關鍵指標

與FAANGM同行相比，微軟的遠期市盈率估值處於中遊。這似乎與預期一致，即微軟未來兩個財年的收入增長在這六家公司中排名第四。

另一方面，微軟的遠期企業價值與收入之比(Value-to-Revenue)和EV與EBITDA之比(EV/EBITDA)在同行中分別是最高的和第二高的。但微軟未來兩年的預期roe在FAANGM同業中位居第二，這似乎爲該股相對較高的企業價值/收益和EV/EBITDA估值提供了支撐。

總而言之，上述同行對比表明，微軟的估值相對公平，其估值倍數與關鍵的前瞻性財務指標(營收增長和淨資產收益率)之間似乎並不存在不匹配。

微軟的估值與歷史的比較

將微軟當前的估值指標與歷史平均估值進行比較時，它的估值似乎還算合理。如下表所示，微軟目前的估值倍數接近其三年平均值。

另外，根據標準普爾資本智商(S&P Capital IQ)的數據，微軟的PEG爲1.5倍，其遠期市盈率爲29.8倍，2022-2026財年每股盈利複合年增長率爲20%。對於大多數股票來說，1.5倍的PEG比率通常被認爲是估值過高的標誌(PEG比率爲1倍意味着公允估值)。考慮到微軟的高股本回報率，它以更高的PEG進行交易應是能接受的，所以，MSFT最多隻能被公平估值，而不是被低估。

值得買的理由

包括其收入的高度可預見性、Azure的長期增長，以及對股票回購的明智利用。

(1)收入可預測性

微軟擁有高度的收入可見性和可預見性，有許多關鍵指標支持這一斷言。

首先，在2022年1月25日舉行的最新的2022財年第二季度財報電話會議上，微軟透露“商業剩餘履約義務(與客戶簽訂的合同的發票金額和未來尚未開具發票的金額之和)增加了31%，固定貨幣增長了32%，達到1470億美元”，並預測“未來12個月大約45%的收入將被確認。”它還透露，“(Microsoft Cloud微軟雲的)年金比例同比增長了一個百分點，達到94%。”換句話說，微軟擁有大量的合同經常性收入流，這對其股票是一個關鍵的積極因素。

它還在最近的10-Q文件中強調，Microsoft Cloud指的是“Azure和其他雲服務、Office 365 Commercial、LinkedIn的商業部分、Dynamics 365和其他商業雲屬性。”

其次，在過去的16個季度中，微軟有15個季度的收入增長超過了市場預期。對於MSFT遭受收入損失的單季度（截至2018年12月的季度），該公司的實際收入僅比賣方的一致頂線預測低0.1%。

第三，市場對微軟未來12個月的企業價值與收益倍數的一致估值爲10.2倍，正如前文所強調的，這在FAANGM公司中是最高的。儘管在FAANGM同類公司中，微軟的預期收入增長率不是最快的，但我們可以合理地假設，由於微軟的收入可預測性和可見度，市場願意將相對較高的企業價值/收入估值倍數分配給微軟。

(2) Azure的長期成長跑道

Azure被TechTarget公司稱爲“微軟的公共雲計算平臺”。在其網站上，微軟將Azure描述爲“一個平臺”，包括“200多種產品和雲服務”，以幫助企業“構建、運行和管理跨多個雲、內部部署和邊緣的應用程序”。在2022年第二季度，微軟的智能雲業務是該公司三個關鍵業務中增長最快的，年固定貨幣增長率爲26%。在智能雲領域，Azure是明星，其最近一個季度的收入同比增長了46%。

展望未來，考慮到行業的增長前景和市場份額的增長，Azure將面臨漫長的增長軌跡。Gartner, Inc. (IT)預測，到2025年，雲計算將佔“應用軟件、基礎設施軟件、業務流程服務和系統基礎設施市場”信息技術支出的51%，而2022年這一比例爲41%。Gartner還預測，“部署在本地雲環境中的新工作負載”的比例將從2021年的30%上升到2025年的95%。

微軟的Azure在雲市場的增長中處於有利地位，因爲它在過去幾年一直是一個市場份額的增加者。

根據Synergy Research Group的數據，Azure的“雲服務供應商市場份額”在2017年至2020年期間幾乎翻了一番，從10%增至近20%。同期，市場領先者AWS的市場份額相對穩定在30%左右的範圍內。Azure可能因其極具新引力的價值主張，在過去幾年裏獲得了大量的市場份額。微軟聲稱，“對於Windows Server和SQL Server, AWS比Azure貴5倍”，這是考慮到“Azure混合利益”，即允許企業“在Azure上使用基於軟件保證的Windows Server和SQL Server許可證”。

(3)股票回購

去年9月，微軟宣佈了最新的600億美元股票回購計劃。相比之下，在2013年、2016年和2019年的股票回購計劃中，微軟的股票回購授權金額相對較低，爲400億美元。

回顧微軟過去的股票回購，可以發現該公司近年來最重大的一次股票回購發生在2015財年第三季度(2015年日曆年第一季度)，回購了該季度約1.4%的流通股。微軟股價從2014年11月17日的49.46美元跌至2015年3月31日的40.66美元，跌幅達18%，這促使該公司更積極地回購股票。微軟股價隨後在2015年6月30日反彈至44.15美元，並最終在2015年12月31日以55.48美元的高價收盤。

換句話說，很明顯，微軟認爲股票回購既是向股東返還多餘資本的一種方式，也是在股價低迷時通過機會性回購提高股東價值的一個機會。

隨着其股價從2021年11月22日的歷史高點349.67美元，到2022年3月16日的294.39美元，下跌了16%，微軟可能會在接下來的幾個季度加快股票回購的步伐，這將爲其股價提供支撐。作爲參考，微軟在最近的2022財年第二季度購買了0.3%的已發行股票。

微軟面臨的潛在風險和負面因素

購買微軟股票也存在風險，包括：與其他FAANGM公司的激烈競爭，利潤增長低於預期的風險，以及從企業市場向消費者市場的潛在轉變。

(1)與其他互聯網巨頭的競爭

微軟在許多商業領域與其他互聯網巨頭都存在競爭。如果有任何跡象表明微軟正在失去與FAANGM同行競爭的優勢，投資者可能會覺得有必要轉向其他FAANGM股票。

值得關注的一個關鍵領域是，與主導移動應用生態系統的Alphabet和蘋果等主要FAANGM同行不同，微軟在移動市場的直接存在有限。例如，蘋果最近的iOS隱私變化損害了另一家FAANGM公司Meta platform的性能，這表明某些其他公司在依賴蘋果移動操作系統方面存在弱點。

另一個需要關注的關鍵問題是亞馬遜AWS在雲市場的市場份額。雖然Azure近年來一直在蠶食其他較小競爭對手的市場份額，但AWS的市場份額一直相對穩定。這意味着AWS在雲市場的主導地位爲Azure未來的收入增長和最終規模設定了某種形式的上限。

更重要的是，FAANGM公司之間的界限正在變得模糊，越來越多的FAANGM公司正在進入類似的業務領域，並都試圖利用如元宇宙等的增長趨勢，。接下來，互聯網巨頭之間的直接競爭可能比人們想象的還要頻繁。

(2)未來盈利能力

根據標準普爾資本IQ(S&P Capital IQ)的數據，市場普遍預計微軟的息稅前利潤將從2021財年的41.6%增長到2022財年的42.4%，然後在2023財年和2024財年進一步擴大到42.8%和43.9%。這在很大程度上是基於其一些關鍵快速增長的業務的規模不斷擴大的假設，比如Azure，這帶來了積極的經營槓桿效應。

微軟2022財年第三季度的盈利預期“低於預期”。如果微軟增加資本支出以支持未來的增長，並未能優化其一些更成熟的業務的成本，或向大部分客戶追加銷售，該公司可能會在未來的利潤率方面令市場失望。

正如前文提到的，微軟的預期roe是FAANGM公司中第二高的，這使得該股票以較高的EV/EBITDA和企業價值/收益倍數交易。低於預期的利潤率(以及隨之而來的ROE)可能會導致微軟股票未來的估值下跌。

(3)潛在的消費者市場轉向

微軟近年來良好的財務和股價表現，很大程度上歸功於公司在企業市場的成功。相比之下，微軟過去進軍消費者市場的大部分產品，如Groove Music和Windows Phone都令人失望，儘管它在Xbox和Surface上表現不錯。

另外，微軟“擬收購動視暴雪”，將有助於推動該公司在消費遊戲市場的發展。但人們自然會擔心，這樣一筆大規模收購的整合，是否會轉移管理層對Azure等企業市場增長機會的注意力。而且，此次收購是否預示着公司將進一步進行併購或增加對消費者領域的有機投資，目前還不得而知。

結語

通過對微軟股票的投資價值和風險因素進行評估，並將其估值與FAANGM同行和歷史進行比較後，對微軟還是可做出持有評級。