一度暴跌75%，這隻電子煙概念股怎麼了？

格隆匯 01-24 18:47

1月24日開盤，一則消息震驚了市場，華寶股份發佈公吿稱公司的實際控制人朱林瑤女士因違法問題被到耒陽市監察委員會立案調查。

公吿一出，華寶股份的股價應聲而動，爆跌20%，受益於A股的漲跌停板制度限制才沒有繼續向下，而港股市場上，華寶國際就沒那麼幸運了，開盤後，華寶國際股價大跳水，早盤一度跌超75%，最後雖然略有收窄，但還是維持了66%以上的超大跌幅，刷新52周最低價。

01 香精狂歡

其實把時間線拉長來看，華寶股份已經從11月底的高位跌下來很多很多了。

而讓華寶跌個不停的原因還要從2021年11月初説起。

當時，我國接連頒佈針對電子煙行業的監管政策，市場普遍認為電子煙產業監管步入正軌後，行業能迎來有序的發展，在這一系列政策的推動下，電子煙題材被點燃，各大電子煙相關標的喜提暴漲。

在這個風口下，華寶股份和華寶國際也乘風而起，2021年11月1日到11月29日，華寶股份股價上漲80.43%，創下歷史新高，2021年11月9日到12月1日，華寶國際股價上漲76.54%，刷新52周股價最高紀錄。

據公司公吿披露，華寶香精股份有限公司屬於化學原料和化學制品製造業，公司主要從事香精與食品配料的研發、生產和銷售，主要銷售產品為食用香精、日用香精以及食品配料，廣泛應用於食品、飲料、捲煙、日化等多個領域。

據Leffingwell&Associates在2018年發佈的《2013-2017香精香料行業領導者排名》，截止2017年華寶國際銷售額全球排名第十一，中國排名第一，在香精業務上，華寶是當之無愧的龍頭。

在煙草相關的業務上，據華寶國際的公吿顯示：公司是中國煙用原料領域的領導者之一，生產能力及銷售額同樣在行業內佔有重要市場份額，而且生產工藝及產品質量均達到國內領先和國際先進水平。但據2021年半年報披露，公司煙用原料的收入佔比僅為11.84，並非此輪炒作投資者關注的重點。

在這輪暴漲中，華寶的依仗主要有兩個。

一是煙用香精業務帶來的高利潤，雖然華寶沒有披露具體的營業收入，但是公吿中公司表示，煙用香精主要客户包括雲南、上海、湖南、浙江、廣東和貴州等19個省的省級中煙工業公司。據2020年年報披露，華寶股份的食用香精業務毛利率高達79.78%，而煙用香精就被歸屬到了食用香精板塊。在主營業務的帶動下2020年公司整體毛利率、淨利率高達76.44%及57.3%，這樣的淨利率水平在當時堪比貴州茅台。

二是HNB帶來的想象空間，所謂HNB就是Heat-not-burn，指的是加熱煙草但是不燃燒，在一定的温度下可以讓尼古丁揮發，HNB是電子煙的一個新方向，HNB的味道調製相較於傳統煙絲需要更多的香精香料。市場上有分析認為，隨着HNB的獲批上市，未來香精香料的市場將快速擴張，而自稱擁有HNB技術儲備的華寶股份將有望切到更大的蛋糕。

02 一地雞毛

但實際上，華寶股份的這兩個依仗根本站不住腳。

首先華寶股份最重要的大前提煙草市場的增量就不對，如今全面禁煙已成為必然的趨勢，我國捲煙行業的銷量從2015年觸頂後就開始一路下滑，並且我國以外全球的捲煙銷量都在下滑，吸煙有害的觀念已深入人心。

其次，從電子煙的市場前景有限，且不提電子煙的種種危害，僅是電子煙對傳統煙草市場的侵害就限制了電子煙的成長空間，畢竟煙草收入是我國政府重要的税收來源。在此次電子煙國標的徵求意見稿中，也表示會逐步收緊提取尼古丁源頭，控制電子煙行業原料供給，從而限制電子煙行業的增速，使其在可預期範圍內。並且意見稿還規定了對電子煙口味/添加劑的限制，表示不應使產品呈現對未成年人有誘導性的特徵風味，臨時許可使用物質為122種，其中包括較多的“花香”添加劑（如玫瑰醇、茉莉酮等）、咖啡/可可提取物，低甜度水果“檸檬醛”，在保證口味有一定多樣性的同時不易吸引青少年。

最後，煙用香精的市場規模太小了。雖然煙用香精是煙草的剛需領域，但在捲煙銷量下滑的背景下，煙用香精近年來需求的增速也實在是不足為外人道也。2021年以來很多機構都稱我國煙用香精行業未來會實現快速增長，浙商證券更是測算出2025年行業規模實現180億元，5年CAGR實現20%左右的結果，但是即便未來成長符合預期，到了2025年煙用香精行業規模也不過180.4億元。