You are browsing the Hong Kong website, Regulated by Hong Kong SFC (CE number: BJA907). Investment is risky and you must be cautious when entering the market.
九安醫療走妖的“奧密”
格隆匯 01-19 16:59

本文來自:蘇寧金融研究院 作者:陸勝斌

近幾個月來,A股市場上最惹眼的股票莫過於九安醫療。從2021年11月起(見圖1),其股價一騎絕塵,連翻14倍,市值由30億飆升至380億左右。更有投資人為了“感謝公司股票大漲”,想給公司捐款以獎勵員工。

從默默無聞到讓投資人歡呼雀躍,九安醫療僅僅用了三個月的時間,不僅讓投機者奮勇向前,也讓不明真相的吃瓜羣眾瞠目結舌。但打開九安醫療的財務報表,更是讓人大跌眼鏡。2021年前三個季度(見圖2),九安醫療的營業收入同比下降51%,歸母淨利潤同比下降86%,在投資者互動平台中也遭到投資人的頻頻指責。

但彷彿就在一夜之間,畫風突變,九安醫療變成了眾人追捧的大牛股。是什麼讓九安令人刮目相看?資本市場的盛宴又將何時迎來落幕?

如何練就“絕世武功”?

九安醫療的經歷和很多武俠小説中的情節有異曲同工之趣,不起眼的主人公偶得高人指點或是武功祕籍,轉瞬間練就了絕世武功,笑傲武林。

2020年,新冠疫情爆發,家用醫療器械的需求水漲船高。九安醫療的營收也是創紀錄地大漲184%,突破20億大關;但進入2021年,九安重現原形,前三季度業績大跌86%。就在觀眾即將散場之際,老天再次“垂青”九安。2021年底,“奧密克戎”毒株席捲全球,確診病例數屢創新高,九安醫療的家用新冠檢測試劑盒終於可以大顯神威。

2021年11月7日,九安醫療發佈公吿,公司美國子公司iHealth美國的新冠抗原家用自測OTC試劑盒獲得了美國FDA的應急使用授權。這一消息打通了九安的任督二脈,股價釋放出核爆的威力。而在2021年年末,九安醫療的檢測試劑出口獲得商務部批准,股價再次扶搖直上。

當然,機會總是留給有準備的人,九安在兩方面的努力造就了這史詩級的榮耀。第一,九安醫療在過去十年中,努力經營美國市場,已經形成了完備的銷售體系,擁有電商、藥店、商超等廣泛的鋪貨渠道,2020年,九安的海外業務收入佔比超過八成(見圖3)。第二,雖然新冠檢測試劑的研發門檻較低,競爭激烈,但九安並沒有放棄這一賽道,並且在FDA申請中充分發揮了積累的經驗,獲得了進入美國市場的王牌通行證;因此,研發、認證、鋪貨、銷售一氣呵成,也就成為了A股市場獨一份的稀缺資源。

從經營情況來看,截至1月13日,九安持股佔比70.46%的美國子公司收到美國紐約州的訂單共約11.8億元人民幣;獲得馬薩諸塞州的訂單共約9.4億元人民幣;與美國陸軍合約管理指揮部簽訂了81億元人民幣的試劑盒採購合同;僅僅上述三項合同總金額已經超過100億,這還不算在美國市場上的零售份額。要知道,2021年前三季度九安的營業收入僅為7.9億,而如此多的大額訂單在手,如果全部實現,效益將非常驚人。關於公司的產能雖無最新數據,但可以估算出當前九安醫療的月產能在1億-2億人份之間,可以滿足當前的訂單需求。

九安醫療上演了螞蟻變大象的傳奇,資本市場更是相見恨晚,九安醫療收穫28個漲停板。但在此之前,九安還只是鮮有人知。

九安醫療的平凡之路

在疫情發生之前,九安醫療從傳統的ODM/OEM生意轉型為智能醫療硬件企業,深度綁定小米、蘋果等。但從經營結果來看,九安在互聯網醫療行業摸爬滾打多年,終是名不見經傳,連續7年扣非淨利潤和經營活動現金淨流均為負值(見圖4),曾有一段時間更是在被ST的邊緣苦苦掙扎,此前的江河日下與當前的波濤洶湧簡直是天壤之別。

互聯網醫療並沒有給九安帶來預想的成果,反而是突如其來的疫情有如天降紅包。

九安醫療的業務比較簡單,傳統業務主要是製造並銷售血壓計、額温槍、血糖儀等家用醫療器械,在此基礎上,公司還在加速推進兩大核心戰略,一個是糖尿病診療照護“O+O”模式,另一個是在新零售平台推出極致性價比的爆款產品。

傳統業務來看,雖然九安醫療在電子醫療行業深耕26年,形成自己的品牌與口碑。但是客觀來講,家用醫療產品的技術壁壘不高,同質化產品較多,很難形成消費粘性。

我國國內主要醫療器械產品中,血壓計佔比近29%,而血糖儀佔比為7.6%,市場規模均不小。但是海外品牌如歐姆龍、強生、羅氏等優勢明顯,國內品牌如三諾、魚躍等緊隨其後佔據第二梯隊;在品牌林立的市場上,九安醫療並沒有分得多少份額。

糖尿病診療照護“O+O”模式屬於互聯網+醫療的新模式,從前期項目規劃來看,整體投資回收期為6.56年,項目税後內部收益率為19.96%。因此,從長遠發展的角度來看,在起步階段,糖尿病診療照護“O+O”模式最主要的目標並不是營業收入和利潤,而是不斷積累合作專業醫療機構數量和照護人數。從戰略的角度來講,我國糖尿病患者基數龐大,做大客户規模、提升服務品質、增強客户粘性迫在眉睫,可後續再考慮業務收費和增值服務加持的可能。筆者認為,在遍地沃土的市場上廣種薄收將優於在一畝三分地上精耕細作。目前,該模式已在全國40多個城市、140餘家醫院落地,糖化血紅蛋白達標率從基線的35.75%提升到72.31%,不良率降到5%以下,規範管理率達到71.31%,已經達到健康中國2030年目標;與此同時,公司的美國子公司已通過“O+O”新模式,在慢病管理領域與三十多家診所進行合作,形成了較好的口碑。

高投入拓展市場、低利潤提升性價比(見圖5),或許是近幾年,九安醫療扣非淨利潤和經營現金淨流不理想的原因。但卻是公司加大核心競爭力,提升未來收入水平和盈利能力的重要保障;而如果該模式一旦在中國遍地開花,全球化戰略也可以提上議事日程,因此這一業務的爆發值得期待。

九安的第二大核心戰略是在新零售平台持續推出極致性價比的爆款產品。公司的爆款產品不僅在國內小米渠道銷售,在美國新零售平台和亞馬遜平台也不斷推出新品。除了血壓計、血糖儀、額温計等健康醫療產品外,還研發上線了多款消費類電子產品,如頭戴式降噪耳機、無線降噪耳機等。

儘管與蘋果、小米等大企業形成穩定的合作,銷量大增,但是產品的定位更偏向於性價比,定價很低,盈利能力不值一提。意欲打造出爆款產品,無異於在市場中買彩票,只可幻想,不可妄想。

整體來看,糖尿病診療照護“O+O”模式有望成為九安醫療持續增長的發力點,新零售爆款產品有可能帶來意外的驚喜。當然,當前市場更為關注的是,九安試劑盒未來的增長空間如何。

天下沒有不散的宴席

正如上文所述,九安醫療在去年三季度前業績急轉直下,但是因試劑盒產品需求大增,帶動了公司業績的急進,更有投資人大膽預測九安仍具有翻倍空間。

但是,理性來看待,九安的海外市場基本集中在美國,試劑盒的需求完全依賴於美國的疫情發展。雖然短期受奧密克戎疫情的影響,美國檢測需求急劇膨脹,成為九安業績的推進劑,但是要想遠征,燃料的可持續性更為關鍵。如果美國後續疫情控制的很好,需求可能會急劇降低。

其次,九安醫療已經發布補充公吿,提示美國政府有權隨時因自身因素中止採購合同,而不用承擔任何責任,這對九安的經營產生較大的不確定性。

第三,環顧四周,在競爭對手方面,九安醫療也不是高枕無憂。截至1月14日,獲美國FDA批准的家庭自測試劑盒廠家已有12家,其中中國公司背景的也有3家。當前國內的東方生物為西門子代工檢測試劑盒,主戰場定位於歐洲。但是隨着競爭者的增加,市場份額的爭奪將更加激烈,將現有訂單進行簡單地線性外推可能過於理想化。

第四,新冠病毒從未停止變異的腳步,FDA也已經提示了奧密克戎毒株使用抗原檢測的過程中,靈敏度效果有所下降。後續如果有新變異毒株的出現,當前檢測試劑的有效性仍有待觀察。

第五,國外很多國家是羣體免疫政策,所以需要家庭自測,檢測試劑盒也從醫療用品變成了消費品,該類產品在歐美等國可以在藥店購買並進行自測。家庭自測試劑盒有利的方面是可以降低核酸檢測過程中傳播的風險,也可以降低全員核酸檢測的系統性壓力。不利的是,家庭自測試劑盒在靈敏度方面低於核酸檢測,比較適合於自我篩查,但在我國國內的清零政策下,難以實現精準地識別與管控。九安的試劑盒產品當前仍未獲得國內的認證,無法在國內銷售。要想打開國內的銷售市場,道阻且長。

Follow us
Find us on Facebook, Twitter , Instagram, and YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app!
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
uSMART
Wealth Growth Made Easy
Open Account