本文來自格隆匯專欄作家：Mr蔣靜

一直想從一個更高的視角來看目前的新能源行業。

當前，新能源行業呈現幾個特點：一是前景預期喜人，二是跑馬圈地競爭激烈，三是業績分化嚴重（內卷），四是資本市場估值高企。

這些彼此之間存在什麼樣的邏輯關係？

01

新能源是一個戰略而非戰術賽道

新能源火爆不無道理。

長期而言，國際國內基本形成了“碳達峯、碳中和”的宏偉目標。

中短期而言，也有具體明確的量化指標。比如：2030年國內光伏和風電裝機量不低於1200GW，2025年國內新建公共機構建築、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%，2025年國內新型儲能裝機容量達到3000萬千瓦以上，等等。此外，2025年新能源汽車的全球滲透率有望提高到25%，全球動力及儲能鋰電池需求保守預測不低於1500GWh。

在中長期確定的成長預期下，新能源成為一個戰略賽道，而不是一個戰術賽道，具備“坡長雪厚”的特點。為此，不應過度關注短期，而應該更加關注長期，尤其是頭部玩家。

戰略賽道，強調長期利益，比如追求技術或商業模式創新、市場份額和資本市場回報。而戰術賽道，強調短期利益，比如追求短期利潤，強調產能規模，忽略研發創新。

這當中，資本市場是一個重要的推手，也是長期利益的立足點。如果沒有資本市場的支撐，特斯拉無法崛起，蔚來、小鵬、理想等造車新勢力難以成長，寧德時代更是難以封神。

02

產業端：優質份額為王，跑馬圈地

新能源作為一個戰略賽道，我們看到各路玩家，尤其是頭部企業，更加追求長期利益，對市場份額及優質客户的追逐更加執着。

市場份額不只是數值的概念，還有質量的概念。不同客户的毛利率不同，相同市場份額貢獻的價值會有差異。

寧德時代1%市場份額的價值，遠遠大於三四線鋰電企業1%市場份額的價值，一線優質客户的價值遠遠大於三四線客户的價值。

得益於良好的客户結構，寧德時代收穫了最為優質的市場份額，2021年部分鋰電企業毛利率大幅下降，但寧德時代的毛利率卻保持穩定。

搶佔更多、更優質的地盤，才有稱霸甚至活下去的機會。

寧德時代預期2025年全球市場份額保持在30%，出貨量590GWh，目標產能670GWh以上，現有客户包括特斯拉、蔚來、小鵬、宇通、理想、上汽、長城等。

蜂巢能源2025年全球目標市場份額25%，規劃產能600GWh，已經儲備了一批國內外優質客户。

中航鋰電則以廣汽和長安為根基打了一個翻身仗，目前排名穩居國內前三，2025年規劃產能500GWh。

處於爆發初期的新能源，作為一個戰略賽道，相對於短期利潤表現，我們更加關注寧德時代、中航鋰電及蜂巢能源國際國內市場份額及核心客户的情況。

這就不難理解，巨頭們在搶佔市場尤其是優質客户的時候，不擇手段，寧德時代與中航鋰電更是大打出手。

如果沒有市場份額，尤其是優質份額，沒有自己的地盤，沒有基石客户，短期利潤又有何用呢，新能源行業“城頭變換大王旗”的案例太多了。

03

資本端：優質份額為綱，通俗直白

站在資本的角度，財務數據只是表象，優質客户及市場份額則是實實在在的競爭力體現，可信度更高，通俗易懂。

市場份額，是新能源行業競爭力及估值的重要指標，把握其關鍵變化也尤為重要。

過去兩年，寧德時代市場份額保持穩定，全球市場份額約30%，國內市場份額約50%，但客户價值卻發生了很大的轉換，這也成為其估值大幅提升的重要依據。

2019年，寧德時代的主要客户為：北汽、宇通、吉利、廣汽和上汽。到2021年上半年，寧德時代的主要客户為：特斯拉、蔚來、小鵬、宇通、理想。客户潛在市場價值的提升，顯而易見。

光伏龍頭隆基股份也有相同之處，作為傳統硅片環節龍頭，隆基在組件環節也上演了逆襲，2017全球排名第七，2018-2019年第四，2020年則躍居第一。

從寧德時代、隆基股份市場份額或主要客户的轉變，就不難理解其估值的變化了。

我們從過去一年多鋰電及光伏行業的股權融資也可以看出這個邏輯，大家對產能、客户和市場份額的關鍵變化，尤為關注度，而業績倒是次要的。一旦進入核心客户的供應商，估值就大不一樣了。

04

行業內卷不止，流行朋友圈

無論因果關係如何，產業圈和資本圈在優質份額的認識上，是完全一致的。

但是，對優質份額的追求，就可能犧牲利潤，這就容易造成行業內卷，近期上游材料價格上漲更是助推了這個現象，這在光伏和鋰電行業均比較明顯。

這也是行業內卷的重要原因之一。

行業內卷不可怕，好在有資本市場買單。

有優質份額，就有更高估值，各路玩家可以在股權上獲得更優回報，進而可以容忍經營上的業績不足。

新能源很多細分賽道，也就成了經營上不賺錢，一起到資本市場去賺錢的邏輯，這也算是行業內公開的小祕密。這一點，產業圈和資本圈達成了共識和默契。

資本市場是這一系列邏輯形成閉環的關鍵。

此外，產業鏈也開始流行“朋友圈”，來鞏固這種關係。

比如鋰電產業鏈，如果進入寧德時代、比亞迪、蜂巢能源的供應鏈，成為產業巨頭的“朋友圈”，估值就可以大幅提升。這個現象近年尤為明顯，資本市場正是背後推手。最近一年，寧德時代、比亞迪、蜂巢能源等鋰電巨頭出手投資了眾多產業生態企業。

萬億市值的寧德時代可以支撐千億市值的供應商，千億市值的鋰電企業也可能支撐百億市值的供應商。

千億市值眾多的光伏行業，亦是如此。

新能源行業作為一個戰略賽道，優質份額決定了企業發展的長度和高度，尤其頭部企業，彼此競爭激烈，這也是造成行業內卷的一個重要原因，而資本市場恰恰是讓這一套邏輯形成閉環的重要幫手。