根據深交所披露，贛州逸豪新材料股份有限公司（以下簡稱“逸豪新材”）創業板IPO已獲問詢，國信證券爲保薦人。

逸豪新材前身是逸豪有限，由逸豪置業與王惠玲在2003年合資設立，2018年12月變更爲股份有限公司。IPO前，逸豪集團爲公司控股股東，直接持股69.42%。張劍萌、張信宸父子二人爲實際控制人，張劍萌直接持股5.27%，並通過逸豪集團間接控制公司69.42%的股份，張信宸通過香港逸源間接持股14.20%，二人合計共控制逸豪新材88.89%的股份。

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供應商較爲集中

逸豪新材是一家電子材料領域的企業，主要從事電子電路銅箔及其下遊鋁基覆銅板的研發、生產及銷售。其中，電子電路銅箔是公司主要產品和主要收入來源，營收佔比超過74%。

電子電路銅箔產品是 PCB （又稱爲“印製電路板”）生產的關鍵材料，PCB 是電子元器件電氣連接的載體。

近十年來，受益於全球電子信息產業的長足進步，以及下遊應用領域諸如5G、新能源汽車行業發展，以及技術升級和供應鏈恢復等，PCB 的市場空間在擴大。2020年，PCB市場規模達到了652億美元。得益於PCB產業發展帶動，全球電子電路銅箔需求增長。2015年至2019年，其全球產量從35.1萬噸增至48萬噸，並預計2025年將進一步上升至61.6萬噸。

2018年至2020年，逸豪新材實現營收分別爲5.88億元、7.56億元、8.38億元；實現淨利潤分別爲2290萬元、2619萬元、5764萬元，均呈現穩步增長態勢。但是，同期毛利率分別爲 16.78%、15.32%、16.52%，出現波動下滑。這主要受主營業務電子電路銅箔毛利率波動下滑導致。

具體來看，2018年以來，因國內電子電路銅箔市場新增產能逐步釋放，電子電路銅箔供給量增加。但是2019年受下遊行業通信電子正處於 4G 和 5G 的更迭時期，消費者換機慾望下降等影響，終端電子產品需求下降，導致上遊電子電路銅箔的需求放緩，致使電子電路銅箔銷售單價下降，2019年電子電路銅箔毛利率從16.75%下滑至12.97%，拉低了綜合毛利率。

2020年受5G 基站、IDC 等下遊產業的快速發展，上遊電子電路銅箔需求增加，此時電子電路銅箔供需偏緊等，雙重因素驅動下，電子電路銅箔銷售單價有所回升，從2019年的6.27萬元/噸上漲至2020年的6.49萬元/噸，帶動了電子電路銅箔毛利率上升至15.70%。

值得一提的是，由於行業屬於技術密集型，我國銅箔行業相對國際同行起步較晚，海外企業在我國市場主導地位，逸豪新材面臨市場開拓壓力。

儘管公司不斷加大研發費用投入，從2018年的1760萬元增加至2020年的2601萬元，提升其產品核心競爭力，從而加強在市場競爭中的話語權，但是由於其研發費用率低於行業平均值，未來隨着行業競爭日趨白熱化，公司或因產品競爭力不足，導致市場份額縮窄。

此外，逸豪新材前五大供應商採購相對集中，2018年至2020年其採購佔比分別爲74.28%、75.19%、77.87%。其中，公司對第一大供應商上海恆越貿易有限公司（以下簡稱“上海恆越”）採購佔比從2018年的29.18%波動上升至2021年上半年的45.88%，其對供應商上海恆越形成一定依賴。

未來，若公司與主要供應商合作關係發生不利變化，導致雙方合作終止，或主要供應商因市場變化等，縮小生產規模，適時公司未能找到新供應商替代，逸豪新材還是或因原材料供應不足，導致生產經營活動受限，進而使經營業績出現波動。

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資產負債率高於同行

報告期內，隨着收入規模的增加，逸豪新材資產負債率在波動下滑，2018年至2021年上半年分別爲58.70%、52.43%、53.52%。但是因融資渠道有限，銀行借款較多，截至2021年上半年，其短期及長期銀行借款合計有4.71億元，佔負債總額的比例 66.67%，公司資產負債率高於同行。

從償債指標來看，公司流動比率和速動比率均低於行業平均水平。其中，2018年至2021年上半年，流動比率分別爲1.40倍、1.71倍、1.54倍、1.48倍；速動比率分別爲0.98倍、1.29倍、1.25倍、1.25倍，逸豪新材面臨一定的償債壓力。

與此同時，隨着業務規模擴大，以及碧辰科技、龍宇電子等客戶貨款支付延後等影響，公司應收賬款賬面價值波動上升，報告期各期末分別爲1.89億元、3.26億元、2.62億元、3.38億元，佔流動資產的比例分別爲 40.76%、54.38%、39.63%和 46.70%，佔比較高，且應收賬款賬齡主要集中在1年以內，截至2021年上半年，應收賬款餘額爲3.48億元。

值得注意的是，其應收賬款週轉率逐年下滑，從2018年的4.36次降至2021年上半年的2.02次，並且也低於行業均值；與此同時，其存貨週轉率呈現波動下滑趨勢，分別爲4.31次、4.32次、4.89次、3.80次，且同樣略低於同行業平均水平。

未來公司或因客戶經營不善、回款速度放緩等問題，面臨一定現金流壓力。

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小結

受益於PCB需求旺盛，逸豪新材業績持續放量。但是因存在前五大供應商集中，研發費用率低於同行，資產負債率較高等短板，逸豪新材未來收益具有不確定性。隨着紅海競爭顯現，公司想要在市場中佔據一定話語權，仍需努力增加自身產業護城河建設才行。