本文來自：Mr WANG汽象台，作者：王敬、劉文婷、劉欣暢

報吿導讀

國內汽車行業在“雙碳”政策的引導下，向電動化、智能化迅速轉型，全球汽車行業競爭格局將重塑，國內自主整車在電動智能化領域領先，未來有望在競爭中脱穎而出，同時，自主零部件也將迎來黃金時代。

投資要點

全球低碳化驅動汽車產業加速電動化、智能化轉型

國內外大力推行低碳化政策，減少碳排放以應對氣候變化逐步成為全球共識。燃油車會消耗化石燃料並且釋放大量的二氧化碳，因此實現電動車對傳統燃油車的替代，對改善碳排放，實現“雙碳”有着巨大的推動作用，因此汽車電動化是大勢所趨，同時“新四化”下，基於電動車架構整車智能座艙和智能駕駛需求提升，驅動整個產業鏈進一步向智能化轉型。

電動智能時代行業重塑，自主品牌車企順勢崛起

2021Q3自主品牌乘用車市場份額為45%，較20年提升6.6pct。自主品牌由於在電動智能化的佈局較早，會更受益於行業電動化大趨勢，自主份額將持續提升，明年頭部自主車企將推出新能源主力車型，如比亞迪推出DM-i混動平台和e平台3.0海洋系列；吉利雷神動力發佈，極氪001極具產品力；長城憑藉超強挖掘細分領域市場需求的能力繼續打造爆款單品等。長期來看，頭部自主車企+新勢力+特斯拉等憑藉超強產品週期，將進一步搶佔市場份額。

國產零部件崛起，汽零板塊迎來歷史性行情

我們認為自主崛起同樣適用於零部件企業。傳統燃油車時代的整零配套關係大部分是外資零部件廠商給外資/合資品牌配套，過去國內僅有極少數零部件企業能夠真正的突破到合資外資品牌供應鏈，大部分國產零部件主要是給國產品牌配套。我們認為下游整車行業格局迎來重塑，國產零部件也迎來最好的時代，國產零部件崛起的原因來源於：①跟隨國產主機廠崛起；②進口替代加速；③自主供應商在動力電池、電機、電驅和電控領域較為領先。

投資策略

汽車行業步入電動智能化時代，行業競爭格局將重塑，自主整車在電動化和智能化領域處於全球領先水平，未來將在競爭中脱穎而出，持續看好頭部自主車企比亞迪、長城汽車、吉利汽車等；同時，零部件行業將在下游恢復和補庫週期下迎來戴維斯雙擊，中長期我們看好電動智能產業變革下國產零部件的崛起。零部件板塊大的投資機會要符合產業趨勢，我們自上而下的梳理新能源和智能化領域的五大投資方向：技術驅動標的伯特利/英博爾，客户拓展標的新泉股份/拓普集團，國產替代標的繼峯股份/菱電電控，新能源增量文燦股份/泉峯汽車/中鼎股份/福耀玻璃，智能化加速德賽西威/華陽集團。

風險提示

汽車行業景氣度不及預期；新能源汽車推進不及預期；原材料價格波動等。

報吿正文

1.新能源趨勢下，汽車行業面臨變革

1.1.全球正逐步“低碳化”

自從人類社會進入工業化時代以來，以二氧化碳為主的温室氣體排放量迅速增加，温室氣體濃度升高強化了大氣層阻擋熱量逃逸的能力，形成更強的温室效應。專家指出，氣温上升2℃，會對淡水供應、生態系統、海岸線、糧食安全、人體健康、極端天氣事件等方面產生明顯負面影響，並且這種氣候變化是全球性的挑戰，沒有任何國家和地區可以置身事外。

伴隨着科技工業不斷地發展，全球二氧化碳排放量也在逐漸地增加，2018年全球二氧化碳排放量340.5億噸，較2017年增加了6.17億噸，同比增長1.85%。2019年，二氧化碳排放量達到364.4億噸，佔所有温室氣體的比重高達74%，是造成温室效應的最主要原因。受新冠疫情影響，2020年全球二氧化碳排放量為319.8億噸，同比減少6.04%。

各國積極推進減少碳排放政策。全球為應對氣候危機，通過歷次氣候大會形成了階段性的減排原則和減排目標，“碳中和”即為本世紀中葉的目標。1997年，《聯合國氣候變化框架公約的京都議定書》(《京都議定書》)達成，並於2005年2月正式生效。2015年，第二份有法律約束力的氣候協議——《巴黎協定》正式通過，為2020年之後全球應對氣候變化的行動做出安排，同時《巴黎協定》要求各締約方遞交國家自主貢獻目標，截至2021年8月10日，共有192個締約方遞交了國家自主貢獻目標，共同為控制碳排放而努力。2020年12月12日，氣候雄心峯會上，聯合國祕書長強調聯合國2021年中心目標是在全球組建21世紀中葉前實現碳中和的全球聯盟。多數國家已經通過政策宣示或立法等形式確定了本國實現碳中和的時間點，並做出了相應的實現路徑和規劃。

1.2.汽車電動化勢在必行

傳統燃油車碳排放量佔到總碳排放的10%左右。燃油車會消耗化石燃料並釋放大量的二氧化碳。相比之下，電動車不會產生温室氣體，因此實現汽車電動化對改善碳排放，實現“雙碳”有着巨大的推動作用。

汽車電動化是不可阻擋的發展趨勢，許多國家及地區陸續出台相關政策支持電動車的發展，並且明確了燃油車的禁售時間點，其中多數國家燃油車禁售政策實施時間為2030年。

國內新能源車滲透率快速提升。9月國內新能源汽車滲透率創歷史新高，一線城市21M9新能源汽車/純電動車滲透率為39.1%/31.2%，遠高於全國滲透率；二線城市21M9新能源汽車/純電動車滲透率為20.8%/17%，與全國滲透率持平；三四五線城市21M9新能源汽車滲透率分別為15.2%/12.7%/9.9%，21M9純電動車滲透率分別為13.1%/10.8%/8.3%，低於行業水平，但21Q3呈現持續上漲的趨勢，10月由於特斯拉交貨政策影響，新能源汽車的滲透率略有下降，一線新能源車滲透率達到33.0%，環比降低6.1pct；二線城市新能源滲透率18.2%，三至五線城市有較大成長空間。

21年1-10月新能源汽車的滲透率12.15%，預計到2025年新能源車滲透率將達到35%。美國純電動車滲透率為4.7%，插混滲透率1.4%，預計到2025年新能源車滲透率將達到25%以上。歐洲主要九個國家目前純電動車滲透率10.8%，插混滲透率6.6%，預計到2025年新能源車滲透率將達到40%以上。

1.3.汽車智能化加速滲透

汽車智能化即將加速滲透。從全球主要國家的自動駕駛推進規劃、以及當前發展階段來看，均處於法律監管不斷優化，實現在2025年前後達到L4級高度自動駕駛的目標；其中，1）美國/中國/日本處於積極穩步推進狀態（均已開放道路測試）；2）歐盟則相對更偏謹慎，當前允許開放道路測試的國家僅包括德國/瑞典/荷蘭/奧地利/比利時。預計各國或將各自陸續出台更具有針對性（符合各國特徵）的自動駕駛標準與監管要求。國內各車企陸續加大在智能駕駛領域的投入，其中新勢力較為領先，預計2022-2023年L3級別輔助駕駛將快速普及，國內在芯片、視覺、全棧軟件/算法等領域具有核心優勢與競爭力的公司有望受益。

在智能化領域主要包括智能駕駛和智能座艙兩大部分。

智能座艙是從消費者應用場景出發構建的人機交互體系，從汽車座艙升級路徑來看，座艙產品正處於初級智能時代，全液晶儀表開始逐步替代傳統儀表，少數車型新增HUD抬頭顯示、流媒體後視鏡等，人機交互方式多樣化，智能化程度明顯提升。但現階段大部分座艙產品仍是分佈式離散控制，即操作系統互相獨立，核心技術體現為模塊化、集成化設計。智能座艙產品多元化，提升單車價值量。傳統座艙產品以機械儀表和車載音視頻播放器為主，整體單車配套價值在2000元以下，而智能座艙產品豐富，融合觸控、智能語音、視覺識別、智能顯示等實現多模態交互，整體單車配套價值大幅提升。

智能座艙作為汽車與用户最直接的接觸媒介，智能座艙不僅需要為駕駛員提供人機交互平台，同時也要能夠提供信息娛樂服務。目前全球汽車智能座艙市場空間為421億美元，預計到2025年全球汽車智能座艙市場規模突破555億美元，2030年達到680億美元以上，市場仍處於快速增長階段，藴藏大量投資機會。其中，中國汽車智能座艙市場規模在2020年達到483億元人民幣，預計2025年達到1156億元人民幣，2030年逼近1700億元人民幣。智能座艙龍頭主要為德賽西威、中科創達等。

智能駕駛包括感知、決策、執行三個環節。

第一環節-感知：

視覺系vs.激光雷達系，感知方案分流，即特斯拉為代表的視覺系和以Waymo為代表的激光雷達系。前者以攝像頭的感知為主，激光雷達、毫米波雷達等其他感知元件為輔；後者則以激光雷達為核心，其他感知元件配合工作：

攝像頭，作為感知層一個重要的採集工具，車載攝像頭主要供應商有博士、大陸、法雷奧、松下、安森美、聯創等。目前來看，攝像頭市場基本上還是處於被傳統攝像頭廠及一級供應商所壟斷的狀態，行業壁壘較高。國內上市公司主要有收購豪威科技，作為全球前三的CIS供應商的韋爾股份和作為全球車載鏡頭龍頭的舜宇光學。

激光雷達，目前有兩種主流的方案，第一種即特斯拉為代表的視覺系，第二種是以Waymo為代表的激光雷達系。前者以攝像頭的感知為主，激光雷達、毫米波雷達等其他感知元件為輔；後者則以激光雷達為核心，其他感知元件配合工作。由於短期來看視覺系的測度不如激光雷達系精準，且依賴強大的基於神經網絡學習的圖像處理算法，對於中小廠商而言短時間內很難有足夠的數據量支撐其算法，故激光雷達系優勢顯現。代表公司主要有Velodybe、Luminar、禾賽科技和速騰聚創。

高精地圖，和傳統地圖相比數據更加精確，數據精度達到釐米級別，且維度也更豐富，包含道路擁堵情況、天氣狀況、是否有事故發生、車道要素、道路屬性等多方面信息。國內龍頭企業包括四維圖新、高德地圖和百度。騰訊控股四維圖新，阿里巴巴收購了高德地圖，高精地圖行業被互聯網三巨頭“BAT”佔據絕大部分市場份額。其中，四維圖新的競爭優勢在於經驗豐富、技術領先、客户資源豐富；高德地圖則更注重地圖行業的生態；百度的特點是打造了智能駕駛平台Apollo。

V2X，屬於網絡通訊技術，是指車與外界的信息交換，形成車路協同，主要包括車與車、車與人、車與路的協同。車通過與周圍車、人、路進行通信，獲取附近車輛情況、道路情況等信息，進行車輛監控管理，減少安全事故發生。V2X龍頭企業包括移遠通信、廣和通、華為等多家企業。其中移遠通信的競爭優勢在於產品種類多，佈局廣；廣和通的優勢在於和英特爾公司有密切的合作關係；華為則在5G技術方面具有先發優勢。

第二環節-決策：

如果將感知模塊比作人的眼睛和耳朵，那麼決策規劃就是自動駕駛的大腦。國內目前進入決策層的企業不多，海外的企業有Drive.ai，Comma.ai，nuTonomy，zoox，Faraday，Cruise，Otto，Navya等，在決策的芯片環節，芯片主要有四大分類，民用級、工業級、汽車級和軍工級，精細程度、工作温度的要求、以及造價依次遞增。車用芯片分類上，按照功能可分為控制類（MCU和AI芯片）、功率類、模擬芯片、傳感器和其他（如存儲器）。在控制類芯片中MCU有向AI芯片轉換的趨勢，向中央芯片SoC等轉化。目前國內AI芯片龍頭企業包括地平線、英偉達等企業。地平線的人工智能芯片具有大算力且具有很強的安全性，公司的客户包括上汽、奧迪、阿里等知名企業；而英偉達在技術上擁有較強的優勢。

第三環節-執行：

自動駕駛的執行層離不開和車載控制系統的深度集成，但大部分車廠和Tier1出於自我保護，不願意對外開放車輛控制總線，短時間內初創企業難以加入。

2.行業格局重塑，自主品牌車企崛起

2.1.整車格局有望重塑

我們認為龍頭自主品牌率先佈局“新四化”，電動化和智能化的進程均處於領先水平，未來兩年將會呈現出龍頭自主市場份額進一步提升，尾部自主和二線合資出清的趨勢，同時2022年將進入混動發展的黃金階段。

行業格局有望重塑。自主品牌由於對電動化的佈局較早、智能化的應用更快，會更加受益於行業電動化大趨勢。自主整體市佔率提升，2021Q3自主品牌的市場份額為45%，相比2020年提升6.6pct。展望全年，自主將保持領先趨勢，10月自主品牌國內零售份額為45.6%，同比增8pct，日系品牌零售份額22.6%，同比下降1.4pct。美系市場零售份額達到8.7%，同比下降0.9pct，法系、德系逐漸改善。

新能源車價格呈兩極化分佈，自主、新勢力、特斯拉等有望推出主流價格帶產品。低價格帶，0-10萬的車型五菱宏光mini、歐拉、奔奔等擁有較穩定的市場份額；中端價格帶，12-20萬為乘用車主流市場，佔比約40%的市場份額，10月此價格區間新能源車僅佔有21%的市場份額，我們認為12-20萬是新能源汽車的“藍海”，未來隨着高性價比車型的推出，市場份額有望提升；高價格帶，25萬元以上新能源車分佈分散，蔚來、理想、特斯拉、比亞迪漢、小鵬等高價位車型均擁有一定的市場份額。

2.2.頭部自主品牌崛起

自主崛起勢不可擋。21年1-10月自主品牌吉利/長城/長安/比亞迪的市佔率分別為6.39%/4.95%/5.94%/3.17%，相比於20年分別-0.17/0.55/1.02/1.08pct。吉利汽車基於CMA和浩瀚架構推出更多新車型，進入新車週期；比亞迪將基於e平台3.0推出價格位於10-40萬區間的純電動車，基於DM4.0平台推出更多插混車型，以及高端品牌電動車；長安汽車高端車型UNI系列將促進銷量進一步提升；長城汽車“檸檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技術品牌整體向年輕化和高端化發展。自主品牌由於在電動化和智能化上的佈局較早，在電動化過程中將實現彎道超車。

電動化：自主領先於合資。目前國內電動車市場競爭格局比較分散，結合智能駕駛水平，第一梯隊為特斯拉，未來華為、蘋果有望加入；第二梯隊為造車新勢力小鵬、蔚來、理想等；第三梯隊為自主品牌吉利、比亞迪和長城等；第四梯隊為合資品牌大眾等。我們認為合資品牌在電動化和智能化進程較慢，自主、造車新勢力有望在市場競爭中勝出。

頭部自主市佔率持續提升。在電動化趨勢下，長安、吉利、長城、比亞迪等幾家頭部自主車企加速佈局新能源，銷量快速提升。吉利汽車，21年1-10月累計銷量104萬輛，同比20年/19年同期分別為14.8%/-0.2%，其中星瑞、星越L銷量在快速增長，累計銷量分別為9/2.2萬輛，2022年搭載雷神動力的新車型上市，極氪001為代表的極具產品力的車型銷量增長，吉利將進入混動和電動元年；長安汽車，21年1-10月累計銷量98.3萬輛，同比20年/19年同期分別增長31.2%/58%，今年UNI系列、歐尚x5、x7等新車暢銷，其中長安奔奔銷量5.6萬輛、歐尚X5銷量10.3萬輛、歐尚X7銷量5.4萬輛，逸動13.9萬輛、長安CS55銷量10.2萬輛，CS75銷量23.2萬輛，UNI系列中UNI-K銷量2.6萬輛，UNI-T系列銷量7.1萬輛；長城汽車，21年1-10月累計銷量80.6萬輛，同比20年/19年同期分別增長32.5%/20.2%，其中哈弗大狗、歐拉白貓、歐拉黑貓、歐拉好貓、坦克300等銷量分別為8.3/1.5/5.4/2.6/5.8萬輛，商用車中長城炮前10月累計銷量15萬輛，在細分領域均佔據龍頭；比亞迪，21年1-10月累計銷量51.6萬輛，同比20年/19年同期分別增長101.1%/59%，其中漢比亞迪漢/比亞迪秦/比亞迪宋/比亞迪唐/比亞迪元累計銷量分別為8.2/11.8/16.1/3.6/2.3萬輛，三款DM-i混動車型問世拉動銷量快速提升，e平台3.0推出首款車型海豚，10月銷量攀升至於0.6萬輛，2022年海洋系列和王朝系列將帶動比亞迪電動和混動銷量持續增長。

新勢力發展勢頭迅猛。在智能化趨勢下，新勢力車企在智能駕駛水平升級，銷量快速提升，呈現出一線新勢力快速發展，二線新勢力崛起的趨勢。小鵬/蔚來/理想/哪吒/零跑/威馬1-11月累計銷量分別為8.2/8.1/7.6/6/3.6/3.2萬輛，尤其是哪吒、威馬、零跑等浙江省的二線新勢力逐步崛起，小鵬汽車成為TOP1新勢力車企，在售三款車型G5/G3/P7銷量佔比分別為4%/31%/65%，2021年三季度P5上市，第四季度交付，打入10-20萬主流價格區間帶，銷量在持續提升，在廣州車展上，小鵬全新旗艦SUV G9上市，將成為首款基於X-EEA 3.0打造的車型，也將成為持XPILOT 4.0的首款量產車，小鵬汽車的智能駕駛水平持續提升；蔚來汽車目前在售三款車EC6/ES6/ES8累計銷量佔比分別為35%/42%/22%，廣州車展上ET7首次亮相，搭載最新的蔚來自動駕駛技術NAD，外觀等方面實現突破；理想ONE一枝獨秀，2022年將推出第二款車；哪吒目前在售兩款車型哪吒U/哪吒V銷量佔比分別為24%和76%，廣州車展發佈“山海平台”，B轎跑哪吒S、哪吒U Pro、哪吒V Pro、哪吒V魔女版等車型上市，二線新勢力車型迭代加速；零跑目前在售三款車零跑S01/零跑C11/零跑T03，其中T02由於其經濟性成為主流產品，T02銷量佔比97%；威馬汽車1-11月累計銷量3.2萬輛，同比增長128%，且廣州車展上M7亮相，全車交互，搭載3顆固態激光雷達、4枚Orin-X芯片，面向智能駕駛全面進軍。

3.核心技術突破，自主汽零黃金時代

自主零部件供應商迎來黃金髮展時代。國內汽車行業面臨電動化和智能化的變革，未來汽車行業競爭格局將發生較大的變化。我們認為自主崛起的邏輯同樣適用於零部件企業，傳統燃油車時代的整車和零部件配套關係大部分是外資零部件廠商給外資/合資品牌配套，大部分國產零部件主要是給國產品牌配套。我們認為隨着下游整車行業格局迎來重塑，國產零部件也迎來最好的時代，主要原因有以下三點：①跟隨自主品牌整車企業崛起；②過去未能實現進口替代的賽道迎來突破，已實現突破的賽道替代加速；③汽車電動化轉型，國產企業準備充足，電動車產業鏈優質企業百花齊放。

3.1.頭部自主品牌崛起

新能源區別於傳統燃油車最核心的技術為“三電”。三電（電池，電機，電控）共同組成新能源車的動力系統。傳統車時代，外資車企在發動機、變速箱等領域建立起了雄厚的技術壁壘，電動化為國內汽車行業提供了彎道超車的機遇，在三電領域國內率先佈局，目前已經達到了全球先進水平。小鵬汽車、廣汽埃安、比亞迪e平台、吉利極氪、理想汽車、北汽極狐等車企已經佈局了800V高壓平台，將帶動電機、電控系統快速發展，空壓機、電加熱設備，元器件如電容、繼電器、線束、接插件等，比亞迪漢和蔚來ET7已搭載SiC電機控制器；在動力電池領域，國內產業鏈完備，也將顯著受益。

動力電池熱管理系統與傳統發動機熱管理系統有很大區別。新能源汽車熱管理主要包括空調系統熱管理和三電熱管理，與傳統燃油車相比，空調系統動力源從發動機轉型電池，為實現節能，新能源汽車熱管理領域熱泵比例提升、製冷劑升級迭代成為未來趨勢；三電熱管理為新生系統，聯結電池、電機、電控，元件佈局廣、温控要求高，增量件為電磁閥、水泵、水冷版。因此熱管理系統零件數量增加、價值提升，轉型電氣化、智能化，在新能源汽車滲透率快速提升的背景下，熱管理迎來發展黃金期。

在全球汽車熱管理行業內，國外頭部企業佔據了主要的市場份額，電裝、翰昂、法雷奧和馬勒四家企業佔據50%以上的市場份額，基本上在汽車熱管理系統的各個環節都有涵蓋，而國內廠商主要是提供閥類、泵類的零部件。隨着新能源汽車滲透率的提升，國內零部件廠商通過進入國產特斯拉和新勢力供應鏈，有望加速崛起，一方面搶佔更多的市場份額，另一方面將從零件向總成的方向發展。

新能源熱管理市場空間巨大。新能源車熱管理系統PTC加熱系統單車價值5000元，傳統冷媒R134a熱泵系統價值7000元左右，二氧化碳熱泵價值超過10000元，相較燃油車ASP 2000元，單車價值量顯著提高。以熱管路系統新能源汽車單車價值量0.68萬元測算，至2025年預計市場規模將達到1002億元。

電動化趨勢下，為零部件的發展提供了增量：

汽車電動化趨勢下，在三電、輕量化、電子電氣架構等方面發生變化，給上游零部件帶來了增量，部分環節單車ASP大幅提升，如一體化壓鑄、FPC、輕量化等。同時，新能源車對智能化要求更高，年輕消費者更注重科技感，消費屬性環節有望受益，如天幕玻璃和HUD玻璃價值量的提升、車燈向ADB和智能大燈升級、內飾升級等。

3.2.智能化孕育巨大機會

電動車電子電氣架構的簡化使得智能駕駛應用較燃油車更為便捷，國內新能源車的滲透率已經達到18%，特斯拉、小鵬等車企在智能駕駛領域佔據領先地位，消費者對高級別智能駕駛的接受度提高，預計未來2-3年將會快速普及。

從系統分拆來看，汽車自動駕駛主要分為1）感知系統（攝像頭、激光雷達等），收集車身周圍的實時數據；2）傳輸系統，通過元器件/V2X等，將相關數據傳輸至決策系統；3）決策系統，通過運用芯片、軟件/算法等，得出相應的路徑規劃與決策信號；4）執行系統，通過接收感知和決策系統的數據、信號採取包括剎車/警示等行車決策。

迎合智能化、電動化需求，智能座艙取代了傳統座艙系統成為大部分中高端新能源車型的標配。智能座艙與新能源所倡導的科技感與智能化等高度吻合，是智能駕駛的重要組成部分之一。未來將隨着消費者對內飾科技感的進一步要求而迎來新發展。目前大部分智能座艙只停留在大屏化、多屏化趨勢階段，隨着人工智能與人機交互技術的進一步發展智能座艙的功能與安全性將進一步增強。

在智能座艙方面，國內廠商積極爭取市場份額，目前汽車液晶儀表市場主要由美、日、德等零部件巨頭控制，國內廠商以配套自主車企、新勢力車企為主。隨着自主車企與新勢力車企的發展，未來國內智能座艙廠商發展前景可期。

智能駕駛將加速推進。當前智能化領域，特斯拉與新勢力領先，傳統車企快速轉型，而互聯網與消費電子巨頭也紛紛開始造車。傳統車企的強項是汽車硬件，而互聯網企業在智能化功能創新、軟件算法和產品定義等領域更為領先，隨着新勢力和互聯網企業的進入，我們認為國內智能駕駛的進程將會加速。從各車企的佈局來看，預計未來2-3年L3的滲透率將快速提升提升，看好域控制器、HUD等環節。

3.3.零部件板塊投資賽道

自主零部件崛起，迎來歷史性行情。傳統燃油車時代的整零配套關係大部分是外資零部件廠商給外資/合資品牌配套，過去國內僅有極少數零部件企業能夠真正的突破到合資外資品牌供應鏈，大部分國產零部件主要是給國產品牌配套。我們認為下游整車行業格局迎來重塑，國產零部件也迎來最好的時代，國產零部件崛起的原因來源於：①跟隨國產主機廠崛起；②過去未能實現進口替代的賽道迎來突破，已實現突破的賽道替代加速；③汽車電動化轉型，國產電動車產業鏈優質企業百花齊放。

從產業趨勢把握零部件投資機會。零部件板塊大的投資機會要符合產業趨勢，我們自上而下的梳理新能源和智能化領域的五大投資方向：技術驅動標的伯特利/瑞可達/合興股份/英博爾，客户拓展標的新泉股份/拓普集團，國產替代標的繼峯股份/菱電電控，新能源增量標的文燦股份/泉峯汽車/中鼎股份/福耀玻璃，智能化加速標的德賽西威/華陽集團。

4.風險提示

1)宏觀經濟發展不及預期；2)新能源車滲透率不及預期；3)原材料價格大幅上漲；4)芯片供給不及預期。