本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究所

2022年春節消費數據出爐，白酒、大眾品、旅遊、酒店等行業數據表現如何？2022年能否迎來涅槃重生？如何把握2022年消費行業投資機遇？

名酒和大眾品平穩、徽酒、蘇酒強勢！

名酒表現平穩，徽酒爆發。高端名酒批價保持平穩，穩定性與確定性凸顯。全國化次高端量價穩定，次高端價位在春節期間仍有小範圍走量，其中汾酒價格庫存表現強勢。區域龍頭景氣延續，徽酒聚飲與禮品爆發明顯；蘇酒受益於本地無疫情及消費升級擴散。分區域看，安徽、江蘇較為強勢，非疫情區域保持增長，疫情區域有一定程度下降。

茅台散瓶批價2750、整箱批價3100，保持穩定水平，節前已完成1、2月發貨且要求清庫存，大部分市場春節期間普飛基本無貨或庫存極低，新品茅台1935批價1600左右。五糧液批價穩定在970-980元，多地反饋整體動銷保持堅挺，渠道利潤同比有所收窄。國窖批價四川930、其他市場910-920，1月25日起停止接受訂單，渠道反饋庫存處於良性水平。

全國化次高端量價穩定，汾酒強勢。次高端價位在春節期間仍有小範圍走量，其中汾酒價格庫存表現強勢，省內價盤持平，河南地區疫情擾動淡化，價盤微升，復興版青花批價回升至860元以上，除河南外，當下核心市場青花系列一批商+終端庫存1個月內；捨得山東地區動銷較好，價盤環比持平，核心市場庫存1.5-2月；酒鬼系列湖南省內仍走走量，內參系列價盤趨穩，省內酒鬼、內參庫存均在1.5月左右，省外庫存平均在2月。

區域龍頭景氣延續，徽酒基本盤堅實。區域性龍頭受益春節人員迴流，春節期間小範圍出貨頻次較高，且主要以中高端價位為主。其中，蘇酒單品效應明顯，洋河夢之藍M3+/M6+走量較快，價盤基本持平，夢之藍庫存2月內；今世緣國緣四開春節走量較快，價盤基本持平，省內平均庫存1.5月；徽酒價格、庫存指標紮實，消費升級趨勢明顯，春節走量主要以本土高端品為主，古井年份原漿8年以上、口子10年、20年佔據春節期間配送主體，迎駕合肥地區洞藏系列放量較快，洞6、洞9渠道利潤厚，終端推廣意願強勁。

大眾品：必選平穩，禮贈品類動銷良好、預製菜爆發。年夜飯到家、小型聚餐聚飲等消費場景回補下，調味品等必選品類表現平穩，部分企業開門紅政策下的渠道庫存有望逐步去化。禮贈場景持續恢復、貨流較旺，液奶、零食類禮盒動銷良好，龍頭旺季表現正常；居家、到家場景下，預製菜等成長性品類持續快速滲透且呈現升級趨勢，在多個平台實現翻倍增速。

建議增持三條主線：1）堅守高端價值：貴州茅台、五糧液、瀘州老窖；2）成長標的：捨得酒業、山西汾酒、酒鬼酒；3)區域三劍客：迎駕貢酒、古井貢酒、今世緣等；白酒連鎖建議增持：華致酒行；大眾品方面，必選平穩，液奶、零食禮盒等禮贈品類動銷良好，建議增持兩條主線：1）確定性標的：涪陵榨菜、絕味食品、伊利股份、洽洽食品、青島啤酒、千禾味業、海天味業等；2）高景氣賽道成長標的：味知香、立高食品、安井食品、東鵬飲料等。

家居板塊短期迎來政策暖風

對於家居板塊，受房地產調控收緊和一些地產公司信用風險事件的影響，2021年板塊內的公司股價均出現明顯調整，充分反映了地產下行的悲觀預期。

短期來看，家居板塊迎來政策暖風。一方面，一行兩會針對地產公司的債務違約問題發聲，其中央行認為境內房地產銷售、購地、融資等行為已逐步迴歸常態，銀保監會則表示現階段要重點滿足首套房、改善性住房按揭需求，合理發放房地產開發貸款、併購貸款，加大保障性租賃住房支持力度，促進房地產行業和市場平穩健康發展，房地產調控邊際放鬆。另一方面，國家發改委表示鼓勵有條件的地區實施傢俱家裝下鄉補貼，有望刺激下沉市場家居需求釋放。因此，在政策利好下，我們認為家居板塊的悲觀預期階段見底，催化行業整體的估值中樞上移，帶來估值修復行情。

春節期間消費者居家生活時間較長，對家庭的軟裝類產品、廚房裝修等方面或存在一定的置換需求，有望成為更新需求的潛在客羣。部分傢俱公司在2月6日即正月初六開工，春節開門紅數據需要在之後進行反饋，由於春節時點與財務結算週期的錯位，以及一季度收入佔比較低，年初的月度接單數據反饋對全年趨勢判斷或存在一定的偏差，我們判斷今年年初的整體數據反饋有望在去年高基數的情況下保持相對穩定。

從中長期來看，地產下行對家居消費的影響和整體消費的復甦節奏仍待觀察，家居行業的投資機會更多來自於公司管理能力的提高和競爭格局的變化。處於不同發展階段的公司所要求的管理能力不同，頭部企業中關注能挖掘存量市場潛力，渠道結構、品類融合出現積極變化的公司；二線企業關注能在空白市場持續擴張的公司。而從競爭格局變化的角度，我們認為定製龍頭、軟體龍頭等頭部企業的優勢正在不斷顯現，馬太效應顯著，營收和淨利潤水平在較高的基數情況下仍能實現超過行業平均水平，有望在市場從分散到集中的過程中搶佔更多的市場份額。

2022年春節期間旅遊整體數據相對平淡

2022年數據相比21年整體來説同比依然下滑。22年春節期間客流數據是同比下降了2.0%，恢復到19年同期73.9%；旅遊收入下滑了3.9%，相當於2019年同期的56.3%。

從區域和品類維度看有亮點：

區域角度，東北和海南數據比較好以海南為例，海口機場平均客流比2021年同比+60%，相當於2019年的60%；三亞是同比+40%；東北是冰雪遊旺季，過去幾年冰雪遊持續火爆，今年冬奧會催化，冰雪遊需求很好，所以把周邊酒店受益需求也有比較好的經營數據；三亞酒店過去幾年入住率在80%以上，個別時間段是90%。

消費品類看，三個類型比較受歡迎：本地遊、親子游、農家樂形式旅遊。本地旅遊在整個旅遊消費領域佔據主導，本地旅遊佔比是60%，但是這個比例比去年降了一些。

相關細分板塊情況：

海南的免税情況表現比較好，21年7天15億，今年22年20億，增速是33%；海南的公開數據顯示是100%多，主要是同比口徑不同（去年同期，而不是去年春節）；折扣方面，標價上折扣21年單件85折，今年是3件75折；積分政策上相比21年有收斂。所以整體趨勢比21Q4好很多，比21Q1折扣稍微高一些。所以認為22Q1實現中等偏上增長問題不大。

景區板塊：傳統自然景區比如黃山遊客人數和收入同比21年有增長，但核心景區遊客數據其實波動比較大，春節數據對全年代表性也在逐漸減弱。

酒店板塊：因為旅遊出行整體是比較弱，很大需求是探親和休假需求，所以預計酒店整體收入增速會比較一般。但是龍頭公司部分核心酒店表現依然會比較好；三亞、東北地區熱門酒店表現會好一些。展望未來，隨着疫情緩和，政策放鬆，酒店後續依然邊際改善。

餐飲板塊：預計龍頭公司表現比21年要好。但春節並非餐飲很重要的節假日佔比小。餐飲行業一個重要變化來自預製菜的新增長，品牌（同慶樓），和渠道（叮咚買菜、每日優鮮）預製菜的銷售同比表現很好。

商貿零售零售板塊整體表現略好於旅遊服務

電商行業的變化是今年春節期間是不打烊，堅持送貨，因此帶來交易額的同比高增長。部分3C、家居類產品品類快速增長；同時，直播電商年貨領域增長非常快。

線下零售業態看，個別區域有復甦，重慶線下業態實現10%增長，電商對線下衝擊最猛烈的階段正在過去，後續會有復甦。

目前社服及零售板塊推薦標的：

1）繼續推薦黃金珠寶板塊，推薦：潮宏基、迪阿股份、周大生、周大福；

2）推薦新消費，海倫司、力合科創等新業態；

3）線下供給收縮供需改善的酒店、餐飲板塊，龍頭公司受益，酒店推薦：君亭酒店、華住、錦江、首旅；餐飲推薦：九毛九、海倫司、同慶樓等；

4） 個股推薦，重慶百貨等標的。

【國君家電 蔡雯娟】新興品類表現較好，業績環比改善預期仍在

1.各地政府推進消費券實施，新興小家電品類表現較好。

春節期間，各地政府推進消費券實施，但僅個別地區單獨針對家電的補貼，普及度仍然較低。從數據上看，假期消費和年貨節仍是新興品類和小家電類銷售情況較好。洗地機銷售額同比增長33%。個護小家電中的除蟎儀和智能按摩儀銷售額同比分別增長40%、35%。

2.Q4新品拉動收入端超預期，業績環比改善預期仍在。

根據年前已公佈業績快報和預吿的公司看，四季度各公司受各個平台大促、推新力度加大以及均價整體上調的影響，收入端超預期的可能性較大。但盈利端環比恢復的態勢不應過於樂觀。原因有兩點，其一，鋁材等相關原材料價格在四季度仍有持續上漲的態勢，使得各企業並未能完全實現價格傳導；其二，在需求相對較差的情況下，企業選擇投入更多的費用來保證收入端的增長。因此四季度業績端不應過於樂觀，但環比改善預期仍在。

3.展望2022Q1：內銷新品表現較好，海外補庫存趨勢有望延續

2022年1月，洗地機、除蟎儀等這些新興小家電增長態勢仍然比較好，大家電受竣工後周期影響較大，白電處於復甦階段，傳統廚電品類銷量仍有所下滑，但洗碗機、集成灶這些新品類仍能保持相對高速的增長態勢。同時，海外庫存仍未達到2019年水平，仍處於補庫存階段，我們預計2022Q1出貨端在海外補庫存等因素拉動下仍能保持平穩，且二季度初期有望延續，預計收入端仍然能有較好的增長。同時，1月均價持續提升，我們預計業績端仍能維持環比改善。

重點推薦：美的集團、海爾智家、蘇泊爾、新寶股份、科沃斯、石頭科技、浙江美大、億田智能、火星人

虎年薦豬：淡季，開啟機會大門

聚沙成塔，勢能難擋。豬週期至暗時刻在一個個細微處體現力量，聚沙成塔，積少成多，底部輪廓已經逐漸清晰，過去一年，行業經歷了豬價大幅低於預期，低效產能資金鍊斷裂，資本開支放緩，母豬產能去化，多維度融資行為啟動等階段，豬週期以其一貫的姿態，展現着強大勢能力量，我們依然堅信：產能去化勢不可擋，反轉預期將不斷強化。這也是我們看好大養殖板塊的核心邏輯。

淡季，開啟機會大門。春節將過，終端消費者“囤肉”週期行將結束，年內最大的淡季零時滯到來，虎年的春天已經到來，生豬的寒冬還沒結束，非線性去產能將持續推進，機會大門再一次打開。重申，我們有別於市場的三點判斷：1、行業現金流不是充裕，而是處於緊張並將向枯竭轉變，賺錢不存錢是其中重要原因；2、長期資產（固定資產、原種豬）的客觀增加並不意味着出欄的剛性增長，產能利用率的主觀下降帶來更大的向下力量；3、當前佈局大養殖板塊不是時間偏早，空間不大，明顯邊際向好的週期預期以及明顯偏低的頭均市值、持倉水平意味着當前時點佈局正當時。

重申“第二波已開啟”，“豬價左側，股價右側”，“一季度為黃金配置期”，“上半年比下半年好”的觀點判斷，維持2021年9月以來板塊反轉的判斷，豬週期反轉預期提升將持續，加速，帶動整個大養殖板塊表現。

標的推薦：牧原股份、温氏股份、新希望、雙邦、大北農、天康生物等，受益標的：傲農生物、巨星農牧、唐人神等。

市場對汽車智能化的認知在不斷強化

市場對汽車智能化的認知在不斷強化，短期看板塊仍以均衡風格為主。市場對汽車智能化的認知在不斷強化，其有望成為2022年汽車板塊最主要主線；新能源化則會根據業績兑現程度有所分化，邊際向上的混動、高壓快充和電驅動等領域有望繼續高增長；隨着缺芯問題的緩解行業將繼續補庫存，beta型標的會在2022年Q1-Q2有所表現。推薦“智能化+高景氣度新能源化+自主品牌”三條投資主線。

從交易層面和基本面看，汽車智能化有望成為2022年汽車板塊最主要主線。2022年以來市場對於電動化的預期開始產生一定的分歧，從交易層面看更具估值彈性的智能化成為較高風險偏好資金的重要選擇之一；同時從基本面角度看，2021年以來智能座艙以及L2\L3級別的自動駕駛滲透率不斷提升，以及隨着華為、小米、蘋果等新進入者的車型逐步落地，汽車智能化能看到持續催化，邊際改善仍將加速。

新能源化根據業績兑現程度有所分化；beta型標的會在2022年Q1-Q2有所表現。2022年對於新能源化以及自主品牌崛起的預期會經歷一個調整的過程，新能源化的重點在邊際向上的幾個子行業，包括混動產業鏈、高壓快充產業鏈、電驅動產業鏈等；而隨着隨着缺芯問題的緩解乘用車行業將在2022年Q1-Q2繼續補庫存，同比增速仍將繼續改善，beta型的整車和零部件標的會有所表現。

推薦“智能化+高景氣度新能源化+自主品牌”三條投資主線。智能化主線，推薦標的上聲電子、伯特利、華陽集團、華域汽車、科博達、中鼎股份、保隆科技、星宇股份等；高景氣度新能源化主線，推薦標的雙環傳動、巨一科技、合興股份、拓普集團、泉峯汽車、愛柯迪、博力威等；自主品牌主線，推薦標的春風動力、比亞迪、吉利汽車、長城汽車、福耀玻璃等。

冬奧會提升運動品牌關注度

1月銷售亮眼，春節表現不俗。由於今年春節時間提前，疊加降温，1月各服裝品牌銷售數據亮眼；春節期間，運動品牌同比去年也有不俗表現，但由於去年3月存在高基數，未來銷售端數據壓力仍存，仍需等待觀察。

運動品牌借力北京冬奧會，提升品牌知名度。北京冬奧會於2月4日開幕，安踏作為本次冬奧會的官方合作伙伴，獲得較高關注度，除提供冠軍龍服外，安踏贊助了本次冬奧會中15大賽項中的12支中國國家隊，成為贊助中國國家隊比賽裝備最多的運動品牌。短期來看，安踏作為官方合作伙伴獲得了較高的曝光度，通過在產品、渠道、營銷等方面的全方位佈局，安踏有望借力冬奧，繼續提升品牌知名度。中長期看，運動品牌佈局冰雪運動產品線，有望分享國內冰雪運動發展紅利。

推薦順序：上游製造>下游品牌。我們認為當前時點，上游製造的業績確定性仍優於下游品牌，同時上游製造估值較低，性價比凸顯，我們維持前期觀點，繼續推薦：

1）上游優質代工企業：推薦申洲國際、華利集團、浙江自然、健盛集團，受益標的偉星股份、開潤股份；

2）受冬奧會催化的運動鞋服：推薦國產運動鞋服龍頭安踏體育、李寧、特步國際，受益標的361度。