本文來自：新經濟牛股挖掘機，作者：天風新興產業團隊

事件12月2日，國家煙草專賣局發佈《電子煙管理辦法（徵求意見稿）》，開啟公眾意見徵集階段。

核心觀點

核心監管內容包括：

1. 生產端：類牌照制管理。設立電子煙生產企業、電子煙代加工企業、電子煙品牌持有企業和電子煙用煙鹼生產企業，必須經國務院煙草專賣行政主管部門批准，取得煙草專賣生產企業許可證。2. 銷售端：1）取得煙草專賣批發企業許可證的企業，應當經國務院煙草專賣行政主管部門批准，變更許可範圍後方可從事電子煙產品批發業務。2）從事電子煙零售業務，應當依法向煙草專賣行政主管部門申請領取煙草專賣零售許可證或變更許可範圍。3）國務院煙草專賣行政主管部門建立全國統一的電子煙交易管理平台。4）電子煙產品在進入統一的電子煙交易管理平台銷售前，應按要求核定計税基價。3. 進出口貿易：1）進口的電子煙產品、電子煙用煙鹼應當通過本辦法規定的電子煙交易管理平台銷售給電子煙批發企業或電子煙生產企業、電子煙代加工企業。2）生產不在中國境內銷售、僅用於出口的電子煙產品的企業，應按照本辦法規定進行產品登記，取得煙草專賣生產企業許可證。

點評：

1. 電子煙監管靴子基本落地：從上週五修改專賣法條例，本週二國標意見稿公佈，週四發佈管理辦法，近期監管密集落地顯示了國家加速推進霧化電子煙產業規範發展，國內電子煙長期發展空間可期！

2. 生產端准入門檻大幅提升：生產端（代工、品牌、煙鹼企業等）必須經國務院煙草專賣行政主管部門批准，出口型企業也需取得相應許可證。此種監管方式將利好國內合規的代工廠、品牌等企業，“小散亂差”型企業逐步退出市場，未來行業集中度將繼續提升！如全球霧化代工龍頭-思摩爾國際，國內品牌龍頭-霧芯科技。

3. 銷售端參照傳統捲煙許可證管理方式，經全國統一的電子煙交易管理平台批發銷售。此舉將對國內現存的通配、微商、串貨、亂價等違規銷售行為進一步遏制和打擊，有利於正規品牌、產品和渠道的健康發展。

4. 預計後續電子煙經交易管理平台，對電子煙進行税收徵繳。參考海外，目前全球大多數國家僅對霧化設備徵收消費税（增值税）；霧化煙彈中的煙油（含尼古丁）主要是根據出售的毫升來徵税(從量税)，我們預計我國後續也有可能採取從量+從價複合計税的方式，進而為國家財政收入做出正面貢獻。

5. 限制而非禁止口味：（此前市場一直擔憂會禁止口味）在目前國標發佈的122種添加劑名單中，包含可可提取物、香莢蘭豆酊、梅子提取物、香檸檬油等多種口味型成分，我們認為後期成分白名單將會對現有口味SKU數量有一定縮減，消費者仍可選擇許可範圍內的調味型產品。

6. 霧化電子煙納入監管後，中煙系供應商或可加速佈局。之前由於擔心合規問題，中煙系供應商龍頭僅是嘗試性佈局。我們認為後續中煙系供應商會發揮渠道優勢，加大投入進軍霧化電子煙相關產業鏈，如煙油、霧化代工等。

綜上，我們認為，此次管理辦法意見稿的發佈初步劃定了霧化電子煙的生產、銷售和監管方向，監管落地將有效推高行業門檻，集中度提升，利好行業上下游龍頭企業。

投資建議：霧化產業鏈：重點推薦-思摩爾國際（全球霧化設備生產商龍頭）；建議關注：霧芯科技（國內霧化品牌龍頭），其次：愛施德（國內霧化渠道龍頭）HNB產業鏈：重點推薦-華寶國際/股份（國內煙用香精龍頭、新型薄片唯一民營牌照）【與食品飲料團隊聯合覆蓋】，勁嘉股份（國內煙標龍頭、與雲南中煙唯一戰略合作民企）【與輕工團隊聯合覆蓋】；建議關注：集友股份、順灝股份、東風股份【輕工團隊覆蓋】、中煙香港、中國波頓。

風險提示：新型煙草政策變動風險，銷售/企業發展不及預期，市場競爭加劇的風險。

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2021年12月2日

本資料為格隆匯經天風證券股份有限公司授權發佈，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、複製、發表、許可或仿製本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閲本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發佈旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報吿的發佈平台，所發佈觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發佈的報吿為準。本資料內容僅反映作者於發出完整報吿當日或發佈本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通吿。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。