共機構建築、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%”，進一 步明確了BAPV/BIPV 發展在雙碳行動中的積極作用。中國既有建築面積600億平，其中屋頂等可安裝面積約佔1/6，即100億平，按每平米安裝150～200W、造價為5元/W來估算，則對應分佈式光伏裝機總潛力約在1500～2000GW，對應市場規模約為7.5萬億元～10萬億元。

整體而言，隨着綠色建築與建築節能十四五規劃及其他相關政策的發佈，我們認為綠色建築將延續高速發展，建議關注裝配置建築與建築分佈式光伏、綠色建材等產業鏈。

06

數據·估值——整體A股估值下行

本週全部A股估值水平下行。截至3月18日收盤，全部A股PE（TTM）下行0.2X至14.6X，處於歷史估值水平的38.3%分位數。創業板本週下行，PE（TTM）下行0.3X至41.5X，處於歷史估值水平的25.6%分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）本週下行0.1X至11.7X，處於歷史估值水平的44.0%分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）本週下行0.4至15.8X，處於歷史估值水平的0.7%分位數。

在行業估值方面，本週板塊估值漲跌分化，其中，通信板塊估值上漲較多，漲幅超過1.0X，電氣設備板塊下跌較明顯，跌幅超過1.5X。其中，通信板塊上漲1.2X至13.5X，處於9.7%歷史分位；電氣設備板塊估值下跌1.7X至36.0X，處於78.1%歷史分位。截至3月18日收盤，一級行業估值排名前五的行業分別是社會服務、綜合、國防軍工、農林牧漁、電力設備。