這兩年的新能源熱潮，催生了好多牛股。

福萊特玻璃絕對算是其中一個佼佼者。

不信？

看下數據：2018-2020年，福萊特玻璃的營收從30億翻了一倍多，到62億，翻了一倍有多，淨利潤更為誇張，從4億一口氣漲到16億，漲幅超過3倍，2021年前三季業績繼續高開高舉，營收同比漲了57%，達到63億，已經超過去年全年，淨利潤更為大漲111%，同樣超過去年全年；業績這麼爆棚，股價肯定也是當仁不讓，過去三年，福萊特（港股）最大漲幅超過20倍，A股2019年初上市，最大漲幅同樣有20倍。

但是，天下沒有不散之筵席。近日，新能源概念板塊開啟大跌潮，作為光伏概念的龍頭之一，福萊特玻璃也難以獨善其身。

01

起高樓

福萊特玻璃過去兩年業績大躍進，原因有兩個，一是光伏行業的週期性觸底回升，二是中國政府發佈的“碳中和”戰略。

和電動車一樣，光伏產業的開端也是有賴於國家補貼。但是2018年5月，國家對光伏產業的補貼政策退坡，那個時候的光伏產業鏈，從上到下來了個暴跌，隨後的兩年，光伏概念板塊都被摁在地上摩擦，直到2020年才重新進入週期上升通道。至於2020年底國家重磅發佈的雙碳戰略，可以説為本處在週期回升的光伏板塊再加一把火。

週期向上+國家戰略的雙重刺激，光伏的熱度，是絲毫不亞於鋰電池、電動車，而本身已經是國內光伏玻璃“雙寡頭”之一的福萊特，自然是賺得盤滿缽滿。

具體來説，福萊特在量和價方面都有利好。

量方面，福萊特這幾年的擴產甚為激進，截至2020年年底，公司光伏玻璃產能達6400t/d，主要分佈在浙江嘉興、安徽鳳陽及越南海防，2021年計劃擴產1條越南1000 t/d產線和4條安徽1200 t/d產線，2021年和2022年底公司產能分別達到12200t/d和18200t/d，每年分別增產5800 t/d和6000 t/d，擴產情況行業領先。

價方面，由於“碳中和”政策的推動，減碳工作成為各地方政府的頭等大事之一，光伏搶裝潮也隨機上演，需求的大幅提升刺激了光伏玻璃價格的衝高。

儘管去年價格有所回落，但由於需求旺盛、擴產產能持續釋放，福萊特的業績非常亮眼。

2020年，福萊特的營收增長了30%，毛利大漲92%，淨利潤更誇張，大漲127%；2021年前三季，營收增長57%，毛利增長66%，淨利潤繼續高歌，增幅達到111%，盈利能力的提升有目共睹。

從競爭格局上看，福萊特和信義光能是無可撼動的兩大寡頭，從產能規模、各類成本指標、盈利指標來看，福萊特也都是業內的頂級水平，基本面似乎沒有什麼可挑剔的。

但問題在於，玻璃這個行業始終是週期性行業，因為需求方屬於大型基建，這類基建通常在大規模建設之時需求比較大，但是在基建投資週期過後，將面臨着需求萎縮的窘境。

現在，正是處在這樣一種週期切換當中。

02

岌岌可危？

首先，從一個重要政府文件表明政府態度有轉變。

2月7日，工信部發改委和生態環境部聯合發佈《促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見》，相較於徵求意見稿，《指導意見》做出了多處改動，最重要的一點，鋼鐵行業原先計劃的碳排放達峯時間點，由2025年變為2030年。

除了部委發文，官媒人民日報也出來吹風，發表評論：實現碳達峯碳中和，策略上要穩中求進。説白了，還是過去一年，各地在執行雙碳政策的過程中，操之過急，出現的許多扭曲的做法，現在官媒的發話，一定程度上也代表了上面的意思。

對政府態度的轉變，外人看着，可能沒啥感覺，頂多就是看熱鬧，但內行可不能這樣，尤其是業內人士以及投資者。要知道，過去一年新能源火爆，股價漲上天，基本都是政策所賜，現在政策轉向，那可不一般。

碳中和實現時間點的後推，使得任務的迫切性有所降低，儘管雙碳發展大方向不會變，但對原先的基於2025年鋼鐵碳達峯的各項預測影響，那就遠了。鋼鐵是最大的耗電工業户之一，碳達峯時間的後推，無疑會影響到傳統的煤電和光伏的佔比。

換句話説，光伏的新增裝機量很可能會減速，這就會直接影響下游對於光伏玻璃的需求增長。做個簡單的比喻，原先的估值模型是基於年複合增長率50%，現在你吿訴我，50%達不到了，只能30%，這個降幅，不就等於説估值得調低40%？

這也是最近光伏板塊不斷向下的重要原因之一，如果投資者還是像過去一年那樣，對光伏產業過分上頭，那很有可能掉坑裏去了。

從宏觀經濟上講，現在擺在國家面前最大的困難是什麼？

一個字：穩。

隨着疫情的恢復，出口紅利在逐漸消退，房地產不能再成為刺激手段，新興產業、消費一時半會又無法接過增長引擎，所以穩經濟成了今年最大的經濟任務。光伏這一類新能源，雖然大方向不會變，但從能源結構的角度上看，屬於此消彼長，新能源多了，舊能源就得減少，但舊能源同時也承擔着相當大一部分的GDP、税收、就業、產業產能等經濟任務，過快地清除這些舊能源，經濟就得付出相當大的代價，這又與穩經濟的初衷相悖。

從這個底層邏輯出發，光伏的板塊的放緩，並不是一時興起，而是國家通盤考慮後做出的決策。這麼説來，光伏產業的狂飆已經被按下了減速鍵，而且中短期內要回到原來的速度，不太可能。

光伏板塊的估值下壓，同樣很難避免。

03

估值還是虛高

當然，誰跌得多，誰跌得少，還是要看誰的估值過於虛高。

就拿福萊特來説，2019年（港股）之前的PE，都在10以下，也符合一個製造業的常規估值區間，但這兩年，估值攀升至超過20，A股的估值更好，接近40倍，雖然同期的業績增速明顯高過2019年之前，但正如前文所説，主要是拜週期回升和政策刺激所賜。

現在，政策紅利已經開始消退，需求的增速毫無疑問會下滑；產能方面，各主要廠家這兩年也是拼了命的擴產，隨着產能的持續釋放，價格很難繼續維持高位，實際上週期下行的跡象已經顯現。

所以，福萊特要想維持現在的估值水位，難度會越來越大，而全球流動性的收縮，也潑了一盤冷水。從長線上看，光伏賽道仍然屬於成長賽道，但從另一個角度看，正因為是成長賽道，所以資本炒作太瘋狂，積累的風險也會非常大。

股市就是這樣，漲上去有多瘋狂，跌下去就會有多慘烈。

現在福萊特的估值，正如玻璃一樣，堅固的時候可以遮風擋雨，但一旦破碎，灑落一地的後果，就會很悲劇。