本文來自格隆匯專欄：開源證券研究所，作者：開源金工團隊

2021年以來，A股市場風格持續變化，從2020年長坡厚雪的消費醫藥板塊，到“寧指數”的逐漸切換，再到七八月份週期概念股的“羣魔亂舞”，市場風格切換速度之快，令人咋舌，但其中牛股輩出，N倍股不在少數。

羅馬並非一日建成，N倍股的誕生也並非一蹴而就，2021年的N倍股都有哪些特徵？集中在哪些板塊？

年內N倍股的特徵：熱門賽道、機構覆蓋低、中小市值、股東數少

我們對滬深兩市的股票，按照如下四個條件進行篩選，得到年內共362只N倍股：

(1)年內最高價相對最低價超過3倍；

(2)年內整體走勢為上漲(截至2021/11/29)；

(3)上市日期為2020/12/31之前；

(4)限於滬深兩市。

2021年是近五年來，N倍股票數量佔比最高的一年，年內N倍股數量佔比達到7.94%。為此我們對362只年內N倍股進行特徵分析，以期找尋共性。

2021年N倍股票數量佔比創近五年來最高水平

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

1、主題概念：集中於鋰電池、新能車、光伏等熱門賽道

2021年是“碳中和元年”，圍繞着碳中和、新能源等有關個股湧出了不少投資機會。我們對362只N倍股，按照相關主題進行統計：從行業上看多出現於“鋰電池”、“新能車”、“光伏”、“儲能”熱門賽道，也不乏“次新股”、“ST”等概念。

2021年以來N倍股主要分佈於鋰電池、新能車、光伏等熱門賽道

數據來源：Wind、同花順、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

年內最高漲幅前十個股的相關概念

資料來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

2、股東結構：年內漲幅越高的N倍股，在行情啟動前股東户數佔比越低，行情上漲期間機構佔比提升

按照最高漲幅（年內最高價/年內最低價）對年內362只N倍股分為三組：整體上看，年內漲幅最高的（第一組）多數個股經過三年的調整，股東户數在行情啟動前已處於較低分位，且隨着個股行情的不斷爬升，股東户數增長倍數提升。

另外在行情上漲期間，機構不斷的吸籌強籌來推高股價，機構投資者佔比逐漸增加。年內N倍股中漲幅最高的一組，機構投資者持股比例提升最高，個人投資者持股比例降低最高。

行情啟動前，股東户數分位數越低，年內最高漲幅越高

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

(注：第一組為362只N倍股中年內最高漲幅最大的一組，第三組為年內最高漲幅最小的一組，其餘各圖的分組同理。)

行情爬升中，機構持股比例提升越高，年內漲幅越高

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

3、風格板塊：年內N倍股集中於高彈性、小市值風格，製造、週期板塊

我們對常見風格因子及主流板塊因子進行收益統計：2021年整體利好高Beta、小市值的個股，在板塊上集中於製造和週期。我們對362只N倍股，按照年內最高漲幅分三組（第一組為漲幅最高組），統計在常見風格因子上的特徵：相較於其他個股，年內N倍股多集中於高彈性、高估值、高負債、低盈利、低成長、高換手、高波動和小市值風格。

不少讀者或許對N倍股集中於低成長風格表示疑惑，因我們選取的成長因子為過去三年淨利潤及營收的複合增速，僅從過去三張財務報表很難線性外推未來的成長性，而2021年最重要之一的投資主線之一為“困境反轉”，因此過去“低成長”的個股在2021年迎來股價的大幅上漲。

2021年以來，常見風格因子的累計收益

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

2021年以來，主要板塊因子的累計收益

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

2021年，年內N倍股及非N倍股的常見風格：高估值、高換手、高動量、小市值的個股，其漲幅越高

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

4、機構覆蓋度：年內N倍股多出於鮮有機構問津的個股

過去三年的主流投資邏輯在於堅守優質藍籌白馬，而2021年不少耳熟能詳的藍籌白馬股紛紛“跌落神壇”，前兩年受市場資本“冷落”的中小個股在2021年備受機構的青睞。

2021年總調研頻次及總調研個股數量均創歷史新高，不少個股在2021年年初並不受機構重視，而隨着股價的提升及機構調研數增加，股價隨之增加。

永太科技（002326.SZ）的股價走勢與調研機構數

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

2021年總調研頻次及總調研個股數均創歷史新高

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

大部分年內N倍股在行情啟動前未受機構調研

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

隨着行情的啟動，年內N倍股的調研頻次提升

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

從賣方覆蓋度上來看也是如此。年內N倍股多為小市值，且前期業績不佳的個股，因此賣方覆蓋度在行情啟動前較低，但隨着股價的持續上漲，個股熱度和機構參與度迅速提升，機構覆蓋度也隨之增加。

年內N倍股在股價啟動前的賣方覆蓋度較低

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

年內N倍股在股價啟動中的賣方覆蓋度逐漸提高

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

我們把N倍股按照年內最高漲幅分三組（第一組為漲幅最高組）：整體來看，年內漲幅最高的一組，在行情啟動前的平均調研次數較少。

在行情啟動前接受調研次數越少，N倍股年內漲幅越高

數據來源：Wind、開源證券研究所(數據截至2021.11.29)

覆盤：N倍股的誕生過程

羅馬並非一日建成，N倍股的誕生也並非一蹴而就，覆盤N倍股的上漲路徑，我們發現它們的上漲往往是多方合力共同作用的結果。

從形態上看，N倍股的股價走勢通常呈“J”形，後半段的漲幅似乎更令人矚目，不過對數軸下我們可以看到，N倍股在上漲過程中的漲幅是相對均勻的。

N倍股的上漲路徑呈J型

數據來源：Wind、開源證券研究所

對數軸下，N倍股的漲幅相對均勻

數據來源：Wind、開源證券研究所

進一步的，我們把2021年以來N倍股從最低點開始的上漲路徑按照每10個交易日劃分成12段，分別統計每一段中股票上漲幅度、日均換手率與波動率的中位數。結果顯示：在前10個交易日，N倍股的上漲幅度最為顯著，中位數高達15.53%，而在前10~20個交易日，漲幅則明顯回落，在隨後的交易日中呈現震盪上漲的態勢，平均漲幅緩慢抬升。與此同時，股票的換手率與波動則一直在提升，表明股票的熱度與參與度在持續提高。

上漲過程中N倍股的熱度與參與度在持續提高

數據來源：Wind、開源證券研究所

隨着股票的關注熱度與活躍程度不斷提高，不同類型的投資者也陸續參與進來，我們從中可以窺見一些端倪。

我們統計了N倍股從最低點開始上漲後120個交易日內各類型交易的成交佔比，結果顯示，代表機構投資者的超大單與大單（注：指該筆成交的掛單金額在20萬元人民幣以上）的成交佔比有較大幅度的提升。這表明機構投資者在此過程中的參與度在持續上升，這一點在龍虎榜上也有所體現。

在N倍股的上漲過程中，超大單+大單的成交佔比有較大幅度的提升

數據來源：Wind、開源證券研究所

2021年無疑是遊資行情，而個股龍虎榜往往是遊資選股的風向標。N倍股在2021年行情啟動之前，大部分未曾上龍虎榜，而在行情推動中，常能在交易活躍的營業部中看到它們的身影。

行情啟動前，N倍股多在過去一年未曾上龍虎榜

數據來源：Wind、開源證券研究所

行情啟動中，N倍股多次上龍虎榜

數據來源：Wind、開源證券研究所

我們同樣以N倍股年內的最低點為起點，彙總計算其在上漲過程中120個交易日內龍虎榜數據中機構的參與比例（滾動10個交易日計算）。如圖所示，在前10個交易日機構有着較高的參與比例，隨着前20~30個交易日股票的階段收益回落，機構的參與比例也有所下降，隨後又呈緩慢上升態勢。

N倍股龍虎榜數據中機構的參與比例先降後升

數據來源：Wind、開源證券研究所

從龍虎榜的數據中我們還可以發現，機構明顯更加青睞於市值更大的股票，這與機構的投資偏好不無關係。不過對比公募基金最近兩期半年報年報，我們發現，2021年以來公募明顯加大了對中小市值股票的配置比例，在N倍股中，這一現象則更為明顯。

N倍股的龍虎榜中機構偏好大盤股

數據來源：Wind、開源證券研究所

2021年以來公募基金明顯增配小盤股

數據來源：Wind、開源證券研究所

2021年以來公募基金對N倍股中的小盤股增配更加明顯

數據來源：Wind、開源證券研究所

我們再從另外一個視角觀察龍虎榜中機構的參與比例，開篇時我們提到本文所考察的N倍股入選標準之一為：年內最高價相對最低價上漲超過3倍。實際上，對於非新股的科創板/創業板股票，只需要連續6個漲停板就能實現這一目標，因為1.2^6 = 2.99，這體現了股價上漲的複利效應。據此，我們先對股價以最低價為基準做歸一化，再進行對數化處理（以1.2為對數底），處理後，股票最低價對應值為0，當股價相對最低價上漲3倍時，對應值為6。我們再分別統計股價處於各階段時，機構的參與程度。可以看到，機構在股票上漲的早期參與程度較低。

我們進一步統計了各階段機構淨買入比例（機構淨買入金額/股票當天成交額）與股票未來表現的相關性。在上漲前期，機構的淨買入行為對股價後續的表現有着明顯的推動作用；但當股票漲幅較高時，機構的淨買入行為反而成為應該警惕的風險指標。

上漲前期，機構的參與程度較低

數據來源：Wind、開源證券研究所

股票漲幅較高時，機構的淨買入行為是應該警惕的風險指標

數據來源：Wind、開源證券研究所

2021 年年內最高漲幅

前 50 的 N 倍股明細

2021 年年內最高漲幅前 50 的 N 倍股明細

數據來源：Wind、開源證券研究所