本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：扈世民

春節錯期擾動1月件量增速，預計中通、韻達1月~2月件量同比增速20%~27%、超市場預期，疊加極兔整合百世網點帶來的件量溢出，2022年中通、韻達、圓通件量增速較行業的領先優勢有望同比擴大。1月快遞上市公司單票收入表現優秀，Q2或為重要的觀察窗口，高油價背景下成本壓力或驅動4 ~5月通達系單票價格堅挺。《浙江省快遞業促進條例》2022年3月1日起施行，通過法律手段進一步推動行業產品分層、客户分羣、成本分區，快遞行業逐漸轉向高質量發展，向寡頭競爭邁進的趨勢未變。繼續推薦產能投放陣痛期結束後迎來業績回報期，2020年扣非淨利大幅增長的順豐控股；單票盈利修復持續疊加產品分層，電商龍頭優勢明顯的中通快遞以及數字化持續推進的圓通速遞。

▍行情跟蹤：悲觀預期或已充分反映、春節錯期擾動1月件量增速。

政策推動通達系轉向高質量發展持續，1~2月快遞龍頭量價表現有望超預期。1月快遞公司股價漲跌從高到低依次為中通+2.12%、申通-2.75%、圓通-3.41%、韻達-4.25%、順豐-8.08%；其中2月1日~18日從高到低依次為：中通+8.59%、圓通+3.78%、順豐-3.07%、韻達-5.51%、申通-6.11%。2022年1月全國快遞業務量同增3.2%至87.7億件，料主要受春節錯期的影響(1月24日~30日錯期效應或至同比增速轉負)，1~2月快遞行業合計增速有望超預期。《浙江省快遞業促進條例》將自2022年3月1日起施行，通過法律手段進一步推動行業產品分層、客户分羣、成本分區，快遞行業逐漸轉向高質量發展，向寡頭競爭邁進的趨勢未變。

▍預計中通、韻達1月~2月件量同比增速20%~27%、超市場預期，疊加極兔整合百世網點帶來的件量溢出，2022年中通、韻達、圓通件量增速較行業的領先優勢有望同比擴大。

1月快遞行業業務量87.7億件，同比+3.2%，增速環比下降7.6pcts，近兩年CAGR23.4%左右。重點產糧區看，1月廣州/義烏件量同增14.7%/-7.2%，分別環比12月增速-20.2pcts/-10.2pcts。料1月1日~24日行業件量增速正常，春節錯期或主要影響1月24日~30日，2月5日後快遞龍頭經營逐漸恢復，尤其2月10日以後單日件量快速修復，預計中通、韻達1月~2月件量同比增速20%~27%、或超預期。疊加極兔整合百世網點過程中件量溢出，預計2022年全年中通、韻達、圓通件量增速較行業領先優勢或同比擴大。受益春節年貨等高貨值物品配送需求提升，順豐件量增速環比提升1.7pcts，料時效件增速亦保持環比提升趨勢，疊加快運等新業務增速調整，料Q1延續利潤端修復趨勢。

▍1月快遞上市公司單票收入表現優秀，Q2或為重要的觀察窗口，高油價背景下成本壓力或驅動4月~5月通達系單票價格堅挺。

1月單件快遞收入10.5元/件，同比上升2.4%，環比上升7.8%，其中義烏、廣州、深圳單票價格環比+9.4%、+12.0%、+3.1%，快遞Q1價格環比略有提升、總部價格策略並未調整。同期韻達、圓通、申通和順豐單票收入同比增長17.5%、14.6%、3.2%、3.8%，剔除菜鳥裹裹調整口徑影響，韻達、圓通、申通同比增長13.5%、10.3%和3.2%。1月韻達、圓通、申通單票收入環比去年11月提升0.24、0.13、0.13元，總部對加盟商的價格政策持續，疊加高油價推動價格或與旺季持平。料2022年中通、韻達和圓通價格修復同比增長第二階段持續，Q2或為重要的觀察窗口，高油價背景下成本壓力或驅動4月~5月通達系單票價格堅挺。

▍預計快遞龍頭通過價格端對沖油價上升影響，2022年頭部三家市佔率提升同比加速，快遞逐漸從龍頭競爭向寡頭競爭邁進。

目前油價持續上行引發市場對成本端擔憂，燃油佔快遞公司運輸成本約20%~25%，以中通為例，假設2022Q1件量56億件左右，油價每提升10%對應燃油成本增量7000萬左右，單票成本增加1分2~1分3，預計快遞龍頭通過價格端對沖油價影響。1月行業CR8同比上升1.5pct至81.9%，極兔和百世的加盟商及網點整合進入實操階段，網點件量溢出使快遞龍頭受益。2020年以來中通、韻達和圓通加速推進車輛及物業自有化替代租賃，資本開支中土地和中轉場建設相關或佔比70%以上，增強降本增效能力，加強自身資產壁壘。預計2022年頭部三家市佔率提升同比加速，快遞逐漸從龍頭競爭向寡頭競爭邁進。

▍風險因素：

宏觀經濟增速下行；電商網購需求放緩；競爭加劇；油價、人工成本持續上漲。

▍投資策略：

春節錯期擾動1月件量增速，預計中通、韻達1月~2月件量同比增速20%~27%、超市場預期，疊加極兔整合百世網點帶來的件量溢出，2022年中通、韻達、圓通件量增速較行業的領先優勢有望同比擴大。1月快遞上市公司單票收入表現優秀，Q2或為重要的觀察窗口，高油價背景下成本壓力或驅動4月~5月通達系單票價格堅挺。《浙江省快遞業促進條例》自2022年3月1日起施行，通過法律手段進一步推動行業產品分層、客户分羣、成本分區，快遞行業逐漸轉向高質量發展，向寡頭競爭邁進的趨勢未變。繼續推薦產能投放陣痛期結束後迎來業績回報期，2020年扣非淨利大幅增長的順豐控股；單票盈利修復持續疊加產品分層，電商龍頭優勢明顯的中通快遞以及數字化持續推進的圓通速遞。