招商證券：組件是光伏行業的戰略制高點
本文來自：電新產業研究，作者：遊家訓團隊
1、進入新穩態，戰略地位初步顯現
平價之前，組件環節維持低毛利率主、要受兩各因素影響：a）和補貼賽跑，直面壓力；b）格局差，上游強勢，尤其是硅片，導致壓力較難傳導。平價後，組件不必和補貼賽跑，同時硅片壁壘也在下降，疊加碳中和已成趨勢、海外需求很好，即使在國內地面電站尚未大規模啟動的情況下，組件企業的盈利也在回升過程中；
組件環節可能正在進入新穩態：新玩家很少、格局穩固，同時，集中度提升、盈利向上。
2、壁壘在提升，將深刻影響產業生態
過去行業認為組件壁壘很低，其實除隆基之外，這個環節沒什麼新進入者，主要是因為不怎麼賺錢，又很難做好。但由於組件掌握銷售渠道，因此在光伏行業經歷多次技術革命的過程中，有組件的企業都活了下來。過去組件環節的微創新最終體現於功率加速提升，此外，組件的大變化有兩點：a）隆基前瞻佈局收購樂葉，在其他企業尚未回A之時，藉助融資優勢，進入第一梯隊；b）其他頭部組件企業相繼回A上市；
組件不難做，但是很難做好，此前這個環節低capex、高opex，因此運營管理很重要，強如隆基也是在收購組件品牌之後，耗時多年進入第一梯隊。隨着頭部企業相繼完成一體化，成本、規模、渠道、資金四大壁壘凸顯，組件可能是光伏產業鏈中，為數不多壁壘在提升的環節；
此外，壁壘提高另一方面是體現在競爭對手更強，過去是美股的晶科、晶澳、天合，現在是基本完成一體化的隆基，和基本完成一體化，且回A的晶澳、晶科、天合等等。
3、最好的窗口期已過，成為第一梯隊的要求很高
此前，成為第一梯隊組件企業最可能的時間段是2019年之前，考慮到3-4年的品牌塑造期，可能需要在2015年之前佈局組件；
成為第一梯隊至少需要具備幾個條件：a）硬件水平跟得上，一體化水平和頭部企業差不多 ，成本不能差太多；b）不能只有國內市場，必須有海外，只做國內不可能成為第一梯隊的企業 ；c）必須有足夠資金支撐，新玩家單純靠組件自身產生的現金流很難成為第一梯隊企業；
總體看，進入第一梯隊有極其苛刻的要求，但出於戰略角度的考慮，做組件最好的時間點始終是現在。
4、投資建議
組件是光伏行業的戰略制高點，這個環節容易做，但很難做好。頭部企業基本完成一體化後，組件是為數不多壁壘在提高的環節，新玩家挑戰頭部企業，需要具備很苛刻的條件。組件環節可能正在進入新穩態，即新玩家很少、格局穩固，同時，集中度提升、盈利向上。
投資建議：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、阿特斯、東方日升等
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