本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：劉剛 李雨婕等

拐點何在？基於免疫基數的疫情路徑推演

焦點討論：歐美本輪疫情拐點將至；對經濟擾動下降是基準情形

此輪Omicron疫情已經造成了大量感染，歐美發達國家拐點將至。自2021年12月以來，全球共有1%的人口確診新冠，短短兩個月內的總確診人數已經佔到疫情爆發以來的1/4，可見Omicron的傳播速度，而在英國、美國、歐盟和澳大利亞，2021年12月至今增加的確診病例佔人口比已經超過5%。即便在疫苗的保護下，Omicron疫情的傳染速度也前所未見。不過正是由於此輪疫情衝高速度很快，加上以輕症爲主，因此衝高後回落的持續時間比前幾輪也相對更短。

我們在《本輪Omicron對供需的影響線索》中指出，參照南非和英國的經驗，Omicron疫情從激增到築頂大概持續一個月左右，觀察覈酸檢測陽性率的規律也基本一致。截止本週數據，美國、加拿大和意大利日均新增確診病例均已經築頂，參照此經驗，歐洲其他國家可能2月初出現拐點。

歐美疫情築頂有助於邊際緩解本就緊張的商品和就業的供給壓力。由於本輪疫情爆發速度快且峯值高，對供給和需求尤其是線下部分都造成了較大的影響，造成了美國12月非農和零售數據的雙雙不及預期，1月的情況從線下高頻數據例如出行和娛樂就餐等也可以看到疫情的擾動。因此，疫情築頂在短期內無論是就業、線下需求、以及供應鏈可能都是一個好消息。

不過市場可能擔心儘管築頂但絕對水平依然處於高位，從英國、加拿大等經驗看新增病例的降速和增速基本是對稱的，因此1月底見頂後2月底新增確診也有可能回落到較低水平。如果這一情形出現，對後續市場走勢、乃至市場貨幣政策緊縮節奏預期也將有一定影響。

資料來源：Ourworldindata，中金公司研究部

進一步從更長期視角看，新冠疫情從2020年初以來持續反覆已經持續了2年，未來何時能夠見到曙光？

我們預計，若本輪疫情能夠在春季降溫，對全球未來抗疫演變將帶來較大影響。雖然以目前的研究和現實情況看，新冠病毒還未能被完全消滅，但免疫基數高+治療能力強的國家將更快走出疫情對民生和經濟的陰影，其中免疫基數取決於疫苗接種比例（以及加強針接種）和痊癒患者的佔比，治療能力強則取決於醫療資源及特效藥的可獲得性。這兩者將使得確診與重症患者數量的進一步脫鉤，弱化疫情的影響。具體來看，

1）免疫基數：全球免疫人口佔比已經過半，多國超過80%；全球免疫基數達到較高水平。Omicron變種傳播速度高，在多國例如加拿大和歐盟國家近兩個月的感染總數接近疫情爆發至今的一半，疊加疫苗接種比例，全球將達到一個較高的免疫基數水平。我們以確診+疫苗接種作爲具有免疫能力的人羣計算佔比，在不考慮抗體衰減的情況下，全球已經有56.1%的人口具備免疫能力，除了亞洲和非洲等地區，中、英、美、日、歐免疫人口比例已經超過80%。

如果假設確診患者和未接種加強針人羣免疫能力會隨時間衰減，以衰減30%作爲簡單測算，則全球免疫人口佔比也達到了42.7%[1]。無論是接種疫苗還是痊癒，都會帶來免疫基數的上升，但前者代價無疑更小，因此多國也在出臺更爲嚴厲的政策加速疫苗接種。在加強針接種和確診增加的背景下，該數據可能會繼續上升到一個較高的水平。

2）重症和確診有望脫鉤：免疫基數高疊加病毒致病性減弱，重症和新增數據已經相對脫鉤，特效藥將進一步降低重症死亡率。本輪疫情的一個顯著特點是新增確診與重症的脫鉤，輕症患者甚至無症狀感染者較多，國內國外的經驗都如此，這得益於較高的免疫基數和病毒致病性的減弱。在高免疫基數下，即便病毒具備逃逸能力，但通過疫苗等獲得免疫也能夠對預防重症提供保護，同時疊加病毒重症的致病性下降，在2021年開始的幾輪疫情中我們都觀測到新增病例擡升但死亡人數峯值逐漸降低的規律。

此外，雖然在本輪疫情由於新增確診的絕對規模過高，以美國爲例醫療系統資源仍受到一定影響（《疫情再創記錄，但負面影響或難持續》），但展望未來，特效藥的量產和大規模使用將進一步降低重症和死亡率，成爲降低醫療系統壓力的突破性拐點。重症和確診數量脫鉤將弱化疫情對經濟的影響。

雖然由於疫苗接種的不均衡，本輪疫情在低接種地區仍將持續一段時間，但由於疫情拐點將至，對經濟擾動的降低是基準情形。雖然全球免疫基數上升，但不均衡情況仍存在，尤其是低收入國家較多的非洲免疫人口佔比不足20%，這也導致疫情可能仍是長尾退出的模式，也不排除孕育新變種的風險。但除非發生能夠完全逃脫現有免疫和治療手段的惡性突變，免疫基數+治療能力仍是主導疫情退出的關鍵變量，因此經濟擾動的逐漸降低仍是基準情形。在這個背景下，全球邊境開放進展更多取決於這兩個變量的組合，加強針接種比例和藥物進展是增加醫療系統應對能力的關鍵，也是各國政策決策的重要標準。

疫情：多國新增確診見頂，疫情可能逐步迎來拐點

本週美國、西班牙、意大利新增確診見頂回落。本週美國日均新增確診73.4萬人（上週80.1萬人）見頂回落，但由於重症和死亡指標相對時間滯後，當前美國住院人數築頂，但ICU和死亡人數仍在上升。英國持續回落，西班牙小幅回落，意大利新增確診同樣相對築頂，但德國和法國仍在持續上升。整體看歐美等發達國家可能在下週或2月初迎來疫情拐點。

新興市場中部分國家疫情同樣築頂，如此前升級較早的阿根廷和土耳其等，但由於大多新興市場本輪疫情傳播時間滯後於歐美發達國家，以及疫苗接種比例相對更低，大多國家可能在2月築頂。

疫苗：歐美接種降速，中印降速

歐洲接種速度小幅下降，美國繼續降速。在經歷了疫苗接種速度由於疫情快速爆發和政策要求而上升後，法國、德國和英國本週疫苗接種小幅降速，美國接種速度繼續下降至51萬劑每天（上週109萬劑每天）。新興市場中墨西哥和巴西本週接種加速，中國、印度小幅降速。按疫苗接種比例看，中國、英國、美國完全接種比例分別達到85%、70%和63%。中國、英國和美國加強針接種比例分別爲23%、54%和25%。

復工：線下消費回升，復工出行繼續修復

隨着疫情好轉，歐美線下消費數據開始回升，尤其是英國線下數據修復較快，就餐人數、零售娛樂場所和出行數據均有所修復，美國就餐人數和公交自駕出行人數修復，但TSA安檢人數仍下行，票房繼續走低。新興市場中巴西本週小幅回升，印度繼續下降。