一副標誌性的黑框眼鏡、一頭及肩的灰褐色長髮，對於許多投資人而言，始終追蹤快速增長的“顛覆性”公司的木頭姐，其投資理念就與其日常打扮一樣個性鮮明。

這位過去數年資管業橫空出世的顛覆者，早已在美國散戶中積累了大量的粉絲。

然而隨着多隻方舟基金今年的業績持續表現慘淡，一改去年業績輝煌的局面，圍繞木頭姐顛覆性創新投資理念的爭議也日益多了起來。

其中，方舟創新ETF（ARKK）今年迄今累計跌幅爲23.11%，年內最高點和最低點相差達39.36%。而標普500指數同期則上漲約20%，這還是在其最大持倉股特斯拉年內大漲的情況下錄得的成績。

同時，ARKK前10大持倉中有9個在年內出現下跌。除4只成分股外，其餘所有持倉標的都已較近期高點下跌逾20%，這意味着它們均已經跌入了技術性熊市區域。

正如下面這張點陣圖所顯示，絕大多數ARKK成分股年內創新高的日子都集中在一季度，此後它們便泯然衆人了。

這位華爾街“牛市女皇”的星光，似乎正在逐漸黯淡。不少跟風的投資者現在心情一定很複雜。

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緣何慘淡

我們知道，ARKK是木頭姐創辦的方舟投資旗下的一隻主動型基金，其表現在很大程度上會受到木頭姐的個人風格影響。

我們在一些操作上便可看出一些端倪。

這是來自ARKK季度報告中截至9月30日的持倉數據。

這是ARKK截至12月7日的持倉數據。

可以看出，雖然前十大持倉變化不大，但減持了約1.5%倉位的特斯拉，以及美國支付巨頭SQUARE、通信服務公司Twilio的部分倉位，並增加了流媒體Spotify、遠程醫療Teladoc、Zoom視頻的持倉比例。

被增持的幾家公司情況都差不多，本以爲抄在底部，沒想到還有更低。

今年，Spotify在持續震盪中跌去32%，Zoom視頻跌去58%，Teladoc跌去67%。

反觀不斷被拋售的特斯拉，卻是ARKK前十大重倉股中表現最好的。木頭姐曾表示自己非常看好特斯拉，甚至還預測其股價將在2025年底達到3000美元。但最近這波拋售特斯拉補倉Zoom視頻的操作，看起來着實有點迷。

在疫情之下，美股整體都有所上升，小公司的增速更快是合理的，所以ARKK在2020年的漲勢很猛。但到了2021年，投資者顯得更加謹慎，因此更多人選擇投資大市值的公司，這同樣是合理的。

儘管隨着基金市值暴漲，使得操作難度變得更高，但木頭姐始終遵循着ARKK的投資準則，即尋找具有“顛覆性創新技術”的公司。

不論這些公司是否真有顛覆性的技術，它們在產品研發初期必然是很燒錢的，因此相較於成熟的大公司，其財報肯定不太好看。

對於木頭姐本人來說，她的ARKK有超前的理念。長期來看，ARKK基金中或許會出現黑馬，同時潛在的風險也很大。

但對普通投資人來說，做好合理規劃、合理資產配置纔是最重要的，畢竟沒人知道未來會發生什麼。

反觀市場上其他的科技基金。

比如來自ProShares的基金ProShares UltraPro S&P500，在今年取得了翻倍的好成績。

儘管這隻基金採取的是追蹤標準普爾500指數，其中不乏金融公司，但其前十大重倉股，大部分都是美國市值最高的幾家科技巨頭——蘋果、微軟、特斯拉、亞馬遜。

還有Direxion Daily Technology Bull 3X Shares，今年也獲得了將近翻倍的收益，其前十大重倉股同樣是同樣是美國納斯達克市值最高的幾家科技公司，蘋果、微軟、英偉達、思科。

可以看出，這幾家科技巨頭在美股中擁有超然地位，它們的上漲帶動了納指、道指等指數上漲。

今年但凡投資這些公司的，都獲益不少。

以納斯達克100成分股今年的業績來看，年內漲幅最大的分別是莫德納、英偉達、邁威爾科技，充分展現了今年全球市場表現最好的三個主題，疫苗、元宇宙概念和芯片。

表現最差的則是派樂騰、拼多多和Zoom視頻。

也就是說，並不是美國投資者不看好科技股，而是木頭姐的策略在2021年確實失去了效果。

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方舟or“兩面神”

目前，大多數流入ARKK的資金，都是在2020年其大漲後才入場的。這也就意味着，很多盲目跟風的散戶，眼下已經被深度套牢。

在推特上，不少人甚至把ARKK的大幅回調與世紀初的互聯網泡沫放在一起比較。

上個月，首隻專門做空方舟創新ETF的基金SARK正式上市，由於恰逢ARKK的業績慘淡期，SARK在短短不到一個月時間裏便強勢上漲了約30%。

不過，對於市場的質疑，木頭姐卻強調，現在實際上反而是她策略的最佳買入時機之一。

“我很擔心投資者們因爲近來的下跌勢頭而慌忙撤出，從而錯過顛覆性創新股票未來幾年強勁的增長潛力。”

而從上週以來的一系列持倉變動看，她確實正用實際行動來證明，自己並未因“顛覆性”公司的持續下跌而氣餒，反而在越跌越買。

過去幾天，木頭姐數筆操作驚動了市場：11月30日，大舉抄底推特；12月2日，斥資5400萬美元買入北美第二大移動支付公司Square；先後在12月2日和6日買入小鵬汽車。

不過，即便最近的抄底行動能夠取得成功，但方舟基金是否真的能就此度過本輪危機，依然存在着一些無法迴避的艱鉅挑戰。

首先是規模。

在新冠疫情爆發之前，ARKK的資金規模從未超過20億美元，能夠低調而自由地買賣幾乎任何類型的小型股，而不會對價格產生太大影響，也不會遭遇流動性問題。但現在，木頭姐的基金規模已經過於龐大，並開始對其所持股票的價格和交易行爲產生影響。

在今年一季度的鼎盛時期，ARKK的規模一度高達250億美元，並在29家上市公司持有10%乃至更多股份。

在行情大好的時候，這當然沒什麼問題。但暴跌走勢一旦發生，就會演變成一場災難。

比如世紀初的共同基金公司Janus，短短十年間將資管規模從30億美元擴張到3000億，就連美國前任總統克林頓都曾把個人賬戶交託給該機構打理。但隨着互聯網泡沫破裂，其部分基金產品淨值驟然暴跌三分之二，“兩面神”的神話也就此湮滅在了歷史長河中。

此外，2020-2021年的利率是超低的，但未來幾年這種情況可能將不復存在。

美聯儲已經暗示明年至少將兩次加息，未來幾年還將多次加息。昂貴的成長型股票們的融資環境，可能會變得更加艱難。

這對整個市場來說都是一大風險因素。

眼下的木頭姐，是真的搭上了通往新紀元的“諾亞方舟”，還是重蹈昔日的“兩面神”，只有時間才能給出答案。