本文來自：中信建投證券研究

當前春節動銷成為市場最為關注的核心因素之一，我們與全國多地部分經銷商溝通，認為春節動銷整體平穩，蘇皖市場表現較好，高端酒表現較為平穩。從受訪經銷商反饋看:

1）分區域看，安徽、江蘇、四川、湖南、北京、山東等地表示代理名酒動銷均有增長，河南、廣東受疫情影響部分產品略有下滑，安徽、江蘇市場表現最好。

江蘇市場高端茅五回款、動銷表現強勢，五糧液回款預計達到50%，庫存均在半個月以內；國窖動銷也有明顯提升。次高端整體表現較好，地產酒洋河今世緣回款均超過40%。汾酒蘇南市場網絡擴張速度較快且動銷提升，江蘇市場22年增速有望繼續超過50%。

安徽市場高端酒茅五表現平穩，地產酒影響力持續提升。古井貢酒預計整體訂單已經接近50%，和2019年相當，優於2020年5pcts。古20和古16表現亮眼，預計增速超過50%，古8增速25%左右。迎駕貢酒洞6、洞9表現也較為突出，口子10年，20年也有不錯表現。

湖南市場旺季疫情控制較好，總體高端、次高端品牌均有增長。高端白酒預計量有個位數增長，疊加提價預計量價加總接近10%增長。次高端方面汾酒、酒鬼酒表現較為強勁，春節期間內參預計量有15%增長，汾酒量增15%疊加結構提升預計有30%增長。

浙江市場疫情影響有限，頭部品牌同比都有不同程度增長，汾酒、水井坊、劍南春、五糧液增長較為突出，水井坊預計增長30%。

河南市場受鄭州、安陽等地的疫情局部反覆影響，春節宴席消費場景有所受限，對次高端白酒春節期間動銷有所影響，但高端白酒表現總體依然較為穩健。後續隨疫情恢復預計次高端將有回補。

四川市場總體平穩，高端增長穩健，五糧液春節動銷量基本與21年持平全面配額量增2%-3%，國窖動銷量上看增長5%-8%，疊加提價預計春節銷售口徑同比有雙位數增長。次高端方面大規模宴席受到一定限制，表現相對高端較弱。

2）分價格帶看，高端酒茅五瀘在各市場表現都比較平穩，次高端除局部疫情反覆地區外總體動銷維持增長勢頭，安徽、江蘇、湖南、浙江等疫情控制較好區域次高端頭部品牌增長突出，廣東、河南等疫情反覆區域宴席市場受到一定限制，次高端略有下滑。高端及次高端主流產品價格均比較穩定，庫存控制也處於合理水平，高端多處於0.5-1月，次高端1-2月。高端白酒方面貴州茅台尚未簽訂2022年全年合同，目前回款進度達到25%，五糧液、瀘州老窖回款進度在40%-50%左右，春節期間庫存充分消化。次高端方面，水井坊、捨得酒業、酒鬼酒、山西汾酒目前回款進度在30%左右，回款進度完成良好。地產酒方面，洋河股份目前省內市場回款45%-50%，省外市場回款40%-45%，進度快於21年同期，古井貢酒回款進度35%-40%，今世緣回款完成40%左右，總體來看地產酒回款完成良好。

3）白酒週期性減弱，產業鏈韌性增強，景氣度將持續。長期看，2012年以來，四大因素促進白酒週期性減弱，產業鏈韌性增強。1）白酒受三公消費影響已經大幅降低；2）龍頭企業市佔率已經明顯提升，引領行業優化管理良性競爭。3）渠道優勝劣汰後抗風險能力提升，庫存水平較低降低拋貨風險。短期看，春節動銷平穩落地打消部分投資者的悲觀預期，市場關注點後期將逐步轉向提價傳導落地情況，關注酒企控貨挺價進展，尤其是五瀘的批價表現。春節後隨着穩增長措施出台，利好白酒景氣度延續。

4）估值上看，我們認為龍頭酒企回款整體平穩，部分企業如古井洋河等回款進度優於去年同期，春節動銷受疫情影響較小，平穩落地後龍頭企業全年業績確定性提升，考慮名優酒企的綜合競爭力不斷提升，當前高端及次高端龍頭估值具備安全邊際，後市可樂觀看待。重點推薦高端貴州茅台、五糧液、瀘州老窖，次高端山西汾酒、酒鬼酒、捨得酒業等，區域酒推薦古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、洋河股份、今世緣。

白酒渠道動態

【貴州茅台】：本週飛天批價整箱3170-3180（環比持平），散瓶批價2730-2750元（環比-20元）。目前完成春節回款25%，目前2月配額基本到位，動銷表現良好，目前尚未簽訂22年合同。

【五糧液】：本週普五批價965-980元（環比+5至10元），打款政策調整後經銷商新拿貨成本預計提升至969元。目前普遍完成開門紅40%回款進度（按照21年實際動銷量），發貨進度40%左右，春節動銷表現良好，預計量同比21年春節有個位數增長，渠道庫存20天以內。

【瀘州老窖】：本週國窖批價920-930元（環比+5元）。目前開始2022年春節一季度開門紅回款，計劃外價格960元，目前尚未強制計劃外比例。平均回款40-50%，河南地區回款30%左右，綜合成本910-920左右，發貨進度30%-40%，提價後發貨節奏有所控制，目前渠道庫存20天左右。

【洋河股份】：本週M6+批價高度650元左右（環比+10元），M3水晶瓶低度415元左右（環比持平），高度460元左右（環比持平），天之藍低度230元，高度305元，海之藍低度120元，高度140元。經銷商已經完成2022年春節旺季回款，目前回款進度平均40-50%，發貨30-40%，庫存1.5個月左右。

【水井坊】：本週臻釀八號批價320元（環比持平），井台批價440元（環比持平）。目前開門紅回款接近30%，全面發貨後渠道庫存2個月以內，春節期間動銷平穩。

【今世緣】：本週國緣新四開批價430元左右，對開批價260元左右，環比持平。22Q1春節旺季回款40%左右，庫存水平平均1.5個月左右。

【山西汾酒】：本週青花30復興版批價830元（環比持平），青花20高度批價370元（環比持平），玻汾整箱（12瓶）批價520元（環比+20元），青花系列及玻汾嚴格採取配額制，渠道費用開始收縮同時調整投放方式，庫存維持1個月以內較低水平。汾酒1月份開啟春節旺季回款，目前完成30%左右，發貨進度30%左右，到貨後動銷良好。

【酒鬼酒】：本週內參批價810-820元，紅壇批價280-290元（環比持平）。目前已經開啟22Q1回款，目前回款比例40%左右，湖南渠道庫存1個月左右，省外庫存2個月左右，動銷維持良性，省內內參動銷量有雙位數增長。

重點推薦：仍然維持一季度白酒佔優的判斷，重點推薦：貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒，酒鬼酒和山西汾酒。