本文來自：新興產業觀察者，作者：姚遙、宇文甸

行業觀點

平價時代光伏板塊投資的重大邏輯變化——從邊際產能成本定價向邊際需求成本承受力定價切換：擺脱補貼和規劃束縛的光伏需求彈性得到釋放，中短期光伏新增裝機上限由供應鏈瓶頸產能決定，在潛在需求大於有效供給的情況下，產品價格將由邊際需求的成本承受力決定。全球雙碳目標背景下，電價上行、收益率1要求降低、技術進步、利率維持低位，共同驅動需求曲線上移，使新增裝機量的高增長未必需要以系統價格的大幅下跌為必要前提。

2022年瓶頸環節硅料產量定裝機，預計全球新增裝機230GW以上：我們預計2022年硅料、EVA粒子、壓延光伏玻璃有效供給分別為83~85萬噸、95~100萬噸、5.5~5.7萬噸/日，分別可滿足278~290GW、280~302GW、360~380GW組件生產。由於光伏級EVA粒子供應量隨產品價格變化具有一定向上彈性，預計明年硅料大概率仍是供應鏈剛性瓶頸，其產量將決定全年裝機上限（對應交流側230GW以上）。

硅料高景氣持續，電池片邊際修復，重視組件中長期格局：硅料繼續攫取超額利潤，預計全年均價15萬/噸以上；硅片環節隨新產能加速釋放及低價存貨效應消失，預計將出讓部分利潤，下游長單存雙刃劍效果；電池環節階段性擴產放緩令供需邊際改善，盈利底部修復邏輯紮實；組件期貨屬性削弱，看淡原材料價格下行週期中的盈利修復，重視技術變革對組件環節長期格局的影響。

逆變器及輔材確定性受益放量，關注格局及利潤率改善：2022年IGBT供給繼續緊張，逆變器頭部企業供應鏈優勢維持，儲能第二曲線放量；膠膜2022H2盈利具備向上彈性；玻璃雙寡頭格局清晰，整體供需偏松，大尺寸續享溢價；跟蹤支架2022年外部環境全面邊際改善，量/利修復彈性大。

N型邁入量產元年，孕育設備新機遇：市場焦點將從電池效率向量產穩定性、規模組件訂單落地、實證運行數據驗證切換，2022年TOPCon放量確定性更高，技術細節方面金屬化工藝環節值得重點關注。

發電側大基數+用户側高彈性，2022年儲能確定性高增長：根據各省已公佈的風光配儲要求，2022年國內僅發電側儲能潛力市場就達到27GWh；同時，在峯谷價差全面擴大背景下，工商業儲能逐步具備經濟性；海外市場在終端電價高企、自發自用需求增長、風光滲透率提升、輔助服務需求增加的合力作用下，表前/表後市場加速發展；2022年全球儲能市場高增確定。

投資建議

結合基本面判斷和當前市場預期：建議沿兩條主線佈局：1）業績兑現確定性強：如供給瓶頸的硅料，受益放量且利潤率有望持穩甚至提升的逆變器、核心輔材及其上游原料、跟蹤支架等；2）中長期格局趨勢性改善、有望受益技術變化帶來的超額增長：新技術佈局領先的一體化組件龍頭、電池/組件先進設備商。

估值方面，儘管板塊已經漲了三年，但在行業規模增長、集中度提升驅動的業績增長下，大部分核心標的2022年PEG仍位於1x附近，在成長行業中處於相對低位。2022年隨着企業業績增長兑現和龍頭領先優勢逐步驗證，板塊仍有較大概率的整體提估值機會，龍頭更有望逐步享有估值溢價。

主要推薦標的

A股：通威股份、陽光電源、隆基股份、晶澳科技、福斯特、大全能源、錦浪科技、固德威、禾邁股份、天合光能、海優新材、中信博、福萊特、金晶科技、邁為股份、捷佳偉創、金辰股份、奧特維等；此外建議關注預計2022年將回A上市的一體化組件龍頭：晶科能源、阿特斯。

港股：信義光能、福萊特玻璃、信義能源、保利協鑫能源、信義儲電等。

風險提示：國際貿易摩擦風險；疫情超預期惡化風險；行業非理性擴產風險。

正文

1、平價時代產業鏈定價邏輯重塑，邊際需求成本承受力決定價格

補貼時代產業鏈價格由供給端各環節邊際成本決定。在光伏實現平價上網前，每年的新增裝機上限受各國當年補貼預算規模、行政規劃等因素限制，存在“剛性天花板”且可預測性較強，產業鏈企業可根據預測提前準備好產能。因此，從近幾年數據看，每年年初的各環節有效產能均已普遍高於當年最終實際完成的組件安裝量（即常態化過剩），此時產業鏈產品價格由總需求對應的邊際產能成本決定（最典型的如2020年之前的多晶硅邊際成本定價邏輯），光伏板塊投研的側重點在於供給曲線上各家企業的產能和成本水平，產品價格的波動區間/中樞也相對容易量化預測。

平價時代終端需求的邊際購買力決定產品價格。光伏平價之後，由於規劃約束和補貼限制的消除，需求彈性大增且呈現多樣性，中短期新增裝機上限取決於供給瓶頸環節的產能，在潛在需求（儲備項目）大於有效供給的情況下，產品價格將由邊際需求的成本承受力極限決定，即不同需求根據購買力高低排序，達到供給上限時對應的需求的成本承受力決定市場價格。

全球範圍內來看，不同地區、應用場景、業主的項目，對光伏系統成本的承受力/敏感性均不同：海外分佈式及部分集中式需求受到高電價及電價持續上漲的影響，對光伏成本上升承受力最強且仍可能動態上升；國內分佈式需求受到補貼政策、電價市場化改革的刺激，對成本承受力持續增強，僅次於海外高電價市場；國內集中式平價電站項目因電價錨定“火電基準價”，且存在收益率要求紅線，對成本最為敏感，購買力排序相對靠後。

長期來看，特定地區（假設日照條件一定）的光伏項目，對系統成本的承受力主要與項目電價、融資利率及預期收益率目標等“外部因素”及組件/系統技術進步的“內部因素”相關。當電價上升、或利率下降、或預期收益率目標下調時，需求對成本承受力提高，需求曲線將上移，反之則曲線下降；此外，當組件及系統端先進技術的應用令單W發電量提升時，需求曲線也將上移（如採用雙面、N型、跟蹤支架設備的項目可享有單W溢價）。

今年以來，隨着傳統化石能源電價的持續上漲，以及市場逐步預期天然氣供應緊張局面將在未來較長一段時間內維持，部分地區新增光伏項目PPA電價出現上漲，疊加全球“雙碳”背景下對項目預期收益率要求的降低，需求對成本承受力曲線不斷上移。

展望明年，終端需求潛力仍然巨大，國內外各類項目儲備（pipeline）極度豐富。隨着硅料新增供給的釋放，為了消化新增產能、刺激更多需求釋放，邊際需求與系統價格的交叉點勢必將沿着曲線向右下方向移動，但在需求曲線整體上移的趨勢下，將使得裝機量的高增長未必需要以系統價格/裝機成本的大幅下跌為必要前提。

2、硅料高景氣持續，電池組件邊際改善，輔材逆變器受益放量

2.1硅料大概率為供應鏈剛性瓶頸，EVA粒子供需偏緊但存供給彈性

長期來看，光伏供應鏈瓶頸大概率出現在硅料、膠膜粒子、玻璃這類擴產週期較長的環節。光伏產業鏈中硅片、電池片、組件及膠膜等環節擴產週期較短（3-6個月），且名義產能已經相對過剩，而逆變器、支架等環節產能彈性大，都難以成為光伏裝機的限制因素。長期來看最有可能成為光伏供給瓶頸環節的特徵一般為擴產週期較長、產能相對剛性、且短時間內難以被新技術替代。硅料和玻璃擴產週期18個月以上，EVA粒子擴產週期3~5年，具備成為供給瓶頸的基本特徵。

2022年硅料大概率仍為產業鏈剛性瓶頸，EVA粒子供需偏緊但存供給彈性。根據我們統計，2022年硅料、光伏級EVA、玻璃有效供給分別為83~85萬噸、95~100萬噸、5.5~5.7萬噸/日，分別同比增長45~50%、30~36%、56%~61%。按照硅耗2.9~3g/W、膠膜克重0.5~0.51kg/平米、雙玻佔比50~55%測算，預計硅料、EVA/POE、光伏玻璃分別可滿足278~290GW、280~302GW、360~380GW組件生產。

與硅料和玻璃相比，EVA粒子可以通過拉大光伏料溢價增加供應（以“光伏料漲、其他穩”或“光伏料穩、其他跌”的形式），同時隨着膠膜廠商工藝提升，對粒子原料的兼容性也在逐步提升，或將使得可用於光伏膠膜生產的EVA粒子產能範圍被動增加，即使不考慮新產能爬產進展超預期的可能，2022年光伏級EVA的有效供給也將大概率略高於硅料，或基本與硅料供應持平。預計明年硅料大概率仍是供應鏈剛性瓶頸，其產量將決定全年裝機上限（對應交流側裝機230GW+）。

2.2主產業鏈各環節利潤分佈動態：硅料繼續攫取超額，硅片回吐，電池修復，組件重視技術變革對中長期格局的影響

光伏產業鏈的利潤分配：長期看競爭壁壘，中短期動態看各環節與上下游供需關係的邊際變化，此外，技術進步也有影響。光伏主產業鏈上的利潤分配，長期看是由各環節的進入壁壘和競爭格局決定，但從中短期的動態變化趨勢看，則通常由各環節相對其上下游的供需關係邊際變化決定，體現為環節利潤的壓縮或放大。例如2020H2的光伏玻璃和2021年的硅料，作為產業鏈顯著的供應瓶頸環節，通過不斷漲價攫取了顯著的超額利潤。此外，產業技術進步也會在一定階段內影響環節利潤分配，例如2015-2016年金剛線切割技術在單晶硅片領域的推廣應用，使硅片環節在降價的過程中實現了單瓦利潤的擴張；PERC電池在對BSF的替代階段，也享受了2-3年的相對高盈利。

2021H1主產業鏈的利潤分配，表現為硅料和硅片擠壓中下游利潤，下半年隨着硅片新玩家產能的釋放，硅片環節盈利從Q4開始承壓。當前時點看，明年產業鏈利潤分配的趨勢大概率將延續今年底的情況：供給瓶頸環節的硅料繼續攫取超額利潤，今年雖整體過剩但仍維持較高盈利的硅片環節將出讓部分利潤，下游電池及組件環節明年盈利有望邊際改善。

今年以來，硅片環節雖然在年初的表觀產能統計上就已顯著過剩於硅料，但仍超預期地維持了近一年的高盈利，我們認為主要源於三點：1）新進入者的產能爬坡慢於預期；2）大尺寸產品產能存在結構性緊張；3）硅料/硅片持續漲價趨勢中始終動態獲益於部分“低價原料庫存”。

然而隨着新玩家的加入，主要的單晶硅片生產企業從原來的5~6家迅速拓展到僅15GW以上產能企業就有近10家，而目前國內擁有4萬噸以上（對應15GW左右）產能規模的硅料企業僅5家，硅料和硅片上下游的格局逐漸發生轉變，產業鏈利潤將逐步從“相對過剩”環節（硅片）流向“相對緊缺”（硅料）環節。

由於硅料和硅片擴產週期的不同，當前上下游之間這種供需錯配的局面可能將一直持續，即使假設2019年及之前的存量產能（約120GW）因不具備改造成大尺寸的經濟性，在2022年全部停產退出市場，2022年硅片的有效產能仍大於硅料，大部分硅片企業開工率不足100%或將成為新常態。

硅片企業的銷售長單存雙刃劍效果：近兩年硅片生產企業與上游硅料和下游客户之間簽署了大量原材料/產成品的定量不定價購銷長單，對硅片企業而言，硅料採購長單一定程度上保障了原材料供應，但硅片銷售長單在提供產能消化保障的同時，其履約責任也將一定程度上成為其採購硅料的壓力來源，在硅片產能相對過剩的背景下，可能加劇其盈利壓縮。

根據前文分析，在全球能源成本上漲和雙碳目標背景下，終端需求對成本承受力有所提升，預計2022年組件均價在1.7-1.8元之間即能夠有效激發交流側230GW以上裝機需求，基於當前輔材價格和一體化組件企業合理盈利水平，結合硅料與硅片的供需格局動態變化，預計2022年硅料全年均價有望保持在15萬元/噸以上，繼續攫取產業鏈超額利潤。

電池片盈利達歷史低點，疊加N型技術切換的岔路口，PERC擴產放緩，大尺寸電池片相對上下游供需邊際改善，有望驅動盈利修復。

2021年是電池片環節盈利能力歷史低點，大尺寸PERC產能實際擴張規模略低於預期，且在行業向N型技術路線切換的明確趨勢下，預計明年將鮮有PERC新建產能投放，有限的產能增長將主要來自於存量產能的大尺寸改造。從終端需求來看，下游對大尺寸產品的接受程度超預期，隨着明年硅料供給瓶頸緩解後，大尺寸電池片產能相對其上游硅片供應和下游組件需求的供需關係都將呈現邊際改善局面，盈利能力有望同比改善。

組件進入壁壘最高，但格局尚未穩定，頭部企業競爭仍激烈；訂單週期縮短及合同定價靈活條款的加入，令組件業務期貨屬性削弱；看淡原材料價格下行週期中的“盈利修復”，重視技術變革對組件環節長期格局的影響。

組件從下訂單（鎖價）到生產、交貨一般間隔1~3個月左右，海外地區甚至更長，使得組件市場具有一定期貨屬性，從歷史上看，組件的超額利潤/虧損通常來自組件生產商/客户對產業鏈價格變化趨勢判斷的偏差。近兩年光伏玻璃和硅料價格的超預期上漲，使得組件利潤急劇壓縮，明年硅料價格下行趨勢下，組件盈利有望修復，但考慮到產業鏈對硅料價格下降預期較為一致（降幅有分歧）、且組件在需求明顯啟動前將以傳導降價為主，組件盈利修復的幅度和時點仍存在不確定性。

此外，在經歷了近兩年的原材料價格大幅波動後，即使在海外市場，組件銷售的訂單週期也在縮短，部分銷售合同中也開始加入交貨價格可根據原材料價格波動進行友好商議調整的靈活條款，或將令組件業務（尤其是海外銷售部分）的期貨屬性趨於減弱。

目前頭部企業之間的P型產品競爭力、市場份額差距較小，更多的是比拼企業的經營策略（渠道銷售、供應鏈管控能力等），未來在光伏電池主流技術路線從P型向N型切換的過程中，企業在電池技術上佈局的深度和廣度可能將使得組件產品差異性拉大，頭部一體化組件企業之間的競爭要素將一定程度上向“產品力”傾斜，並最終體現在公司的盈利能力（產品溢價、成本差異）和市場份額的變化上，或將對行業格局帶來巨大的影響，優勢企業有望憑藉領先的技術佈局提升超額利潤。

2.3輔材與逆變器受益終端需求放量，跟蹤支架邊際改善確定性高

1）膠膜：2022年受益終端需求放量，下半年盈利具備向上彈性

2021年光伏組件環節開工率受硅料供應瓶頸限制維持低位，組件產量及膠膜需求均受到抑制，而膠膜環節自身產能保持增長，與主產業鏈的邏輯同理，導致膠膜企業難以完全、及時傳導年內EVA粒子的漲價，盈利空間顯著壓縮。隨着2022年硅料新產能逐步釋放，組件產量的增長將拉動膠膜需求增長，膠膜無論是成本傳導能力、還是出貨量增速均有望提升。即使下半年EVA粒子因供不應求出現漲價，考慮到頭部企業的供應鏈優勢以及邊際產能漲價拉動盈利水平，仍有望使膠膜盈利具備階段性的向上彈性。

2）逆變器：2022年IGBT供給持續緊張，頭部企業供應鏈優勢繼續維持

2021年逆變器企業業績出現分化，主要是供應鏈管理能力不同所導致的芯片供應情況差異所致。供應鏈保障好的企業不僅出貨量保持高增長，同時受益於户用佔比提升+芯片供應緊張帶來的漲價，毛利率亦有所提升。2022年全球新能源汽車、光伏、儲能需求增速依然非常可觀，IGBT緊張的問題或仍將持續，建議堅守供應鏈能力強的優質企業。

儲能業務或將為明年逆變器企業貢獻業績彈性。海內外儲能市場廣闊且國內仍處於發展起步階段，明年有望迎來翻倍以上增長。2020-2021年國內主要逆變器企業儲能業務收入佔比持續提升，但差異較大，搶先佈局的企業先發優勢明顯。

3）玻璃：雙寡頭擴產領先，市佔率持續提升

截至2021年11月底，國內超白壓延玻璃在產產能4.13萬噸/日，同比增長44%，今年新點火的窯爐中約有65%為信義光能（4000噸/日）和福萊特（5800噸/日）貢獻，兩大龍頭市佔率持續穩步提升。行業新進入者中，僅有金晶科技在2021年內投產，其他廠商新產能預計將在2022年及以後釋放，中期看行業仍將維持雙寡頭領先的競爭格局。

根據各公司擴產計劃，預計2022年光伏玻璃等效日熔量約為5.5~5.7萬噸/日，同比增長56%~61%，以雙玻滲透率50%~55%測算，對應組件產量可達360GW以上，玻璃的潛在供應顯著大於預期硅料供應所限制的組件產量（278~290GW），中短期看，光伏玻璃價格將持續處於邊際產能出清的水平，上漲彈性較小。

根據2020年及以後的窯爐點火情況，預計2022年寬幅玻璃有效供給約為3.2~3.4萬噸/日，以雙玻滲透率50%~55%測算，約可滿足210~230GW大尺寸組件生產，供需格局處於緊平衡狀態，新窯爐所生產的大尺寸玻璃有望在2022年繼續享受溢價和超額利潤空間。

4）跟蹤支架：2021年需求&成本“雙殺”，2022年邊際改善確定性高

2021年國內地面電站裝機低迷拖累跟蹤支架需求，2022年大基地建設啟動及組件維持相對高位有利跟蹤支架性價比顯現。跟蹤支架的需求主要來自集中式地面電站項目，2021年組件價格持續上漲，使得對系統成本敏感的地面電站裝機受到明顯影響；此外，對某個特定項目而言，組件/系統成本絕對值越高（跟蹤支架成本佔比相對越低），越有利於跟蹤支架性價比顯現，而今年國內的地面電站項目普遍在2020H2-2021H1的組件低價階段完成項目設計和產品選型（傾向於選擇固定支架），也不利於今年跟蹤滲透率的提升。在2022年，國內大基地建設將全面啟動（大型集中式項目佔比有望提升），且組件價格有望維持相對高位，均有利於跟蹤支架性價比的顯現，並驅動其滲透率和需求的雙升。

大宗價格和海運費價格的上漲使今年支架環節利潤承壓。光伏支架的原材料主要為鋼材、鋁材、鋅錠等，今年大宗商品的大幅漲價使得支架成本不斷增加，同時下游電站項目的大規模延期，導致前期鎖價訂單失效，進一步加重了企業盈利壓力。運費在成本中佔比雖然僅有4%左右，但年內國際海運費價格翻倍增長，同時海外疫情不斷反覆，造成運輸效率下降，進而增加成本支出。

展望明年，跟蹤支架環節量利有望迎來修復。2021年底硅料產能開始逐步釋放，供應緊張的情況有望得到緩解，有助於產業鏈整體價格平穩下行，下游裝機量有望恢復高增長。此外，國內的風光大基地開工疊加海內外延期電站恢復建設，將會進一步刺激地面電站裝機需求。考慮到全球電價上漲背景下發電量增益的重要性將凸顯，跟蹤支架滲透率有望迎來明顯提升。

鋼材價格呈現下行趨勢，海運費高位價格得到一定緩解。根據國內鋼材價格走勢，2021年底鋼材價格呈明顯下降趨勢，已接近年初水平，較年內最高點已下降20%左右。同時全球部分區域海運費價格出現一定程度的下降，並且總體價格開始趨於穩定。綜上所述，我們判斷明年光伏支架環節盈利情況將會迎來企穩回升。

3、N型量產元年來臨，新技術孕育設備新機遇

3.1電池轉換效率持續提升，N型發展迎來加速期

目前PERC電池量產平均轉換效率約在23.2%~23.5%左右，從ISFH的實驗室數據來看，PERC轉換效率極限約在 24.5%，考慮實現更高效率所需要付出的成本水平，量產PERC電池的提效潛力已有限，為N型發展提供了契機。2021年N型TOPCon與HJT電池效率不斷取得突破，量產效率與實驗室效率“攜手共進”，持續拉大與單晶PERC電池的效率差。

2022年產業化進程加速，主流企業積極佈局N型量產產能。2021年TOPCon與HJT產業化持續推進，頭部一體化組件企業與新進入者齊頭並進，眾多量產定型的N型組件產品也在2021年下半年密集發佈，預計2022年將成為N型電池組件產品大規模量產並驗證市場競爭力的真正元年。

3.2細分市場競爭力初顯，量產線降本提效持續推進

在量產起步階段，N型組件的成本仍比PERC稍高，主要與原材料成本、生產良率、設備投資有關。但考慮到光伏應用場景逐漸多元化，在一些對發電量要求高且電站面積有限的應用場景中（如用電成本高的工商業屋頂分佈式等），N型組件發電量高、衰減低的優勢將使終端客户更願意為其支付溢價，隨着N型規模化產能的落地，量產線上持續的降本增效有望進一步提高N型產品的競爭力，解鎖更多應用場景的經濟性優勢。

TOPCon生產成本更加接近PERC，且與現有產線兼容，是目前一體化組件龍頭重點推進的方向，也是最有可能在中短期內實現規模量產的N型技術，預計明年有望實現10GW級產線的投產，未來降本路徑主要包括：1）降低銀漿用量：多主柵技術等；2）漿料國產化、降低單價；3）單台設備產能的提升：雙面鍍膜、三合一鍍膜；4）量產良率和效率的持續提升。

HJT理論效率上限高，工藝流程短，是行業新入者的首選技術方案，目前已有數條GW級產線投產，未來的降本路徑主要包括：

1）材料端的直接降本。主要包括硅片薄片化、銀包銅技術、低温銀漿國產化、設備投資進一步下降等。

2）效率和產能利用率的持續提升。提效手段包括微晶硅技術、退火吸雜技術、工藝與靶材的優化等，以及技術路線穩定之後生產穩定性的提升。

3.3電池技術迭代期，宏微觀技術/工藝變化多，設備企業最直接受益

電池技術路線從P型向N型切換帶來的各環節設備迭代，將是未來幾年光伏企業資本開支的最主要方向，目前各大設備商幾乎都已入局N型相關設備的研發、生產，進展比較快的企業包括邁為股份、捷佳偉創、拉普拉斯、金辰股份等，未來建議關注相關量產訂單落地及實證運行數據的驗證。

根據我們測算，2023年底全球TOPCon/HJT電池產能有望分別達到134/67GW，2025年有望分別達到206/140GW，預計2022-2025年TOPCon、HJT設備市場空間有望分別達到303、409億元。

4、發電側大基數+用户側高彈性，2022年儲能確定性高增長

4.1國內：發電側儲能星辰大海，工商業儲能經濟性凸顯

2022年國內新能源併網項目配儲潛力規模27GWh，政策推動下發電側市場有望倍增。根據各省發佈的2021年風光建設方案規劃，大部分省份要求風電、光伏併網需配置儲能比例不低於10%*2h，部分消納壓力大的省份要求配儲比例達到20%~30%。截至2021年12月中旬，我們根據各省已公佈的、要求在2022年底前併網的風光項目規模，詳細測算2022年國內發電側儲能潛力裝機規模約27GWh，截至2020年底國內電化學儲能累計裝機量3.2GWh，即使考慮部分項目可能推遲，2022年發電側儲能市場仍有望實現成倍增長。

國內峯谷價差擴大，工商業儲能經濟性凸顯。7月26日，國家發改委發佈《關於進一步完善分時電價機制的通知》，要求峯谷價差不低於3:1，尖峯電價在高峯電價基礎上至少+20%。目前國內工商業平均電價0.66~0.69元/kWh，按照峯谷電價浮動比例±50%、尖峯電價在高峯電價基礎上+25%測算，峯谷價差最大可達到0.86~0.9元/kWh，與目前國內儲能平均度電成本0.5~0.6元/kWh相比，工商業儲能經濟性逐漸凸顯，市場潛力巨大。

4.2海外：户用儲能市場火熱，發電側及輔助服務市場持續增長

可再生能源佔比提高，推動發電側及輔助服務儲能需求。2020年全球新增電化學儲能中可再生能源併網應用佔比達到48%，位居首位，隨着全球可再生能源佔比的提高，新能源併網配儲逐漸成為趨勢，推動發電側儲能市場高速增長。在英國、美國、德國等電力市場成熟的國家，有豐富的輔助服務產品可供交易，經濟性較好，已成為儲能需求的重要來源之一。

户用儲能主要是為了滿足用户電力自發自用、峯谷價差套利、節約容量電費、提升電能質量和供電可靠性的需求。從地域分佈上看，全球用户側儲能裝機量排名前列的國家主要為韓國、日本、德國、美國和澳大利亞，大部分為居民用電成本較高的國家，在FIT補貼退坡、自發自用需求增長的推動下，户用儲能市場蓬勃發展。此外，南非、巴西等深受停電困擾的的家庭用户也拉動了對户用儲能的需求。

4.3儲能產業鏈及相關標的梳理

儲能產業鏈主要包括儲能雙向變流器（PCS）、電池、熱管理等設備製造企業、以及下游系統集成企業。

儲能變流器是儲能系統的核心電氣設備之一，作用是進行電力轉換，實現電網（交流電壓）與儲能電池（直流電壓）之間的能量雙向流動，其技術原理與逆變器相通，並在原料採購、終端銷售上高度協同，因此逆變器企業進入儲能行業具有先天優勢，代表企業包括陽光電源、錦浪科技、固德威等。

儲能電池是電化學儲能系統的核心，目前主流的儲能電池材料包括磷酸鐵鋰電池、鉛酸電池等，儲能電池產業鏈與新能源汽車中上游產業鏈高度重疊，代表企業包括寧德時代、億緯鋰能等。

熱管理是儲能電站安全的基石，目前熱管理技術包括空冷、液冷、熱管冷卻等，供應商主要為汽車、電力、通信等行業的相關製冷、温控設備生產商，如高瀾股份、同飛股份、英維克等，未來有望進入儲能行業打開中長期成長空間。

儲能系統集成是指根據客户需求，為其提供整套儲能解決方案，包括方案設計、設備選型、組裝施工及售後運維等，難點在於集成商對新能源發電特性與電網需求的理解、系統配置與組合方式的選擇等，將影響儲能系統的運行性能和成本。目前市場參與者眾多，包括光伏風電企業、電池企業、電網子公司以及專門的第三方集成商等。

5、投資建議：注重業績兑現確定性

看好供給瓶頸、受益放量、格局改善環節，板塊整體估值仍有提升空間

基本面角度，我們認為在目前板塊熱度及對主要企業的盈利預期均相對較高的大背景下，2022年的光伏板塊配置建議沿兩條主線佈局：1）業績兑現確定性強：如供給瓶頸的硅料，受益放量且利潤率有望持穩甚至提升的逆變器、核心輔材及其上游原料、跟蹤支架等；2）中長期格局趨勢性改善、有望受益技術變化帶來的超額增長：新技術佈局領先的一體化組件龍頭、電池/組件先進設備商。

估值角度，儘管光伏板塊經歷了2019年以來的連續三年上漲，但在行業規模增長、集中度提升驅動的業績增長下，龍頭企業2022年PEG大部分仍處於1倍以下，在中長期確定性成長行業中處於相對低位。2022年隨着企業業績增長兑現和龍頭領先優勢的逐步驗證，板塊仍有較大概率的整體提估值機會，龍頭更有望逐步享有估值溢價。

主要推薦標的

A股：通威股份、陽光電源、隆基股份、晶澳科技、福斯特、大全能源、錦浪科技、固德威、禾邁股份、天合光能、海優新材、中信博、福萊特、金晶科技、邁為股份、捷佳偉創、金辰股份、奧特維等；此外建議關注預計2022年將回A上市的一體化組件龍頭：晶科能源、阿特斯。

港股：信義光能、福萊特玻璃、信義能源、保利協鑫能源、信義儲電等。

6、風險提示

國際貿易環境惡化風險：隨着光伏在各國能源結構中的比例持續提升，中國作為在光伏製造業領域一家獨大的存在，仍然可能面臨其他國家更嚴苛的貿易壁壘限制（儘管這種壁壘可能導致該國使用清潔能源的成本上升）。

疫情反覆造成全球經濟復甦低於預期的風險：疫情對電力需求及其增速的負面影響超預期，導致即使光伏成本已大幅下降，併成為最便宜的電源，但裝機動力仍然不足以支撐需求持續快速增長。

行業產能非理性擴張的風險：在明確的雙碳目標背景下，光伏行業的產能擴張明顯加速，再次出現跨界資本大量進入的跡象，可能導致部分環節出現階段性競爭格局和盈利能力惡化的風險。

儲能成本下降不及預期：配置儲能是未來電源結構中光伏實現高比例滲透的必經之路，如果儲能成本下降速度不及預期或電池儲能安全性未能獲得認可，則有可能限制中期光伏在能源結構中的滲透率提升速度。