本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：薛緣 顧訓丁 蔣禕 湯學章

本文對食品飲料各細分板塊（非白酒）進行詳細覆盤和前瞻，梳理2022年食品飲料行業投資主線如下：主線一，行業邏輯望持續兑現，看好啤酒行業持續高端化，推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒；看好乳業雙雄盈利拐點已到，推薦蒙牛乳業。主線二，提價邏輯驅動，關注原材料成本下降、價格傳導等超預期的彈性機會，推薦安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜。主線三，大單品&渠道擴張驅動，關注成長股的邏輯兑現和超預期可能。

▍食品飲料，走過怎樣的2021年？

回望食品飲料行業過去10年：2012-2015年限制三公消費、啤酒產量下行、經濟疲軟等因素影響，行業處於蟄伏期，排名長期靠後。2016-2020年，行業連續5年漲幅排名前5、累計超額收益320%；尤其是2020年疫情背景下，食品飲料必選屬性和強抗風險能力驅動行業全面爆發，長期價值凸顯。2021年在高估值起點、政策擔憂、動銷庫存壓力、成本高漲侵蝕利潤等多重因素下，跑輸市場10%（相對wind全A）、行業排名第24。通過梳理對比，我們認為2020-2021年的起伏並沒有影響行業的長期根本，2022年細分行業長期邏輯有望逐步恢復，同時短期基本面也望迎來變化。因此仍要長期主義，無礙順勢而為。考慮到白酒行業邏輯更為獨立，本文僅對其他食品飲料賽道進行詳細覆盤和前瞻，我們認為2022年食品飲料行業應遵循以下投資主線：

▍主線一：行業邏輯望持續兑現，持續推薦啤酒、乳製品。

啤酒行業持續高端化、乳製品龍頭盈利拐點已到，預計2022年均具備絕對收益空間，堅定推薦，其中啤酒彈性更大。短期關注2021Q4費用確認及春節動銷，擇機佈局。

啤酒行業：高端化初露鋒芒，2022-2023年全行業盡享高端兑現紅利。展望2022年，我們預計行業銷量增速前低後高、同比低個位數增長，提價&結構升級共同驅動噸價中高單位數增長，多家龍頭酒企具備25%業績增長潛力，2022Q3彈性最大。建議Q1佈局，推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒。

乳製品：維持收入雙位數增長具備高確定性，盈利拐點已至。2021Q3需求低點已過，判斷2021Q4液奶同增高個位數；預計2022年白奶持續發力（15%+）、酸奶維穩、奶粉/巴氏快增，支撐雙位數增長。未來2-3年，預計原奶價格穩中有降、理性競爭費投可控，伊利、蒙牛盈利拐點已至，堅定推薦。

▍主線二：提價邏輯驅動，關注原材料成本下降、價格傳導等超預期的彈性機會。

2021年主要原材料價格明顯上漲、造成極大盈利壓力，Q4眾多食品飲料企業相繼提價。2022年，關注各家公司原材料成本下降、價格傳導等超預期，帶來的業績彈性和投資機會。以提價為核心催化推薦，①安琪酵母：新榨期糖蜜採購價格逐步回落，公司20~30%提價有望帶來可觀業績彈性；②洽洽食品：預計2022年瓜子線下渠道動銷恢復、堅果較快增長，瓜子行業定價權強，預計提價傳導順利推動淨利率上行、兑現業績彈性；③涪陵榨菜：公司望迎來渠道改革後的兑現期，漲價疊加青菜頭價格回落&銷售費用正常化，潛在業績彈性凸顯。同時，需持續關注海天味業、安井食品等優質龍頭的提價傳導，若其提價成效良好或超預期，將在原本投資邏輯上進一步加強業績彈性，帶來投資機會。

▍主線三：大單品&渠道擴張驅動，關注成長股的邏輯兑現和超預期可能。

挖掘和跟蹤成長型公司的邏輯兑現和超預期可能，核心是大單品快速放量潛力和渠道持續擴張能力。推薦①東鵬飲料（公司圍繞功能飲料大單品持續推進省內滲透&全國擴張，有望兑現持續高速成長）；關注②妙可藍多（奶酪龍頭，2022年常温奶酪棒和其他奶酪新品鋪貨動銷，有望支撐公司收入繼續高增），③立高食品（冷凍烘焙龍頭，產能逐步釋放助力渠道擴張，期待撻皮/甜甜圈/麻薯/冷凍蛋糕等大單品持續放量），④甘源食品（口味型堅果目前在山姆渠道放量明顯，關注明年烘焙新品及口味型堅果渠道拓展），⑤鹽津鋪子（縮減SKU、聚焦三大品類，明年定量裝放量及傳統渠道鋪貨值得期待），⑥頤海國際（公司各項調整策略成效釋放，期待底料&中式復調&方便速食單品表現改善）。

▍主線四：關注2022年疫情改善幅度，有望帶來依賴餐飲渠道和獨立開店公司的投資機會。

隨着疫情逐步有效控制，餐飲渠道需求有望逐步恢復，獨立門店單店銷售有望逐步提升。基於此，建議把握：

①餐飲渠道需求提升帶動高餐飲佔比板塊景氣度恢復，關注安井食品（餐飲恢復保障主業增長確定性，關注提價彈性以及預製菜業務發展），海天味業（調味品龍頭&餐飲佔比高，餐飲恢復保障銷量增長，關注提價傳導&原料價格趨勢）；關注純B端公司千味央廚、日辰食品。

②人流恢復帶動輕餐飲連鎖單店需求改善，關注絕味食品（疫情控制改善單店表現，保障快速拓店信心，關注佐餐滷味進展），巴比食品（單店改善&加速開店，疊加團餐高速發展，期待規模快速增長）。

③關注桃李麪包（若疫情可控&限產恢復，需求&經營有望逐步改善）。

▍風險因素：

消費景氣度下行；疫情控制不及預期；提價成效不及預期；原材料價格上行。