本週連跌2日的港股，今日行情持續低迷。早盤時，運動服飾板塊大幅異動，該板塊個股集體下跌。其中，國內知名體育服飾李寧開盤大幅跳水，一度大跌12.66%，午後跌幅略有縮窄。截至收盤，李寧跌9.36%報61.5港元/股，總市值為1609.18億港元，創下近十個月新低。

在李寧的領跌下，滔搏、361度、申洲國際等其他運動服飾股也紛紛大跌。

據悉，李寧今日突然暴跌，主要受一則利空消息影響。挪威政府養老金表示，已經將李寧剔出基金投資。一石激起千層浪，李寧被剔出挪威政府養老基金，無疑是在當下低迷的港股市場環境中雪上加霜。

事實上，自去年下半年以來，以李寧為代表的一眾體育服飾股便經歷了漫長的下跌之路。其股價從去年9月高位至今，累計已回撤逾44%，總市值跌去約1258億港元。

消費環境低迷，國際局勢動盪，曾經通過渠道改革與“國潮”品牌建立扭轉自身頹勢的李寧，在面對當下複雜多變的市場時，也顯得渺小無力。

01

慘遭國家主權基金拋棄

此次將李寧剔出投資組合的挪威政府養老金，是目前全球最大的國家主權基金，目前其資金規模達到12683億美元。作為知名的福利國家，挪威在養老資產方面儲備頗豐。旗下兩支基金，其中有一隻便負責海外資產投資。在全球資產中，優質的海外股票是其重倉的對象。

據挪威政府養老金最近持倉情況來看，這家主權基金前十大重倉股中不乏蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜等美國科技藍籌股，港股中的騰訊也位列其中。而其投資中國的前十大重倉股中，也不乏阿里、美團、建設銀行、貴州茅台、工商銀行、招商銀行、中國平安、京東、藥明生物這些國內股民耳熟能詳的權重股。

此前，李寧也被其納入旗下的全球基金組合中。截至去年底，挪威政府養老金共持有李寧0.59%的股票，價值達到15億克朗，約合人民幣10.61億元。

但在當地時間3月7日晚間，挪威央行在一份聲明中表示，由於該公司助長嚴重侵犯人權的不可接受的風險，將李寧從挪威國家養老金組合中剔出。

因為挪威政府養老金的剔出，加之近日國際局部動盪導致全球投資者避險情緒嚴重，港股市場行情較為低迷，今日李寧在港股遭到了較大的資金拋售壓力。

此外，據香港《信報》報道，有分析人士指出，今年1月至2月的運動裝銷售額同比下跌18%，行業表現未超出預期，加上去年二季度因為新疆棉花事件導致銷售額基數較高，給今年二季度業績帶來一定的增長壓力。

國內的多地突發新冠疫情，給線下門店銷售帶來衝擊；而線上渠道又因為直播帶貨行業受到整頓被拖累。總體而言，市場給予了李寧較為悲觀的預期。

02

高增長後如何更進一步

過去一年，李寧的業績或將高開低走。

據李寧財報，其在去年上半年實現營收101.96億元，同比大幅增長64.97%；歸母淨利潤為19.62億元，同比大幅增長187.18%。去年上半年的業績高增速，一方面得益於2020年因疫情導致的低業績基數，另一方面則受國內復工復產較快，消費有所恢復的積極影響。

尤其是去年3月，新疆棉花事件爆發，國際品牌如H&M、耐克、阿迪達斯等宣佈抵制新疆棉花，點燃了國內民眾的愛國情緒，使得此前不少使用國外品牌的消費者，轉而投向了李寧、安踏等國產運動服飾品牌的懷抱。

據招商證券數據，2021年Q1與Q2，李寧的全平台零售流水分別增長85%-90%、90%-95%。反觀其他國際知名運動品牌，在此期間，業績出現了較大幅度的下滑。阿迪達斯去年上半年在大中華區的營收下滑了16%，而在其他地區，阿迪達斯均實現了較大幅度的增長。

同樣，耐克在國內市場也因新疆棉花事件營收增速不及預期。其2021財年第四財季的營收增速僅為17%，低於疫情前2019年22%的營收增速水平。

不過，李寧的高營收增速在去年下半年開始有放緩的趨勢。公司在2021年Q3的全平台零售流水增速降至40%-45%，其中線下渠道增速放緩比線上渠道增速放緩更為明顯。

事實上，去年邁入三季度後，國內的整體的社會零售消費品總額增速就進入了較為低迷的階段。8月份增速驟降至2.5%，較7月份環比減少6個百分點。雖然增速下滑有2020年下半年經濟逐漸復甦帶來的高基數影響，但市場中對於消費提振的信心明顯還是不足。

反映在股價上，自去年Q3，李寧的股價便開啟下跌模式。下半年並沒有明顯好轉的消費意願，則在逐步加深市場的悲觀預期。2021年，李寧的靜態市盈率平均值約為96，最高時達到了133；動態市盈率平均值為78，最高時突破117。

如若按照2021年上半年187%的歸母淨利潤增長，李寧或許還將保持上述的高估值。但關鍵點在於，今年李寧的業績高速增長能否持續是要打上一個問號的。

除消費能否得到提振外，現在全球製造業矚目的供應鏈問題，也成為李寧今年業績增長能否得到保障的焦點。

今年1月，李寧的供應商申洲國際便宣佈，旗下的位於寧波的工廠因新冠疫情不得不停產。一個星期後，申洲國際宣佈恢復寧波工廠的產品生產。此次停工對於李寧接下來二季度的供貨或多或少有一定的影響，加之目前全國多個地區仍在突發新冠疫情，下一季度李寧的銷售情況也就未必如此前樂觀。

03

尾聲

成立於1990年的李寧，至今已有18個年頭。以其為代表的國產運動品牌，早年間在消費者的認知中，品牌力並不強。它們走“農村包圍城市”路線，迅速佔領了國內N線小城市的市場，但又因為同質化日益嚴重，只能在內鬥中成長，無法在一線城市與耐克、阿迪等國際品牌競爭。

2008年的北京奧運會週期，全民參與體育的熱情，讓李寧等國產體育服飾廠商預估錯了形式，過量的貨物積壓在渠道中，壓垮了不少品牌。而後，也僅有李寧和安踏轉型成功走了出來。

除了改革渠道，前者，通過瞄準年輕人中國潮的消費趨勢，打破消費者對舊品牌的固有認知；而後者則通過收購國外品牌Fila來提高品牌調性，豐富品牌矩陣。

從近幾年的消費趨勢中，也可以發現，國貨替代的確正在成為一種趨勢，這也讓李寧有了快速崛起的機會。只是，前景很美好，現狀總是充滿問題與挑戰，過快的增長只能是短時的，而長遠的路還很漫長。