摘要

·阿裏巴巴最近的發展與美國運通在1960年代的色拉油醜聞中有許多相似之處。

·這兩項公司都面臨着可怕的不確定性，而重大政治事件(肯尼迪遇刺和烏克蘭戰爭)又加劇了這種不確定性。

·但在這兩種情況下，兩家公司的核心業務都完好無損，仍然受歡迎，甚至是必不可少的。

·在美國運通(AXP)事件中，巴菲特認識到了這個機會，並在該公司上下了13億美元的賭注。今天，AXP仍然是伯克希爾哈撒韋公司的“四大”頭寸之一。而在BABA事件中，與巴菲特志同道合的合夥人查理·芒格發現了這個機會，並介入其中。他從2021年第一季度開始購買，從那以後，他連續兩個季度加倍下注。

·歷史不一定會重演，但總是相似的。巴菲特方法在1963年奏效，希望它現在能繼續適用於芒格。

阿裏巴巴(BABA)股票最近的發展不經讓人想起上世紀60年代色拉油醜聞期間的美國運通（AXP），那是沃倫·巴菲特(Warren Buffett)職業生涯中的一個決定性事件。許多人肯定知道這件醜聞，但可能很多人都不會知道，這一醜聞也恰逢當時的美國總統約翰·肯尼迪遇刺。那個週末發生的事件不僅影響了美國運通，也幾乎使紐約證券交易所陷入癱瘓。

色拉油騙局：簡單回顧

這個騙局是由當時稱霸色拉油交易市場的色拉油大王——安東尼·徳·安傑利斯，綽號“提諾”策劃的。他通過一家名爲Allied Crude的植物油精煉公司(Allied Crude Vegetable Oil Refining Co.)，進行了一系列的欺詐。美國運通給他開具了數百萬磅植物油的收據。到1963年，美國運通總共應該有1.5億美元的色拉油作爲“提諾”的抵押品。然而，實際庫存只值600萬美元。

因此，美國運通面臨超過1.4億美元的潛在損失。而實際上，當時該公司的年銷售額約爲1.18億美元。

欺詐最終在1963年11月浮出水面。11月19日，Allied Crude植物油精煉公司申請破產。11月22日星期五，紐約證券交易所組織了對其他相關公司的救助，以穩定市場。

不幸的是，就在同一天中午過後不久，約翰·肯尼迪總統遇刺身亡。由於這些事件，股票市場進入恐慌性拋售模式，遭受了有史以來最嚴重的崩盤之一。

BABA的情況和色拉油事件的相似之處

1.與企業規模相比，不確定性的規模確實相當大，而且後果嚴重。如前所述，在色拉油事件中，美國運通面臨1.5億美元的潛在虧損，而該公司的年銷售額爲1.18億美元。就BABA而言，其不確定性始於螞蟻集團IPO的取消。這被認爲是(在很大程度上，的確是)BABA的一個轉折點，標誌着中國政府開始打壓其大型科技公司。在那不久之後，BABA被中國反壟斷監管機構處以28億美元的罰款。然後，BABA在2021年9月承諾，它將在五年內投入1,000億元人民幣（約155億美元，每年31億美元）落實十項具體行動，助力推動共同富裕。那一天，滴滴出行從紐約證券交易所退市，無疑加劇了我們對美中緊張關係的擔憂。投資者擔心BABA是否面臨同樣的退市命運。

2.重大政治事件進一步加劇了不確定性。如上所述，AXP事件恰逢肯尼迪總統遇刺，幾乎使紐約證券交易所陷入癱瘓。就BABA而言，它的不確定性恰逢中美緊張局勢升級，以及最近的烏克蘭戰爭的爆發。

3.在這兩種情況下，市場在不確定性得到解決之前做出了劇烈的反應(這是市場一貫的做法)。在色拉油欺詐案中，美國運通的股價下跌了50%以上，儘管迄今爲止仍尚不清楚美國運通是否應對這一虧空承擔100%的責任。這一欺詐案的最終解決實際上只花了美國運通大約3000萬美元。到目前爲止，BABA的情況遠沒有美國運通的情況嚴重——罰款和承諾也不過BABA年淨利潤的10%左右。這一承諾可以被解讀爲一個積極的信號，表明企業和政府正在制定解決方案，但市場已經對股價暴跌近2/3做出了反應。

4.這是關鍵，這兩家公司的核心業務在不確定的情況下仍然完好無損，仍然至關重要。以美國運通爲例，在欺詐消息爆發後，其核心的旅行支票業務仍然很受歡迎，而且至關重要。巴菲特觀察到，該公司的客戶仍然對他們的旅行支票業務充滿信心。他們繼續使用這項服務，猶如色拉油欺詐從未發生過。

現在BABA的情況也是如此。BABA已經達到了一個大到不能倒，同時，好到不能倒的地位。儘管存在持續的不確定性，阿裏巴巴在最近一個季度的營收爲2426億元人民幣的收入(相當於381億美元)，收入同比增長10%。它被承認是比預期慢，但對於這種規模的企業來說，任何兩位數的增長不僅是健康的，而且是優秀的。

巴菲特沒有讓一場好的危機白白浪費

每次危機中都孕育着機會，溫斯頓·丘吉爾(Winston Churchill)有句名言:“永遠不要讓好的危機白白浪費”。在AXP事件中，我們的價值投資大師巴菲特意識到，其核心業務依然穩健。欺詐事件發生後不久，美國運通的股價下跌了50%，他就開始買進了。他最終向該公司投資了近13億美元。

實際上他已儘可能多的買入股票——已不能再買了，因爲他的頭寸已經達到了40%的上限——正如幾年後的1968年他寫給股東的信中所說:“去年，我提到了一項投資，它在1964年、1965年和1966年的表現大大超過了整體市場，並且由於其規模(這是我們有史以來最大的投資比例——我們達到了40%的上限)對我們的整體業績產生了非常重大的影響。這種出色的表現一直持續到1967年，總收益的很大一部分再次被這種單一的證券所佔據。我們對這種證券的持有量已經大大減少，在投資組合中沒有任何一項接近這一投資以前存在的規模或潛力。”

幾年後該股價漲了10多倍。巴菲特至今都一直持有着，如今，AXP仍然是伯克希爾·哈撒韋公司的“四大”頭寸之一，價值約240億美元。

芒格也沒有

在BABA這裏，則切換到巴菲特的志同道合的合作夥伴查理芒格，他在2021年第三季度首次將阿裏巴巴的股份翻了一番，並在2021年第四季度再次翻了一番。

芒格的決定當然有充分的理由。如上所述，市場根據感知做出的反應太快了(就像AXP事件一樣)。因此，即使BABA的核心業務完好無損，其估值現在也過於壓縮了。該公司的預期市盈率僅爲12.6倍左右。根據其賬面上的鉅額現金頭寸(總計770億美元，約合每股29美元)進行調整後，其預期市盈率僅爲9.2倍。這是一家極度廉價且停滯不前的企業的估值。對於仍以兩位數速度增長的企業來說，情況並非如此。

風險

投資BABA確實有高風險高回報的味道。

首先，在短期內，最大的問題是烏克蘭戰爭。戰爭(任何戰爭)的持續時間和最終結果都是完全不確定的。它可能會以不可預測的方式對BABA和全球整體金融市場產生重大影響。

其次，就監管不確定性而言，公司尚未完全脫離困境。近期的一些事態發展，包括助力中國共同富裕的投資和將其電子商務業務分爲中國和國際兩部分，都使這些不確定性變得更加明朗。但習近平主席最近仍表示有意進一步加強對中國科技巨頭的監管，這對阿裏巴巴的影響尚不清楚。

最後，中國政府可能會幹涉BABA的業務。例如，中國政府最近要求所有國有企業將其數據從私有雲提供商(BABA的雲服務提供商)轉移到國有雲服務提供商。像這樣的幹擾可能會阻礙BABA在雲計算等關鍵領域的發展。