本文來自：天風研究，作者：產品團隊

近期俄烏衝突升級，引發了全球高度關注。受地緣政治風險影響，全球股市波動加大。回顧歷史經驗，地緣衝突短期會波及國內股市但中期影響有限。未來油價怎麼看？我國債市怎麼走？俄羅斯部分銀行被SWIFT制裁，對我國有何影響？大戰揭示的現代化裝備重要性？

一

《天風宏觀：原油展望及對通脹的影響》

原油供需逆轉的拐點或將在今年上半年出現，早則在今年Q1，晚則在Q2，主要取決於Q2原油需求環比增長的速度 。原油價格呈現前高後低狀態。中性假設下，我們預計WTI原油價格上半年在90~110美元/桶高位震盪，下半年隨着供需逆轉，油價回落至80美元/桶。但在油品庫存低位的背景下，地緣政治風險催生的供應彈性脆弱將加劇原油市場的波動風險 。

從過去20年的歷史看，油價雖然屢次突破100美元/桶，但密歇根通脹預期並未突破2008年5月原油價格140美元/桶下創下的5.2%。中性假設下， CPI能源項在當前位置徘徊至2季度末後回落，但CPI食品項的大幅回落則可能要到明年才會出現。

風險提示：美國頁巖油供給低於預期，OPEC增產低於預期，經濟下行超預期

二

《天風固收：地緣衝突加劇，油價怎麼看？》

1、未來油價怎麼看？

從供給角度看，俄羅斯原油供給可能收縮，疊加頁巖油產量回升幅度有限，即使後續企業調整產量計劃，也有4-6個月的滯後期。觀察OPEC產量，2月部長會議繼續維持增產計劃，但部分國家受剩餘產能限制導致其增產能力有限，增產目標能否完成以及OPEC+產量能否提升的關鍵還看以沙特為首的主要石油生產大國的意願。

從需求角度看，隨着新冠疫情流感化演進及特效藥研發階段性成果的實現，局部疫情反覆的影響正在逐漸走弱。今年以來，英國、法國等大國及部分旅遊國家均不同程度地放鬆出入境政策，國際航空旅遊業的復甦或將原油需求推升至新高位。

總體來看，預計原油價格仍將繼續創新高，原油“破百”不是終點。

2、原油價格上漲對國內債市有何影響？

畢竟2021年PPI基數較高，僅油價上漲拉動PPI同比上行的可能不大，但工業品價格仍處於高位，整體物價水平下行節奏放緩，從實際利率角度出發，央行為降低實際融資成本而跟隨調降利率的短期可能性進一步下降。

當然，當前債市交易重心還是重點關注國內政策行為，結合金融貨幣數據和區域地產政策調整情況，一季度內債市可能繼續承壓，短期內建議保持防禦。

風險提示：疫情防控超預期放開，地緣政治衝突惡化，OPEC增產不及預期。

三

《天風固收：俄烏開戰，債市怎麼看？》

1、俄烏開戰，避險情緒升温，大國參戰如何影響債市？

歷史角度觀察，大國參戰與我國債市利率並無明顯規律，國債利率還是以內因為主。

2、戰爭通過什麼影響債市？

還是要從債市底層邏輯入手，無非是經濟增長、通脹、外圍和情緒四個方面。

從經濟增長角度看，2011 年以後大國參與的戰爭波及範圍相對較小，且絕對火力壓制下持續時間也被壓縮，因此對於我國經濟增長的影響較弱。

從通脹角度看，原油首當其衝。戰爭可能通過直接打擊主要產油國，或實施戰後制裁影響原油價格，但最終油價還是需要視其他國家產量變動而定。直觀來看，大國參戰時油價上漲概率較大，但漲幅並不一定持續。

從外圍角度來看，大國參戰後美債利率大概率上行，避險並不是主導因素；美元則通常走強，可能會帶動國內利率下行。

3、未來怎麼看？

一方面拜登表示將聯合其盟友和夥伴制裁俄羅斯，可能造成俄羅斯原油出口和全球原油供給進一步回落；在美國頁巖油供給彈性仍然較低的情況下，原油價格上升空間進一步增大，導致價格繼續維持高位、PPI回落節奏趨緩。

另一方面，戰爭如果進一步推動歐元走弱，且可能導致歐央行推遲退出QE時間，美元存在繼續走強的可能，對於債市有一定利好。

但進一步具體到國內債市，“以我為主、內外均衡”之下，內部因素還是主導。

當前處於宏觀數據真空期，美元升值可能有邊際擾動，但市場交易重心還是在於政策行為，下週關鍵點是2月PMI，建議市場合理評估交易重心。

風險提示：美國參戰，戰爭時間拉長，俄羅斯原油減產。

四

《天風計算機：金融IT再迎催化——俄羅斯部分銀行被SWIFT制裁，CIPS有望加速發展》

建議關注兩類機會：

1、直接參與CIPS系統建設及跨境支付合作的相關公司，如開展CIPS簽名服務器相關業務的信安世紀和尚陽科技（新三板掛牌）、CIPS與清算系統對接業務相關的宇信科技、CIPS測試業務相關的天陽科技、CIPS跨境支付服務相關的百富環球（港股上市）等；

2、受CIPS系統建設景氣催化，建議關注Q1業績有望高增的銀行IT公司，如長亮科技等。

風險提示：1）人民幣國際化及CIPS推廣不及預期；2）國際宏觀局勢變動。

五

《天風軍工：局勢或使北約成員國執行2%軍費/GDP比，現代化裝備是採購重點》

衝突啟示現代化裝備、信息化指控體系的重要性，北約軍費提升或加速其先進裝備部署

俄烏局勢或將推動北約國家加速完成北約於2018年提出的2%軍費佔GDP比例要求，目前北約29個成員國中僅10個達到2%軍費比例要求（2022年2月24日英國三軍廣播電視台Forces網站整理報道）。德國為俄烏局勢影響下第一個主動提升完成軍費標準比例的北約國家（提升前為1.53%），我們預計更多的北約國家或將提升軍費。我國現代化裝備的研發、生產將順應國際形勢得到加速。

投資建議：我們認為軍工板塊在高景氣度的背景下或將持續成為機構配置的偏好類板塊（超配代表偏好為正），雖然在少數央企近期因“穩增長”和“股權激勵”影響出現業績低於預期，板塊或已通過調整也完成了該影響的消化（如中航機電、中直股份等再次回到5年曆史估值底部區域<10%分位值），板塊進入企穩低估值階段（板塊歷史估值分位約20%）。

風險提示：上半年軍品交付放緩，新品定價進度慢，宏觀流動性影響等。

六

《天風海外：地緣衝突左右市場情緒，低估值進一步凸顯港股投資價值》

小範圍的地緣衝突並不會改變中美股市中期趨勢

地緣風險或將對全球市場的風險偏好存在持續影響，俄烏衝突進一步擴散的實際幅度的擾動下市場或持續波動，從歷史上地緣衝突事件來看，小範圍的地緣衝突並不會改變中美股市中期趨勢。市場短期調整或主要來自於基本面短期走弱背景下，外圍環境波動以及市場對“新一輪監管”的過度擔憂所致。加之最近受地緣衝突影響，本週國際市場出現短期避險情緒，市場存在一定的超調反應，但後半周美股反彈明顯，證明市場對於優質資產仍長期持樂觀態度。

中國互聯網科技企業風險回報比具備吸引力

展望2022年，我們認為政策環境更加偏向監管要求落實、鼓勵創新和賦能經濟，預計隨着細則持續落地，邊際影響有望逐步趨穩。基本面短期受宏觀環境影響，2022Q2年開始增長動能有望逐季恢復，縱向/橫向比較的估值折讓明顯。整體來看，中國互聯網科技企業風險回報比具備吸引力。建議關注：騰訊、美團、拼多多、阿里巴巴、網易、京東、快手、嗶哩嗶哩、京東健康、塗鴉。

風險提示：1、海外疫情控制不及預期；2、中美貿易摩擦；3、互聯網監管趨嚴風險；4、流動性環境收緊超預期；5、海外市場競爭加劇。

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年3月1日

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