22日，俄烏局勢陡然升級，全球金融動盪加劇。

俄羅斯RTS重挫13%，MSCI新興市場東歐指數亦重挫13%，納指期貨從昨日高點回撤5%（上漲1%快速砸盤到-1.6%，今日再度大跌2.3%）。

亞太股市全線潰敗，日經225以及韓國綜合指數均跌近2%，恆生指數大跌近3%。A股市場，同樣嚇尿了，三大指數下跌1%左右，3698家公司下跌，比例高達80%以上。

COMEX黃金再度升温，衝破1910美元大關。ICE布油更是大漲逾4%，突破97美元高位。同時，美債市場遭遇資金追捧，10年期美債收益率再度大跌3.3%，3日累跌9%，開始脱離整體2%的高壓線。

全球金融市場再度陷入動盪，源於俄烏美方面的重磅新聞：

由於烏克蘭衝突，美國國防準備水平提高到3級(共5級)，與古巴導彈危機期間相同；

據國際文傳電訊社，俄羅斯軍隊阻止了來自烏克蘭的邊境侵犯，已經殺死了5名試圖越境的人；

普京發佈電視講話，宣佈俄羅斯承認烏克蘭東部民間武裝自行成立的“頓涅茨克人民共和國”和“盧甘斯克人民共和國”。

尤其是第3條，讓俄烏局勢從渲染危機階段走向了實質性升級。這令全球高位風險資產承壓，避險資金一部分迴流美國，看美債表現便可知。這或許也是美國極力渲染俄烏局勢非常重要的利益考量。由於市場對於美聯儲加息預期很足，元旦之後美債遭遇大規模拋售，呈現“崩盤”式局面。美債是美國風險資產的鉚，救債券市場才可以暫時達到維穩金融的目的。

不過，這波俄烏危機，全球避險資金一部分截留去了中國。人民幣在美聯儲如此強烈的加息預期以及中國還在邊際寬鬆貨幣的大背景下，匯率逆勢大幅走強。截止昨日，美元兑人民幣升破6.33，創下4年新高。

視線轉向俄烏危機。頓涅茨克、盧甘斯克兩州被俄承認獨立是怎麼回事？接下來危機會不會進一步惡化？

01

一招險棋

1917年，俄國爆發十月革命，推翻了沙俄封建王朝的統治，烏克蘭建國。一戰之後，成立蘇維埃政權，加盟蘇聯。

入蘇後，烏克蘭一度因為肥沃的土地成為蘇聯的大糧倉。不過，20世紀30年代，蘇聯因為政策失誤以及爆發惡劣自然災害，烏克蘭因大饑荒死亡200多萬人。

二戰結束之後，烏克蘭憑藉戰後工業化的東風，大力發展重工業，成為僅次於俄羅斯的第二大經濟體。尤其是烏克蘭東部頓巴斯地區（包括頓涅茨克州、盧甘斯克州）佔據烏3/4的工業，亦成為蘇聯非常重要的工業中心。

1954年，俄烏合並300週年之際（1654年，哥薩克與沙皇簽訂俄烏合並），時任蘇聯領導人赫魯曉夫宣佈，把由俄羅斯統治的克里米亞劃給烏克蘭，也給後來的地緣政治危機留下了隱患。

其實，俄烏合並300多年，兩地早已是“你中有我，我中有你”的狀態，烏克蘭的俄羅斯族人口占比高達20%以上，尤其是克里米亞更是高達70%以上。在烏克蘭，俄語長期是通行語言，東部頓巴斯地區使用俄語的比例高達70%以上，而烏克蘭中部在反抗波蘭統治時期形成了較為獨立的烏克蘭語。

1954年之後，俄羅斯大批移民進入烏東地區，包括頓涅茨克、盧甘斯克兩州。另外，烏克蘭不少南部地區也都由俄羅斯實際控制，對俄羅斯形成穩定的認同。

1991年，蘇聯悍然解體，烏克蘭再次拆分獨立。此後，烏蘭克一切向西方看齊靠齊，中西部演化成親歐派（親美派），而南部以及東部地區則是傳統的親俄派。

烏克蘭的親西方政策引發了俄語佔據多數的頓巴斯以及克里米亞地區人民的強烈不滿，疊加整個經濟非常不景氣，加劇了三地獨立的傾向。不過，頓巴斯地區是烏克蘭工業重鎮，一旦獨立，將對烏克蘭的經濟產生致命打擊。因此，烏克蘭政府妥協，鉅額補貼頓巴斯地區，暫時遏制住了獨立的念頭。

2014年，西方在烏搞出“顏色革命”，總統亞努科維奇因此而下台，更親西方政府的波羅申科上台。這令烏東、南部地區極為不滿，尤其是頓巴斯以及克里米亞最為牴觸，比如克里米亞直接舉行公投，誓言要把自己獨立出去。

後來，俄羅斯順勢將克里米亞閃電般吞併。基於此現狀，頓涅茨克州與甘斯克州同樣宣佈獨立，並與烏克蘭政府軍發生軍事衝突。當時，還成立了“甘斯克州人民共和國”，但沒有得到國際社會的廣泛承認。俄羅斯也沒有認可，但給予了武裝上的大力支持。

此後，斯巴頓地區交火不斷，國際勢力不斷斡旋與調停。2014年6月，法國為了紀念諾曼底登錄70週年，邀請俄羅斯、烏克蘭、德國就烏克蘭局勢進行磋商，後被稱為“諾曼底模式”，直接推動各方於2015年簽署“新明斯克協議”。

簽署協議之後，烏克蘭並不遵守，一心想要收復頓巴斯地區。另一方，俄羅斯為了阻止北約東擴到自己家門口，自然也是暗中大力支持頓巴斯民間武裝力量。2014年至今，烏克蘭在該地區的衝突中，死亡3萬餘人。

2021年11月，美國開始渲染俄烏危機，拱火頓巴斯局勢一直到今天。美想要坐山觀虎鬥，坐收漁利驅趕全球避險資金迴流美國。

2月22日凌晨，普京宣佈支持頓涅茨克、盧甘斯克兩州獨立。得知消息後，當地民眾深夜走上街頭，放煙花高舉俄羅斯國旗慶祝。

普京下了一招險棋。接下來，該老美或北約出牌了……

02

毛熊困境

俄羅斯，戰鬥民族，勇敢頑強，好勝鬥勇，從不壓抑自己的暴脾氣。最近20年，為了維護自己的核心利益，俄羅斯屢屢亮劍，大打出手。但這並不能掩蓋毛熊這些年的巨大困境，包括經濟、金融、制度等多維度的。

91年蘇聯解體之後，俄羅斯直接跌入了至暗時刻。新成立的俄羅斯政府繼續沿襲之前的開放政策。以葉利欽為中心的新政府甚至採取了極為激進的休克療法來進行國有企業改革，希望俄羅斯就此一步跨入資本主義社會，擺脱之前計劃經濟時代的弊病。將大量的國家命脈交給了極少的少數人之中。各大產業出現資本寡頭，利用壟斷地位扼殺創新與經濟活力。

普京執政之初，豪言要進行重大改革，消滅寡頭集團。但20年過去了，寡頭依然在，而且影響力仍然掌控着國家着命脈。

俄羅斯沒有明星改革家，在蘇聯解體遭受打擊之後，經濟表現多年不温不火，產業越來越依賴能源出口。2018年的數據顯示，出口佔GDP的比重高達30.74%，進口占20.77%。其中，原油、汽柴油及石油製品佔出口的53%，其他能源相關產品佔據10.7%。

能源相關出口占比總和高達65.7%，直追沙特阿拉伯，經濟結構極不平衡。原油為首的大宗商品劇烈波動，自然也會影響到俄羅斯經濟的穩定增長。

1999年，受益於石油價格急增，俄羅斯經濟進入一波快速增長期。一直到2008年爆發次貸危機，原油深跌，對俄經濟衝擊巨大。2009年，經濟大幅萎縮7.8%，之後增長再也沒有回到危機前的水平。2010-2012年，經濟沒有多大起色，但4.5%、4.3%、4.02%的年增速也在合理範圍之內。

2014年，克里米亞戰爭爆發，俄羅斯遭歐美經濟制裁，疊加原油大跌，經濟增速急速萎縮至0.74%。2015年經濟直接負增長1.97%。此後，再也沒有3%以上的增長了。

俄羅斯經濟不穩定，經常大起大落，很可能去年5%，今年直接萎縮8%。因此，俄羅斯也被稱為“國際投資黑洞”，國際資本亦大進大出，匯率也不穩定，盧布一年可以貶值30%。

不過，俄羅斯股市整體表現與全球主流市場的步調一致。在2008年之前，俄羅斯股市迎來超級牛市。08年次貸危機，股市崩盤式暴跌，RTS指數從2000點左右快速下挫至500點，跌幅高達70%。

此後，歐美開啟QE政策，俄羅斯央行同樣開啟長達2年之久的降息模式，利率從10%快速下降至5%左右，股市也迎來了超級大反彈。

2013年，美聯儲開啟縮表計劃，並在2014年大幅提升加息預期，並於2015年開啟次貸危機後的第一次加息。在加息前夕，美國製造俄烏地緣危機，驅趕資金迴流美國，跟這一次頗為“巧合”。

2014年，俄因克里米亞遭制裁，國內供應鏈紊亂，商品大幅短缺，俄通脹急速飆升，2015年前後達到17%的歷史高位水平。同期，俄央行快速加息，利率從6%以下快速提升至15%，以遏制高通脹。與此同時，俄股市表現邋遢，一度跌至2008年低位水平。

此後，俄央行開啟長達5年以上的降息週期，股市追隨歐美股市一路上揚，在20220年新冠疫情短期大幅下挫後，並以很快的時間修復，並創下歷史新高。

去年開始，俄羅斯開啟加息週期，一共加息7次至9.5%創下7年最高，加息幅度高達425個基點，成為主流央行中最為激進的。當然，這亦是為了遏制正在失控的通脹水平。2021年，俄羅斯通脹已經高達8.73%，比央行4%的目標高出一倍之多。

在此背景下，俄羅斯在去年10月底見頂，一路下跌至今。2月21日，RTS暴跌13%，今日再度暴跌6%……

毛熊把當年蘇聯留下的較為殷實家底“揮霍”得差不多了。經濟還是靠石油能源，未來呢，衰落應該還會繼續……

當然，俄羅斯的軍事影響力依舊很大。當年繼承了蘇聯大量軍事遺產，底子厚，還能撐不少時間的。

03

尾聲

視野拉回到當下，普京已經出牌了，把皮球踢給了美國（北約）。接下來，大致會有兩種局勢演化情況：

第一，俄烏之爭僅僅限於烏東兩州。重演2014年的克里米亞分裂危機，兩州獨立後加入俄羅斯，西方再次嚐到失敗的滋味。當然，全球金融市場聯動大跌基礎不在。

第二，北約藉機派兵烏克蘭，與俄羅斯對抗，進一步擴大俄烏局勢。目前看，第一種概率更大，戰役變成了烏克蘭與烏克蘭東部之間的內戰，即代理人之戰。第二種概率非常小，因為北約與俄羅斯對轟，全球金融市場可能引發重大危機，這並不是美國想要的。

對於吃瓜羣眾，小板凳已經擺好，坐等西方出牌好戲。但對於大A股民，日子可能就沒那麼好過了，天天綠有意思麼。