今年以來，寧德時代股價漲幅超過90%是當之無愧的賽道之王，甚至連創業板指數漲跌都要看寧王的臉色。人們往往只關注高景度行業的投資機會，卻忽略了醫藥裏面還有隻片仔癀（今年漲幅也超過70%），並且時間拉長來看，片仔癀上市以來累計漲幅遠遠甩開了寧德時代。

片仔癀和寧德時代月k線疊加，座標為百分比

比完最牛的新能源賽道，再和同行比比看。恆瑞醫藥今年-46%、長春高新是-35%，今年醫藥環境有多差不用再多説，片仔癀70%漲幅完全配得上“藥茅”這個稱號。

當下許多人都對片仔癀其有偏見，認為片仔癀股價都是泡沫，但它亮眼的表現卻讓抨擊他的人無地自容。那麼，支撐片仔癀股價持續上漲的動力究竟是什麼呢？

01 

護城河

漳州片仔癀藥業股份有限公司成立於1999年12月，由原漳州製藥廠改制創立，並於2003年在上交所成功上市。公司主要業務包括中藥製造、醫藥流通、日化業務等。

公司所產中藥核心品種——片仔癀，具有500年悠久歷史，被譽為“國寶神藥”、具有清熱解毒、 消腫止痛等功效，用於治療急慢性肝炎、無名腫毒及細菌感染性疾病，在華東南地區及海外市場享有極高美譽。

自04年上市以來，片仔癀國內零售價歷經9次調價至590元，仍然供不應求。

片仔癀為什麼這麼貴？稀缺性造就強大護城河。

稀缺性之一：絕密配方。片仔癀為國家絕密級配方，具有天然護城河。目前國家絕密級配方（國家一級中藥保護品種）僅有片仔癀和雲南白藥2大中藥品種入選，實際保護期永久。

此外， 片仔癀製作工藝也屬國家保密，是唯一一個工藝配方“雙絕密”品種。如同茅台獨特的醬香酒釀造工藝一樣，絕密配方是片仔癀核心競爭力的根本，決定了其品質和地位的獨一無二，故片仔癀也被稱做“藥茅”。

稀缺性之二：核心原料天然麝香供不應求，受國家嚴格管控。觀察片仔癀的成分，裏面包含3%麝香（林麝和馬麝雄性腹部麝香腺分泌，中醫認為麝香具有開竅醒神，活血散結的功效，可以和行氣止痛的藥物配伍使用，完美契合片仔癀清熱解毒，涼血化淤，消腫止痛等宣稱的療效）、5%牛黃、85%三七、7%蛇膽，其中天然麝香原材料成本佔比40%。

片仔癀原材料成本分拆

資料來源：公司公吿，東方財富證券研究所

並且由於天然麝香配額受國家嚴格管制、使用資格亦需獲國家審批，因此在原材料中地位極其重要。目前獲得天然麝香使用資格的企業共計13家（除此外使用麝香的企業均以人工麝香代替，並須在藥物主要成分中標明“人工麝香”），而片仔癀是首批獲得國家林業局許可使用天然麝香的中藥企業，彰顯出公司原材料優勢。

當下，由於生產所需麝香大部分來自國家審批採購，為防範原材料短缺及成本上漲風險，公司大力推進“公司+基地+養殖户+科研”的產業化模式，也在積極佈局人工養麝。

資料來源：公司官網，東方財富證券研究所

02 

業績説明一切

今年前三季度片仔癀營收61.12億元，同比增長20.55%，實現歸母淨利潤20.11億元，同比增長+51.36%，遠超市場預期。

分季度來看，第三季度公司收入22.63億元，同比+24.09%，歸母淨利潤8.96億，同比+93.08%，同樣耀眼。

2021年公司前三季度毛利率上升至52.97%，淨利率上升至33.72%，公司新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店，直銷佔比增加是三季度利潤率大幅提升，業績超預期的核心因素。

同時根據機構數據顯示，2021年三季度以來，片仔癀在天貓、京東開通直銷渠道，Q3單季度實現線上銷售117萬粒，線上銷量佔比約為35-55%（提升全渠道加權平均出廠價）；全渠道銷量同比+20-40%，量價齊升帶來業績高增。

今年10月份，片仔癀線上銷量佔比約為30-50%，與Q3接近。片仔癀全渠道銷量的增長預計+10-30%，略低於Q3季度+20-40%。在量價齊升邏輯下，片仔癀四季度業績依然可期；但仍需繼續跟蹤11、12月數據加以驗證。

除此之外，化粧品業務穩健，心血管用藥成新增長點。心血管用藥(主要為安宮牛黃丸)1-3Q21收入約8400萬元，形成新增長點;化粧品與日化業務1-3Q21收入同比下降14%至5.6億元，毛利率同比增長8.3pct至71%，得益於品牌背書與國貨浪潮，公司線上線下全力推廣並開設化粧品體驗館，預計2021年化粧品子公司收入端維持快速增長，家化子公司收入同比持平;醫藥商業1-3Q21收入同比增長10%至23億元，毛利率同比提升4.8pct，預計2021年收入同比增速在10%。

03 

尾聲

片仔癀的商業模式絕對算得上一流，它不用像創新藥企業每年投入鉅額的研發費用，不用承受仿製藥企業對集採的擔憂，自帶消費屬性免疫醫保，藥茅片仔癀並非浪得虛名。

根據西部證券最新預測，片仔癀未來三年EPS分別為3.89元/5.17元/6.51元，目前股價463元對應PE分別為119x、89.5x、71x，最後提醒一下，當前的價格的片仔癀不算便宜，需要注意高估值的風險。