11月22日，2000多億鋰電池隔膜龍頭恩捷股份發佈定增方案，表示公司擬通過非公開發行股票募集資金總額不超過128億元，用於投資建設重慶恩捷、江蘇恩捷、江蘇睿捷、蘇州捷力共計2億平方米的鋰電池隔膜與塗覆膜項目和補充流動資金。

對於此次定增，恩捷股份表示，本次募投項目中鋰電池隔膜項目的實施，將有利於公司提高產品質量、降低生產成本，有利於公司市場競爭力持續提升，進一步穩固公司在行業內的全球領先地位。鋁覆膜項目的實施，將豐富公司產品佈局，有利於進一步提高公司核心競爭力。

過去4個月，恩捷股份的股價一直處於震盪狀態中，市場表現並不算特別好。此次一下向市場定增128億元，不免讓人疑惑恩捷股份定增擴產背後的邏輯。

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隔膜老大的生意

成立於2006年的恩捷股份，原本主營業務為印刷產品包裝膜。後因為新能源電動汽車的興起，其印刷產品包裝膜技術恰好可移植到鋰電池中的隔膜上，便開始轉型成為一家鋰電池隔膜企業。

正極、負極、電解液與隔膜是動力電池電芯的四大材料。其中，隔膜佔比12%。

雖然隔膜在電池從市場競爭格局來看，隔膜這一細分賽道最為集中。市場份額前三名的企業，總市場佔有率高達64.9%。恩捷股份便是其中的龍頭，市場佔有率達到31.5%。

因為濕法隔膜在孔徑大小、孔隙率、拉昇強度、抗穿刺能力等方面均顯著優於幹法隔膜，並且能使鋰電池具有更高的能量密度以及更好的安全性能，逐漸成為市場的主流。

在濕法隔膜競爭中，恩捷股份的市場優勢則更為明顯，在國內濕法隔膜的市場佔有率高達44.9%，佔據約半壁江山。

因為在濕法隔膜上的絕對領先優勢，恩捷股份的客户涵蓋了國內外主流的電池廠商，如寧德時代、比亞迪、LG化學、特斯拉等。

今年前三季度，公司實現營收53.68億元，同比增長108%；實現歸母淨利潤17.51億元，同比增長172%。其中，第三季度公司實現營收19.75億元，同比增長73%，環比增長1%；實現歸母淨利潤7.01億元，同比增長117%，環比增長13%。

在盈利能力上，恩捷股份也有所增強。今年第三季度，公司的毛利率達到50.71%，環比增長4.29個百分點。歸母淨利率達到35.48%，環比提升3.79個百分點。

恩捷股份在營收與盈利上的大幅增長，主要靠電池業務的量價齊升。

今年，受益於新能源汽車需求呈現爆發式增長的態勢。乘聯會數據顯示，10月國內新能源乘用車零售銷量達到32.1萬輛，同比增長141.1%，環比下降3.9%。1-10月新能源車零售213.9萬輛，同比增長191.9%。

在下游需求的帶動下，鋰電池電動汽車產業鏈也賺得盆滿缽滿。在新能源電動汽車中，鋰電池約佔整車成本的50%-60%，無疑是新能源電動汽車的成本核心。1-10月，我國動力電池裝車量累計達107.5GWh，同比累計增長168.1%。

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鋰電池產業鏈擴產忙

一邊是需求的大增，另一邊卻是供給的不足。

據《中國證券報》不完全統計，今年以來，整個鋰電產業鏈上游都在經歷擴產，鋰電上市公司發佈的定增預案計劃募資總額近1360億元，涵蓋鋰礦、鋰電池正負極、電解液、隔膜等多個環節。

上游鋰業巨頭贛鋒鋰業年內已經官宣4次鋰礦收購，寧德時代、億緯鋰能等中游電池廠商也紛紛擴充產能。甚至在不久前，恩捷股份攜手寧德時代共同成立公司，總投資80億元從事幹法與濕法隔膜業務。

鋰電產業鏈上的諸多玩家紛紛擴產，瞄準的就是明年新能源電動汽車依舊保持高速增長，通過擴產搶佔市場份額。中信建投曾預計，明年中國新能源汽車銷量將達到519萬輛，全球新能源汽車銷量將達到928萬輛。

恩捷股份也在公吿中稱，根據全球主要鋰電池廠商規劃，到2025年之前，公司主要客户預計鋰電池的整體產能將超過920GWh。按照1GWh鋰電池對應隔膜需求1500平方米估算，公司現有客户在2025年之前將有每年超過138億平方米的鋰電池隔膜需求。

此外，恩捷股份除了隔膜還希望募資擴產鋁塑膜，用於具有高能量密度和高安全性的軟包電池上，該種電池也是公司想要發展的新業務方向。

但整個產業鏈如此大規模的擴產，屆時是否會發生產能過剩的情況？恩捷股份如今定增128億，未免顯得有些獅子大開口。

曾有投資者在平台詢問過恩捷股份是否會出現產能過剩的情況，公司表示產能正在逐步釋放中。

從恩捷股份近半年股價行情較為震盪來看，市場中投資者對於恩捷未來的發展還是保持了一種觀望的態度。

近3個月，恩捷股份已經發生了3筆大宗交易，合計成交金額為1.6億元。11月30日，恩捷的實控人家族成員宣佈以集中競價的方式或公吿之日起3個交易日後的6個月內以大宗交易的方式合計減持公司股份不超過2200萬股。

從估值來看，恩捷股份的估值目前處於歷史中位區間，面對近期大幅定增與減持事件，仍然需要謹慎對待。