阿斯麥(ASML.US)是晶圓製造設備(WFE)市場的領先企業之一。作爲唯一有能力製造極紫外(EUV)光刻機的廠商，阿斯麥在這一領域沒有競爭對手。臺積電(TSM.US)、三星和英特爾(INTC.US)不得不依賴阿斯麥來供應這些昂貴設備。此外，對5G、物聯網、自動駕駛汽車和高性能計算的長期需求將持續推動對阿斯麥的EUV需求。

阿斯麥第三季度積壓了大約196億歐元的訂單，其中EUV積壓額爲116億歐元。因此，隨着該公司產能的增加，一直到2023年初，這些都能給公司帶來持續性收入。

不過，該股目前的估值已包含大量增長溢價。因此，這需要阿斯麥完美管理公司，否則股價有崩盤的風險。雖然其管理層的執行能力是可信的，但該公司2023/24年以後產能過剩可能導致的調整，也讓人擔心。

阿斯麥股票今年表現

阿斯麥股票年初至今的表現(截至11月23日)

對於阿斯麥的投資者來說，這是令人難以置信的一年。得益於支撐其行業的長期驅動因素，該股全年勢頭強勁。此外，鑑於其在EUV光刻領域的主導地位，投資者願意繼續支付更高的價格來持有其股份。因此，阿斯麥股票今年迄今的漲幅爲65.6%，輕鬆超過了納指100ETF(QQQ.US)今年迄今26.7%的回報率。然而，它在WFE的競爭對手應用材料(AMAT.US)的股票略微領先，今年迄今上漲了72.5%。

2021年，ASML表現強勁。它對未來的預測如何?

SEMI2021年終按細分市場劃分的設備總量預測

阿斯麥季度收入和同比變化

對於半導體行業和WFE市場來說，今年是輝煌的一年。SEMI預計，2021年WFE銷售額將同比增長33.5%。阿斯麥預計其在21財年的收入同比增長35%。鑑於到目前爲止，阿斯麥從第一季度到第三季度的穩健表現，阿斯麥的預期是非常可信的，該預期也很符合行業預測。儘管阿斯麥面臨供應鏈問題，但該公司仍預計第四季度的營收將在49億至52億歐元之間。

按技術劃分的阿斯麥收入份額

阿斯麥EUV機器的銷售數量

在過去的三年裏，EUV極大地推動了阿斯麥的銷售。我們可以很容易地從單位銷售額的增長速度和EUV的收入份額中得出結論。在第三季度，EUV在營收中的份額仍保持在54%。此外，其代工客戶已表示，他們計劃進一步增加資本支出強度，以支持強勁的潛在需求。因此，我們認爲EUV的收入份額將保持強勁。

然而，值得注意的是，它的DUV系統在推動阿斯麥的收入方面至關重要。因此，雖然支撐EUV強勁的長期需求是值得稱讚的，但產能過剩的擔憂在這個成熟的節點上已被廣泛討論。

臺積電首席執行官魏哲家也討論了未來“庫存修正”的可能性。他表示:

“我想說的是，雖然我們不排除庫存調整的可能性，但因爲我們的技術領先地位，我們預計臺積電的產能在2021年和2022年全年都將非常緊張。受益於我們潛在的5G相關和高性能計算應用的結構性大趨勢，我們認爲，即使有回調的可能，臺積電的波動性可能比之前低迷要小。”

因此，臺積電認識到，潛在的產能過剩對後節點的影響可能遠遠大於對前節點的影響。然而，臺積電的資本支出主要集中在尖端領域，佔其資本支出的80%。因此，潛在的低迷不太可能給頭號代工廠造成重大打擊。

此外，汽車市場的問題可能會加劇。臺積電強調，它發現汽車供應鏈非常複雜，很難把握好。魏哲家強調：“讓我特別指出，汽車供應鏈實際上相當長和複雜。這比我們最初想象的要複雜得多。”

就連阿斯麥也警告稱，它也無法完全理解供應鏈中的瓶頸。雖然該公司已經盡最大努力進行建模和調查，也沒有找到一個可行的答案。在回答分析師關於供應瓶頸來源的問題時，首席執行官Peter Wennink強調說:

“所以，真正的答案是我們不知道。因爲，我們無法將實際上是這種需求的潛在驅動因素的所有點聯繫起來。有傳言說，經紀商和分銷商正在囤積存貨以擡高價格。對於DUV的需求已經遠遠超出了我們的預期，其中一些是我們客戶的客戶的恐慌訂購。但這個缺口太大了，不僅僅是恐慌訂購。所以有一個我們不能完全理解的潛在趨勢。”

那麼，阿斯麥股票現在值得買入嗎?

關於阿斯麥在前沿EUV系統的主導地位以及它將如何繼續鞏固其領導地位，人們已經談論了很多。不過，投資者或許應該記住，其成熟的節點系統也推動着該公司的股票估值。

Mordor Intelligence估計，從2020年到2026年，EUV市場將以15%的複合年增長率增長。考慮到阿斯麥2021財年的年增長預期爲35%，該公司預計即使在產能增加的情況下，未來的增長也會放緩。Wennink還表示，儘管不太可能在短期內發生，但是不能排除修正的可能性。

管理層有信心發佈2020年至2030年11%年複合增長率的長期指引。管理層還提供了到25財年的收入可見性，預計收入在240億 - 300億歐元之間。市場普遍預期收入爲285億歐元，位於阿斯麥中期指導值的高端。因此，市場普遍估計，未來四年的複合年增長率爲11.1%，與阿斯麥的長期指引一致。值得注意的是，這也符合Mordor Intelligence對其2020財年的估計。從2020財年到2026財年，阿斯麥預計收入將以15.3%的複合年增長率增長。因此，該公司的收入指引和市場普遍預測是一致且可信的。

阿斯麥EV/Fwd EBITDA 估值趨勢

ASML 股票 EV/NTM EBITDA 3 年平均值

阿斯麥未來明確的收入軌道，讓投資者有信心繼續溢價購買阿斯麥股票。該股目前的EV/NTM EBITDA爲35.3倍，比其3年平均值26.9倍高出31.2%。

然而，當阿斯麥的NTM EBITDA倍數於2021年達到約33.2倍時，該股就會獲得支撐。該股目前的交易價格高於該支撐位約9.3%。儘管如此，投資者仍需謹慎對待這支高溢價股票，可以選擇等待更深的回調，以獲得更安全的買點。