本文來自：高瑞東宏觀筆記，作者：高瑞東、陳嘉荔

2月美國就業市場保持韌性，新增非農67.8萬人，失業率下探至3.8%，主要貢獻項為休閒與酒店業，專業和商業服務、健康保健業和建築業。向前看，在疫情趨弱的背景下，就業市場將維持強復甦態勢。

2月薪資增速不及預期，或因勞動力供給提速，從而減緩了工資進一步上行的壓力。但勞動參與率修復緩慢，抬升工資粘性。

對於美聯儲今年整體貨幣政策的節奏而言，我們維持加息前置，3月加息25bp，下半年加息節奏放緩的觀點。

服務業驅動新增非農強勁復甦

2月美國新增非農67.8萬人，大超市場預期的40萬人，主要貢獻項為休閒與酒店業，專業和商業服務、健康保健業和建築業。另外，美國勞工部上修2021年12月和2022年1月新增非農共達9.2萬人。向前看，在疫情趨弱，新增病例數下行的背景下，預計就業市場將維持強復甦態勢。

休閒與酒店業就業人口呈現持續上行走勢，2月新增17.9萬人，前值增15.1萬人。拆分來看，餐飲服務增12.4萬人（前值10.8萬人）、住宿增2.8萬人（前值2.2萬人）。2月以來，奧密克戎在全球蔓延已明顯放緩，歐美國家相繼放開防疫與入境管控。另外，疫苗接種率的提升和特效藥加速獲批上市，進一步加速全球開放的進程。

截至2月27日，全球完全接種率達到56.2%，接種1劑疫苗的人數已經達到63.4%。蘋果移動數據顯示，全球居民出行需求也大致回到疫情前水平。向前看，我們認為，奧密克戎對全球開放的阻礙或將在2022年二季度逐步消散，支撐服務性行業就業缺口加速彌合。

2月專業和商業服務新增就業9.5萬人（前值8.6萬人），其中，暫時性服務(temporary help services)增3.6萬人，企業管理增1.2萬人，管理和技術諮詢服務增1萬人。專業和商業服務整體就業人數較2020年2月高出59.6萬人，顯示在疫情消退的背景下，需求旺盛但勞動力供給不足，推升暫時性服務需求。

健康保健業2月新增6.4萬人，其中，健康保健服務新增2萬人，醫師診所新增1.5萬人，其他健康從業者新增1.2萬人。疫情期間，健康保健類服務有較嚴格的管控，截至2月，醫療保健服務就業人數仍比2020年2月時低30.6萬人。向前看，疫情走弱，疊加管控趨松將持續提振此行業就業修復。

建築業新增就業6萬人，與上月基本持平。其中，住宅和非住宅類貿易承包商（包括為建築澆築混凝土、鋪設管道、上漆、電氣工程等）新增4.4萬人，顯示疫後美國居民和商業住宅需求旺盛，提振建築承包商需求。

運輸和倉儲行業新增人數較上月小幅回落，2月新增4.8萬人（前值5.4萬人）。其中，倉儲服務（+1.1萬人）和信件傳送服務（+0.9萬人）為主要拉動項，顯示疫情影響下商家的補庫需求，以及居民對線上購物和送貨上門服務的需求。總體來看，運輸和倉儲業就業人數較2020年2月時高出58.4萬人，需求端維持強勁，疊加供應鏈問題持續，都將在中長期內利好運輸和倉儲業恢復。

工資增速維持高位，勞動參與率修復緩慢

2月薪資水平維持高位，但同比和環比均不及預期，或反映勞動力供給提速，從而減緩工資進一步上行壓力。從每週工作時間的角度來看，2月周度工作時長環比增0.3%（1月環比跌0.6%），顯示1月因Omicron而減少工時或離開工作崗位的人羣，在2月疫情減弱的背景下，逐漸迴歸。

另外，服務業為此次新增非農的最大貢獻項，而服務業也是平均薪酬水平較低的行業，這也能解釋為何此次薪資增速不及預期。

然而，整體來看，美國薪資增速仍然維持高位，勞動力供給不足是主要問題。2021年12月，美國職位空缺為1093萬人，為2000年以來的最高水平，而失業人數為627萬人，顯示勞動力供需之間，有465萬人左右的缺口，支撐薪資水平，對通脹形成上行壓力。

從勞動參與率的角度出發，可以看到，雖然失業率穩步下行，但勞動參與率修復疲弱（2月勞動參與率為62.3%，與疫情前水平仍有1.1%的缺口）。我們認為，疫情以來，大量勞動力人口因老齡化和提前退休，轉化為非勞動力人口，是導致勞動參與率下行的結構性原因。

向前看，結構性因素仍然會限制勞動參與率的上行空間，並且因其不可逆性，勞動參與率修復將較為緩慢，抬升工資粘性。

通脹壓力疊加地緣衝突矛盾，美聯儲相機抉擇

美聯儲主席鮑威爾在3月2日國會聽證會上明確表示，俄烏衝突可能進一步抬升通脹壓力，使得高通脹比預期持續更長的時間（“we are going to see upward pressure on inflation at least for a while”）。另外，鮑威爾也明確表示，3月加息25bp應該是合適的。鮑威爾對通脹的擔憂主要來自於，俄烏衝突引發的油價飆升，或將傳導至與原油相關的各個產業鏈，提振整體商品價格。

對於美聯儲今年整體貨幣政策的節奏而言，我們維持加息前置，3月加息25bp，下半年加息節奏放緩的觀點。

從通脹的角度出發，我們判斷，近期油價對通脹的影響有限，通脹將在一季度築頂，2季度開始回落，因此，美聯儲缺乏全年激進加息的動力。本次油價上行主要為情緒面推動，而非基本面導致，因此，在地緣衝突風險沒有進一步升級的背景下，市場情緒修復的過程即油價迴歸至供需平衡點的過程，對通脹沒有可持續地支撐。

從經濟的角度出發，俄烏衝突對美國經濟的影響高度不確定，疊加美國現階段仍面臨0.44%的GDP產出缺口，在2022年需求趨弱，供應鏈緊縮問題持續的背景下，美聯儲貨幣政策將更偏向於對經濟數據做出更靈活更快速（nimble and quick）地應對。

因此，基準情形下，我們認為，美聯儲基於對通脹和經濟增長目標之間的權衡，會將加息前置，抑制需求並控制通脹，在通脹得到一定控制後，在下半年放慢加息節奏，確保政策面對經濟復甦的支持。

風險提示

俄烏衝突持續發酵衝擊經濟預期；新冠疫情大範圍擴散超預期。