本文來自：酒神驥 ，作者： 酒神驥

導讀

“兩會”基建投資發力、地產因城施策，穩增長力度超預期，利好白酒消費需求向上傳導。

白酒板塊：我們認為近期板塊催化劑為春糖召開（延遲至4月）及22Q1季報業績兑現，看好22Q1業績高增&具備邊際變化&估值具性價比標的，比如：貴州茅台、五糧液、迎駕貢酒、洋河股份、捨得酒業。

啤酒板塊：上週啤酒板塊上漲主因1-2月動銷向好+提價順利。我們認為提價傳導順利（Q1動銷向好）+成本增速趨緩，22年內利潤率提升確定性較高，繼續看好啤酒板塊。

食品板塊：上週我們主要針對食品板塊中乳製品板塊進行更新，主要是伊利股份、李子園等。總體我們維持此前觀點，認為22Q1白酒板塊的配置機會優於食品，食品關注具備催化和邊際改善的個股機會。

行情回顧

2月28日~3月4日，5個交易日滬深300指數下跌1.68%，食品飲料板塊下跌1.96%，白酒板塊下跌幅度高於滬深300，跌幅為2.89%。具體來看，本週飲料板塊通葡股份（+18.60%）、惠泉啤酒（+13.48%）漲幅相對偏大，百潤股份（-10.23%）、五糧液（-7.41%）跌幅相對偏大；本週食品板塊青海春天（+17.51%）、華統股份（+ 16.21%）漲幅相對居前，嘉必優（-10.82%）、金禾實業（-8.29%）漲幅相對居後。

【白酒板塊】：有邊際變化的小酒表現居前

 板塊回顧：上週板塊回調與外圍市場有關，基本面向好趨勢不改

2月28日~3月4日，5個交易日滬深300指數下跌1.68%，食品飲料板塊下跌1.96%，白酒板塊下跌幅度高於滬深300，跌幅為2.89%。白酒板塊具體來看，伊力特（+13.22）、老白乾酒（+4.39%）、金徽酒（+3.16%）漲跌幅居前，其中伊力特漲幅居首主因估值具備性價比&具邊際變化，具體來看：1）市場環境：疆內經濟建設較活躍疊加餐飲宴席放開釋放疆內經濟活力；2）公司管理：市場化激勵改革持續推進疊加工作重點轉向營銷為公司發展奠定較好基礎；3）產品：公司產品矩陣，以包銷模式為主，部分產品逐步收回公司自營，未來將通過控價增厚渠道利潤，自營產品數量將增多。另外，五糧液（-6.53%）跌幅居前，或主因當前公司處於管理層更換時期，缺乏邊際變化。

主要酒企：經營情況&基本面向好，提價新品推出進行時

1）五糧液——系列酒產品矩陣進一步完善，名門春正式上市。自2021年公司推出二代五糧春（定價428元/瓶）後，本週零售價定價728元/瓶，首年放量預計500噸的名門春上市，名門春為五糧春（系列酒戰略品牌之首）新品，預計將在四川、江蘇、浙江、上海等五糧液優勢市場進行投放。名門春的問世將進一步豐富五糧液系列酒矩陣，打造五糧液濃香系列酒新增長極。

2）山西汾酒——汾酒億元市場增至22家，南方市場發展迅速。汾酒召開四屆五次職工代表大會、三屆五次工會會員代表大會。大會上透露，汾酒億元市場增加至22家，竹葉青酒南方核心市場銷售同比增長超120%，酒類出口位列行業前三。省外經銷商數量同比增長30.5%，可控終端數量提升至105萬家。

3）酒鬼酒——西北大區規模達2億，酒鬼傳承提價進行時。內參酒價值研討會透露，內參加酒鬼酒兩個品牌，2021年大西北銷售規模已達2億元。2022年2月，內參酒在大西北戰區銷售全年佔比近50%，54°內參酒還聯合核心商家，打造聯盟股東商。另外，自2022年5月31日起，52度500mL酒鬼酒(傳承)39度500mL酒鬼酒(傳承)及42度500mL酒鬼酒(傳承)(1987)戰略價各上調10元/瓶。

4）洋河股份——旺季促銷，天之藍升級換代順利。2月28日，橫跨春節的洋河“開瓶天之藍，新春贏好禮”活動收官，活動已送出20輛五菱宏光MINIEV、3368台華為P50Pro手機，622403個徐福記虎虎生威禮盒，2788746個現金紅包，獎品總數達341.45萬個，總價值超過9546.51萬元。我們認為天之藍能通過春節旺季大考除了常規升級舉措外，離不開旺季促銷推動動銷增長，從而保證省外市場表現優異。

5）今世緣——21年四開增速表現優異，22Q1預計V9將貢獻明顯增量。公司節後補貨進行中，預計3月補貨量較去年同期高。具體來看——1）V系列：，V9在全方位推動下呈上升趨勢， V3市場調整進行時；2）國緣系列：四開體量較對開大，但增速比對開慢；四開漲價情況基本達到預期/淡雅國緣為公司第三大單品。公司後百億增長來源：1）保證基本盤穩定增長下（基數高），V系列快速成長；2）省外聚焦再集中（通過選擇重點市場，以開係為重點發展），不追求匯量式增長。

6）迎駕貢酒——動銷表現強勁，為22Q1業績超預期優選標的。受益於洞藏系列品牌勢能持續釋放+高渠道利潤下，越來越多的高端酒經銷商加盟，合肥、六安及部分皖北區域等主銷區域動銷表現優於往年，結構穩步升級為當前觀測下來動銷表現最優的酒企之一。考慮到1月經銷商打款積極、目前渠道庫存處於低位、即將進入提價控貨階段，預計22Q1公司收入或達20億，利潤有望達6.5億。

7）華致酒行——高價位定製新品陸續推出，荷花擴容增厚利潤。華致酒行近期高端標品表現平穩，高價位定製產品的陸續推出有望貢獻利潤，荷花酒穩步擴張中，預計22Q1收入端穩健情況下，利潤增速或有優異表現，我們預計22年淨利潤或達9.5億。

怡亞通：21年盈利表現符合預期，22年淨利潤有望實現高增

【業績快報】2021公司實現營業收入712.28億元，同比增長4.35%；歸母淨利潤5.12億元，同比增長314.95%；扣非歸母淨利潤5.13億元，同比增長533.89%，扭虧為盈；21Q4公司實現營業收入180.94億元，同比下降26.45%；歸母淨利潤0.97億元，同比增長129.79%；扣非歸母淨利潤1.07億元，扭虧為盈。

本次公司業績大幅增長主因：1）公司營業收入增長，同時大力推進業務結構調整，品牌運營及營銷業務佔比不斷提升；2）公司2021年7月完成非公開發行新股，優化融資結構，有效降低融資成本。我們基於：1）公司品牌運營業務（醬酒相關業務）將繼續貢獻高利潤彈性，具備強潛力；2）盈利能力底部已過，費用管控助力淨利率回升；3）業務模式持續優化，公司盈利端延續強勁表現，預計22年公司總體利潤有望超6.5億。

2021年白酒行業數據：21年規模以上白酒企業產量減價增

3月1日，中國酒業協會理事長宋書玉表示，2021年白酒產業規模以上企業產量約716萬千升，同比增長0.6%。；累計完成銷售收入約6033億元，同比增長18.6%；利潤總額約1702億元，同比增長28.74%。上週輕工業聯合會及四川省經信廳發佈數據亦顯示2021年白酒（折65度，商品量）、川酒均呈現量跌價增態勢，我們認為白酒行業仍將以升級為主旋律持續擴容式發展。

數據更新：上週貴州茅台批價表現穩定，整體庫存表現健

貴州茅台：飛天散瓶批價約為2780元，整箱批價約為3160元（正常波動），系列酒及非標酒價格上調+發佈新品1935+生肖酒較去年提前投放+經銷商可執行非標產品計劃外配額均將對一季度噸價有所貢獻；五糧液：本週批價穩定在970-980元，經典五糧液批價約為1800元；瀘州老窖：批價約為920-930元，當前已停止發貨（預計3月初恢復），明年國窖增速目標為30%，批價整體表現穩健。

投資建議：推薦關注貴州茅台、五糧液、迎駕貢酒、洋河股份、捨得酒業

在信息高頻反饋下，當前白酒板塊整體預期已較為充分，高端酒穩定性強，品牌次高端酒延續強動銷，區域酒得益於需求擴容有強補庫存需求，總體來看，白酒基本面向好趨勢不改，我們認為板塊催化劑為春糖召開（延遲至4月）及22Q1季報業績兑現。我們看好22Q1業績高增&具備邊際變化&估值具性價比標的，比如：貴州茅台、五糧液、迎駕貢酒、洋河股份、捨得酒業。

【啤酒板塊】：Q1動銷向好+利潤率提升可期，繼續看好啤酒板塊

板塊回顧：上週板塊上漲主因動銷向好+提價順利，後半週迴調與外圍市場有關

2月28日~3月4日，5個交易日滬深300指數下跌1.68%，食品飲料板塊下跌1.96%，啤酒板塊上漲幅度高於滬深300，漲幅為2.48%。啤酒板塊具體來看，燕京啤酒（+7.82%）、青島啤酒（+4.73%）、華潤啤酒（+1.39%）、百威亞太（+1.01%）、重慶啤酒（-1.36%），本週板塊波動明顯：1）週二板塊漲幅較大：主因1月及2月主要酒企動銷反饋向好，提價傳導順利，可覆蓋成本端的上漲，利潤率提升可期；2）後半周板塊明顯回調：與外圍市場波動相關，國際局勢尚未緩解導致市場風險偏好收緊，基本面趨勢並未出現變化。

啤酒板塊更新：提價傳導順利（動銷向好）+成本增速趨緩=利潤率提升可期

Q1動銷向好，提價落地+成本增速趨緩=利潤率提升可期。1）1-2月動銷向好：1月、2月啤酒動銷向好，提價順利開門紅可期。青啤2月銷量55萬噸，預計同比實現雙位數增長，增速環比提升，黑吉遼及雲南地區增速迅猛；青啤、華潤預計1月銷量均實現中單位數增長，重啤1月銷量預計兩位數增長，啤酒企業Q1開門紅可期。2）提價落地+成本增速趨緩使得利潤率提升：主要酒企此輪提價將於旺季來臨前完成，提價幅度大致為4%-10%，考慮到鎖價和套期保值等措施，預計原料及包材等成本上漲導致綜合成本上漲中單位數，由於21Q1成本價格低基數影響，提價或反映至21Q1收入端，22年內利潤率提升確定性較高。

重慶啤酒更新：量價齊升可期，多措並舉對沖成本壓力

動銷反饋向好，提價+鎖價對沖成本上行壓力。1）動銷：1月動銷反饋良好，預計實現增速達10%-20%。2）烏蘇：21年烏蘇整體增幅34%，其中預計疆外高增超50%，疆內增長在20%以內，若22年烏蘇增速仍能保持平穩，今年烏蘇銷量或達110萬噸，此外，今年2月紅烏蘇提價5%-6%，預計將於3-4月完成提價。3）成本管控：公司採取鎖價等措施對成本進行管控，其中大麥鎖價週期較長（公司未從俄羅斯及烏克蘭採購大麥），包材此輪鎖價週期持續至今年3-6月，預計今年成本漲幅較21年有所放緩。4）費用：預計疫情緩和下，今年銷售費用率同比21年略有上升。總體來看，大單品烏蘇仍維持強勁增長態勢，提價可以覆蓋成本端上行，量價齊升+利潤率提升可期。

投資建議：推薦關注重慶啤酒、青島啤酒、華潤啤酒

啤酒行業高端化升級趨勢延續，關注提價落地帶來22年利潤率提升+行業格局優化，推薦關注領銜行業高端化、具備較強提價能力和費用管控能力的頭部企業，比如：重慶啤酒、青島啤酒、華潤啤酒等。

【食品板塊】：靜待食品改善機會

板塊回顧：食品板塊上週整體上漲，肉製品標的領漲

板塊漲幅方面：食品加工板塊上漲2.62%，其中調味品板塊下跌0.19%，乳品板塊下跌0.04%，肉製品板塊上漲3.49%。

個股漲跌方面：青海春天（+17.51%）、華統股份（+16.21%）、科拓生物（+7.51%）漲幅居於板塊前三。肉製品板塊中華統股份（+16.21%）領漲、龍大美食（+4.24%）和雙匯發展（+3.90%）跟漲；調味品板塊中海天味業（+4.88%）、星湖科技（+4.25%）領漲、和日辰股份（+2.59%）漲幅居前；乳品板塊中莊園牧場（+2.41%）、天潤乳業（+2.35%）、皇氏集團（+1.85%）漲幅居前；食品綜合板塊中青海春天（+17.51%）領漲，科拓生物（+7.51%）和麥趣爾（+3.03%）跟漲。

更新：巴比食品、李子園、伊利股份、湯臣倍健等

巴比食品：發佈《關於擬購買土地使用權用於建設武漢智能製造中心的公吿》點評

事件：公司為拓展華中地區的產能佈局，擬設立全資子公司的，使用自有或自籌資金購買位於武漢東西湖區土地地塊土地使用權，用於投資建設“武漢智能製造中心項目”：該智能製造中心項目集功能性國際麪食研發中心於一體，擬打造成公司在華中區域的食品工業化、信息化、智能化、數字化深度融合的智慧工廠，以及食品工業與文旅產業高度結合的工業旅遊示範基地。總投資額約7.5億元人民幣，土地面積約為120畝，分兩期建設項目一次性供地。

公司將於22H1完成對華中（武漢）地區早餐品牌“好禮客”“早宜點”的收購，而華中地區工廠的成立將進一步奠定公司擴張基石，公司全國化邏輯不改。（當前公司已擁有上海、天津、廣深工廠，南京工廠於今年即將落地）。

李子園21年業績快報點評：業績符合預期，看好公司全國化+利潤率提升邏輯

21 年公司實現收入 14.7 億元（ +35.1%）；實現歸母淨利潤 2.6億元（+ 22.3%）；

21Q4 公司實現收入4.1億元（+14.9%）；實現歸母淨利潤0.7億（-4.4%）。

業績符合預期，核心市場建設帶動規模穩步提升。公司規模實現快速增長得益於：

1）市場：成熟市場繼續細化，非成熟市場加速開拓。公司深耕重點核心市場並逐步輻射帶動周邊區域市場，加快全國市場的開發和渠道建設，21年經銷商達2500個，公司將繼續開拓二三四類市場（目標增速高於一類市場），實現全國化加速；

2）產品：大單品穩健增長，新品貢獻增量。分產品看，當前甜牛奶大單品收入佔比超80%（450ml/225ml佔比約60%/20%），隨着全國化加速實現穩健發展；21年公司新品實現增量，比如剛上市不久的果蔬系列飲料21年規模預計超1億，未來或成為5-10億級別體量單品。

另外，21Q4公司淨利潤未實現明顯增長，或主因原料價格上行疊加廣吿費用增加等因素。

短期看，22年業績增速預計前低後高，實現加速發展。預計22Q1收入佔全年收入比約20%，雖然受疫情有一定影響，但任務目標完成概率高，預計後續旺季將有好表現。2）利潤方面：22Q1受央視廣吿費用投放+成本上行（已提前鎖價，因此影響有限）+技改落地後帶來費用增加+客户開拓費用等因素影響，預計利潤增速或低於收入增速。

中長期看，產能提升保障全國化戰略落地，看好全國化+利潤率提升邏輯。1）收入端：隨着公司產能逐步提升（公司目前擁有5個生產基地，其中龍游、江西技改項目將於今明年陸續投產，最終產能預計達55-60萬噸）+渠道利潤保持競爭力+渠道網絡不斷拓寬加深+品牌知名度提升+新品不斷推出+擁有成本管控能力，李子園有望實現加速發展。2）利潤率端：隨着公司加速佈局渠道+委外加工佔比下降+成本管控能力不斷提升，公司有望通過規模效應攤薄成本，從而實現利潤率提升。

伊利全面要約收購澳優點評：奶粉市場格局重構

截至首個要約截止日期3月3日，要約方金港（伊利全資子公司）共持有或控制澳優總股份的52.7%，對澳優全面要約收購成功。據此判斷，交割完成後伊利將並表澳優。同時，全面收購後雙方在業務佈局、供應鏈、渠道建設等方面的優勢互補、高效協同作用將得到進一步強化。

奶粉市場格局重構，伊利奶粉1月增速領先。據歐睿數據，截止2021年底，伊利+澳優在嬰幼兒配方奶粉行業市佔率僅次於飛鶴、雀巢，位居行業前三。據尼爾森數據，2022年1月，伊利嬰幼兒配方奶粉業務增速接近20%，增速領先。

常温液奶需求韌性足。我們估算公司1+2月常温液奶同比增速15+%（金典1+2月同比增速20+%），1+2月渠道庫存正常合理，估算1+2月終端銷售費率同比基本持平；據測算，我們判斷Q1或實現雙位數收入增速。

湯臣倍健2021年年報

2021年度，公司實現營業收入74.31億元，較上年同期增長21.93%；歸屬於上市公司股東的淨利潤17.54億元，較上年同期增長15.07%；歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤15.40億元，較上年同期增長34.59%。

主營業務收入中，（1）境內業務方面：主品牌“湯臣倍健”實現收入44.45億元，同比增長24.36%；“健力多”實現收入14.08億元，同比增長7.46%；“Life-Space”國內產品實現收入1.84億元，同比增長36.33%。分渠道來看，線下渠道收入約佔境內收入的64.29%，同比增長8.58%；線上渠道收入同比增長45.88%。（2）境外業務方面：LSG實現營業收入6.59億元，同比增長16.20%（按澳元口徑：LSG營業收入為1.36億澳元，同比增長14.18%）。

 2022年被定位為湯臣倍健的經營質量年，公司將根據2021年明確的系列重大變革方向，聚焦重大項目，在研發、生產、品牌、服務等方面沉心提“質”，實現有質量的收入增長，為行業和價值鏈合作伙伴創造增量利益，支持公司長期更健康、可持續的發展。

 投資建議：22Q1白酒板塊配置機會優於食品，食品關注具備催化和邊際改善的個股機會

當前食品終端需求仍在恢復，數據未現拐點；同時伴隨22Q1高基數和原材料成本上行壓力等（漲價效果還未完全體現），預計基本面承壓。食品板塊我們認為靜待拐點，但可關注部分個股的邊際改善機會。

針對當前食品板塊表現，我們重點推薦3條投資主線。

1）食品餐飲工業化投資主線：建議持續關注：安井食品、立高食品等標的。2）估值調整逐步到位，新業務增加α，建議持續關注：妙可藍多、千禾味業、愛普股份等；3）具備漲價邏輯的投資標的。