本文來自：蘇寧金融研究院，作者：耿逸濤

CXO（醫藥合同外包服務）是什麼？簡單説，CXO就是個接外包的，跟芯片行業的台積電類似，但相比芯片代工，CXO又有其獨特性。

CXO按照產業鏈條上下游邏輯，依次細分為：CRO、CDMO/CMO和CSO，分別服務於醫藥行業的研發、生產、銷售三大環節，可簡單理解為研發外包、生產外包、銷售外包。CRO（Contract Research Organization）主要是承接醫藥產業研究開發、藥品註冊過程等工作；CMO/CDMO（Contract Development and ManufacturingOrganization）主要負責藥品生產以及生產工藝的研發升級，CDMO與CMO相比多了研發環節；CSO（ContractSales Organization）是為客户在銷售和市場營銷角度提供外包服務，這一細分行業門檻相對較低，我們在此不做討論。

CRO又可細分為藥物發現環節CRO、臨牀前CRO和臨牀CRO。藥物發現環節CRO的核心是化合物篩選技術平台和藥物化學專家，外包率較高，市場空間一般，壁壘較低，行業集中度中等；臨牀前CRO的核心是標準動物房和安評等技術團隊（審評專家），外包率很高，市場空間較小，壁壘較高，行業集中度高；臨牀CRO的核心是臨牀試驗資源和臨牀方案設計和執行能力，外包率中等，市場空間較大，進入壁壘低，行業集中度一般；CMO/CDMO的核心是生產工藝研發技術團隊、質控和合規生產能力，外包率中等，市場空間最大，進入壁壘高，行業分散。

綜上，我們可以認為，就投資價值而言，一體化平台＞CMO/CDMO=臨牀CRO＞臨牀前CRO＞藥物發現CRO。

CXO行業前景廣闊

我國CXO行業與全球有着相似的發展軌跡，受政策環境與行業環境發展影響，也經歷了萌芽、發展、成熟、整合等階段。近年來受益於全球醫藥研發產業鏈向發展中國家轉移、以及我國醫藥行業迎來的結構性機遇，CXO企業在醫藥研發產業鏈中扮演了至關重要的角色。

創新藥業內流傳着一個“雙十定律”，即一款創新藥的研發需要“十年時間”和“十億美元”，因此在醫藥企業同時研發多款產品管線的時候，它的一年研發投入非常高。更為沮喪的是，伴隨醫藥工業監管法規越來越嚴格、可用靶點不斷被前人開發，新藥研發難度正逐年推高，目前一款新藥的研發時間已經快要逼近15年了、研發投入更是接近20億美元。

CXO的“人設”也就呼之欲出了。它就是來拯救製藥企業的，它天生賦有三重使命：降低研發成本、縮短研發週期、分擔藥企風險。

根據Frost& Sullivan數據，CRO服務介入的臨牀I～III期試驗總計時間為244周，相比沒有采用CRO服務的傳統藥企來説（總計368周）可以節省近34%的用時。

國內的製藥公司就相當於挖土的人，而醫藥研發外包就相當於是鏟子，無論挖土的人有沒有見到水，鏟子的錢卻是要付的。在這個前提下，醫藥外包確實一門穩賺的生意。

根據Frost& Sullivan數據，中國2021年醫藥市場規模預期為17.29千億人民幣，2016-2021年年均複合增長率為5.4%。預期2021-2025年中國醫藥市場收入年均複合增長率為7.2%，醫藥市場收入將於2025年達到22.87千億人民幣；2021年中國CDMO市場預期收入為432億人民幣，2016-2021年年均複合增長率為32.7%。預期2021-2025年中國CDMO市場收入年均複合增長率為30.0%，中國CDMO市場收入將於2025年達到1235億人民幣；中國CRO市場收入在2015年至2020年由26億人民幣增長至80億人民幣，年複合增長率為25.2%。中國CRO市場收入預期將於2024年達到222億人民幣，2020-2024年年均複合增長率為29.1%。

從全球市場來看，這是一個千億美元市場，而且市場集中度還不高，特別是留給中國企業的成長空間還很大！

一體化CXO具備明顯優勢

康龍化成最初是做實驗室化學服務起家的，經過多年發展，公司通過內部擴建、外延併購的方式不斷髮展壯大，現如今康龍化成已經成為全球領先且稀缺的全流程一體化CXO綜合服務商。從全球來看，康龍化成是全球唯二（另一家是藥明康德）的兩家業務範圍涵蓋實驗室服務（藥物發現CRO+臨牀前CRO）、臨牀CRO、CMC（小分子 CDMO）服務、大分子和細胞與基因治療服務四大板塊，從最前端藥物發現到最後端商業化生產的全產業鏈服務的公司之一。

實驗室服務包含實驗室化學和生物科學服務，是公司發展最為成熟的板塊，具備全球競爭力。這項業務，不論對於藥明康德還是康龍化成，都是最核心的護城河，正是這塊業務足夠優質、技術夠強，才能吸引來源源不斷的用户，才能留下他們往後面的業務倒流，這項業務是立足之本。公司擁有國際領先的藥物發現平台，市場份額全球第三且還在持續投入夯實競爭力。

CMC（小分子CDMO）業務是康龍化成很重要的潛力業務板塊，因此康龍化成加快推進CRO全產業鏈佈局，產能擴建如火如荼。而且實驗室服務與藥物開發具有較強的一體性，公司憑藉在實驗室服務中的良好口碑，能夠實現向CMC業務的持續客户引流。

主營業務精耕細作保持強勁增長的同時，康龍化成也在不斷拓寬服務邊界，佈局大分子CDMO+外延式收購擴張。

傳統的CXO服務商往往只專注於提供CRO或CMO/CDMO某一領域或其中某一環節的服務；隨着藥企訂單需求的不斷外延和市場的不斷髮展，部分CXO企業將通過自主建設和外部併購持續構建一體化服務解決方案。這一方向將成為CXO行業未來趨勢

憑藉一體化研發服務平台，一方面公司可以提供一體化或一攬子課題研究服務，另一方面不同的業務平台之間可以互相導流。同時，憑藉多年的一體化的服務平台積累的經驗和優勢，公司對於新藥研發的理解更為深刻，能夠更好的幫助客户縮短新藥研發所需時間和降低風險。CXO是to B端的生意，B端生意就是要大要穩定，作為一家A+H股上市的大型綜合CXO公司，公司在佈局新技術的實力上，具備明顯的優勢。

公司整體呈現高增態勢

2020年公司全年實現營業收入51.34億元，同比增長36.64%；全年實現淨利潤11.47億元，同比增長116.14%；全年實現毛利潤19.24億元，同比增長37.47%。2021年前三季度公司實現營業收入53.02億元，同比增長47.84%；全年實現淨利潤10.04億元，同比增長31.02%；全年實現毛利潤19.39億元，同比增長36.57%。

主營方面，公司各業務板塊增長態勢良好，其中實驗室服務受益海外訂單轉移，需求充足，前三季度實現收入33.02億，同比增長42.3%；CMC業務前三季度實現收入12.24億，同比增長47.4%，主要受益於規模效應和產能利用率提升，前期積累的眾多藥物發現項目也進入開發階段。整體看，康龍前三季度業務擴張和產能釋放依舊保持較快節奏，同時公司產能不斷擴充，後續隨着浙江、天津地區產能不斷落地，公司業績增長動能依舊充沛。